[2010研发团队评选]丰产之下难敌外盘强势

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　　一 世界范围内农产品整体大环境决定了四季度价格将继续处于高位运行水平，由于种植及消费之间的相互竞争关系，使得农产品涨跌休戚相关，某一品种受供需推动价格飞涨之后，周边品种价格亦水涨船高。而今年农产品价格的整体上涨是受两个大宗品种的供需紧张推动，即玉米小麦同时上涨带来的刺激。与小麦的世界范围内减产不同，玉米更多是受消费增长带动，美国今年玉米用于生产燃料乙醇的用量增加了419万吨，出口方面亦有明显的增长。由于农产品供给的季节性特点，这种紧张程度将在很长时间内继续保持，换而言之，未来较长时间内，农产品整体价格将维持在较高水平。同时国外农产品的高价将通过进口农产品传导至国内农产品之中，这一点在07-08年中有非常直观的表现。

　　二 国内玉米目前不仅面临外患，内忧同样对价格构成较强的支撑。09年度由于减产影响，市场对玉米兴趣高涨，无论是下游消费还是中间贸易环节，囤货意愿急剧增强，导致国储拍卖成交直线上升，而买涨不买跌的投机心理更加剧市场供给紧张程度。尽管新季度玉米即将大量上市，但本市场年度辽宁吉林地区玉米受灾程度依然不得而知，同时，上一年度玉米消耗库存亦需补足，而进口玉米价格与国内形成严重倒挂，未来新的市场年度内，国内玉米供给料仍将维持偏紧状态。

　　三 中短期需求将为价格提供较为有力的支撑，目前生猪、肉鸡、鸡蛋价格已经连续上涨近4个月，养殖行业利润水平已经有明显改观，但前期上涨更多受供给不足推动，尽管近期价格上涨，养殖行业补栏意愿增强，但考虑到生猪四个月的养殖周期，目前肉类市场整体供给紧张程度并未有效缓解。而且考虑到生猪养殖的持续性，未来三个月，养殖业尤其是养殖周期较长的生猪行业对饲料需求将不会出现下降趋势，四季度，养殖业的强劲需求将为玉米提供较强的支撑。

　　下文将从供需基本面及国外基金操作方向等方面对玉米走势进行全方面的分析。

　　全球玉米供需概况

　　根据美国农业部发布的最新玉米供需预测数据显示：本月全球玉米期初库存及总产量继续下调，全球玉米产量下调79万吨，其中俄罗斯和乌克兰产量各下调150万吨，欧盟27国产量下调100万吨。这些国家产量下调抵消了美国产量的增加。中国、欧盟27国、南韩和以色列玉米进口量增加，这些国家玉米饲用量均高于预期。由于欧盟27国、南韩和以色列小麦价格上涨，玉米将取代小麦饲用。全球粗粮年终库存下调810万吨，其中玉米库存下调188万吨。但粗粮和玉米库存均仍高于06/07年度的近年低点水平。

　　表1、 世界玉米USDA供需对比图 （单位：百万吨）

　　美国玉米状况

　　美国玉米供需情况

　　最新美国农业部报告预测显示: 美国10/11年度国内玉米需求量上调3000万蒲式耳，反映出玉米糖浆及淀粉需求量高于预期的情况。由于国外小麦粗粮供应紧张提振美国玉米出口装船进度，本月玉米出口量上调1亿蒲式耳。尽管产量上调，但预测年终库存仍减少6100万蒲式耳，达到13亿蒲式耳，创四年来最低水平。预测年度农场平均价格范围上下限各上调5美分，达到每蒲式耳3.5至4.1美元。

　　

　　CBOT玉米期货走势

　　CBOT玉米9月呈强势上扬走势。自7月28日CBOT玉米主力合约在调整后由376.4美分/蒲式耳后巨幅反弹。后一路震荡上扬，主要受小麦期货大幅上涨提振，及天气概念的炒作，期价创年内新高。预计受持续性作物单产忧虑及稳固潜在需求支撑，CBOT玉米期价仍有上行可能。

　　CBOT玉米期货与CFTC持仓分析

　　从CFTC公布的最新指数基金在主要农产品上的期货持仓报告中可以看出，指数基金持有的玉米合约仓位曾加。据CFTC公布的报告显示，但截止8月31日，基金多头头寸较7月20日增加了144211手；CBOT玉米基金净持仓为多单357975手，这较2010年7月20日增加了162602手，主要是基金多单大幅度增加。商业盘净空单228935手，较2010年7月20日增加184489手，总体上看，本月基金多空角色没有变化，但相对多头力量增加明显，而商业基金已维持空头，总持仓增加39459手，后市价格有仍将维持上涨格局。从目前的持仓变化情况来看,基金在玉米中大量增持了净多头寸，主要是以净多加码为主。

　　图3. CFTC基金多单、空单持有量

　　图4. 美国玉米基金总持仓，净持仓、及期货价格比较图

　　从指数基金来看，近期出现对玉米的明显增仓，指数基金对饲料产品追逐较为明显。从净头寸历史情况对比图来看，基金在黄金、玉米中的净多头寸位于历史高位，而且本周基金在玉米中的净多头寸创下了新的历史纪录，市场看多情绪明显。

　　国内玉米状况

　　一、DCE玉米走势本月走势回顾

　　DCE玉米走势本月走势

　　进入9月DCE玉米延续8月份以来的强劲走势，成交量和持仓量均同步放大，主力合约1105在站稳2050关键位后再创历史新高，盘中突破2100重要整数关口，外盘的强势则成为市场的催化剂，整体看玉米期价有继续走高的可能性，技术图形表现强势，而CBOT农产品市场强势上扬也给国内农产品市场增添利多氛围。

　　二、国储拍卖加量 彰显调控决心

　　从5月份有关部门开始通过一系列的手段来限制东北国储玉米竞拍的主体数量，并通过相应的监控措施来防止拍卖玉米进入市场流通环节。从数次的拍卖情况来看，5月份至今，每周玉米的投放量均保持在100万吨，但是8月17日东北地区投放临时存储和国储玉米数量由100万吨减少到39.76万吨，实际成交31.35万吨，减少56.77万吨，平均成交价格1756元/吨，比上周上涨了80元/吨，成交价格已经超过了5月份的最高点。实际有效投放量是30万吨，因为有10万吨临时存储玉米“底货”多数流拍。其中黑龙江投放玉米5.69万吨，几乎全部成交，成交均价为1707元/吨，比上周上涨了74元/吨。

　　国储玉米投放数量下降消息传出之后，国内外都在炒作和猜测，市场心态发生变化，这是价格上涨主因。每周固定的投放数量忽然发生了变化，市场预期短期波动，用粮企业拿货数量增加（之前多为随用随买），少数贸易企业也准备通过各种途径参与竞价。而此时国家粮食产业的一位高管日前表示，目前中国玉米储备数量已较去年出现了大幅下降，其中2008年所收储的玉米已经基本售罄，更加加剧了市场的炒作氛围。为打击市场炒作，调控市场预期，8月20日，国家再次对国储玉米进行拍卖，从而出现了拍卖历史上首次的一周双抛，其中在东北地区投放40万吨玉米，这使一周全国玉米投放数量为200万吨，其中在东北地区累计为80万吨。同时，为了避免粮源被恶意囤积，国家对东北玉米交易细则也再度修改，要求自8月31日起，企业必须按新细则要求，提交《玉米日处理能力（日需求量）及定期报送统计报表证明》后才能购买东北玉米。此次交易细则的再一次修改更是彰显了政府对玉米市场监管的力度。

　　国家采取的种种举措一方面显示出国内玉米库存依然充足，另一方面也使市场投机炒作者对打压力度有所忌惮。8月31日，国家临时存储玉米竞价销售交易会计划销售临时存储玉米98.35万吨，实际成交32.51万吨，成交率33.05%，成交均价1618元/吨。从交易结果来看，无论是成交率还是成交均价都创下了本年的新低，其中成交率从上周的88.18%大幅下滑至本周的33.05%，而成交均价也从上周的1711元/吨大幅下滑至本周的1618元/吨。这次国家临储玉米拍卖结果有力地打压了市场的投机炒作热情，致使玉米期现货价格均出现下滑，国家的调控政策取得了一定的成效。

　　

　　三、天气隐忧加剧 产量仍存变数

　　播种方面，由于2009/2010年度玉米价格表现颇为强势，东北产区玉米大豆比价关系利好，玉米种植面积呈增加态势。根据国家粮油信息中心9份的预测数据，预计今年我国玉米产量为16800万吨，较上年增加403万吨，增幅为2.5%。根据美国农业部最近预测数据显示，2010/2011年度中国玉米播种面积为3080万公顷，产量为16600万吨，比2009/2010年度产量增加1100万吨。

　　玉米种植面积

　　9月下旬开始，东北产区开始大幅降温，玉米普遍面临早霜威胁，通常人们所说的“霜害”，实际上是在形成霜的同时伴随的低温所产生的“冻害”。因此早霜发生时对玉米影响的其实是低温对玉米生长的影响，这又涉及到玉米生长期的特点。中国东北地区玉米正处于最后蜡熟阶段，如果发生早霜，确实会对玉米的最终单产形成影响。其中，截止17日为止，黑龙江多数主产区玉米成熟已经进入蜡熟期，南部、中部部分地区已经进入收获期，东部多数地区再有5-7天的时间即可开始收获玉米，西北和东北部9月8日寒潮受到一定影响，长势相对落后；内蒙古地区大田作物截止9月14日已进入成熟期，收获在即，预计大范围收获在九月中旬后期，即9月15-20日左右；吉林省多数地区玉米9月上旬进入灌浆后期，西部地区玉米发育进程比常年偏早，中部地区和东南部地区玉米发育进程接近常年水平。按照降水量和气温预估，内蒙古地区东北部地区可能会受到16-17日寒潮影响，因大部分玉米已经完熟，按20日为最终产量决定日，则内蒙古东北部地区受到的影响的时间为3日，面积大概占内蒙古地区玉米种植面积的66.8%，未完熟部分按40%计算（保守估计，估算值偏高）；黑龙江北部地区会受到16-17日寒潮影响，中部、南部地区已经进入收获期，基本无影响，东部地区完熟需要到22日左右，不过，初霜天气截止23日南推至黑龙江南部，对东部亦无明显影响，黑龙江的影响区域是北部，影响时间5天，面积占全省种植面积的1.87%（含农垦部分农场1%），未完熟比例按80%；16-17日寒潮对吉林无影响，23日吉林东部和西部的霜冻只对东部有一定影响，西部成熟偏早无影响，因此影响的部分为吉林东部，影响时间1天，种植面积约占全省面积的3.57%，未完熟率20%；辽宁情况良好，无霜冻预报，无影响。

　　按照以上预估，计算可得，2010年东北玉米受早霜影响的减产数量约为26万吨，影响不大，影响如此之小的原因在于：早霜影响内蒙古的面积最大，影响区域也是玉米主产区，但是该区玉米早熟，当霜冻降临时，已经基本定浆，影响不大；黑龙江影响的区域亦比较大，不过黑龙江北方地区玉米种植比例极小，因此影响也很；吉林省受到影响的在东部，主要为延边朝鲜族自治州，该州占地极广，但是主要用来种植大豆，玉米种植面积占该州总种植面积的24%左右，占吉林省玉米种植面积的2.57%，而且早霜到达时间较晚，在23日，影响天数很少，因此影响也不大。综合起来看，9月中下旬东北地区的霜冻对玉米的总体产量影响不大，约为26万吨左右。

　　四、养殖效益好转 支撑饲料需求

　　近年来，中国玉米的需求继续刚性增长，尤其是饲料用玉米的增长仍然呈现刚性走势，据统计中国2009年猪、鸡肉和禽蛋的产量分别为4889、1370和 2741万吨。根据农业部畜牧司数据，2010年上半年中国猪牛羊禽肉产量3713万吨，同比增3.5%，其中猪肉占比最大，为2455万吨，同比 3.6%，那么鸡肉的产量较为稳定增加，市场预估为增加3%左右；2010年上半年，中国禽蛋产量为1280万吨，与去年同期持平，预计下半年产量较高于去年，也将稳定增长。

　　8以来，中国畜产品价格持续上扬，其中猪肉和鸡蛋的表现尤为突出，鸡肉价格则是碎步上扬，受价格回升影响，养殖业利润明显好转，猪粮比已经回到6以上，鸡、蛋料比亦稳步扬，要好于09年的水准。预计2010年四季度，鸡蛋的产量将会高于上半年，且增速亦会增加；鸡肉的产量亦会稳步增加，增速略与上半年持平；猪肉产量也会稳步增加，由于去年下半年猪存栏较大，使得今年上半年猪肉产量较大，考虑到目前中国的生猪存栏同样突出，预计下半年猪肉产量会继续增长，但增速要小于上半年。整体上，全年养殖业将会稳步增加，保守估计猪肉产量会达到5000万吨，鸡肉1400万吨，禽蛋2750万吨，对玉米的需求可能同比会增加272万吨左右。

　　进入8 月中旬，国内饲料销量开始出现明显上涨，据了解局部地区饲料销量近两周上涨幅度达到了30%左右，进而对玉米会形成支撑。随着传统的中秋和国庆假日的到来，养殖户有加大饲料投喂量以赶在节前出栏的需要，是带动饲料销量大幅上升的主要原因。当然，随着9‐10 月份大批量生猪和肉鸡的出栏，国内饲料销量可能会呈现一定的结构性分化，届时其对饲料原料的支撑可能会略有减弱。

　　五 需求强势 玉米进口难补缺口。

　　根据海关统计，在7月份，我国玉米进口量为193896吨，较6月份的进口量64520吨有较为明显的攀升，玉米进口量的增加，是今年上半年我国玉米价格畸形上涨所造成的产物，并不能简单凭此来判断我国已经逐步转变成为玉米净进口国。在今年4-5月份，我国从CBOT市场中进口玉米成本仅为每吨1900-1950元，而当时我国玉米现货价格突破每吨2000元，这造成市场中南方饲料生产企业为了控制成本，顺利订单生产，大量进口美国玉米，由于船期的影响，使得我国玉米到港量在7月份激增。但是在8月份，CBOT市场中玉米受到小麦价格飙升拉动，期价也出现大幅上涨，对于我国而言，从美国进口转基因玉米的成本大大增加，美国玉米进口至我国到岸价为每吨2092元，而目前我国现货玉米价格为每吨1990元左右。加上美国转基因玉米质量明显低于我国国产玉米，因此在近期我国进口美国玉米的热情将会逐渐下降。预计从8月份以后，我国玉米进口量将会逐步回落，转基因玉米在我国的市场份额将会逐渐缩校

　　除了进口量会逐步减少以外，在未来一个作物年度当中，受到全球玉米产量普遍下降的影响，预计我国玉米的出口量将会有进一步的增加，在09/10年度，我国玉米出口量为15万吨，国家粮油信息中心预计，在10/11年度我国玉米出口量将会达到20万吨以上，较本年度增加33.3%。出口量的增加，同时也说明我国玉米产量增加以后，国内出现供应剩余。

　　进口量

　　六、行情综述

　　玉米期价

　　整体看，近期玉米期价有继续走高的可能性，技术图形表现偏强，另外，CBOT农产品市场强势上扬也给国内农产品市场包括玉米市场带来一定提振。不过近期产区考察显示产区玉米今年质优量高，未来一段时间可能面临一定供应压力，同时现货市场对玉米的抢购导致目前玉米现货价格较高，短期可能抑制市场对玉米需求。