“建材下乡”推进试点 10股即将拔地而起

　　"建材下乡"推进试点 两大水泥央企成最大受益者

　　祁连山600720)：下半年仍有机会 明年量增盖过价跌

　　兔宝宝002043)：品牌扩张目标价16元

　　海螺型材000619)：未来产能逐步释放增持

　　金晶科技600586)：业绩基本符合预期明年或现拐点

　　海鸥卫浴002084)：需求稳定复苏业绩持续回升

　　塔牌集团002233)：落后产能淘汰空间巨大

　　海螺水泥600585)：业绩良好长期可期目标价39元

　　冀东水泥000401)：行业景区高安全边际高

　　赛马实业600449)：收购提升竞争力增长点扩大

　　华新水泥600801

　　住房城乡建设部、商务部等六部门启动建材下乡试点工作

　　住房城乡建设部、财政部、发展改革委、工业和信息化部、国土资源部、商务部近日联合下发《关于开展推动建材下乡试点的通知》（以下简称通知），在山东省和宁夏回族自治区启动建材下乡试点工作。 通知明确，试点地区要探索工作办法，根据当地实际情况制定相关政策，由地方财政承担相关支出，有效推动建材下乡，并通过试点检验政策实施对于提高土地利用和资源配置效率、改善农民住房条件、扩大农村消费需求、促进建材行业结构调整、抑制落后产能在农村扩散等所起效果。 通知要求，试点地区要切实做好七方面工作：一是将水泥产品作为下乡的主要品种并鼓励使用散装水泥和预拌混凝土。同时，积极探索节能、抗震等其他建材下乡的可能性。二是试点地区应依据国家产业发展政策等相关规定对建材选用提出要求，严禁采用按产业发展政策应予淘汰的产品。三是试点地区应制定具体实施方案并于10月底前上报六部委。四是试点地区应对下乡建材（水泥）生产经营企业的资格、产品标准、流通等方面制定具体要求，通过招标确定建材下乡企业，由中标企业实现水泥直补到户。五是建材下乡经销网点实行备案制，中标企业经销网点应向试点省商务主管部门备案并接受公众监督。六是积极宣传下乡政策，推动建材下乡信息公开。七是及时总结工作经验、评估政策效果并形成报告上报六部委。 通知强调，试点地区要加强保障工作：一是建立部门工作协调机制，协同推进试点工作；二是加强农村宅基地管理，切实依法保障农民住宅建设合理用地需求；三是加强农房规划建设指导，合理规划、科学建设、防止大拆大建。四是强化监督指导，试点地区各有关部门应向当地县级人民政府提出备案要求，加强农村建筑用各种结构钢材、主要装修材料等建材的质量监督并建立建材下乡工作考核机制。（商务部）

　　"建材下乡"推进试点 两大水泥央企成最大受益者

　　住房和城乡建设部、财政部等六部委昨天联合发文,推进建材下乡试点工作。根据通知,首批选择了在山东、宁夏两个省区开展推动建材下乡试点,探索各类推动建材下乡的具体措施、操作办法和工作模式,为制定建材下乡政策提供经验。

　　业内人士表示,中国建材集团和中材集团两大水泥央企,有望成为建材下乡试点时期的最大受益者。

　　对于为何选择山东和宁夏作为试点省区,数字水泥网总裁刘作毅昨天接受《第一财经日报》采访时表示,山东是中国水泥产业整合走在最前列的地区,集中度非常高;宁夏整合时间也比较早,目前集中度非常高,同时又具有西部概念,这两个省份非常具有样本意义。

　　据刘作毅介绍,中材集团前期通过收购赛马实业（600449）（600449.SH）进入宁夏市场,目前在宁夏境内拥有600万吨左右新型干法熟料产能,排名第二位的明峰盟成仅有119万吨新型干法熟料产能;在山东市场,中国建材集团旗下中联水泥早前通过收购徐州海螺水泥（600585）迅速做强做大,目前山水水泥（00691.HK）和中联水泥一北一南,主导了山东省水泥市场,2009年两家企业的新型干法熟料产能占比已达60%。

　　"建材下乡有利于推进水泥行业的兼并重组,进一步淘汰落后产能。"中联水泥一位管理层昨天告诉本报。

　　此外,金元证券建材行业研究员王昕也表示,推动建材下乡试点对水泥行业无疑是利好,尤其对于产品以农村市场为主的上市公司构成利好,主要涉及公司包括江西水泥000789）（000789.SZ）、塔牌集团（002233）（002233.SZ）,两者农村占比较大,其他包括海螺水泥（600585.SH）、冀东水泥（000401）（000401.SZ）、祁连山（600720）（600720.SH）等也可看好。

　　虽然两个省区还有很大的落后产能,但是根据六部委规定,建材下乡严禁采用按产业发展政策应予淘汰的产品。刘作毅认为,这有利于扶持优势企业。

　　与之前传闻中的"初稿"不同,这一试点通知更侧重于鼓励地方政府自行制定政策,相关支出也将由地方政府承担。

　　该通知提到,"试点省区住房城乡建设部门要牵头组织编制开展推动建材下乡试点实施方案,明确试点范围、对象、目标、年度计划任务及分解。实施建材补贴的地区,还要制定补贴兑付等具体操作办法。实施方案10月底以前报六部委。"

　　这表明,建材下乡的补贴标准、方式将由各个省市自行确定,再送至上级部门。

　　"试点省区可结合本省实际情况制定政策,支持农户依法依规建设自用住房,有效推动建材下乡,并由地方财政承担相关支出。"新通知称。这其中蕴含着"地方财政会是出资方"的意味。

　　而"家电下乡"、"汽车下乡"的补贴资金来源,则是视省市,由中央财政全部买单、或中央地方联合承担。8个月前,不少业内人士也曾预测,"建材下乡"的补贴资金,可能会采取中央、地方"8:2"的做法。

　　刘作毅指出,国家没有将建材下乡"一刀切",而是把政策的制定权下放到地方,可看作是一种新尝试,"各省市可根据其财政能力,采取多种措施来推广建材产品。"

　　附表_部分水泥上市公司

　　公司 代码 昨天收盘价（元） 涨幅

　　冀东水泥 000401.SZ 23.05 -2.33%

　　海螺水泥 600585.SH 24.79 0.57%

　　江西水泥 000789.SZ 9.36 1.30%

　　塔牌集团 002233.SZ 13.84 -2.05%

　　祁连山(600720)：下半年仍有事件机会明年量增盖过价跌

　　上半年甘肃省水泥产量同增29%、固定资产投资同增38%，好于全国。固定资产新开工及施工总计划投资增速-13%、23%，低于全国。水泥行业毛利率30%、吨利润35元，好于全国，毛利率同比下降3个百分点、吨利润下降7元。祁连山毛利率和吨净利润同比略降、类于全省，吨净利润65元左右，销量390万吨，EPS0.53元左右、同增59%。 甘肃省2009年底产能约2300万吨，2010-12年有效产能增加为470、680、400万吨左右。2009年产量为1816万吨，2010-12年有效需求增加为490万吨、460、360万吨。我们判断明年开始供需关系有压力，但不会特别恶化：一方面省区进口替代，另外更多产能公司贡献、不会大面积出现海螺战略占有市场考虑在平凉降低价格80元的情况。 公司水泥今年底1500万吨、计划2012年3000万吨。假设2010-12年销量为857、1565、1925万吨，2010-12年价格上涨3、-10、-5元，余热发电0.7、2.2、2.9亿度。2010-12年EPS为1.22、1.64、1.90元。若11年销量增加709万吨、则水泥价格下降44元利润零增长。以目前信息对11年判断我们假设下降10元低于44元，正增长概率大。 下半年旺季月数多于上半年，下半年也很难实质性看到水泥价格下降，真正压力要到11年1-2季度可观察到。下半年仍有明确收购计划，在目前西部大开发市场氛围下，预期在下半年仍有波段性机会。维持"谨慎增持"评级和18.92元目标价格。潜在风险是5月甘肃固定资产投资新开工计划负增长导致明年需求低于预期和吨净利润下降具趋势性。（国信证券）

　　兔宝宝(002043)：品牌扩张目标价16元

　　今明两年的发展重心将呈现出内外并重的特点。国际战略主要体现在原料控制，公司今年将运送一台木材刨切机到非洲地区，以适应当地日益严格的原木出口禁令，将当地木材加工后再出口，一方面符合当地法律，另一方面也便于展开大规模作业，切割好的木材运输有利节约运费；国内战略是公司将积极拓展国内专卖店市场，建立5个配送中心并扶持当地板材供应商形成OEM战略，今年将开拓成都作为西南市场支点，建立成都、武汉、上海等全资销售公司和配送中心，方便公司对区域市场的把握。此外，值得注意的是，明年是农历兔年，公司可能将在一系列媒体上进行宣传，有望大幅拉动产品销量。 盈利模式复制加快，2010年轻资产新增300家店。公司特许经销店模式早已度过了磨合阶段，从2006年的20家，扩张到如今300家门店，由于集成橱柜是新增项目，加盟商开店仍较为谨慎，希望能见到成熟范例后再后续经营，这是今年新开500家门店最大的障碍，公司预计今年新增300家门店，实现销售收入30%～40%的增长目标，目前的瓶颈主要来自产能，由于还需要逐渐培养合格的供应商做OEM，因此收入的大幅增长应在2011年体现。 产品梯队建立完善，OEM模式构成品牌输出。公司主要采用技术人员支持，胶水供应和质量检测三大方式贴牌生产，这构成了品牌输出的基础；同时公司利用计算机网络方式进行货源控制，保证不同地域之间不会产生串货现象，品牌经营模式已成熟。在产品梯队上，除了高档的"兔宝宝"外，公司早先收购的"绿野"公司已经进入正常生产和销售，主要针对全装修和工程市场销售，此外，公司"花冠"品牌主攻低档的城乡市场；至此，公司已经形成了"兔宝宝"、"绿野"和"花冠"三大板材系列和地板、门窗等装潢产品系列，健全了自己产品梯队。 预计短期盈利增长可观，地产新政压力不大。我们了解到公司产品短期已经提价3次，毛利率的提升应在2季度体现，今年国内市场供不应求，出口规模增长50%左右，销售收入增长有望超过30%，但盈利的增长不一定与收入同步，主要变量来自广告投入。同时，我们认为当前地产调控政策应对公司影响不大，首先国家主要针对投机需求进行压制，而此类住房一般不进行大规模装修，对于自住性住房国家仍在扶持，因此对公司产品消费影响较小，此外，从历史上看，每次房地产打压政策，只要不像2008年下半年殃及自住需求，对公司影响均不大。 维持买入评级，目标价格16元。我们认为公司已经从单纯制造企业转型成为终端零售企业，公司品牌输出和网点扩张模式将有效提升公司估值。维持公司2010，2011年摊薄后EPS预测分别为0.23元和0.64元，我们给予2011年25PE水平，目标价16元。（东方证券）

　　海螺型材(000619)：未来产能逐步释放增持

　　中报业绩略低于预期。公司10年上半年实现营业收入17.94亿元，同比下滑约8.33%，实现归属母公司净利润9690.5万元，同比下滑18%，折合EPS0.27元，业绩略低于我们的预期0.3元。其中二季度单季实现营业收入10.66亿元，较09年同期下滑11%；实现归属母公司的净利润6476万元，折合EPS0.19元，同比下滑25%，环比提高129%。公司业绩低于预期主要原因为受天气影响，型材销量低于预期。 受天气异常影响，产品销量低于预期。由于10年上半年北方地区天气寒冷，南方地区降雨频繁，各地施工受到影响，我们预计公司上半年型材销售约在22万吨，低于我们的预期25万吨。业绩同比下滑主要原因为PVC价格(成本占比达70%-80%)上涨，导致上半年毛利率仅为12%，同比下滑4%，公司目前PVC成本约在7300-7500元/吨(含税)，较09年6500元/吨提高约15%。 加强渠道建设，调整产品结构。公司计划将产品从型材向门窗转变，起步阶段公司主要通过建立门窗展示厅，从传统制造业向拥有品牌附加值的消费服务行业转型。目前公司已在已在昆明和贵阳建立展示厅，上海也正在考察(宜山路或者百安居等)，主要为中高档建材市场，未来建立昆明、宁波、贵阳、上海四家门店。同时公司也积极进行产品结构调整，提高彩色型材销量占比，09年实现彩色型材销售约5万吨，预计10年可提高至7万吨。 不断完善布局，未来产能逐步释放。公司目前型材产能58万吨，2010年新增产能包括新疆乌鲁木齐2万吨型材，2万吨门窗以及成都地区4万吨型材，其中新疆项目已开始试生产，成都项目约在10月投产，预计2010年公司整体产能达到66万吨，公司在产能扩张的同时，布局也将逐步完善。 维持"增持"评级。由于公司上半年销售情况低于预期，我们下调10年销量由55万吨至50万吨，下调公司10年EPS由0.66元至0.6元，维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92元，维持增持评级。（申银万国）

　　金晶科技(600586)：业绩基本符合预期明年或现拐点

　　行业景气提升公司业绩。上半年净利润增长2.79倍，大大高于收入增长率。半年度毛利率达到21.6%，高于09年同期的17.2%，但仍远低于上一景气周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基础上继续上升，我们判断这可能是今年盈利的高点。随着下半年玻璃行业供求关系的变化，我们认为盈利能力的下滑可能性较大。 浮法玻璃在利润中占比明显增加。从去年11月以来的纯碱价格上升使该产品毛利率增至8.74%，对公司利润贡献占比达12%。行业需求使浮法玻璃成为上半年亮点，高档浮法玻璃比重出现大幅度上升，毛利率比去年同期增加12.52个百分点。超白玻璃盈利持续出现下滑，我们认为当公司今年年底北京超白玻璃生产线投产之时，超白玻璃产品的营业利润率极有可能下降到30%以下。 负债率再次增高。公司上半年经营性现金流状况良好，同比增加56.8%。然而，公司负债率近年来一直上升，已达到60%的界限。公司近期还收购了其控股股东的中空、LOW-E玻璃生产线，随着未来北京生产线的投资展开，在增发没有完成的情况下，公司现金流将趋于紧张，负债率可能进一步上升。 明年业绩明显增加可能性较校由于增发迟迟未能完成，我们估计北京浮法生产线的投产也将拖后。在明年产量没有大幅增加的情况下，基于对明年行业的谨慎观点，我们认为公司明年业绩不会明显增加。 维持"中性"投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率，相对于一个加工制造业公司而言，市盈率略显偏高，维持对公司"中性"的投资评级。（中投证券）

　　海鸥卫浴(002084)：需求稳定复苏业绩持续回升

　　需求复苏，订单显著增加，公司业绩连续五季回升2010年1-6月公司实现营业收入8.19亿元，同比增长64.2%，归属上市公司股东净利润3367万元，09年同期亏损653万元，每股收益0.12元；单2季度公司实现营业收入4.52亿元，同增71.3%，环增23%，归属上市公司股东净利润2110万元，同增794%，环增68%，单季贡献每股收益0.08元；公司业绩连续5个季度持续回升；公司预计1-9月净利润同比增长50%以上，折合每股收益0.19-0.20元。 订单恢复正常，毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因报告期内，以欧美为代表的海外经济底部回暖，客户订单显著增加，产能利用率较09年同期大幅增长；研发新产提价，良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率6.96个百分点至22.23%；公司资产运营情况和存货情况正常；报告期内，分产品明细，水龙头、排水器、浴室配件、阀门、锌合金产品毛利率分别为22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%，较09年同期分别提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58个百分点。新产品研发提高售价和产能利用率的提高对毛利率提高作用最大；分区域明细，国外收入占比91.32%，较09年变化不大，毛利率22.88%，同比提高7.47个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.50%、9.17%、1.32%，分别同比提高0.3、0.7、-1.1个百分点，三者综合期间费率14.99%，下降0.1个百分点。 2季度业绩环增68%，贡献EPS0.08元2010年4-6月公司营收同增71%，环增23%，综合毛利率25.29%，同增5.3个百分点，环增6.8个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.55%、10.69%、1.26%，分别同增0.5、3.1、-1.0个百分点，期间费率16.50%，同增2.6个百分点，环升3.4个百分点；管理费用提高幅度较大主要是因为公司加大新品研发力度致研发费用上升以及工人工资和福利的提高；乐观看待下游需求端复苏持续，维持"增持"评级我们维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.62元的盈利预测，考虑消费品30倍10年PE水平，合理价值9元，增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立！如需求端回暖态势确定，公司业绩敏感性高。（光大证券）

　　塔牌集团(002233)：落后产能淘汰空间巨大

　　珠三角地区淡旺季水泥价格起伏巨大的原因。珠三角地区的水泥需求年均6000-8000万吨，其中1500万吨的水泥来自于广西，约占总需求的20%。广西地区的水泥严重产能过剩，再加上水泥单位重量价格极低，因此每年都必须通过西江水运到广东销售。而西江的枯水期和丰水期受雨季的影响又与广东的施工淡旺季相反，即雨水较少的四季度是建筑工地的施工旺季，但却是西江的枯水期，水泥运送较少，因此市场出现季节性的供应短缺、价格上涨。今年四季度西江干涸断流了，广西的水泥彻底无法运抵广东，因此造成了今年四季度广东水泥的大幅上涨。 截止08年底，在经济发达省份中广东省的落后水泥产能占比最高，高达51.68%。目前广东省正在制定淘汰计划方案，至2012年广东省落后立窑水泥约5000万吨将基本淘汰完成。同时广东省决定集中在今、明两年加大投入力度。明年，全省将集中投入财政性资金1000亿元，拉动社会资金投入5千亿元至1万亿元。同时，计划明年重点工程投入3000亿元，比今年约增加2倍，带动社会投资稳定增长。这样，预计全省明年全社会投资可完成1.3万亿元左右。 投资评级：我们预测公司09年和10年的EPS分别为0.54和元。考虑到公司所处市场和产能增长，我们给予公司10年20倍市盈率。 公司6个月目标价为15.97元。我们给予公司短期推荐、长期A的评级。 投资风险：广西水泥供应增加的风险；广东淘汰落后产能不力的风险；公司福塔二期未如期开工的风险。（国都证券）

　　海螺水泥(600585)：业绩良好长期可期目标价39元

　　2010年1季度公司实现营业收入60.7亿人民币，同比增长18%，归属母公司股东净利润7.92亿人民币，同比增幅为93.7%，每股收益0.45元，同比增长94%。 公司业绩增长主要来源于水泥销量的增长。公司10年一季度水泥销量达到2740万吨，同比增长12%，主要为受益核心区域地产和基础设施建设复产需求恢复。 公司对主要产品的销售策略调整到位，使产品价格较往年同期下降幅度不大，保持淡季价格坚挺，使公司毛利率同比提高2个百分点至24%。水泥吨毛利率也有所上升，同比增长6元/吨至53元/吨。我们预计随着2季度旺季到来，水泥需求将有所增加，公司产品价格有望进一步提高，吨毛利率环比也将有所提升。 由于华东地区房地产和基础设施建设恢复较为明显，带动水泥需求增加，以及原材料价格的持续上涨，因此今年当地区域的水泥价格上涨概率较大。 公司战略布局调整较为明显。公司将调整在陕西、甘肃、四川、重庆的产能，实行并购与新增生产线并行的扩张道路，完善西北和西南的区域布局。但是就目前的产业调整政策看来，较为可行的是通过兼并增加产能，扩大规模。公司预计在10、11年增加3000万吨的产能，销量达到1.5亿吨。其中增加较多的是中西部高盈利地区的产能，将提升整体毛利率，使盈利增加我们预计公司2010、2011年每股收益为2.61元和3.26。对应目前股价PE分别为13和10,低于目前行业平均水平。阶段性投资价值已经显现，由于公司的龙头地位，给予公司15倍的PE,目标价为39元。给予推荐评级。（民生证券）

　　冀东水泥(000401)：行业景区高安全边际高

　　事件：公司公告拟向境外战略投资者"菱石投资"非公开发行1.35亿股，发行价格14.21元，计划募集资金19.15亿元。发行完成后菱石投资持有公司10%的股份。本次发行尚需公司股东大会的审议批准，并由商务部和中国证监会核准后方可实施。我们预计增发将在今年四季度完成。 优化资本结构，提高抗风险能力。随着产能规模不断扩大，公司依靠短期借款解决流动资金不足的问题，从而增加了财务费用。本次非公开发行补充流动资金后，将每年为公司节省利息费用1亿元左右。目前公司的资产负债率为67.95%，高于水泥制造业行业平均水平21.76个百分点。此次非公开发行完成之后，公司归属母公司所有权益将增加19亿元左右，合并报表口径资产负债率将降低至63%。流动比率和速动比率分别提升至1.57和1.36，公司资本结构得到优化，抗风险能力提高。 顺应产业结构调整，加速外延式扩张。公司作为北方最大的水泥企业，在国家淘汰落后产能和水泥行业结构调整的背景下，发展战略以新建生产线为主调整为兼并收购为主。公司通过对秦岭水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收购(09年贡献公司三成利润)积累了丰富的经验，加强了公司对外延式扩张的信心。我们认为公司此次募集资金实际将主要用于兼并收购，对长远发展影响深远。 产业资本抄底，价值被明显低估。国内水泥行业龙头海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大举增持6123万股成功抄底之后，截止今年4月累计增持6062.5万股，合计持有1.2亿股，其中今年前4个月公司股价调整期间累计增持2000万股(平均成本在15-16元之间)。公司控股股东冀东发展集团也于今年4月末增持757万股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投资的增发价格亦接近于公司目前股价15.60元，体现战略投资者对公司前景的认可。 估值及投资评级：在不考虑增发后股本摊薄的情况下，预计公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考虑本次增发的1.35亿股，摊薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，对应PE分别14/10/9倍。目前公司股价已具有足够的安全边际，本次增发将有利于公司业绩释放，结合我们对行业景气周期的判断，给予"推荐"的投资评级。（长城证券）

　　赛马实业(600449)：收购提升竞争力增长点扩大

　　包头西水公司拥有年产200万吨水泥粉磨生产线项目;乌海西水公司现有日产2000吨和日产4600吨干法水泥熟料生产线各一条,年熟料生产能力230万吨,水泥生产能力110万吨。综合而言,水泥产能增加310万吨/年,权益产能新增140万吨/年。 本次收购价格合理,有利于赛马实业价值提升。 从PE的角度考虑,以09年的情况来计算,算得乌海、包头PE分别高达171.9、22.1,远高于西水股份、赛马实业,也高于水泥制造指数,由于公司4600吨的水泥生产线于2009年9月才正式投产,配套的水泥粉磨生产线也于09年6月才投产,09年的投产时间很有限,因此,以09年的盈利情况来计算PE或显得较高,而有失偏颇,我们从PB和吨EV的角度重新进行了测算,结果显示: 收购作价相当于PB都为1倍,低于赛马实业和行业水平; 收购作价相当于吨EV为269.4(由于乌海和包头各自的熟料产能与粉磨能力不匹配,我们将两者加总在一起计算),远低于目前赛马实业的水平。 综上,我们觉得本次收购价格合理,有利于赛马实业的价值提升。 根据公司公告,公司未来将跳出宁夏,向周边的甘肃、青海、内蒙古扩张,此次并购西水乌海与西水包头的股份,公司将进一步向内蒙扩张,并将于公司下半年投产的乌海赛马生产线形成协同效用,公司在内蒙的发展前景值得期待。10年上半年,由于内蒙景气高企,水泥价格还进行了上调,同时由于煤炭价格便宜,内蒙古的水泥煤炭价格差高于全国于宁夏。 我们给予公司"谨慎推荐"评级。 不考虑并表,我们预计公司10-12年EPS分别为2.363、2.888、2.896,对应的PE为10.60、8.67、8.65,鉴于跨区域扩张可能寻找到新的增长点,但也还存在不确定性,我们给予公司"谨慎推荐"评级。（长江证券）

　　华新水泥(600801)：增发存在不确定性买入

　　公司上半年业绩下滑幅度超出市场预期。公司上半年实现水泥及熟料销量1308万吨,同比增长172万吨,但水泥平均售价228.46元/吨(不含税),同比下降19.32元/吨,水泥销售毛利率同比下降了8.37个百分点。一季度处置子公司苏州金猫获得投资收益约5000万元和收购京兰水泥未成功获得违约金2000万元计入非经常性损益,公司上半年业绩大幅下滑61.40%,经营状况非常不理想。 公司业绩差的原因主要是由于主导区域湖北市场水泥价格同比下滑严重,湖北区域2009年新建投产新型干法水泥生产线17条,新增年设计熟料产能1860万吨。在新增产能集中释放、落后产能数量依然较大的背景下,2010年上半年湖北区域水泥市场产能过剩严重,市场无序竞争有增无减。上半年公司在湖北区域的十几家工厂盈利总和为负数。 公司东南区域、西南区域2009年四季度以来新投产的水泥生产线也未实现盈利。但是,公司西南区域的西藏公司、昭通公司在客户管理、价格维护等方面的工作见到了成效,依然保持了较强的盈利势头,成为公司上半年经营的亮点。 公司2009年底水泥产能规模突破5000万吨/年,2010年新建生产线全部投产后可新增水泥熟料408万吨/年、水泥550万吨/年的能力。 公司在西藏、云南、四川和重庆的生产线布局进展顺利,西南市场将成为公司未来几年的主要业绩驱动因素。 值得一提的是公司混凝土骨料业务正在快速发展,2009年混凝土产能达到420万方,销量为107万方,2010年上半年混凝土销量为68.75万方,同比增长60%,毛利率为21.29%,同比增加4.79个百分点。 阳新1,000万吨/年骨料项目已开工建设,未来有望实现盈利贡献。 公司于2009-12-16股东大会通过非公开发行股票议案,计划增发不超过13500万股,发行价格不低于20.49元/股,大股东Holchin公司将按照占股比例认购非公开发行的股份.目前增发方案仍待证监会审批,存在较大不确定性。 考虑到中报业绩低于预期和近期房地产调控对水泥行业的影响,公司股价短期压力较大,我们调整华新水泥2010年和2011年EPS预测分别至1.10元和1.32元(按照当前股本计算),维持公司买入评级。（东方证券）