高糖价终将回归 本季或现长线大顶

　　

　　1.09/10榨季国内外糖市回顾

　　第一阶段(1月初至春节前)：高位宽幅震荡。春节的需求炒作历来是糖市多头利用的题材，尽管央行在2010年初调高存款准备金后其它品种都出现了不同幅度的调整，但郑糖能够延续高位运行的态势得益于需求对于价格的支撑，不过由于整体市场氛围偏空，郑糖难以走出独立行情，期价维持600—700的宽幅震荡。

　　第二阶段(春节后至5月中旬)：震荡下行。春节过后，国内外市场风云突变，国际糖业组织ISO将09/10榨季全球供应缺口预估推高至960万吨的峰值后，市场出现了利多出尽后大量基金抛盘，随之期价震荡下行；与此同期，欧洲债务危机引发的市场悲观情绪推高了美元也打压了全球资本市场；国内方面，针对房地产调控的“国十条”给予国内A股打击的同时也延伸到了国内期市，而糖市自身正处在传统的消费淡季下，在多重利空打压下，期价大幅下跌超过1000点。

　　第三阶段(5月中旬至7月中旬)：筑底阶段。进入5月份之后，国内逐渐进入夏季消费旺季，用糖企业开始陆续备货。2010年6—7月全国平均气温高于历史同期，饮料等夏季用糖消费品增速加快，产销数据也出现明显好转，前期下跌趋势得到遏制，期价维持300点范围内的窄幅震荡。

　　第四阶段(7月中旬至10月末)：加速赶顶。进入7月之后，糖价开始出现走强迹象，“七死八活九回头”的传统糖市规律在09/10榨季并未应验。由于09/10榨季0.055的库存消费比创下了近10年的最低值，薄弱的库存不断推高期价走强。十一过后，由于预期美联储即将推出新一轮量化宽松的货币政策，美元走弱推高了全球大宗商品的价格，糖价充分体现了其炒作品种的特性，期价以一个加速的上涨结束了整个榨季。

　　1.2国际市场

　　第一阶段(1月至5月中旬)：震荡下跌。2010年初期，国际糖价延续了上一年度末的高位震荡之势，国际糖业组织ISO在将09/10榨季推高至960万吨后，市场难以找到新的利多题材支撑，而3月份巴西等主产国陆续开榨，市场供应充足，基金大量抛售，期价大幅下跌，加之欧洲债务危机在同期爆发，全球市场恐慌情绪蔓延，国际糖价跌幅超过50%。

　　第二阶段(5月中旬至10月末)：快速上涨。经过了连续三个月的持续下跌，国际糖价几乎吞噬了2009年全年的涨幅。虽然市场预计新榨季10/11榨季增产已成定局，但09/10榨季供应偏紧的局面并没有改变。5月份之后，当期国际市场的主要供应国巴西港口因降雨出现了严重的堵塞问题，滞留船只曾超过130艘，区域性的运输问题导致了全球食糖供应的紧张。此外，巴西的干旱题材也是市场炒作的焦点，而宏观背景也出现了美元弱势下的欣欣向荣，基金借机大举做多糖价，国际糖价一举创下历史上新高。

　　2.10/11榨季国内糖市基本面

　　2.1国内产量

　　食糖产量的决定因素在于糖料播种面积和糖料单产以及出糖率，其中播种面积是食糖产量增减的基矗对比图与图可以发现，糖料种植面积与食糖的产量大体呈现正相关性，根据播种面积的增加我们可以初步判断本榨季全国食糖产量将至少维持一个稳步增加的局面，但具体的增幅还需求结合适时公布的糖料单产以及出糖率进行判断。

　　图1全国糖料种植面积

　　图为全国糖料种植面积走势图。(图片来源：北方期货)

　　根据中糖协公布的数据，2010/11年榨季蔗糖产区除广西、广东出现播种面积增加外，其它主产区播种面积都出现不同幅度的减少，其中广西区甘蔗种植面积1520万亩左右，同比上榨季增加40万亩，广东207万亩(湛江182.87万亩)，同比增加17万亩；云南产区是灾后糖料种植逐步恢复的一年，甘蔗种植面积减少19.61万亩至438.19万亩，平均单产可能会达到4吨/亩左右，海南、福建等其它蔗糖主产区皆出现播种面积减少的局面，总体而言，蔗糖产区播种面积较上一榨季增加11.11万亩至2268.71万亩。甜菜糖方面，黑龙江、新疆、内蒙播种面积都呈现不同程度的增加，2010/11年榨季甜菜糖播种面积为279.5万亩，增加54.4万亩，增幅为24.2%。整体而言，2010/11年榨季全国糖料种植面积为2548.21万亩，较上一榨季同比增长5.61%。

　　图2全国食糖产量

　　图为全国食糖产量走势图。(图片来源：北方期货)

　　在2010/11榨季第一次全国食糖产销大会上，各主产区分别介绍了各自产区本榨季情况以及新榨季产量预计：广西预计2010/11年榨季广西食糖产量在760万吨，同比上榨季增产50万吨左右。云南在单产得到一定恢复的局面下产量有望达到200万吨。广东省预计食糖产量在100万吨以下。海南省因干旱甘蔗长势不好，预计甘蔗产量160-170万吨，产糖量仅为20-21万吨。新疆区预计收获甜菜430万吨，产糖52万吨。内蒙古、黑龙江、河北、山西等北方产区预计产甜菜糖42万吨，增产20万吨左右。全国2010/11榨季预计产糖1200万吨。

　　截至2010年11月末，本制糖期全国已累计产糖70.48万吨(上制糖期同期产糖79.2万吨)，其中，产甘蔗糖30.76万吨(上制糖期同期产甘蔗糖47.88万吨)；产甜菜糖39.72万吨(上制糖期同期产甜菜糖31.32万吨)。

　　导致11月产量萎缩的主要原因有两点：首先由于人工等砍蔗成本大幅提高，蔗糖砍蔗意愿不强，糖厂开工率低，产量远低于产能；其次，11月份甘蔗出糖率相对较低，根据笔者了解，各糖厂11月的出糖率只在10%左右。

　　进入12月份，以上两个因素有望缓解：首先，12月8日，广西物价局发布糖料蔗收购价提前联动的通知，通知规定按一级白砂糖含税销售价格5800元/吨与糖料蔗收购价格进行提前挂钩联动。提前联动普通糖料蔗收购首付价格为410元/吨，收购价的提高将在一定程度上刺激蔗农加速砍蔗进度，促进糖厂满负荷开工；其次，进入12月份，；甘蔗出糖率将有所提高，大概提到1—2个百分点。

　　12月至1月初的天气炒作既是郑糖市场的习惯性行为，又是左右今年食糖产量的重要因素，毕竟08年的霜冻行情还历历在目。根据气象专家的预计，由于拉尼娜天气的影响，今年冬天我国平均气温较往年将有所降低。如果天气发生异常变化，不排除大幅调低本榨季食糖产量的可能，如果并未发生大面积霜冻，预计本榨季的食糖产量将在1150—1250之间波动。

　　表12010年糖料播种情况及2010/11年制糖期产量预计单位：万亩、万吨2010年糖料播种情况面积产糖量2548.215.6112002268.71广东207182.87广西1520760云南438.19200海南279.5100黑龙江100175新疆430内蒙古100河北100

　　数据来源：中糖协

　　2.2进口量

　　图3产量、消费量、进口量之间关系

　　图为产量、消费量、进口量之间关系走势图。(图片来源：北方期货)

　　食糖生产和世界市场的特殊性决定了各国政府对食糖贸易的高度保护，无论是发达国家还是发展中国家，均设置了一整套保护政策，把本国市场和世界市场相对隔离开来。郑糖相对的独立性也源自国内食糖的国际贸易政策：我国对食糖进口实行关税配额管理，自2004年起，我们的进口配额一直维持在194.5万吨，配额内进口关税统一为15%，配额外进口关税降为50%，国营配额占70%比例，私营配额占30%。

　　根据图3可以看出，进口量与产量呈明显的反向波动，在增产年份，进口量减少；在减产年份，进口量增加。由于09/10榨季减产幅度较大，进口量大幅增加至167万吨，是近5个榨季最大的单榨季进口量，进口占消费的比例达到12%，是近5年的峰值。

　　图4郑糖指数与美原糖11号指数叠加

　　图为郑糖指数与美原糖11号指数叠加走势图。(图片来源：文华财经)

　　商品的国际贸易是联系内外盘的本质因素。郑糖上市以来，进口占国内消费的比重维持在10%左右，内外盘的相关性为0.74，且不同年份的相关性波动很大：05/06榨季为0.84，06/07榨季为0.29，07/08榨季为-0.175，08/09榨季为0.85,09/10榨季为0.358。以年度划分的相关性大小与进口量占比(消费量)大体呈同相关系，即进口占比越大，相关性越大；进口占比越小，相关性越校

　　图505/06—09/10榨季国内食糖单月进口量

　　图为05/06—09/10榨季国内食糖单月进口量走势图。(图片来源：北方期货)

　　相对于其它年份单月进口量的平稳，09/10榨季的食糖进口呈现了前低后高的局面，且后4个月的单月进口量同比大幅增加。近5个榨季最低的库存消费比是导致本榨季末进口量猛增的原因。我们把本榨季分为2009年11月至2010年6月与2010年7月至10月两部分计算，两个阶段的相关性分别是0.175，0.884，全年的低相关性是由阶段性的低值拖累所致。由于国内库存消费比有所恢复，新榨季进口量将恢复常态，阶段性的激增情况将很难出现。

　　综上所述，我们预计10/11榨季在全国增产的局面下，全年的进口量总量将出现回落，进口量将接近06/07榨季、08/09榨季水平，预计将在100—120万吨之间，在消费量维持近两年水平的状况下，消费占比将回落至7%—8%左右，内外盘保持0.8左右的相关度。