钾肥国储呼之欲出 8股率先获益

　　石化联合会建议：建立钾肥国储支持境外钾盐开发

　　在国内氮磷钾三大肥中，钾肥的对外依存度最高，资源的稀缺导致定价权也牢牢掌控在海外巨头手中。为此，中国石油(601857)和化学工业联合会在上周发布的《石油和化学工业“十二五”发展指南》(下称《指南》)及相关行业规划中提出，建立钾肥国家储备制度，并支持国内企业赴境外开发钾资源。分析师认为，此举有助于国内钾肥企业提高市场竞争力。

　　《指南》指出，“十二五”钾肥行业的重点是增加钾肥产量，提高资源综合利用水平。加大海水提钾和不溶性钾资源开发利用产业化力度。鼓励境外钾资源开发，满足长远发展的需要。建立国家钾肥储备制度，以应对国际钾肥市场价格剧烈波动的风险。

　　而《化工矿业“十二五”规划》(下称《规划》)也提出，将统一部署、支持境外钾资源开发。

　　《规划》表示，“十二五”期间，化工矿产资源的开发利用以磷、硫、钾资源为重点，以保障国内需求为目标，2015年钾盐产量要达到500万吨。

　　“钾盐国外资源丰富、产能严重过剩，国内资源短缺、农业需求数量巨大。为此要加强规划、引导，制订优惠的信贷、外汇、税收政策，引导国内龙头和具有技术优势的企业、设计院多方参与的一体化项目组开展境外资源勘探和开发，推进我国境外钾资源开发早日取得突破。”化工矿业协会有关负责人说。

　　《规划》同时称，要研究推广含钾岩石的农业应用技术，扩大钾盐开采规模，提高国内钾盐自给率。

　　在政策建议方面，化工矿业协会提出，应增加对化工矿产资源地质调查和勘查工作的投入。加强钾等急需主要化工矿产资源的地质调查工作，加速境内外钾盐等战略性矿产资源的勘查开发，提高主要化工矿产资源保障程度，确保我国农业生产的稳定增长和粮食安全。

　　同时，协会还建议增加对钾矿产资源中低品位矿产开发利用技术研究的投入。国家在矿产资源节约与综合利用专项资金中重点向中低品位固体钾盐开发利用等倾斜，鼓励企业开展对钾等资源中低位味矿的开发利用。对企业选矿利用中低品位磷矿、硫铁矿和固液转化利用低品位钾盐矿，国家应在价款处置及税收上给予更加优惠的政策。

　　不仅如此，协会还认为应制订磷矿、硫铁矿、钾盐、硼矿、重晶石矿产业准入标准，适当提高新建矿山最低开采规模和准入门槛，促进主要化工矿产规模化、集约化开发利用。同时，建议降低钾等支农矿产品资源税，提高支农矿产品效益，落实国家支农惠农政策。

　　值得注意的是，近期钾肥市场货紧价扬，上周温哥华氯化钾高端价格上涨9.3%至470美元/吨，BPC也再次将对巴西的氯化钾价格上调30美元/吨至CFR550-560美元，同时有传言称印度大合同价格将为450美元/吨。

　　国内方面，盐湖股份(000792)近期在一个月内第二次上调价格，其95%氯化钾目前到站价为3100元/吨，环比涨100元/吨。不过，当下国内氯化钾运输问题依旧，局部市场缺货情况较为严重，但整体观望情绪较浓，贸易商及厂家都在等待大合同的谈判结果。

　　目前，国内与钾肥开发相关的上市公司包括盐湖股份、冠农股份(600251)等。(上海证券报)

　　盐湖钾肥(000792)：高库存、高储量迎接行业底部反弹

　　投资要点：

　　钾肥产量超预期，"洪水问题"增加钾资源储量，长期高产无忧。盐湖发展产量再创新高，预计今年集团氯化钾产量将达235万吨以上；预计2011年新增10万吨/年精制氯化钾产能，预计产量可达245万吨。青海降雨多于往年，并曾引发社会对"洪水"的担忧。公司生产受影响很小，但山区大量降水通过河流为公司采矿区带来3亿立方米水资源(固液转化项目引入淡水年获批1.7亿立方米)，"天然固液转化"增加大量钾资源，重演98年洪水后的"卤水钾浓度提升带来的高产"。公司已突破"人工固液转化"技术，项目即将开建，预计将再增年产能100万吨。我们认为现有钾资源至少能维持34年稳产，此后产量虽可能衰减，但仍能再产30年。"天然和人工"固液转化再增钾资源；技术方面，高品位氯化钾占比提升带来回采率进一步提升至60%；供热中心延长现有8月的生产时间；氯化钾产能有望达350万吨/年。

　　百万吨固液转化氯化钾项目建设期有望缩短。固液转化项目06年开建，今年各方面准备工作推进较快。预计两湖合并后项目马上启动，明年底将建成。项目酝酿已久，且充分利用现有装置，预计2012年当年即会达到满负荷。相比盐湖发展项目，我们判断固液转化项目前期形成卤水的水、电成本增加不多，但该项目充分利用盐湖发展公司的输卤、盐田、加工厂装置导致投资小，据测算单位折旧降幅约为前述成本增幅的1.5倍；且无需再支付采矿权费，单位摊销成本更低。因此我们预计固液转化项目不仅增加钾肥规模，氯化钾盈利能力将好于盐湖发展，更好于集团整体水平。

　　高库存优势明显，等待市场价格反弹。经渠道调研了解到，为推进两湖合并，以及直销客户将降低运费和仓储费用，公司7月签订大量订单确保业绩。预计已确定的部分订单价格比上半年高约200元/吨。我们判断7月底公司可能已停售关注市场反弹，预计年底再销售部分氯化钾。预计全年销量260-280万吨，则年底库存约100-120万吨。8月底部分市场氯化钾终端价格上调200元/吨至2850元/吨。国内进口和生产企业中，仅公司具备高库存，受益市场反弹明显。

　　集团项目全面推进。资源综合利用1期项目预计9月投料(德国BASF引进的天然气制乙炔装置预计在明年调试，现由电石制乙炔替代)，2期11年上半年有望试车。预计海纳甘河项目明年中期建成，10万吨金属镁项目12年底或13年初建成。佛山照明的俄罗斯专家已开始调试碳酸锂项目。此外，我们判断露天焦煤资源也有望获得大股东国资公司的批准，动力煤或将以参股形式获得。上述项目具备原料自给、青海低价电、产业链循环经济优势、煤资源优势。因此集团项目将提升公司价值。

　　风险因素：4季销售策略将影响今年氯化钾实际销量，进而影响业绩预期。而今年销量低预示明年可售量较预期高。

　　维持"买入"的投资评级。农产品价格上涨促使国内钾肥市场和价格恢复正常。预计合并前公司10/11年EPS为2.17/3.76元。合并后将增加盐湖发展的股权，而据测算，该公司氯化钾吨成本低于合并平均水平约300元/吨，产品高品位也带来高价格，因此合并对短期业绩摊薄不大，集团项目产生利润后有望增厚。预计合并后公司10/11年EPS为2.11/3.56元。若中国恢复进口后，国际钾肥价格再涨，未来盈利预期和股价仍有上调空间。(中信证券刘旭明)

　　盐湖集团(000578)：盈利低于预期

　　最新事件

　　2010年4月28日，盐湖集团发布一季度报告更正公告称，由于公司工作人员工作失误，4月27日公布的季报中一些重要财务数据出现错误。主要更正项目包括：(1)少数股东损益上调了220%，因此导致净利润下调47%；(2)资本开支上调了26%；3)借款净现金流出人民币1.20亿元被更正为净流入人民币1，100万元。总体而言，在原季报中，净利润和投资活动现金流被高报，而筹资活动现金流被低报。

　　潜在影响

　　在我们昨日发表的业绩分析报告中，我们表示异常低的少数股东损益是导致一季度业绩高于预期的唯一原因。若剔除这一因素，核心盈利实际上低于我们的预期。在昨日的报告中，我们将2010/2011/2012年每股盈利预测上调了28%/4%/5%，以反映较低的少数股东损益。

　　根据更正后的季报，盐湖集团一季度净利润为人民币4.55亿元(同比下降49%)，仅分别占我们在公司业绩公布前的2010年全年预测和万得市场预测的17%。实际数据与预测的主要差异归因于收入和毛利率低于预期，表明非钾肥生产子公司的盈利能力疲弱。我们将2010/2011/2012年每股盈利预测下调了34%/22%/35%，逆转了原先对少数股东权益假设的调整。

　　估值

　　调低盈利预测后，我们将该股12个月目标价格从人民币16.00元下调至15.20元(仍基于部分加总法)。在公司发布更正公告后的两个交易日内，该股回调了8%。我们维持对该股的卖出评级。(高华证券赖平伦)

　　国际实业(000159)：地缘与煤焦一体护航未来成长

　　盈利预测与估值。考虑到2009年钢铁市场面临压力，焦炭需求下降，全年均价将比08年较大幅度下跌，40%的出口关税也将对出口形成压力。我们预测公司2009-2010年EPS分别为0.55、0.69元，对应市盈率为31倍、25倍。从估值水平来看已较高。考虑到公司股价自年初以来已上涨近110%，涨幅较大，短期价格可能面临波动和调整，我们给予短期中性的评级。长期来看，公司处于新疆这个较为独立的市场和联系中亚的纽带地区，且是该区域最大的独立焦化企业，拥有自己的优质焦煤资源，随着未来2-3年煤矿技改和扩产工作的完成以及二期焦化项目的建成投产，公司煤炭、焦炭产能将比目前增长140-150%，成长性较高，值得高度关注。

　　风险提示。宏观经济复苏程度和复苏时间低于预期使得焦炭价格走低、二期焦化项目延迟。煤矿技改和建设进度低于规划使公司煤炭和焦炭产量低于我们预期。此外，公司煤矿位于新疆南部拜城地区，距离远，外部因素多，公司安全生产和运营管理面临较高要求。(东海证券谷三剑)

　　冠农股份(600251)：参股公司和主业盈利均向好买入

　　投资要点

　　上半年EPS为0.06元，同比增长15倍。上半年罗钾产、销量分别增长1.5和3.6倍，单位成本如期降低40%，抵消硫酸钾价格下跌32%的影响，盈利同比增长3.9倍至2.1亿元(暂按25%所得税率)，贡献EPS0.12元。2季罗钾主动调整导致产、销量分别环比下降28%和15%，硫酸钾涨价和降耗弥补上述单位成本上升的因素，利润环比上升3成。水电公司2季度正常盈利，贡献EPS约0.02元。上半年主业仍亏。糖毛利比去年全年高59%，相比甘蔗制糖，新疆甜菜受影响小，预计4季度公司糖业开工，盈利继续提升。

　　钾肥板块底部反弹走向第二阶段。09年开始的农产品价格反弹在近期全面爆发；资本市场终于意识到：农资需求"异常"低迷源于异常天气，后续必将反弹；这为钾肥等农资股票上涨的第一个拐点。预计年底前钾肥价格将有望上涨，从而成为第二轮股价上涨的催化剂：农产品涨价驱动农民用肥和经销商备肥恢复正常，钾肥景气预计将重现09年反弹；进口少，今年钾肥可供资源量同比下降15%，海运合同近期将执行完毕，青海冬季停产，供给紧张将加剧；需求"异常"导致国内钾肥价格低于进口合同价格，更低于缺乏中国、巴西进口的国际价格，因此国内钾肥价格有望上涨至合理水平。过去两年减产导致全球农作物库存维持偏低水平，价格处于偏高水平，足以支撑钾肥价格前述上涨预期；若农产品价格重现08年暴涨，钾肥板块将第三轮上涨。

　　国内钾肥景气回升，硫酸钾表现更佳。近期钾肥市场如期恢复，进口商和盐湖钾肥惜售涨价，市场在摸索上涨后的价格中枢；预计10月进口谈判必将再次拉升涨价预期。硫酸涨价以及烟草用肥较旺，硫酸钾价格好于氯化钾，近期市场价格已涨至2900元/吨。预计未来将随氯化钾价格再涨。我们判断中长期钾肥景气仍将上升：预计资源属性决定供应10-13年均增速3.8%；需求恢复，同期年均增长9%；俄罗斯两大钾肥合并推进，行业垄断程度再度提升。正在新建钾肥项目的BHP收购Potashcorp(估值达27倍)表明：钾肥股价低估，目前景气处于底部反弹拐点，资源属性决定的高进入壁垒。

　　风险因素：4季罗钾生产和销售策略若采取谨慎的态度，存在今年硫酸钾产销量和业绩低于预期的可能。

　　维持"买入"评级。今年高温蒸发期后，盐田卤水浓度将逐渐达标，罗钾新建硫酸钾装置3季度检修，9月复产后将有望实现满负荷。预计2011年将实现全年达产，好于一般钾肥项目2-3年的达产期。预计罗钾所得税率今年可确定为15%，从而预测10、11年冠农股份EPS分别可达0.53和1.74元。钾肥行业景气反弹和罗钾项目达产推动业绩增长，未来硫酸钾规模扩张仍可期；明年新水电站投产，利润有望继续增长；农产品价格上涨可助推主业扭亏，维持"买入"投资评级。(中信证券刘旭明)

　　六国化工(600470)：磷复肥龙头进军新能源产业

　　投资要点：

　　公司与四川大学就磷酸铁、磷酸铁锂关键技术研究和产业化项目的技术开发签署了《磷酸铁、磷酸铁锂技术研究与生产应用开发合同》。

　　公司大力推进一体化战略，实现产业升级和产品结构调整，提升盈利能力。向上游拓展矿产资源，建设合成氨装置解决原料瓶颈；向下游延伸产业链，规划实施湿法净化磷酸和精细磷酸盐项目。

　　宿松磷矿将投产，每吨磷矿石比外购磷矿石节约成本150元左右；公司参股的宜昌明珠磷矿未来有望进一步扩大持股比例；合成氨项目将实现合成氨完全自给，成本得到有效控制；5万吨湿法磷酸项目预计年内建成。

　　多项利好政策给公司提供快速发展契机，《皖江城市带承接产业转移示范区规划》中明确提出，积极承接发展化肥、硫磷化工等行业，着力打造铜陵硫磷工业园；《安徽省石化产业调整和振兴规划》从多方位对铜陵磷化工进行支持。公司作为铜陵市发展硫磷化工的重要载体，在多项政策利好的支持下，迎来快速发展良机。

　　公司是国家重点发展的大型磷复肥生产骨干企业，拥有数十项核心技术，在国内外磷铵生产工艺水平中处于领先地位。公司采劝驻点直销”营销模式，基本覆盖了全部国内市常公司的费用控制良好，期间费用率明显低于行业平均水平。

　　预计公司2010-2012年每股收益(假设增发完成摊薄后)分别为0.33、0.54、0.75元。公司以化肥产业为基础，做大做强磷化工等下游产业为目标；将逐步实现三大原材料(磷矿、硫酸、合成氨)完全自给，化肥业务盈利能力达到同行业较高水平；向下游延伸产业链将给公司带来广阔的成长空间，维持公司推荐投资评级。(国元证券张晓辉)

　　湖北宜化(000422)：磷肥景气带动利润大增

　　事件：湖北宜化公布2010年半年报，1-6月实现营业总收入50.19亿元，同比增长20.96%；营业利润5.71亿元，同比增长133.91%；归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长213.70%，按5.42亿股的总股本计，实现每股收益0.605元。每股经营活动产生净现金流量为0.244元。公司同时发布公告，拟分别出资1.72亿元和3.42亿元收购宜化集团持有的宜化肥业50%，贵州宜化50%股权。

　　点评：湖北宜化2010年中期业绩符合我们的预期，公司在行业低谷之际持续扩张并实现了较好收益。

　　新增产能投产提升收入。2010年上半年湖北宜化实现营业总收入50.19亿元，相比去年同期增长约9亿元，由于主要产品价格并未同比上涨甚至有所下跌，因此收入增量主要来自于新增产能的投产：公司本部10万吨保险粉项目和内蒙宜化年产30万吨PVC，30万吨烧碱项目分别于去年9月和今年4月建成投产，PVC和其他化工产品业务(主要是保险粉和季戊四醇)在今年中期分别贡献收入增量4.49亿和4.46亿元。

　　磷肥盈利情况大幅好转。2010年上半年，湖北宜化的主要产品毛利率有不同程度的上升(图3)，其中磷酸二铵的毛利率由去年同期的10.11%大幅上升至报告期的33.48%，主要原因在于公司高价硫磺库存逐步消化，原料成本大幅降低，同时上半年(尤其是6月份执行淡季出口关税以后)磷肥景气度较高，销售价格有所上涨。展望下半年，我们认为受益于国内需求恢复和国际需求旺盛，磷酸二铵将维持较高景气，虽然硫磺成本将上升，但毛利率有望维持合理水平。

　　另外，PVC业务由于使用低价煤炭等原料的内蒙古宜化30万吨项目投产，毛利率同比大增19.98%至12.66%(去年同期为亏损)；尿素业务与之类似，公司本部产品处于微利状态，而原料成本较低的子公司产品盈利情况较好；其他化工产品业务的毛利率则是因为新增了保险粉产品(毛利率为19.11%，季戊四醇业务亏损)而有所上升，保险粉业务毛利贡献约3500万元。我们预计上述业务毛利率将维持稳定。

　　销售费用率提升源于销售策略改变。2010年上半年，湖北宜化管理费用率和财务费用率基本稳定，而4.92%的销售费用率较去年同期的1.94%有较大提升，主要原因是公司自去年下半年起实行新的销售策略，造成运费增加较多，报告期销售费用率若与去年下半年5.07%的比率相比则相差不多。(兴业证券郑方镳)

　　华鲁恒升(600426)：短期业绩低迷不改长期向好

　　业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元，同比增长20.90%；实现利润总额1.64亿元，同比下降39.55%；实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元，同比下降39.56%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比下降39.82%；基本每股收益0.281元，低于预期。

　　毛利率下降是业绩下降的主要原因。2010年上半年，公司主营业务产品需求低迷，价格下跌。不过公司利用自有的成本优势，为保证公司产品畅销，压缩产品的盈利空间，保持满负荷生产和产销量100%。上半年，公司综合毛利率为14.25%，同比下降了7.49个百分点；尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%、14.36%、4.79%和13.82%，分别同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分点。特别是今年上半年国内尿素市场，由于北方早春冰冻雪，西南干旱，导致春耕尿素需求锐减，不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵。

　　产业链逐渐完善，产业链优势将在未来体现。公司凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功，公司生产醋酸全部投放市场，公司将继续扩大醋酸产能，并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成，这将进一步完善公司醋酸的产业链，发挥公司产业链优势。公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目，以及投资建设16万吨/年己二酸项目，公司煤化工产业链将更加完善。

　　短期业绩低迷不改长期向好，维持“推荐”投资评级。由于公司业绩低于预期，我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元，目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍，估值仍然低于同类上市公司。公司经营稳健，凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司股价在第二季度跌幅超过大盘，我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们维持公司“推荐”投资评级。(东莞证券李隆海)

　　中信国安(000839)：依托资源优势迎接“锂经济时代”

　　锂资源储备丰富，未来仍有拓展预期。子公司青海国安拥有西台吉乃尔盐湖独家开采权，该盐湖卤水富藏锂、钾、硼、镁，资源储量为氯化锂308万吨、氯化钾2656万吨、氧化硼163万吨，潜在经济价值1700亿元。公司正积极争取东台吉乃尔和一里坪盐湖的开采权，资源控制量存在拓展可能。

　　碳酸锂产量提升或有惊喜。公司目前碳酸锂产能2万吨/年，远景规划为3万吨。年报显示2009年生产5000吨碳酸锂，与前两年相比产量上了新台阶，但总体产能利用率仍较低，仅25%。产量提升的主要障碍在于提炼和工业化生产的技术问题没得到彻底解决，公司目前正积极组织研发和试验，我们对此持乐观态度。碳酸锂成本有待进一步降低。公司目前产品主要为工业级碳酸锂(99%)，售价约3.5万元/吨；如果做到电池级(99.5%)售价在4.5万元/吨左右。公司对钾肥、硼酸、碳酸锂实施综合开发，成本细分存在较大困难，公司方面估计其碳酸锂生产成本为不到2万元/吨，且成本随产量上升而进一步下降。但根据产品市场价、公司产能及产量的比较关系，我们推断至少在现阶段，其对自身碳酸锂成本的估计是过低的。

　　锂电池完整产业链初具形态。公司致力于打造完整锂电池上下游产业链，即普通碳酸锂—电池级碳酸锂—电池正极材料—锂电池。目前已经和日本丰田通商会社、成都开飞高能化学工业公司签订了合作意向书。

　　与日本丰田通商的合作，旨在提前为产能扩张后的碳酸锂销售开拓海外市场，同时不排除双方在电池方面有进一步的合作，目前合作形式尚未正式确定。

　　与成都开飞公司签订的具有法律效力的合作意向书主要包括：1、双方共同设立合资公司，在青海西台盐湖甲方的生产基地投资兴建电池级碳酸锂生产厂。2、鉴于公司在行业内的品牌和其拥有的资源量，公司在此类项目和后续项目中均将保持绝对控股地位。预计在2010年，合资公司生产年产量不低于5000吨电池级碳酸锂。(华泰联合叶洮)