持续调控压力 糖价高位震荡

　　8月份的全球金融市场处于风雨飘摇之中，一度出现恐慌性抛售。全球金融资产价格大幅探低，市场信心再度面临严峻考验。究其原因主要是欧债危机疑云未散，而美债又暴露出违约风险，令市场恐慌情绪急剧升温，此外美国糟糕经济数据更是雪上加霜，一波一波不利事件考验着市场神经，好在多国采取积极措施，尤以美国拟推出第三轮量化宽松政策，令市场恐慌情绪慢慢得以缓和，从而暂时稳定住市场情绪。全球商品期价呈现探低回稳态势。对于食糖期货市场而言，近期原糖期货表现也因全球恐慌情绪集中释放受到打压，期价自高位大幅回撤，但巴西食糖产量步步调低、趁市场企稳又引发二度冲高，总体维持高位盘整态势。本月国内郑糖期货同样呈现高位震荡走势，虽然当前供求偏紧的基本面利多因素支撑，但本月国家连续两轮抛储实施展现了抑制食糖价格坚定决心，从而压制近期表现较为强势白糖期价。现主力合约sr1201再度创出7537元高点后大幅回落，基本维持高位宽幅震荡。本月期糖成交量进一步放大，超过2600万手，而持仓量在一度超过80万手之后开始大幅回落，反映出当前糖市的谨慎情绪。糖价短时期或继续维持高位盘整走势。(见图一)

　　以最近交割月白糖期货的结算价与柳州市场的最低现货报价做基差分析，如上图二所示。本月基差进一步从逆向市场向正向市场转移，说明在当前高企糖价的背景下，现货价格与期货市场价格进步一靠拢，更多体现出现货价格显出走弱迹象。而期货价格表现相对坚挺，但远月的期货依然远远低于现货价格，反映出市场对未来食糖价格并不过分看好。对未来糖料种植面积提高引起产量增加的可能以及国家大量进口共同消弱了远期合约看涨预期。

　　根据郑州商品交易所白糖仓单统计报告分析看，本榨季郑商所仓单数量一直处于罕见的历史低位水平，最高仅为5547张。自5月份之后仓单和有效预报数量更是进一步降低。这反映出当前食糖市场格局依然偏紧，至少表明现货商力挺短期糖市，这对郑糖期价仍将构成有力支撑。不过自8月底之后，白糖有效预报数量呈现大幅增加态势，显露出现货商市场情绪有所转换，坚定看涨信心有所转弱。

　　二、基本面分析

　　1、消费旺季不减，国内食糖延续偏紧格局。

　　从中国糖业协会获悉，截至2011年7月底，本制糖期全国累计销售食糖874.1万吨，与上制糖期同期销售食糖898.53万吨降低了24.43万吨。这与本年度食糖总产量降低27.58万吨相比仍有3万吨差距。而且累计销糖率83.61%，在食糖产量相对降低水平下，仅比上制糖期同期降低0.07%，表明当前产销矛盾依然是供求偏紧。现阶段食糖产量处于年内低位区，而且夏季一直是食糖消费旺盛期尤其是饮料需求增加，极大激发食糖消费。据国家统计局数据显示，2011年7月份，中国含糖食品产量与去年同期相比大幅增加。其中，碳酸饮料产量同比大幅增加34.53%。2011年1～7月份，糖果的产量累计同比增加32%，增幅最大；碳酸饮料的产量累计同比增加29.31%。可见，国内食糖消费依然保持较为旺盛势头。尤其是在9月和10月份双节来临之际，消费仍将起到有效支撑作用。

　　表一：截至6月底我国新榨季食糖产量

　　省区

　　截至2011年7月底累计

　　备注

　　产糖量

　　销糖量

　　销糖率

　　全国合计

　　1045.42

　　874.10

　　83.61

　　甘蔗糖小计

　　966.04

　　800.14

　　82.83

　　广东

　　87.2

　　77.4

　　88.76

　　其中：湛江

　　77.64

　　68.14

　　87.76

　　广西

　　672.8

　　570.4

　　84.78

　　云南

　　176.14

　　131.4

　　74.60

　　海南

　　22.64

　　15.7

　　69.35

　　福建

　　1.96

　　0.54

　　27.55

　　四川

　　1.5

　　1.19

　　79.33

　　湖南

　　1.48

　　1.48

　　100.00

　　其他

　　2.32

　　2.03

　　87.50

　　甜菜糖小计

　　79.38

　　73.96

　　93.17

　　黑龙江

　　18.37

　　17.6

　　95.81

　　新疆

　　42.6

　　40.83

　　95.85

　　内蒙古

　　11.1

　　8.5

　　76.58

　　河北

　　3.81

　　3.68

　　96.59

　　其他

　　3.5

　　3.35

　　95.71

　　来源于：中国糖业协会

　　2、食糖净进口量陡增，国外补给效果显现。

　　据中国海关统计机构提供的数据显示，7月份中国进口食糖达26万吨，1-7月份累计进口达78万吨，较去年同期增长9%，体现出2010/2011年度我国将大量进口食糖补充国内市场的需求缺口决心。而中国7月出口食糖4,501吨，较上月下滑41.1%，较去年同期的4,925吨减少8.6%。1-7月累计出口食糖4.02万吨，较去年同期减少35.3%。由此可见，7月份我国食糖进口数量大增，而出口消减使得国外食糖补给效果显现，对糖价起到较好抑制作用。

　　3、密集抛储实施，期糖压力略增。

　　为了抑制食糖价格因消费旺季到来而大幅上涨，国家8月份连续启动两轮国储糖抛售政策，以恒久不变的4000元拍卖底价向社会投放40万吨食糖，此种连续抛储尚为首次，进一步反映出国家调控坚定性，没有丝毫放松；另一方面，说明随着食糖进口数量增加，国家手中已经积累了一定规模的食糖，具有一定调控能力。从抛储成交结果看，连续两批食糖竞卖均价均超过前期，最高均价已达到7700元上方，最高成交价为7930元反映出当前食糖市场供需状况依然偏紧。就当前进出口以及抛储量对比而言，本年度共抛储105万吨，而累计进口量仅为78万吨，进一步消化前期库存22万吨，同样反映出后期国家运用进口方式调控糖价压力依然不小，依然对糖价具备较强支撑作用。

　　4、巴西食糖产量调减预期支撑，原糖期价高位运行。

　　近期全球食糖价格盘踞高位主要是市场咨询机构对于巴西食糖减产预期较为强烈，每次发布报告均将该国产量进一步调低，从而继续支撑国际糖价高位运行。据分析机构Kingsman预测，不利的天气及甘蔗品种老化将令巴西中南部2011/12年度甘蔗产量下降至4.98亿吨，低于此前预估的5.25亿吨。巴西最大糖产区中南部2011/12年度糖产量预估至3063万吨，低于此前预估的3187万吨及上一年度的3350万吨。与此同时，巴西国家商品供应公司称，巴西2011/12年度糖总产量预估下降9%至3710万吨，5月时预估为4090万吨，这是巴西甘蔗产量十年来首次同比下降，此前不利的天气及缺乏资金来重播老化甘蔗田地拖累单产下滑成为主要原因。

　　对于其他食糖主产国来讲，印度和泰国均呈现出大幅度增产。Kingsman预估印度希望出口更多糖，因巴西糖产量下降且中国等主要地区糖短缺令全球价格高企，这将给印度带来机会在下一年度出口达300-400万吨。而泰国食糖也是呈现年均35%增长速度，逼近千万吨，或将有200万吨出口，能在一定程度上填补全球相对低位的库存。如考虑到欧盟，俄罗斯等甜菜糖增加，以及未来天气正常的因素下，在连续三年的赤字之后，2011/12榨季的食糖供需平衡开始转为盈余，远期增产压力依然不减。但最终还要看巴西食糖产量才能真正确立。

　　另外，从美国原糖期价与净多头寸走势对比看：基金持仓作为期价的先行指标，尤其是净多头寸的增减预示着期价的走向。本月基金持仓总量出现下滑，尤其是净多头头寸在快速降低，一度降至12.8万张，而期价也快速呈现出快速回落局面。不过，随后多头资金重新介入令期价得以二次冲高。如今资金仓位处于相对平衡阶段，期货价格也步入高位宽幅震荡阶段，后期密切关注未来总持仓与净多头寸变化，它将决定未来期价方向性选择。

　　三、技术分析

　　以目前白糖主力合约1201周k线图分析：8月糖价步入休整期，期价虽然创出历史新高7537元，但并未再进一步拓展。基本维持在该合约前期历史高点7225元之上运行，并考验着该位的支撑力度。就短期走势而言，期价已出现疲态，短期上行趋势和10周均线面临考验。一旦失守，期价或将进一步回撤中期支撑。反之，期价有望借助基本面利多因素再度上攻历史高点。就整体大势而言，期价正运行于中期上行趋势线之上，而且均线多头排列，均反映当前的牛市格局。操作仍以中线多头思路对待。

　　四、后市研判

　　综上所述，国际原糖期价因众多机构对巴西食糖产量大幅调减，有力支撑原糖期价创出新高，强劲上扬氛围对国内糖价形成有效的提振作用。而国内市场因国家密集调控压力下，郑糖主力sr1201合约期价未能延续火红七月涨势，而是转入高位宽幅震荡走势，尤其是7月国际食糖进口量陡增为未来调控增加砝码，不排除国家继续实施抛储政策，政策压力仍将形成持续利空影响。不过，步入9月份，糖市在牛市环境中仍有再度炒作双节需求因素，糖价或有再度冲高要求。操作上，在中期趋势没有被破坏前仍保持偏多思路，关注7000-7600元交投区间，尤其是多空双方在7200元附近争夺。

　　鲁证期货杨洋