四季度新旧榨季更替 郑糖或将高位震荡

　　一、行情回顾

　　三季度国际原糖期货行情回顾

　　国际市场，7月份穆斯林国家斋月备糖需求旺盛，而主要出口国巴西由于降雨影响食糖的生产和发运，在正常情况下糖船等待装货的时间为半个月，而降雨致使巴西主要港口桑特斯港的糖船要等待一个月的时间，这使得美国原糖期货市场一路上行。自7月以来ICE原糖价格累计涨幅达到19%，8月初经过一轮技术回调之后，在俄罗斯旱灾及巴基斯坦洪灾等减产题材炒作下原糖价格继续走高。9月份在前期减产题材未完全消化时，巴西中南部地区的干旱天气又引发市场调整对新榨季全球食糖供给过剩预期，部分机构认为新榨季全球食糖供给仍将偏紧，ICE原糖加速上行，不断创下新高，近月合约10月合约最高达到27.17美分。三季度ICE糖11号指数增幅达42%，近月合约10月合约更是创下58%的增幅。

　　三季度郑商所白糖期货

　　国内市场，三季度郑糖在夏季消费旺季及中秋备糖需求的助推下走出单边上扬的行情。仅在8月中旬在中秋备糖旺季结束之时，在周边商品期货市场整体回调的氛围带动下，进行了一波回调整理。随后在国内低库存水平、现货市场报价坚挺、南方推迟开榨及外围原糖期货市场利好消息等提振下震荡走高，郑糖指数在三季度累计涨幅达749点。

　　二、基本面分析

　　1、夏季消费旺季及中秋备糖助推糖价单边上扬

　　今年8月是我国白糖消费旺季，一方面由于持续高温天气促使各类饮料热销，加大对白糖的需求；另一方面由于9月22日为传统中秋佳节，随后又紧接着国庆消费黄金周，各类糕点点心的生产需要大量白糖，节日备糖需求旺盛。

　　据中糖协数据，2009/10年制糖期全国共生产食糖1073.83万吨(上制糖期同期产糖1243.12万吨)，比上一制糖期少产糖169.29万吨，其中，产甘蔗糖1013.83万吨(上制糖期同期产甘蔗糖1152.99万吨)；产甜菜糖60万吨(上制糖期同期产甜菜糖90.13万吨)。截至2010年9月末，本制糖期全国累计销售食糖1042.13万吨(上制糖期同期销售食糖1206.15万吨)，累计销糖率97.05%(上制糖期同期97.03%)，其中，销售甘蔗糖982.66万吨(上制糖期同期1120.51万吨)，销糖率96.93%(上制糖期同期97.18%)，销售甜菜糖59.47万吨(上制糖期同期85.64万吨)，销糖率99.12%(上制糖期同期95.02%)。

　　8月30日根据国家统计局对规模以上企业的统计，2010年1-7月，国内主要含糖食品累计产量与去年同期相比仍保持增长态势，其中，糕点、饼干、速冻食品、罐头、果汁和蔬菜汁饮料类同比累计增幅在17.55-43.22%之间。

　　2、开榨推迟，低库存引"糖荒"担忧

　　从以往季节性销售规律来看，一般以一季度销量最大，通常超过全年销量的30%，二季度和三季度销量接近，二季度占四分之一左右，三季度也是非常接近四分之一的水平，而四季度往往要消化一些老糖库存，而新糖销量则是最少的季度，因此总的销量相对要少，但估计并不明显少于前面的季度。到了四季度，由于糖的供应量是最少的，库存水平是最低的，甚至可能青黄不接。

　　时至9月底，北方甜菜糖将陆续开榨，理论上来说新糖逐渐上市将补充市场供给，从而导致糖价出现阶段性回调。然而，由于北方甜菜糖产量占比较小，一时间还无法对糖市的供给造成影响。而作为我国白糖主产区的南方蔗糖产区由于今年4月份的西南干旱天气导致甘蔗出苗慢，使得收榨工作或将相应延迟10-15天进行，预计大量新糖上市将会在11月底或12月份，因此，在南方蔗糖大量开榨之前新糖上市对于市场供给局面影响有限。

　　新糖上市对于第四季度前半段市场补充作用有限，而2009/10榨季生产的白糖库存在食品加工企业的按需采购中消化殆荆2009/10榨季我国产糖量为1073.83万吨。据中国糖业协会最新统计的数据显示，截至2010年9月末，本制糖期全国累计销售食糖993.53万吨，累计销糖率97.05%。据此推算，截止9月底工业库存总量为30万吨左右，加上国储糖可供抛售的20万吨白糖，市场可供糖量约为50万吨。

　　进出口方面，根据海关统计，截至2010年8月末，全国累计进口食糖71.43万吨，其中，一般贸易66.51万吨，来料加工0.49万吨，进口加工4.18万吨，其他0.25万吨；全国累计出口食糖6.21万吨。由于国储糖库存已近低位，为增加国家对糖价的调控能力，预计后期进口的原糖将优先用于补充国储糖库存。

　　低库存支撑现货价格节节攀升，柳州白糖现货价格自5月份以来相对郑糖指数价格升水一直持续至今。截止9月30日，三季度现货报价累计提高超过700元/吨。

　　表2 第三季度国内产区现货价格变化 2010年7月1日报价2010年9月30日报价增减幅度

　　南宁5150-51605900-5940+750-780

　　昆明50205830-5850+820-830

　　柳州5140-51605880-5900+740

　　湛江52205950+730

　　乌鲁木齐4970-49905550+560-580

　　3、第三季度投放45万吨国储糖补充市场供给

　　进入7月份后，国内糖价呈现单边上涨的趋势，国家相关部门为补充市场供给，稳定市场价格分别于7月6日、8月12日和9月9日进行了三次抛储，抛储量总计达45万吨。

　　第六批国储糖拍卖量为10万吨，属于近期抛储量最少的一次，而拍卖的基础则是在国内食糖库存量减少，市场消费依旧坚挺的情况下进行，本次放储的目的更多在于增加市场短期供应量，防止日后出现过度炒作的现象。整个拍卖过程历时4小时，成交均价为5247元/吨。国储糖拍卖高效完成，成交均价高企。因此，这充分说明目前市场依旧存在较大供需缺口，而随着国家储备糖库存量的降低，后市糖价继续走高。

　　第七批国产白砂糖竟卖15万吨国产白砂糖，竟卖最高成交价为5530元/吨，最低成交价为5190元/吨，平均成交价5417元/吨。拍卖价格基本与当地现货市场价格相差无几，而且拍卖顺利完成，充分说明现货市场对当前高价时能够接受并认可的价格。

　　第八批国储糖拍卖量为24万吨，最高成交价为福建糖业糖厂仓库的5750元/吨，最低成交价为包头华资糖厂仓库的5560元/吨，平均成交价为5659.35元/吨。至此，本榨季国储糖投放量已达到170万吨。由于本次所拍的国储糖数量较多，而销区虽然库存较少但并未形成完全的缺口，因此，对这批国储糖进行消化所带来的影响将会逐渐体现，短期内糖价上涨的速度或将放慢甚至有可能出现反复调整。

　　表3 2009/10榨季历次国储糖拍卖的详细情况 批次抛储时间抛储数量竞卖主体竞卖历时成交均价

　　第一批09年12月10日20万吨食品加工企业2小时14分4915.15元/吨

　　第二批09年12月21日30万吨食品加工企业8小时4672.23元/吨

　　第三批10年1月21日36万吨食品加工企业和流通企业5小时22分4797.61元/吨

　　第四批10年3月5日26万吨华储会员8小时5437.51元/吨

　　第五批10年4月28日10万吨华储会员4小时6分4945.55元/吨

　　第六批10年7月6日10万吨食品加工企业4小时5247.93元/吨

　　第七批10年8月12日15万吨食品加工企业6小时32分5417.73元/吨

　　第八批10年9月9日24万吨食品加工企业8小时5659.35元/吨

　　数据来源：中国糖业协会、中信建投期货

　　4、新旧榨季更替，下榨季产量成糖价方向选择的关键

　　国内方面，内蒙古甜菜糖最早将于10月5日开榨，甜菜糖产量预计较去年7.01万吨增长约43%达到10万吨；海南截至9月底累计销糖30.06万吨，产销率94.52%，目前库存量约为1.7万吨，由于海南甘蔗长势受到影响，开榨时间将延续至12月下旬；黑龙江最早亦将于5日开机生产，甜菜糖预计产量可能达到30万吨以上，较去年的9.89万吨有显著的增长；云南甘蔗整体长势还比较良好，如果后期气候正常，新榨季云南甘蔗产量有望丰产，初步预估2010/2011榨季云南食糖产量约为200万吨，较2009/2010榨季177.15万吨的产糖量有显著的恢复性增产。总体而言，目前公布的大部分糖产区正常情况下都将恢复性增产，但是占全国食糖半壁江山的广西尚无估计数据，就广西甘蔗长势来看，产量难有质的飞跃，而产量的增幅决定了未来糖市的长期走向。

　　9月30日商务部公布《2011年食糖进口关税配额申请和分配细则》，2011年食糖进口关税配额量为194.5吨，其中70%为国营贸易配额。进口数量显示了国内需求量远大于供给水平，国内糖自产量远远不能自足，供需不平衡格局已然显现。当前巴西原糖进口折合成国内白砂糖成本达到6946元/吨，而按照泰国原糖计算的话，成本已过8000元/吨。

　　数据来源：USDA、中信建投期货

　　国际方面，近两个月来，由于频繁的恶劣天气制约了大多产糖国食糖产量，西欧、南美、非洲和亚洲的食糖产量预估均出现不同程度下调。肆虐的洪水影响了巴基斯坦甘蔗生长，估计2010-11制糖年巴基斯坦食糖产量将从450万吨减少至300万吨左右的水平，而每年的食糖需求量在420万吨。日前，澳大利亚官方预估数据显示，截至6月30日，澳洲预计将生产原糖455万吨，略低于6月份预估数据，澳大利亚农业和资源经济局(Abare)表示，虽然甘蔗种植面积有望增加以及甘蔗产量将增加110万吨，或达到3250万吨的水平，但2010年期间雨水偏多有可能会降低甘蔗的出糖率。由于持续干旱，自8月份以来巴西各机构纷纷下调了2010/2011制糖年巴西中部、南部地区的甘蔗预期产量，这对国际糖市形成了有力的支撑。巴西圣保罗州蔗产联盟(Unica)把甘蔗产量下调至5.70亿吨，JOB把甘蔗产量从5月份预期的6.00亿吨下调至5.76亿吨，巴西国内糖业咨询机构Datagro也因干旱天气持续而把甘蔗产量从7月初预期的5.85亿吨降至5.788亿吨，同时认为干旱天气还有可能影响到明年，即2011/2012制糖年巴西的甘蔗生产。印度近期由于暴雨冲毁了印度第一大蔗产区--北方邦50万公顷的农田，政府预计甘蔗损失将达10%，印度第二大蔗产区食糖产量较先前预估的680万吨减少至600万吨，印度粮食部预估10月份开始的新榨季全国食糖产量将增长29%至2454万吨，低于此前预期的2550万吨。根据ABN Amro银行发布的最新月度报告，估计2010-11制糖年全球食糖供给将过剩120万吨(原糖值)，较前期的预测数据减少了四分之一左右。考虑到主产国恶劣的天气条件，银行表示，估计下一制糖年全球食糖产量较前期预测的将减少415万吨，仅能达到1.6695亿吨的水平。

　　三、后市展望

　　进入四季度之后，新旧榨季更替。由于新糖大量上市仍需要一段时间，糖价大幅下跌的可能性并不是很大，走势可能会以强势震荡整理为主。而四季度末又将迎来传统春节备糖旺季，若流通市场上的陈糖消耗殆尽或者不利天气例如霜冻的影响使得下年度白糖供给偏紧，糖价仍有继续挑战新高的动力。总之，就当前形势而言，四季度糖价或将维持高位震荡整理走势，操作策略上可考虑逢回调介入多单。