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光热发电迎百亿盛宴 书写下一个财富神话?
2011-06-09 来源：中国证券网
太阳能光热发电正在成为国内能源巨头新的角逐焦点。由我国自主研发的１０ＫＷ（千瓦）碟式太阳能聚光发电系统样机，日前在宁夏石嘴山市进行测试及试运行。这套碟式太阳能聚光发电系统填补了我国在碟式太阳能聚光发电技术方面的空白。
６月１日，国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录（２０１１年本）》正式实施，在指导目录鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在突出位置。业内人士认为，目前国内企业已捷足先登，抢占先机，光热市场新一轮爆发即将启动。
太阳能光热发电是继光伏发电后的一种新的太阳能发电方式。华泰联合证券新能源行业首席分析师王海生介绍，目前大唐在内蒙古、国电在新疆、华电在青海、华能在西藏都开始运作不同规模的光热发电。
有关专家建议，国家应考虑给予我国企业做集成电站的机会，国内企业只要完成３－４个商业项目，整个产业链就会比较完整。
光热发电已被印证是成熟可靠的发电技术，在上世纪７０年代中东石油危机时迎来契机，于上世纪８０年代初步应用，此后经历了近２０年的市场空白期，但第二次爆发已经箭在弦上。
王海生介绍，目前全球在建及规划中的光热市场已经达到２３ＧＷ，对应投资超过５００亿美元。我国也已将太阳能光热发电作为重点发展的战略性新兴产业之一。据统计，如果所有已公布项目均能实施，２０１５年前，我国的太阳能热发电装机容量将达３ＧＷ左右规模，市场总量达４５０亿元人民币。
德国撤销削减补贴提案光伏产业“虚惊一场”
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⊙记者陈其珏○编辑艾家静
预期中的大规模补贴削减意外取消，全球光伏业可谓“虚惊一场”。
全球第一大光伏应用市场——德国原计划于2012年3月份进行光伏上网电价额外补贴削减，这对国内光伏企业而言不啻于一把高悬的达摩克利斯之剑。
令人意外的是，在德国联邦内阁于6月6日通过的一份可再生能源法案草案中，该项条款被移除。在业内看来，这无疑是意外之喜。
此前，德国环境、自然保护以及核安全部曾表示要追加6%的额外补贴削减，并计划于2012年3月生效。但本报记者从业内获悉，当地时间6月6日上午，德国联邦政府内阁讨论并批准了可再生能源法案修订案，这项额外的补贴削减已从修订案中移除。
显然，德国政府目前想要保留原定的上网电价修改机制。因此，光伏电站的上网电价补贴将按原计划，取决于每年新增安装量的数额，最高下调24%。
根据德国内阁的协议，从2012年1月1日起，FiT（德国可再生能源上网发电补贴机制）预计将只下调9%。然而，光伏系统的安装量一旦超过3.5GW的年度限额，每超出1GW将导致补贴进一步下调3%。此协议将于每年的9月底实行。
上述德国联邦政府内阁会议同时还决定放弃核能，所有的核电站将于2022年前关闭。
“取消额外的补贴削减对光伏产业当然是利好。这意味着欧洲各国越来越倾向于采取总量控制而非直接削减补贴的做法来支持光伏产业发展。”中国可再生能源学会副理事长孟宪淦告诉本报记者，这么做主要是为了调控光伏发展的速度，避免发展过快导致政府不堪重负。
在他看来，光伏产业发展的总体趋势不会改变，包括欧洲、美国的光伏装机目标都不会减少，只是快、慢的差别，“组件价格下跌、补贴逐年递减都是正常现象，不必对此过于悲观。”
不过，当前光伏下游行业的库存风险仍然存在。
一位知情人士告诉本报记者，上半年由于意大利市场政策不确定所引发的光伏产品库存积压仍未完全消化，一些小型组件厂已遭遇“订单荒”，而价格下跌更使得库存产品减值风险大增。
数据显示，去年全球装机容量在15.7GW，同比增长120%，其中德国的装机容量为6727MW，占据了全球的50%，而意大利市场以2850MW的装机容量位居世界第二。
考虑到欧洲市场的政策不确定，眼下更多光伏企业把眼光投向一些光伏安装的“新兴市场”——美国、加拿大。
比如，赛维LDK就收购了美国太阳能电力70%的股权；阿特斯集团则在加拿大安大略省投资建设200兆瓦的光伏组件生产基地；英利也正计划斥资数亿元在美国建立一个生产基地。
光热发电万亿涌动
新能源行业的光热发电一度被冷落，现正试图迎头追赶。然而，刚起步的光热行业却暗藏玄机。
当国内风电和光伏发电风起云涌的时候，光热发电近乎于被遗忘。但历史的指针转到2011年时，一切开始改变。随着年初内蒙古50兆瓦槽式太阳能项目的开标，光热发电产业开始蓄势发力。
与此同时，6月1日，国家发改委正式施行了《产业结构调整指导目录(2011年本)》，其中鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在首要位置。至此，光热企业追赶光伏企业的热情再次被点燃。
尽管光热发电依旧面临成本和技术两道需要跨越的障碍，但是业内仍抱有很大信心。赛迪顾问新能源咨询事业部总经理王晓宁在接受记者采访时坚信：“未来光热发电在应用方面会比光伏有更好的前景。”
无论从企业、政策还是市场预期上来看，一场轰轰烈烈的光热发电浪潮似乎正在袭来。
蠢蠢欲动
一直以来，太阳能热水器便被看成是光热企业的代名词。江苏日利达太阳能有限公司(下称日利达)董事长王惠余曾在今年3月份的新能源论坛上感慨，中国2000多家光热企业，却没有一家真正的上市公司。
相对于王惠余的悲观情绪，973太阳能热发电项目首席科学家黄湘却给国内光热企业画了一块大大的“蛋糕”。据他预测，如果到2020年我国达到3万平方公里的太阳能光热发电开发，将能够解决全国总用电量的30%~35%，光热发电市场规模可达22.5~30万亿元。
事实上，光热发电在我国虽然起步较晚，但是在西班牙、美国这些欧美国家，光热发电已具一定规模。太阳能热发电正成为世界范围内可再生能源领域的投资热点。
与光热发电相比，光伏发电似乎得到了国家的优先发展，目前国内在建和已签约的太阳能光伏发电总容量已达140万千瓦，而太阳能热发电还没有形成市场，两者形成巨大反差。
在巨大的刺激下，光热项目正在从幕后走向台前。2010年6月1日，国内首座70千瓦的太阳能塔式光热发电系统在南京通过鉴定验收。同年7月1日，亚洲首座塔式太阳能光热发电站在北京延庆动工兴建。而今年1月20日，50兆瓦太阳能光热发电特许权示范项目开始招标。
错失光伏产业契机的企业，也正纷纷将眼光瞄向了光热。目前，皇明太阳能、龙源电力、力诺瑞特、湘电股份、中海阳等企业目前均已加大了对光热发电领域的投资。
皇明太阳能正在密切跟踪如青海格尔木1000兆瓦的光热发电项目；中海阳则在成都投资一个太阳能聚光热发电反射镜项目，一期工程总投资5亿元；而5月21日，青海新开工的100兆瓦的新建项目则出现了中电投的身影。
在王晓宁看来，光伏发电的规模可大可小，从几千瓦到数百兆瓦不等，但光热发电却是典型的规模经济，随着规模的增加，发电成本越低。在我国地形开阔的西北地区，如果大规模建设，将大大降低设备的投资成本。
民企退缩
作为国内当前最大的太阳能热电项目——内蒙古鄂尔多斯50兆瓦太阳能光热发电项目(下称鄂尔多斯项目)，被寄望开启中国光热发电之门。然而，这个具有标志性意义的项目，招标时却让许多民营企业打起了退堂鼓。
早在2005年，德国太阳千年公司就曾找到国家能源局，希望合作。次年，双方便达成合作意向。不过直至今年1月20日才开始开标，为何这一项目搁置了这么久？
知情人士透露，这当中的原因主要是外方对在华投资的机制不熟悉，在独立运作未果后，德国太阳千年公司又寻求与内蒙古绿能新能源有限责任公司合作，并成立了合资公司——内蒙古施德普太阳能开发有限公司，专门从事该项目可行性研究和工作实施。
按照2008年10月的项目可行性研究报告测算，该项目总成本约为18亿元，年均总发电量约为1.2亿千瓦时，以25年营运期计算，若要实现8%的资本金内部收益率，税后上网电价需达到2.26元/千瓦时。
据了解，按照招标说明书给定的约束条件，技术上提出了聚光阵列必须采用液压驱动，同时必须采用空冷技术等要求。但对于企业而言，光是空冷设备投资就高达两亿元，而鄂尔多斯项目招标标书却要求发电成本要低于每度1.15元。一边提高技术门槛，一边却又限定发电成本，对于企业而言可谓是挑战极限。
日利达太阳能有限公司北京办事处主任温涛对《中国经济和信息化》记者表示，与国企拼资金，那并不是民营企业的强项。在这种不对等的竞争中，资金实力孝融资能力和抗风险能力弱的民营企业肯定要被拒之门外。
据公开资料显示：在此次招标会上虽有11家企业购买了标书，但最后只有三家企业参与投标，分别是：国电电力发展股份有限公司、中国大唐集团新能源股份有限公司和中广核太阳能开发有限公司。
在温涛看来，让民营企业对类似的招标项目望而生畏的还有国内企业在光热技术上的欠缺。根据聚热方式不同，光热发电技术路线分槽式、塔式、碟式和菲涅尔聚焦4种，其中以槽式发电应用最广泛。2009年，在全世界运行的槽式太阳能热发电占整个太阳能聚热发电装置的88%，占在建项目的97.5%。
就光热发电最为成熟的槽式光热发电系统而言，其主要由集热管、聚热镜片、汽轮机和支架等零部件构成。与光伏发电产业基本已经实现国产化不同，光热发电的上述配套零部件产业链尚未建立，而其核心部件集热管仍被德国肖特公司与西门子两家公司垄断。
而碟式发电先前处于试验状态，但现今在美国已进入商业化运营阶段，且占地面积更小，一度电只需1.4升水，远小于槽式和塔式发一度电需要3785.4升水的需求。
王晓宁也坦言，无论是哪种技术，光热发电的稳定性确实不是很好，在并网中会产生一些困难。但这并不是光热发电本身的问题，而是由于我们的技术水平还不够，所以我们在光热技术上还需提高。
摇摆的抉择
对于光热发电，国家发改委的初衷是比照光伏发电做法，先核准一两个项目启动市场，而后通过特许权招标摸索出标杆上网电价，并借此拉动产业朝规模化发展。这也是鄂尔多斯项目起初走核准程序申报的原因。
但目前看来，光伏发电上网电价的骤降让国家发改委左右为难。温涛表示：“目前，国内的很多光热设备还依赖进口，所以当时将内蒙古的招标项目定在了2.6元/千瓦时，是比较乐观的。”但据记者所知，2009年7月，敦煌10兆瓦光伏项目招标定价为1.09元/千瓦时。两者之间相差甚大。
目前，全球光热发电规模最大的西班牙，其光热电价仍维持在3.3元/千瓦时的价格上，即使考虑国产化程度可以降低成本的因素，中国光热发电的电价仍会保持在2元左右。根据皇明太阳能的预计，中国光热发电的上网电价2015年可到1.4~1.6元/千瓦时，2020年可到0.6~0.8元/千瓦时。
光伏发电已经出现的央企超低价垄断局面似乎又将要在光热发电领域上演。如果热电低电价持续，无法提高投资回报率，将无法吸引更多社会资本参与，也将会影响到有针对性的补贴政策出台。
同时，相关部门对太阳能热电项目的认知度不够，对市场前景也不那么了解。热电项目要能够长期稳定地完善下去，必须得到有针对性的政策支持，这样银行融资才会相应跟进。
与光伏完整的产业链相比，国内光热发电产业由于产业链不完善，目前仍处于规模偏孝技术路线不成熟等小打小闹状态，同时对技术路线方面也有所争议。这将很可能成为制约光热发展的羁绊。
中国太阳能工程联盟副秘书长孟祥就曾表示，光热产业链上的核心技术，如系统集成，集热管、聚光镜等，仍掌握在国外企业手中，若不能解决将严重阻碍光热市场规模化发展。
（中证网）
光热发电：又一个财富神话？
太阳能光热发电正在成为国内能源巨头新的角逐焦点。由我国自主研发的１０ＫＷ（千瓦）碟式太阳能聚光发电系统样机，日前在宁夏石嘴山市进行测试及试运行。这套碟式太阳能聚光发电系统填补了我国在碟式太阳能聚光发电技术方面的空白。
６月１日，国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录（２０１１年本）》正式实施，在指导目录鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在突出位置。业内人士认为，目前国内企业已捷足先登，抢占先机，光热市场新一轮爆发即将启动。
渐成投资热点
太阳能发电以其绿色、无污染、可再生等特点，成为新能源的热点。太阳能光热发电是继光伏发电后的一种新的太阳能发电方式。光热发电在我国正处于起步阶段，是一个新型的朝阳产业，是新能源利用的一个重要方向。
业内人士介绍，过去一年多，有不同企业在四川、青海、甘肃、宁夏等多个地区提出了数个太阳能光热发电项目，规模从１００ＭＷ（兆瓦）到５００ＭＷ不等，各大电力集团已开始谋划太阳能光热发电项目。华泰联合证券新能源行业首席分析师王海生介绍，目前大唐在内蒙古、国电在新疆、华电在青海、华能在西藏都开始运作不同规模的光热发电。
太阳能光热发电的原理是，通过反射镜将太阳光汇聚到太阳能收集装置，利用太阳能加热收集装置内的传热介质（液体或气体），再加热水形成蒸汽带动发电机发电。光热发电有槽式、塔式和碟式３种系统。
尽管我国光热发电产业商业化示范项目已开始起步，但对企业来说，过去的技术研发都是针对单个器件，最大的缺陷在于没有系统集成的太阳能光热发电项目经验。
如何打造我国太阳能光热产业链？中国科学院电工研究所研究员马胜红认为需要突破三个瓶颈：一是需掌握关键零部件技术，并经过商业实践的考核；二是大型发电系统建设和调试国内缺乏经验，需要与国外企业和专家合作；三是目前招标电价过低，希望国家能有扶持政策让企业有积极性，同时对电站选址、规划要有具体的要求，早布局、早测量。
中国国际工程咨询公司的一份调研报告指出，“由于太阳能热发电的成本还高于常规电站，因此太阳能热发电技术的推动，最关键的还是需要政府在政策上的指导和支持。”有关专家建议，国家应考虑给予我国企业做集成电站的机会，国内企业只要完成３－４个商业项目，整个产业链就会比较完整。
新一轮爆发启动
光热发电是已被印证的成熟可靠的发电技术，在上世纪７０年代中东石油危机时迎来契机，于上世纪８０年代的美国初步应用，装机量达到３５４ＭＷ。此后经历了近２０年的“市场空白”期，但第二次爆发已经“箭在弦上”。
王海生介绍，首先是２００９年西班牙可再生能源ＦｉＴ政策激励促使其光热发电三年来发展迅速，累计装机约５８２ＭＷ，在建项目超过６００ＭＷ；２００９年美国一系列激励政策也促使其光热市场重新启动，在建项目近５００ＭＷ，规划项目超过１０ＧＷ（即１万兆瓦）；另外中东地区、澳大利亚、印度、南非等国也有规模不一的市场正在启动中。目前全球在建及规划中的光热市场已经达到２３ＧＷ，对应投资超过５００亿美元。
我国也已将太阳能光热发电作为重点发展的战略性新兴产业之一，在国家电力“十二五”规划中，明确指出“十二五”期间，将在甘肃、宁夏、新疆、内蒙古选择条件适合地点建设太阳能热发电示范电站。据华泰联合证券统计，如果所有已公布项目均能实施，２０１５年前，我国的太阳能热发电装机容量将达３ＧＷ左右规模，按照光伏系统可比成本计算，市场总量达４５０亿元。
业内人士认为，太阳能光热发电具备较好的发展潜力，并适合多样化的技术应用，例如可实现低成本的储能，提高电力输出品质；与现有电力设施结合发电；太阳能聚热发电余热可用于制冷、海水淡化或污水净化等多领域。
长城证券： 光热板块崛起指日可待
要点： 我国光热发电产业正式启动：2010年6月至7月，位于内蒙古鄂尔多斯的50MW光热发电项目特许权招标将正式开始。在此之前，我国光热发电一直停留在技术研发和示范项目建设阶段，该项目招标的启动标志着我国的光热发电产业化迈出重要的一步。可预见在这一战略性产业的最初阶段，政府将出台相关的支持性政策，必然为资本市场所关注，潜在投资机会值得挖掘。 光热发电将成为新能源的主角：聚光光热发电是聚集太阳光通过换热装臵产生热空气或热蒸汽，用传统的电力循环发电。由于光照不足时可通过储热发电，光热比光伏、风电更有利于电网的稳定；而且没有了光伏发电中昂贵的硅晶光电转换，节约了成本、避免了污染。欧美各国已经开始将光热发电作为未来替代传统能源的主导选择，欧洲财团策划的撒哈拉沙漠发电计划亦以光热发电为主。 光热发电成本下降潜力巨大：目前美国光热发电电站建设的平均成本约为4000美元/KW，发电成本约为每千瓦时0.12-0.18美元，国内光热电站建设平均成本估计在1.5万元/KW左右。核心技术的不断突破和产业的规模化发展都会显著降低建设成本和运营成本，使光热发电与传统的发电方式成本相比具有竞争力。预计到2015年，光热发电的电力成本将达到每千瓦时0.08-0.11美元，到2020年低于每千瓦时0.07美元。 全球光热发电进入高速发展期：90年代以来，世界主要太阳能大国开始建立示范装臵，发展光热技术。截止2009年年底，全球并网运行的光热发电电站总容量达606MW，全部集中在美国和西班牙。在建项目近1.3GW，有12.6GW的项目工程到2014年之前会宣布开工，项目遍及亚洲、欧洲及北非等太阳能资源丰富地区。预计到2015年，全球所有光热发电项目规模将达17GW以上。光热发电在世界范围内迅速发展，各国政府的支持政策功不可没。 光热板块处于形成初期：重点关注两类，一类是光热发电系统研发和项目建设企业，如天威集团和三花股份，两家公司均已开始着手光热电站项目的规划工作；另一类是光热发电相关核心材料和设备制造商，包括研制斯特林太阳能发动机的航空动力和规模生产太阳能玻璃的金晶科技等。短期而言光热业务贡献上市公司业绩有限，属于早期概念阶段，板块处于形成初期。
华泰联合：光热打开又一片天空 自上周以来，多晶硅厂商每天都在下调报价，周五价格跌至67$/kg，周跌幅达到12.54%。跌幅第二的为硅片环节，周跌幅5.58%。联系前一阵子首先出现的电池片和组件价格下调，我们认为，产业链居后的硅片、电池片和组件经过前一阵子约15%的下跌，已逼近成本，厂商宁愿囤货也不愿意过度让利。结果就是价格下跌趋势传导至上游多晶硅，至其快速跳水。电站投资收益率大幅提升，超额的内部收益率开始吸引投资人入常但项目的组织和实施，库存的消化都需要时日。预计市场氛围的回暖，还要等到2个月后才能初见端弥。 在光伏市场潮起潮落备受瞩目的同时，太阳能热发电，或光热，也渐渐开始其在中国的推广进程。尽管技术路线尚未明确，成本也无法准确计算，但我们仍然认为，光热可能成为市场关注的又一个重要投资主题：1）基数小空间大：和光伏一样资源总量无限，更适合应用于炎热地区、荒漠大型电站，但在国内的推广基本是从零开始；2）理论成本低廉：由于转化率高，发电时间长，光热的理论成本一开始就可以和光伏相竞争，在某些应用领域，可能低于光伏；3）国家支持：光热，成为十二五《国家鼓励产业》新能源部分的第一鼓励对象。青海等地方政府开始大规模建设示范项目。4）技术突破：国内企业开始引进或研发光热核心设备，中国企业的进入，可能重演5年前的光伏市常 本周重点新闻及评论 光伏市场每周热评：光伏美股超跌回调，成本竞赛比拼加速上周四、周五，美股光伏股全面大涨，太阳能指数周四上涨3.5%，周五继续上涨2.39%。我们认为，这是对前期一季报普遍低预期所带来的超跌行情的回调。从整个行业层面来看，下半年可能会存在的催化因素包括： 1）系统成本下跌超预期，内部收益率大幅提升。2）亚洲、北美市场需求回暖超预期。 输配电市场每周热评："电荒"提速疆电东送，哈—郑特高压将建5月24日，国家能源局在“疆电外送”专题会议上明确提出，同意新疆开展哈密—郑州±800千伏特高压直流外送工程前期工作。这标志着“疆电外送”工作获得重大突破，已进入全面启动实施的新阶段。 新能源车市场每周热评：新能源车博弈逆转，混合动力车有望获高额补贴日前，中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长董扬公开表示，“未来国家会出台有关节能和新能源汽车的全套政策，不要以现有政策来揣测政府只支持纯电动汽车，不支持油电混合汽车。这是误读。”此番表态引得各方纷纷猜测非插电式的混合动力车或将获得更高补贴。 热点专题：中电联否认存在电荒称当前只是结构性缺电 重点推荐公司排序 万力达：公司控制青山矿业，90%为稀有资源镜铁矿，该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后，单位附加值极高，国内存在巨大供求缺口。保守估计，该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和1.08元。公司同时是网外厂矿企业电力自动化龙头，数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务35%复合增长。 预计2011/2012年EPS分别为0.85元和1.85元，此外矿山具有极大想象空间，市值具备大幅提升空间。 精功科技：1）根据年报及公告大单，公司目前在手订单超过900台，全部在今年交货，锁定公司业绩的强劲爆发。公司进入光伏设备市场3年，终成多晶铸锭炉市场龙头。2）铸锭炉带动剖锭炉强势出击，公司明年业绩将维持40%以上增长。 3）我们看好11年光伏设备市场，同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩2.82元、4.03元，建议买入。 苏州固锝：携半导体行业技术优势，引领光伏核心器件国产化进程。1）结合自身二极管龙头优势，光伏银浆业务有望打破国际垄断；2）新产品光伏旁路集成模块，及节能表面贴装器件，市场空间巨大，带来新的增长点；3）有望在加速传感器、陀螺仪等领域实现突破，传统业务高成长可期；4）公司旗下创投公司参股的近10家上市公司将在今明两年开始贡献投资收益。 三普药业：1）国网投资可能收紧，但电网扩容压力仍在，而碳纤维复合导线是一种电网低成本扩容的核心技术。公司独有碳纤维复合导线技术，今年进入拉升期，即将推动业绩跨越式发展；2）加力发展新能源、海缆、船缆、铁道线缆，在享受细分市场高增长的同时，大幅提升盈利能力。 风险提示 苏州固锝：公司增发项目的进度存在一定不确定性；上游原材料银价波动给盈利带来不确定影响。 万力达：目前公司最大的风险来自于产品销售风险，我们的盈利预测基于公司出口市场拓展顺利的前提。 三普药业：1）原材料价格波动风险2）碳纤维导线推广进程低于预期3）系统性风险 精功科技：2011年各光伏主流大国的政策虽已落地，但2012年的光伏市场走势仍存在着一定的不确定性。
天威保变：业绩低于多晶硅业务步入收获期,输配电业务仍处于谷底
一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源 公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。 变压器业务亏损,上半年是低谷 公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。 多晶硅业务运营正常,利润贡献较大 从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。 薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破 一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市常 配股完成,关注后续集团资产注入 公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。 盈利预测和投资评级 由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予“强烈推荐”评级。
（渤海证券）
湘电股份:“众人兼降我独增”,低谷行业中的高增长公司
事件: 1、公司发布2010年年报,公司实现营业收入67.6亿元,同比增长32.11%;利润总额2.66亿元,同比增长29.93%;实现净利润2.17亿元,同比增长64.21%;拟每10股转增10股; 2、公司2011年1季度实现营业收入12.4亿元,同比增长32.26%;利润总额4650万元,同比增长24.60%;实现净利润3709万元,同比增长34.36%;对应基本每股收益为0.12元; 3、公司拟以现金方式购买湘电集团所持湘电风能49%的股权,资产评估价值为71883万元; 4、公司与集团向湘潭电机进出口公司分别增资人民币2398万元与822万元,并在香港成立湘电(香港)实业有限公司。 点评: 业绩增速符合预期 公司2010年实现营收67.6亿元,归属母公司净利润2.17亿元,全面摊薄后每股EPS为0.71元,基本符合我们预期。盈利增速64.21%显著高于收入增速32.11%,主要因为政府补助资金与汨罗江制泵公司债务重组收益带来约5788万元营业外收入所致。 众人兼降我独增,多元化湘电不负所望 湘电风电业务毛利率由2009年16.49%快速降至12.70%,尤其第4季度综合毛利率由20.47%急剧下降至16.41%,主要系风机单位功率价格大幅下降冲击巨大。从1季度情况来看,风电整机龙头企业如金风、华锐等毛利率与盈利能力继续呈下滑趋势,湘电股份业绩仍然同比增长24.60%,而产品综合毛利率更是回升至20.16%水平,公司风电制造产业链完善、技术实力强大(公司12月份后新接订单整体价格在4000元以上,好于预期),以及“风电+电机+水泵”多元化业务构成,让公司对风电价格下降具有强大的抗压能力。 巧妙借助行业低谷机遇,弯道超车进入第一梯队 公司2008、2009年新增装机市场份额分别为1.92%、3.33%,2010年2MW风机实际发货量445台,占全年新增装机市场份额4.7%,我们认为2011-2012年将是行业加速洗牌阶段,公司充分借助行业低谷机遇,依靠自身技术优势弯道超车快速抢占市常目前风电在手订单量超过1000台,同时双馈风机国内市场占有率超过30%,承接外销配套2兆瓦风力发电机200台,预计公司2011-2012年风机销量为800台与1200台,市场份额有望达到7%与9%,成功跨入第一梯队指日可待。 7亿元现金收购湘电风能49%股权,未来的“现金牛” 截至2010年底,湘电风能总资产45.7亿元,净资产10.05亿元,净利润2660万元,现金收购评估值为14.67亿元,增值率45.92%,对应收购PB仅为1.46倍,远低于行业平均4倍PB水平,此次现金收购当属超值。但从PE角度来看,收购价值高达55倍,主要是因为2010年1-3季度生产风机订单单价在5000元/千瓦以上,风电零部件采购都集中于2010年年初与年中,受行业价格战影响,4季度生产风机价格低于4500元/千瓦,而零部件价格锁定高位,导致4季度亏损。 从2011年1季度情况来看,风电零部件价格较2010年大幅下降,平均降幅超过20%,在此基础上公司整体盈利能力得到快速回升。我们认为公司“高”PE现金收购主要是因为湘电风能短期盈利波动。我们认为受风电价格急剧下降影响,行业目前处于盈利低谷期,当前1.5MW风机3800-4000元/千瓦价格已经处于企业成本价区间,随着洗牌过程的结束,未来风电价格有望上扬,湘电风能将是公司未来长期的稳定“现金牛”。 国际化拓展将是公司增长的新强劲引擎 自公司与集团1月份向湘电进出口公司增资以来,不到4个月再次增资,并在香港设立子公司,反映了公司国际化转型的迫切性,必然加速公司在全球主要市场建立自主海外销售平台和网络,也意味着公司海外市场拓展进入关键阶段。预计公司2011年底前海外市场订单有望突破,届时将为公司发展提供强有力的新增长点。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.17元、1.74元、2.60元,对应动态PE为26倍、18倍与12倍;我们看好风电行业长期投资价值,电动汽车、轨道交通等新业务发展,以及持续管理改善将极大提高公司盈利能力,维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 海外市场突破;股权激励;毛利率回升等; 风险提示 国际化进程不确定性、毛利率继续下滑、新业务成长的不确定性;
（方正证券）
三花股份:下游持续高景气,新能源业务再获政策支持
1、下游空调需求旺盛,零部件供应紧张。4月份空调销量增长30%,全年累计增长36%,在进入传统旺季后,近日全国迎来高温天气,南方又出现大旱,“热夏”的概率逐渐加大。公司作为国内领先的制冷配件龙头,经营持续高景气,生产淡旺季进一步弱化。 2、下半年变频空调加速上量,电子膨胀阀前景广阔。由于空调节能补贴政策将终止,上半年定速空调促销力度加大,影响短期变频空调占比提升,预计下半年将有明显改观,最终带动公司电子膨胀阀产品全年实现销售600-700万套,对应收入3-4亿元,较去年再度翻番。未来空调厂商更侧重变频空调品质及技术的领先,将间接促进此类产品的应用。 3、商用空调阀项目明年有望贡献业绩。随着金融危机的影响逐步消除,国家推出了4万亿投资计划,使得2010年商用空调市场规模增长近30%,美的、格力、志高等一线厂商也对此领域加快布局,为此公司去年启动增发扩大商用空调配件产能加以迎合,预计明年可实现量产,目前已建立部分合作意向。 4、新能源项目是中长期业绩增长点。公司自去年1月份正式参股以色列HF公司,共同研发碟式太阳能光热发电技术,目前进展顺利,工程样机有望推出。“十二五”期间太阳能光热有望加速推广,在我国中西部市场前景广阔,公司有望成为光热设备供应商,且研制的碟式技术较槽式和塔式产品更加节能节水,转化效率更优,技术壁垒更高,虽贡献业绩尚需时日,但中长期想象空间巨大。 5、新业绩增长点相继获得政策支持。此前发改委发布的《国家重点节能技术推广目录(第三批)》已将电子膨胀阀纳入其中,计划在2015年推广比例提升至20%,总投入2亿元,近日发改委下发的《产业结构调整指导目录(2011年本)》将于6月正式施行,又将太阳能热发电集成系统列为新能源产业推广第一位。 6、股权激励推出坚实成长基矗今年公司股权激励计划的实施强化了向“技术领先”转化的动力,有助于实现做大做强的远景目标。 投资建议与估值:预计未来3年EPS1.45元、1.87元和2.41元,目前对应PE为24倍,给予目标价40.6元,维持“强烈推荐,A”评级。 风险提示:1)下游需求下滑;2)项目进度拖延;3)原材料价格上涨
（国都证券）
金晶科技：:超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩
金晶科技2010年实现营业总收入31.5亿,同增34.4%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同增206.0%,实现EPS0.51元。分产品收入情况:玻璃收入21.1亿,同增31.6%,纯碱收入10.1亿,同增41.5%。全年毛利率22.g%,同增3.4个百分点,其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%,毛利率分别同增2.47、6.43个百分点。 2010年公司国内地区收入同增48.44%,国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92个百分点,其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84个百分点,管理费用率同增0.14个百分点。净利润率达ll.g%。 公司玻璃业务稳定发展,淄博本部10年超白玻璃全年生产11个月,实现突破生产和质量瓶颈;滕州金晶燃料变革取得突破;海天公司以技改降低生产成本,10年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。 供应部门通过调研勘察资源,寻找战略伙伴等方式降低采购成本。 公司非公开增发顺利完成,发行1.2亿股,募集资金15.4亿,投资2条太阳能电池基板及low-e玻璃项目,计划形成年产720万重箱超白玻璃(390万重箱用于太阳能,330万重箱镀膜玻璃深加工)以及1000万平米Low-e玻璃生产能力,延续公司在超白玻璃领域的先发优势。 “十二五”期间将重视建筑节能,2015年之前有望新增可再生能源建筑面积25亿平方米,公司加大超白玻璃及Low-e玻璃布局,未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。 盈利预测:金晶科技拟计划每10股转增10股,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.94、1.21元,谨慎增持,目标价18元。
（国泰君安）
大唐发电:盈利影响微弱;维持持有评级
大唐发电旗下火电厂的平均上网电价每兆瓦时上调10.1人民币,略低于我们的预测,因此我们将大唐的加权平均上网电价涨幅预测从4.5%下调为3.9%。因此,我们将2011年和2012年盈利预测下调1.5-0.5%至25亿人民币和32亿人民币。我们对H股维持2.85港币的目标价不变。 基于6个月A-H股平均溢价幅度160%,维持A股6.50人民币的目标价不变。我们重申对A股和H股的持有评级。 平均上网电价上涨10.1人民币/兆瓦时 公司旗下火电厂的平均上网电价上涨10.1人民币/兆瓦时,其中涨幅最大的分别是山西盛甘肃省和江西省(涨幅分别达到30.9人民币/兆瓦时、26.8人民币/兆瓦时和26.2人民币/兆瓦时)。 上网电价微调对2011-12年盈利影响微弱 由于大唐并非对电价上涨最为敏感的电力企业(电价每上涨1%将导致2011年预期盈利提高11.5%),因此上网电价涨幅略低于预期不会大幅度影响我们的2011-12年盈利预测。 我们将2011-12年盈利预测分别下调1.5%和0.5%至25亿人民币和32亿人民币。 评级面临的主要风险 煤化工项目推迟,目前定于今年3季度完工,4季度投入商业运营; 合同履行率较低。 估值 我们对H股维持2.85港币的目标价。基于6个月A-H股平均溢价幅度160%,维持A股6.50人民币的目标价不变。我们重申对H股和A股的持有评级。
（中银国际）
张江高科：近四年来业绩首度下降
2010年公司实现营业收入13.6亿元,同比下降36.9%;归属于母公司净利润4.78亿元,同比下降32.3%;基本每股收益为0.31元。业绩近四年来首度下降。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 2011年一季度公司实现营业收入2.83亿元,同比下降38%;归属于母公司净利润3143万元,同比下降77.7%;基本每股收益为0.02元。报告期业绩下降主要因为结算项目较少。 整体租售主营利润同比下降47%,未完成年度经营计划:期内实现房地产租售收入11.2亿元,占主营收入的85%。其中园区租赁收入3.95亿元,同比提高了8%,实现营业利润1.86亿元,同比略降761万元,基本实现了年初预算目标;园区物业销售收入7.25亿元,同比减少8.89亿元,销售利润4.24亿元,同比减少5.33亿元,未完成年初销售目标,主要因为房地产调控政策公司推迟了销售计划。服务业(主要是通讯业务)完成收入1.98亿元,同比增长33.5%,该业务增长比较快。另外,期内实现投资收益3.39亿元,占利润总额的61.53%,同比增长457.3%,主要为按权益法确认的股权投资收益。 交易性金融资产(复旦张江)增加公允价值变动损益505万元。 期间费用大幅提高:2010年期间费用4.61亿元,同比增长66%,占利润总额的83.6%,期间费用增加主要为财务费用同比增加1.5亿元,主要由于有息负债增加了16.28亿元。 2010年新增项目:存货账面价值44亿元,同比增加36.6%,主要是新增张江中区土地及新增合并子公司。期内公司以4466.73万元收购上海杰昌实业公司60%的股权。该公司拥有位于上海张江高科技产业东区内约91.58亩土地,交易总对价1.38亿元折合土地价格为151万元/亩,与周边区域土地相比较,具有较为明显的价格优势。实施股权收购后可对现有物业择机实施拆除重建或扩建。另外,公司向雅安张江房地产公司增资1.02亿元,持有该公司51%的股权,主体开发建设四川省雅安市主城区三雅公园旁地块及原雅二中地块,项目总建筑面积约20.6万平米。本项目将建设成体现上海张江特色住宅理念的高档小区。 短期资金压力加大:2010年末资产负债率62%,同比提高4.2个百分点;货币资金32亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.84,同比大幅下降0.79,主要由于短期借款同比增长78%,为36.4亿元;长期借款同比增长51.5%,为29.6亿元。2011年一季度资金情况与期初相比基本维持不变。 维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.35元、0.47元,按公司最近收盘价为11.03元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍。鉴于园区土地价值有待重估,且张江高科成为新三版试点给公司创投业务带来更多机会,维持“增持”的投资评级。
６月１日，国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录（２０１１年本）》正式实施，在指导目录鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在突出位置。业内人士认为，目前国内企业已捷足先登，抢占先机，光热市场新一轮爆发即将启动。
太阳能光热发电是继光伏发电后的一种新的太阳能发电方式。华泰联合证券新能源行业首席分析师王海生介绍，目前大唐在内蒙古、国电在新疆、华电在青海、华能在西藏都开始运作不同规模的光热发电。
有关专家建议，国家应考虑给予我国企业做集成电站的机会，国内企业只要完成３－４个商业项目，整个产业链就会比较完整。
光热发电已被印证是成熟可靠的发电技术，在上世纪７０年代中东石油危机时迎来契机，于上世纪８０年代初步应用，此后经历了近２０年的市场空白期，但第二次爆发已经箭在弦上。
王海生介绍，目前全球在建及规划中的光热市场已经达到２３ＧＷ，对应投资超过５００亿美元。我国也已将太阳能光热发电作为重点发展的战略性新兴产业之一。据统计，如果所有已公布项目均能实施，２０１５年前，我国的太阳能热发电装机容量将达３ＧＷ左右规模，市场总量达４５０亿元人民币。
德国撤销削减补贴提案光伏产业“虚惊一场”
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⊙记者陈其珏○编辑艾家静
预期中的大规模补贴削减意外取消，全球光伏业可谓“虚惊一场”。
全球第一大光伏应用市场——德国原计划于2012年3月份进行光伏上网电价额外补贴削减，这对国内光伏企业而言不啻于一把高悬的达摩克利斯之剑。
令人意外的是，在德国联邦内阁于6月6日通过的一份可再生能源法案草案中，该项条款被移除。在业内看来，这无疑是意外之喜。
此前，德国环境、自然保护以及核安全部曾表示要追加6%的额外补贴削减，并计划于2012年3月生效。但本报记者从业内获悉，当地时间6月6日上午，德国联邦政府内阁讨论并批准了可再生能源法案修订案，这项额外的补贴削减已从修订案中移除。
显然，德国政府目前想要保留原定的上网电价修改机制。因此，光伏电站的上网电价补贴将按原计划，取决于每年新增安装量的数额，最高下调24%。
根据德国内阁的协议，从2012年1月1日起，FiT（德国可再生能源上网发电补贴机制）预计将只下调9%。然而，光伏系统的安装量一旦超过3.5GW的年度限额，每超出1GW将导致补贴进一步下调3%。此协议将于每年的9月底实行。
上述德国联邦政府内阁会议同时还决定放弃核能，所有的核电站将于2022年前关闭。
“取消额外的补贴削减对光伏产业当然是利好。这意味着欧洲各国越来越倾向于采取总量控制而非直接削减补贴的做法来支持光伏产业发展。”中国可再生能源学会副理事长孟宪淦告诉本报记者，这么做主要是为了调控光伏发展的速度，避免发展过快导致政府不堪重负。
在他看来，光伏产业发展的总体趋势不会改变，包括欧洲、美国的光伏装机目标都不会减少，只是快、慢的差别，“组件价格下跌、补贴逐年递减都是正常现象，不必对此过于悲观。”
不过，当前光伏下游行业的库存风险仍然存在。
一位知情人士告诉本报记者，上半年由于意大利市场政策不确定所引发的光伏产品库存积压仍未完全消化，一些小型组件厂已遭遇“订单荒”，而价格下跌更使得库存产品减值风险大增。
数据显示，去年全球装机容量在15.7GW，同比增长120%，其中德国的装机容量为6727MW，占据了全球的50%，而意大利市场以2850MW的装机容量位居世界第二。
考虑到欧洲市场的政策不确定，眼下更多光伏企业把眼光投向一些光伏安装的“新兴市场”——美国、加拿大。
比如，赛维LDK就收购了美国太阳能电力70%的股权；阿特斯集团则在加拿大安大略省投资建设200兆瓦的光伏组件生产基地；英利也正计划斥资数亿元在美国建立一个生产基地。
光热发电万亿涌动
新能源行业的光热发电一度被冷落，现正试图迎头追赶。然而，刚起步的光热行业却暗藏玄机。
当国内风电和光伏发电风起云涌的时候，光热发电近乎于被遗忘。但历史的指针转到2011年时，一切开始改变。随着年初内蒙古50兆瓦槽式太阳能项目的开标，光热发电产业开始蓄势发力。
与此同时，6月1日，国家发改委正式施行了《产业结构调整指导目录(2011年本)》，其中鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在首要位置。至此，光热企业追赶光伏企业的热情再次被点燃。
尽管光热发电依旧面临成本和技术两道需要跨越的障碍，但是业内仍抱有很大信心。赛迪顾问新能源咨询事业部总经理王晓宁在接受记者采访时坚信：“未来光热发电在应用方面会比光伏有更好的前景。”
无论从企业、政策还是市场预期上来看，一场轰轰烈烈的光热发电浪潮似乎正在袭来。
蠢蠢欲动
一直以来，太阳能热水器便被看成是光热企业的代名词。江苏日利达太阳能有限公司(下称日利达)董事长王惠余曾在今年3月份的新能源论坛上感慨，中国2000多家光热企业，却没有一家真正的上市公司。
相对于王惠余的悲观情绪，973太阳能热发电项目首席科学家黄湘却给国内光热企业画了一块大大的“蛋糕”。据他预测，如果到2020年我国达到3万平方公里的太阳能光热发电开发，将能够解决全国总用电量的30%~35%，光热发电市场规模可达22.5~30万亿元。
事实上，光热发电在我国虽然起步较晚，但是在西班牙、美国这些欧美国家，光热发电已具一定规模。太阳能热发电正成为世界范围内可再生能源领域的投资热点。
与光热发电相比，光伏发电似乎得到了国家的优先发展，目前国内在建和已签约的太阳能光伏发电总容量已达140万千瓦，而太阳能热发电还没有形成市场，两者形成巨大反差。
在巨大的刺激下，光热项目正在从幕后走向台前。2010年6月1日，国内首座70千瓦的太阳能塔式光热发电系统在南京通过鉴定验收。同年7月1日，亚洲首座塔式太阳能光热发电站在北京延庆动工兴建。而今年1月20日，50兆瓦太阳能光热发电特许权示范项目开始招标。
错失光伏产业契机的企业，也正纷纷将眼光瞄向了光热。目前，皇明太阳能、龙源电力、力诺瑞特、湘电股份、中海阳等企业目前均已加大了对光热发电领域的投资。
皇明太阳能正在密切跟踪如青海格尔木1000兆瓦的光热发电项目；中海阳则在成都投资一个太阳能聚光热发电反射镜项目，一期工程总投资5亿元；而5月21日，青海新开工的100兆瓦的新建项目则出现了中电投的身影。
在王晓宁看来，光伏发电的规模可大可小，从几千瓦到数百兆瓦不等，但光热发电却是典型的规模经济，随着规模的增加，发电成本越低。在我国地形开阔的西北地区，如果大规模建设，将大大降低设备的投资成本。
民企退缩
作为国内当前最大的太阳能热电项目——内蒙古鄂尔多斯50兆瓦太阳能光热发电项目(下称鄂尔多斯项目)，被寄望开启中国光热发电之门。然而，这个具有标志性意义的项目，招标时却让许多民营企业打起了退堂鼓。
早在2005年，德国太阳千年公司就曾找到国家能源局，希望合作。次年，双方便达成合作意向。不过直至今年1月20日才开始开标，为何这一项目搁置了这么久？
知情人士透露，这当中的原因主要是外方对在华投资的机制不熟悉，在独立运作未果后，德国太阳千年公司又寻求与内蒙古绿能新能源有限责任公司合作，并成立了合资公司——内蒙古施德普太阳能开发有限公司，专门从事该项目可行性研究和工作实施。
按照2008年10月的项目可行性研究报告测算，该项目总成本约为18亿元，年均总发电量约为1.2亿千瓦时，以25年营运期计算，若要实现8%的资本金内部收益率，税后上网电价需达到2.26元/千瓦时。
据了解，按照招标说明书给定的约束条件，技术上提出了聚光阵列必须采用液压驱动，同时必须采用空冷技术等要求。但对于企业而言，光是空冷设备投资就高达两亿元，而鄂尔多斯项目招标标书却要求发电成本要低于每度1.15元。一边提高技术门槛，一边却又限定发电成本，对于企业而言可谓是挑战极限。
日利达太阳能有限公司北京办事处主任温涛对《中国经济和信息化》记者表示，与国企拼资金，那并不是民营企业的强项。在这种不对等的竞争中，资金实力孝融资能力和抗风险能力弱的民营企业肯定要被拒之门外。
据公开资料显示：在此次招标会上虽有11家企业购买了标书，但最后只有三家企业参与投标，分别是：国电电力发展股份有限公司、中国大唐集团新能源股份有限公司和中广核太阳能开发有限公司。
在温涛看来，让民营企业对类似的招标项目望而生畏的还有国内企业在光热技术上的欠缺。根据聚热方式不同，光热发电技术路线分槽式、塔式、碟式和菲涅尔聚焦4种，其中以槽式发电应用最广泛。2009年，在全世界运行的槽式太阳能热发电占整个太阳能聚热发电装置的88%，占在建项目的97.5%。
就光热发电最为成熟的槽式光热发电系统而言，其主要由集热管、聚热镜片、汽轮机和支架等零部件构成。与光伏发电产业基本已经实现国产化不同，光热发电的上述配套零部件产业链尚未建立，而其核心部件集热管仍被德国肖特公司与西门子两家公司垄断。
而碟式发电先前处于试验状态，但现今在美国已进入商业化运营阶段，且占地面积更小，一度电只需1.4升水，远小于槽式和塔式发一度电需要3785.4升水的需求。
王晓宁也坦言，无论是哪种技术，光热发电的稳定性确实不是很好，在并网中会产生一些困难。但这并不是光热发电本身的问题，而是由于我们的技术水平还不够，所以我们在光热技术上还需提高。
摇摆的抉择
对于光热发电，国家发改委的初衷是比照光伏发电做法，先核准一两个项目启动市场，而后通过特许权招标摸索出标杆上网电价，并借此拉动产业朝规模化发展。这也是鄂尔多斯项目起初走核准程序申报的原因。
但目前看来，光伏发电上网电价的骤降让国家发改委左右为难。温涛表示：“目前，国内的很多光热设备还依赖进口，所以当时将内蒙古的招标项目定在了2.6元/千瓦时，是比较乐观的。”但据记者所知，2009年7月，敦煌10兆瓦光伏项目招标定价为1.09元/千瓦时。两者之间相差甚大。
目前，全球光热发电规模最大的西班牙，其光热电价仍维持在3.3元/千瓦时的价格上，即使考虑国产化程度可以降低成本的因素，中国光热发电的电价仍会保持在2元左右。根据皇明太阳能的预计，中国光热发电的上网电价2015年可到1.4~1.6元/千瓦时，2020年可到0.6~0.8元/千瓦时。
光伏发电已经出现的央企超低价垄断局面似乎又将要在光热发电领域上演。如果热电低电价持续，无法提高投资回报率，将无法吸引更多社会资本参与，也将会影响到有针对性的补贴政策出台。
同时，相关部门对太阳能热电项目的认知度不够，对市场前景也不那么了解。热电项目要能够长期稳定地完善下去，必须得到有针对性的政策支持，这样银行融资才会相应跟进。
与光伏完整的产业链相比，国内光热发电产业由于产业链不完善，目前仍处于规模偏孝技术路线不成熟等小打小闹状态，同时对技术路线方面也有所争议。这将很可能成为制约光热发展的羁绊。
中国太阳能工程联盟副秘书长孟祥就曾表示，光热产业链上的核心技术，如系统集成，集热管、聚光镜等，仍掌握在国外企业手中，若不能解决将严重阻碍光热市场规模化发展。
（中证网）
光热发电：又一个财富神话？
太阳能光热发电正在成为国内能源巨头新的角逐焦点。由我国自主研发的１０ＫＷ（千瓦）碟式太阳能聚光发电系统样机，日前在宁夏石嘴山市进行测试及试运行。这套碟式太阳能聚光发电系统填补了我国在碟式太阳能聚光发电技术方面的空白。
６月１日，国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录（２０１１年本）》正式实施，在指导目录鼓励类新增的新能源门类中，太阳能光热发电被放在突出位置。业内人士认为，目前国内企业已捷足先登，抢占先机，光热市场新一轮爆发即将启动。
渐成投资热点
太阳能发电以其绿色、无污染、可再生等特点，成为新能源的热点。太阳能光热发电是继光伏发电后的一种新的太阳能发电方式。光热发电在我国正处于起步阶段，是一个新型的朝阳产业，是新能源利用的一个重要方向。
业内人士介绍，过去一年多，有不同企业在四川、青海、甘肃、宁夏等多个地区提出了数个太阳能光热发电项目，规模从１００ＭＷ（兆瓦）到５００ＭＷ不等，各大电力集团已开始谋划太阳能光热发电项目。华泰联合证券新能源行业首席分析师王海生介绍，目前大唐在内蒙古、国电在新疆、华电在青海、华能在西藏都开始运作不同规模的光热发电。
太阳能光热发电的原理是，通过反射镜将太阳光汇聚到太阳能收集装置，利用太阳能加热收集装置内的传热介质（液体或气体），再加热水形成蒸汽带动发电机发电。光热发电有槽式、塔式和碟式３种系统。
尽管我国光热发电产业商业化示范项目已开始起步，但对企业来说，过去的技术研发都是针对单个器件，最大的缺陷在于没有系统集成的太阳能光热发电项目经验。
如何打造我国太阳能光热产业链？中国科学院电工研究所研究员马胜红认为需要突破三个瓶颈：一是需掌握关键零部件技术，并经过商业实践的考核；二是大型发电系统建设和调试国内缺乏经验，需要与国外企业和专家合作；三是目前招标电价过低，希望国家能有扶持政策让企业有积极性，同时对电站选址、规划要有具体的要求，早布局、早测量。
中国国际工程咨询公司的一份调研报告指出，“由于太阳能热发电的成本还高于常规电站，因此太阳能热发电技术的推动，最关键的还是需要政府在政策上的指导和支持。”有关专家建议，国家应考虑给予我国企业做集成电站的机会，国内企业只要完成３－４个商业项目，整个产业链就会比较完整。
新一轮爆发启动
光热发电是已被印证的成熟可靠的发电技术，在上世纪７０年代中东石油危机时迎来契机，于上世纪８０年代的美国初步应用，装机量达到３５４ＭＷ。此后经历了近２０年的“市场空白”期，但第二次爆发已经“箭在弦上”。
王海生介绍，首先是２００９年西班牙可再生能源ＦｉＴ政策激励促使其光热发电三年来发展迅速，累计装机约５８２ＭＷ，在建项目超过６００ＭＷ；２００９年美国一系列激励政策也促使其光热市场重新启动，在建项目近５００ＭＷ，规划项目超过１０ＧＷ（即１万兆瓦）；另外中东地区、澳大利亚、印度、南非等国也有规模不一的市场正在启动中。目前全球在建及规划中的光热市场已经达到２３ＧＷ，对应投资超过５００亿美元。
我国也已将太阳能光热发电作为重点发展的战略性新兴产业之一，在国家电力“十二五”规划中，明确指出“十二五”期间，将在甘肃、宁夏、新疆、内蒙古选择条件适合地点建设太阳能热发电示范电站。据华泰联合证券统计，如果所有已公布项目均能实施，２０１５年前，我国的太阳能热发电装机容量将达３ＧＷ左右规模，按照光伏系统可比成本计算，市场总量达４５０亿元。
业内人士认为，太阳能光热发电具备较好的发展潜力，并适合多样化的技术应用，例如可实现低成本的储能，提高电力输出品质；与现有电力设施结合发电；太阳能聚热发电余热可用于制冷、海水淡化或污水净化等多领域。
长城证券： 光热板块崛起指日可待
要点： 我国光热发电产业正式启动：2010年6月至7月，位于内蒙古鄂尔多斯的50MW光热发电项目特许权招标将正式开始。在此之前，我国光热发电一直停留在技术研发和示范项目建设阶段，该项目招标的启动标志着我国的光热发电产业化迈出重要的一步。可预见在这一战略性产业的最初阶段，政府将出台相关的支持性政策，必然为资本市场所关注，潜在投资机会值得挖掘。 光热发电将成为新能源的主角：聚光光热发电是聚集太阳光通过换热装臵产生热空气或热蒸汽，用传统的电力循环发电。由于光照不足时可通过储热发电，光热比光伏、风电更有利于电网的稳定；而且没有了光伏发电中昂贵的硅晶光电转换，节约了成本、避免了污染。欧美各国已经开始将光热发电作为未来替代传统能源的主导选择，欧洲财团策划的撒哈拉沙漠发电计划亦以光热发电为主。 光热发电成本下降潜力巨大：目前美国光热发电电站建设的平均成本约为4000美元/KW，发电成本约为每千瓦时0.12-0.18美元，国内光热电站建设平均成本估计在1.5万元/KW左右。核心技术的不断突破和产业的规模化发展都会显著降低建设成本和运营成本，使光热发电与传统的发电方式成本相比具有竞争力。预计到2015年，光热发电的电力成本将达到每千瓦时0.08-0.11美元，到2020年低于每千瓦时0.07美元。 全球光热发电进入高速发展期：90年代以来，世界主要太阳能大国开始建立示范装臵，发展光热技术。截止2009年年底，全球并网运行的光热发电电站总容量达606MW，全部集中在美国和西班牙。在建项目近1.3GW，有12.6GW的项目工程到2014年之前会宣布开工，项目遍及亚洲、欧洲及北非等太阳能资源丰富地区。预计到2015年，全球所有光热发电项目规模将达17GW以上。光热发电在世界范围内迅速发展，各国政府的支持政策功不可没。 光热板块处于形成初期：重点关注两类，一类是光热发电系统研发和项目建设企业，如天威集团和三花股份，两家公司均已开始着手光热电站项目的规划工作；另一类是光热发电相关核心材料和设备制造商，包括研制斯特林太阳能发动机的航空动力和规模生产太阳能玻璃的金晶科技等。短期而言光热业务贡献上市公司业绩有限，属于早期概念阶段，板块处于形成初期。
华泰联合：光热打开又一片天空 自上周以来，多晶硅厂商每天都在下调报价，周五价格跌至67$/kg，周跌幅达到12.54%。跌幅第二的为硅片环节，周跌幅5.58%。联系前一阵子首先出现的电池片和组件价格下调，我们认为，产业链居后的硅片、电池片和组件经过前一阵子约15%的下跌，已逼近成本，厂商宁愿囤货也不愿意过度让利。结果就是价格下跌趋势传导至上游多晶硅，至其快速跳水。电站投资收益率大幅提升，超额的内部收益率开始吸引投资人入常但项目的组织和实施，库存的消化都需要时日。预计市场氛围的回暖，还要等到2个月后才能初见端弥。 在光伏市场潮起潮落备受瞩目的同时，太阳能热发电，或光热，也渐渐开始其在中国的推广进程。尽管技术路线尚未明确，成本也无法准确计算，但我们仍然认为，光热可能成为市场关注的又一个重要投资主题：1）基数小空间大：和光伏一样资源总量无限，更适合应用于炎热地区、荒漠大型电站，但在国内的推广基本是从零开始；2）理论成本低廉：由于转化率高，发电时间长，光热的理论成本一开始就可以和光伏相竞争，在某些应用领域，可能低于光伏；3）国家支持：光热，成为十二五《国家鼓励产业》新能源部分的第一鼓励对象。青海等地方政府开始大规模建设示范项目。4）技术突破：国内企业开始引进或研发光热核心设备，中国企业的进入，可能重演5年前的光伏市常 本周重点新闻及评论 光伏市场每周热评：光伏美股超跌回调，成本竞赛比拼加速上周四、周五，美股光伏股全面大涨，太阳能指数周四上涨3.5%，周五继续上涨2.39%。我们认为，这是对前期一季报普遍低预期所带来的超跌行情的回调。从整个行业层面来看，下半年可能会存在的催化因素包括： 1）系统成本下跌超预期，内部收益率大幅提升。2）亚洲、北美市场需求回暖超预期。 输配电市场每周热评："电荒"提速疆电东送，哈—郑特高压将建5月24日，国家能源局在“疆电外送”专题会议上明确提出，同意新疆开展哈密—郑州±800千伏特高压直流外送工程前期工作。这标志着“疆电外送”工作获得重大突破，已进入全面启动实施的新阶段。 新能源车市场每周热评：新能源车博弈逆转，混合动力车有望获高额补贴日前，中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长董扬公开表示，“未来国家会出台有关节能和新能源汽车的全套政策，不要以现有政策来揣测政府只支持纯电动汽车，不支持油电混合汽车。这是误读。”此番表态引得各方纷纷猜测非插电式的混合动力车或将获得更高补贴。 热点专题：中电联否认存在电荒称当前只是结构性缺电 重点推荐公司排序 万力达：公司控制青山矿业，90%为稀有资源镜铁矿，该矿种经简单物理加工制成云母氧化铁灰后，单位附加值极高，国内存在巨大供求缺口。保守估计，该业务将为公司今明2年贡献EPS分别0.40元和1.08元。公司同时是网外厂矿企业电力自动化龙头，数字化变电站+电力电子产品支撑公司传统业务35%复合增长。 预计2011/2012年EPS分别为0.85元和1.85元，此外矿山具有极大想象空间，市值具备大幅提升空间。 精功科技：1）根据年报及公告大单，公司目前在手订单超过900台，全部在今年交货，锁定公司业绩的强劲爆发。公司进入光伏设备市场3年，终成多晶铸锭炉市场龙头。2）铸锭炉带动剖锭炉强势出击，公司明年业绩将维持40%以上增长。 3）我们看好11年光伏设备市场，同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩2.82元、4.03元，建议买入。 苏州固锝：携半导体行业技术优势，引领光伏核心器件国产化进程。1）结合自身二极管龙头优势，光伏银浆业务有望打破国际垄断；2）新产品光伏旁路集成模块，及节能表面贴装器件，市场空间巨大，带来新的增长点；3）有望在加速传感器、陀螺仪等领域实现突破，传统业务高成长可期；4）公司旗下创投公司参股的近10家上市公司将在今明两年开始贡献投资收益。 三普药业：1）国网投资可能收紧，但电网扩容压力仍在，而碳纤维复合导线是一种电网低成本扩容的核心技术。公司独有碳纤维复合导线技术，今年进入拉升期，即将推动业绩跨越式发展；2）加力发展新能源、海缆、船缆、铁道线缆，在享受细分市场高增长的同时，大幅提升盈利能力。 风险提示 苏州固锝：公司增发项目的进度存在一定不确定性；上游原材料银价波动给盈利带来不确定影响。 万力达：目前公司最大的风险来自于产品销售风险，我们的盈利预测基于公司出口市场拓展顺利的前提。 三普药业：1）原材料价格波动风险2）碳纤维导线推广进程低于预期3）系统性风险 精功科技：2011年各光伏主流大国的政策虽已落地，但2012年的光伏市场走势仍存在着一定的不确定性。
天威保变：业绩低于多晶硅业务步入收获期,输配电业务仍处于谷底
一季报EPS0.12元,非经常性收益是利润主要来源 公司2011年一季度实现销售收入15.35亿元,同比减少15.21%,归属于母公司所有者的净利润1.44亿元,同比减少12.08%,实现基本每股收益0.12元。公司净利润1.67亿元左右,其中约1.04亿元来自政府补助以及交易性金融资产的公允价值变动收益,占比约62.19%。 变压器业务亏损,上半年是低谷 公司一季度变压器业务处于亏损状态,主要原因是去年低价中标及原材料价格上涨导致成本上升。目前来看一季度电网投资并不乐观,公司新增订单仍较少,预计二季度会有所改善,我们认为变压器业务将在年中触底,下半年随着电网投资项目的释放以及价格的改善,变压器业务将所有回暖。 多晶硅业务运营正常,利润贡献较大 从公司对合营及联营企业的投资收益来看,同比增长约2400万元,考虑到今年一季度光伏市场的景气下滑,天威英利的投资收益预计将有所降低,因此估计乐电天威可能贡献了超过3000万的投资收益,四川硅业与乐电天威相比,规模、成本均差不多,因此我们预计其利润贡献在6000万以上。目前公司计划对乐电天威和天威硅业进行技改,保守估计今明两年产量分别达2400吨和3000吨。 薄膜业务盈亏平衡,风电业务还有待突破 一季度薄膜电池市场开拓较有成效,天威薄膜基本实现盈亏平衡,目前天威薄膜的薄膜电池转换效率约7.2%左右,预计5月份技改完成后可提升至9%以上,规模达到75MW左右,乐观估计今年有望实现盈亏平衡。风电业务目前仍处于亏损,继续拖累主业,运行业绩不足是制约风电发展的主要障碍,公司未来主要通过向集团公司销售或与发电集团合作建风电场方式开拓市常 配股完成,关注后续集团资产注入 公司配股已于近期顺利完成,募集资金净额达到24亿元左右。公司配股完成后,将加快解决集团与公司的关联交易,相关资产注入时间表将越来越近。 盈利预测和投资评级 由于多晶硅技改提升产能存在不确定性,我们调低2012年多晶硅业务的利润预测,预计公司2011-2012年EPS分别为0.70元和1.04元,考虑到多晶硅业务可能超预期以及未来资产注入,按公司2012年30倍PE估值,公司目标价位31.23元,给予“强烈推荐”评级。
（渤海证券）
湘电股份:“众人兼降我独增”,低谷行业中的高增长公司
事件: 1、公司发布2010年年报,公司实现营业收入67.6亿元,同比增长32.11%;利润总额2.66亿元,同比增长29.93%;实现净利润2.17亿元,同比增长64.21%;拟每10股转增10股; 2、公司2011年1季度实现营业收入12.4亿元,同比增长32.26%;利润总额4650万元,同比增长24.60%;实现净利润3709万元,同比增长34.36%;对应基本每股收益为0.12元; 3、公司拟以现金方式购买湘电集团所持湘电风能49%的股权,资产评估价值为71883万元; 4、公司与集团向湘潭电机进出口公司分别增资人民币2398万元与822万元,并在香港成立湘电(香港)实业有限公司。 点评: 业绩增速符合预期 公司2010年实现营收67.6亿元,归属母公司净利润2.17亿元,全面摊薄后每股EPS为0.71元,基本符合我们预期。盈利增速64.21%显著高于收入增速32.11%,主要因为政府补助资金与汨罗江制泵公司债务重组收益带来约5788万元营业外收入所致。 众人兼降我独增,多元化湘电不负所望 湘电风电业务毛利率由2009年16.49%快速降至12.70%,尤其第4季度综合毛利率由20.47%急剧下降至16.41%,主要系风机单位功率价格大幅下降冲击巨大。从1季度情况来看,风电整机龙头企业如金风、华锐等毛利率与盈利能力继续呈下滑趋势,湘电股份业绩仍然同比增长24.60%,而产品综合毛利率更是回升至20.16%水平,公司风电制造产业链完善、技术实力强大(公司12月份后新接订单整体价格在4000元以上,好于预期),以及“风电+电机+水泵”多元化业务构成,让公司对风电价格下降具有强大的抗压能力。 巧妙借助行业低谷机遇,弯道超车进入第一梯队 公司2008、2009年新增装机市场份额分别为1.92%、3.33%,2010年2MW风机实际发货量445台,占全年新增装机市场份额4.7%,我们认为2011-2012年将是行业加速洗牌阶段,公司充分借助行业低谷机遇,依靠自身技术优势弯道超车快速抢占市常目前风电在手订单量超过1000台,同时双馈风机国内市场占有率超过30%,承接外销配套2兆瓦风力发电机200台,预计公司2011-2012年风机销量为800台与1200台,市场份额有望达到7%与9%,成功跨入第一梯队指日可待。 7亿元现金收购湘电风能49%股权,未来的“现金牛” 截至2010年底,湘电风能总资产45.7亿元,净资产10.05亿元,净利润2660万元,现金收购评估值为14.67亿元,增值率45.92%,对应收购PB仅为1.46倍,远低于行业平均4倍PB水平,此次现金收购当属超值。但从PE角度来看,收购价值高达55倍,主要是因为2010年1-3季度生产风机订单单价在5000元/千瓦以上,风电零部件采购都集中于2010年年初与年中,受行业价格战影响,4季度生产风机价格低于4500元/千瓦,而零部件价格锁定高位,导致4季度亏损。 从2011年1季度情况来看,风电零部件价格较2010年大幅下降,平均降幅超过20%,在此基础上公司整体盈利能力得到快速回升。我们认为公司“高”PE现金收购主要是因为湘电风能短期盈利波动。我们认为受风电价格急剧下降影响,行业目前处于盈利低谷期,当前1.5MW风机3800-4000元/千瓦价格已经处于企业成本价区间,随着洗牌过程的结束,未来风电价格有望上扬,湘电风能将是公司未来长期的稳定“现金牛”。 国际化拓展将是公司增长的新强劲引擎 自公司与集团1月份向湘电进出口公司增资以来,不到4个月再次增资,并在香港设立子公司,反映了公司国际化转型的迫切性,必然加速公司在全球主要市场建立自主海外销售平台和网络,也意味着公司海外市场拓展进入关键阶段。预计公司2011年底前海外市场订单有望突破,届时将为公司发展提供强有力的新增长点。 盈利预测与评级 我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.17元、1.74元、2.60元,对应动态PE为26倍、18倍与12倍;我们看好风电行业长期投资价值,电动汽车、轨道交通等新业务发展,以及持续管理改善将极大提高公司盈利能力,维持公司“买入”评级。 股价催化剂: 海外市场突破;股权激励;毛利率回升等; 风险提示 国际化进程不确定性、毛利率继续下滑、新业务成长的不确定性;
（方正证券）
三花股份:下游持续高景气,新能源业务再获政策支持
1、下游空调需求旺盛,零部件供应紧张。4月份空调销量增长30%,全年累计增长36%,在进入传统旺季后,近日全国迎来高温天气,南方又出现大旱,“热夏”的概率逐渐加大。公司作为国内领先的制冷配件龙头,经营持续高景气,生产淡旺季进一步弱化。 2、下半年变频空调加速上量,电子膨胀阀前景广阔。由于空调节能补贴政策将终止,上半年定速空调促销力度加大,影响短期变频空调占比提升,预计下半年将有明显改观,最终带动公司电子膨胀阀产品全年实现销售600-700万套,对应收入3-4亿元,较去年再度翻番。未来空调厂商更侧重变频空调品质及技术的领先,将间接促进此类产品的应用。 3、商用空调阀项目明年有望贡献业绩。随着金融危机的影响逐步消除,国家推出了4万亿投资计划,使得2010年商用空调市场规模增长近30%,美的、格力、志高等一线厂商也对此领域加快布局,为此公司去年启动增发扩大商用空调配件产能加以迎合,预计明年可实现量产,目前已建立部分合作意向。 4、新能源项目是中长期业绩增长点。公司自去年1月份正式参股以色列HF公司,共同研发碟式太阳能光热发电技术,目前进展顺利,工程样机有望推出。“十二五”期间太阳能光热有望加速推广,在我国中西部市场前景广阔,公司有望成为光热设备供应商,且研制的碟式技术较槽式和塔式产品更加节能节水,转化效率更优,技术壁垒更高,虽贡献业绩尚需时日,但中长期想象空间巨大。 5、新业绩增长点相继获得政策支持。此前发改委发布的《国家重点节能技术推广目录(第三批)》已将电子膨胀阀纳入其中,计划在2015年推广比例提升至20%,总投入2亿元,近日发改委下发的《产业结构调整指导目录(2011年本)》将于6月正式施行,又将太阳能热发电集成系统列为新能源产业推广第一位。 6、股权激励推出坚实成长基矗今年公司股权激励计划的实施强化了向“技术领先”转化的动力,有助于实现做大做强的远景目标。 投资建议与估值:预计未来3年EPS1.45元、1.87元和2.41元,目前对应PE为24倍,给予目标价40.6元,维持“强烈推荐,A”评级。 风险提示:1)下游需求下滑;2)项目进度拖延;3)原材料价格上涨
（国都证券）
金晶科技：:超白玻璃与纯碱业务共同提升业绩
金晶科技2010年实现营业总收入31.5亿,同增34.4%,归属于上市公司股东的净利润3.6亿,同增206.0%,实现EPS0.51元。分产品收入情况:玻璃收入21.1亿,同增31.6%,纯碱收入10.1亿,同增41.5%。全年毛利率22.g%,同增3.4个百分点,其中玻璃、纯碱毛利率分别达到28.94%、9.95%,毛利率分别同增2.47、6.43个百分点。 2010年公司国内地区收入同增48.44%,国外地区同降19.26%。三项费用率同降0.92个百分点,其中销售、财务费用率分别同降0.23、0.84个百分点,管理费用率同增0.14个百分点。净利润率达ll.g%。 公司玻璃业务稳定发展,淄博本部10年超白玻璃全年生产11个月,实现突破生产和质量瓶颈;滕州金晶燃料变革取得突破;海天公司以技改降低生产成本,10年下半年纯碱价格大幅提升时取得较好业绩。 供应部门通过调研勘察资源,寻找战略伙伴等方式降低采购成本。 公司非公开增发顺利完成,发行1.2亿股,募集资金15.4亿,投资2条太阳能电池基板及low-e玻璃项目,计划形成年产720万重箱超白玻璃(390万重箱用于太阳能,330万重箱镀膜玻璃深加工)以及1000万平米Low-e玻璃生产能力,延续公司在超白玻璃领域的先发优势。 “十二五”期间将重视建筑节能,2015年之前有望新增可再生能源建筑面积25亿平方米,公司加大超白玻璃及Low-e玻璃布局,未来产品结构将符合国家新能源发展战略以及建筑节能的加速推广。 盈利预测:金晶科技拟计划每10股转增10股,预计公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.94、1.21元,谨慎增持,目标价18元。
（国泰君安）
大唐发电:盈利影响微弱;维持持有评级
大唐发电旗下火电厂的平均上网电价每兆瓦时上调10.1人民币,略低于我们的预测,因此我们将大唐的加权平均上网电价涨幅预测从4.5%下调为3.9%。因此,我们将2011年和2012年盈利预测下调1.5-0.5%至25亿人民币和32亿人民币。我们对H股维持2.85港币的目标价不变。 基于6个月A-H股平均溢价幅度160%,维持A股6.50人民币的目标价不变。我们重申对A股和H股的持有评级。 平均上网电价上涨10.1人民币/兆瓦时 公司旗下火电厂的平均上网电价上涨10.1人民币/兆瓦时,其中涨幅最大的分别是山西盛甘肃省和江西省(涨幅分别达到30.9人民币/兆瓦时、26.8人民币/兆瓦时和26.2人民币/兆瓦时)。 上网电价微调对2011-12年盈利影响微弱 由于大唐并非对电价上涨最为敏感的电力企业(电价每上涨1%将导致2011年预期盈利提高11.5%),因此上网电价涨幅略低于预期不会大幅度影响我们的2011-12年盈利预测。 我们将2011-12年盈利预测分别下调1.5%和0.5%至25亿人民币和32亿人民币。 评级面临的主要风险 煤化工项目推迟,目前定于今年3季度完工,4季度投入商业运营; 合同履行率较低。 估值 我们对H股维持2.85港币的目标价。基于6个月A-H股平均溢价幅度160%,维持A股6.50人民币的目标价不变。我们重申对H股和A股的持有评级。
（中银国际）
张江高科：近四年来业绩首度下降
2010年公司实现营业收入13.6亿元,同比下降36.9%;归属于母公司净利润4.78亿元,同比下降32.3%;基本每股收益为0.31元。业绩近四年来首度下降。拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 2011年一季度公司实现营业收入2.83亿元,同比下降38%;归属于母公司净利润3143万元,同比下降77.7%;基本每股收益为0.02元。报告期业绩下降主要因为结算项目较少。 整体租售主营利润同比下降47%,未完成年度经营计划:期内实现房地产租售收入11.2亿元,占主营收入的85%。其中园区租赁收入3.95亿元,同比提高了8%,实现营业利润1.86亿元,同比略降761万元,基本实现了年初预算目标;园区物业销售收入7.25亿元,同比减少8.89亿元,销售利润4.24亿元,同比减少5.33亿元,未完成年初销售目标,主要因为房地产调控政策公司推迟了销售计划。服务业(主要是通讯业务)完成收入1.98亿元,同比增长33.5%,该业务增长比较快。另外,期内实现投资收益3.39亿元,占利润总额的61.53%,同比增长457.3%,主要为按权益法确认的股权投资收益。 交易性金融资产(复旦张江)增加公允价值变动损益505万元。 期间费用大幅提高:2010年期间费用4.61亿元,同比增长66%,占利润总额的83.6%,期间费用增加主要为财务费用同比增加1.5亿元,主要由于有息负债增加了16.28亿元。 2010年新增项目:存货账面价值44亿元,同比增加36.6%,主要是新增张江中区土地及新增合并子公司。期内公司以4466.73万元收购上海杰昌实业公司60%的股权。该公司拥有位于上海张江高科技产业东区内约91.58亩土地,交易总对价1.38亿元折合土地价格为151万元/亩,与周边区域土地相比较,具有较为明显的价格优势。实施股权收购后可对现有物业择机实施拆除重建或扩建。另外,公司向雅安张江房地产公司增资1.02亿元,持有该公司51%的股权,主体开发建设四川省雅安市主城区三雅公园旁地块及原雅二中地块,项目总建筑面积约20.6万平米。本项目将建设成体现上海张江特色住宅理念的高档小区。 短期资金压力加大:2010年末资产负债率62%,同比提高4.2个百分点;货币资金32亿元,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为0.84,同比大幅下降0.79,主要由于短期借款同比增长78%,为36.4亿元;长期借款同比增长51.5%,为29.6亿元。2011年一季度资金情况与期初相比基本维持不变。 维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.35元、0.47元,按公司最近收盘价为11.03元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍。鉴于园区土地价值有待重估,且张江高科成为新三版试点给公司创投业务带来更多机会,维持“增持”的投资评级。
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