华创证券21日个股评级一览

　　近日，华创证券化工研究员对长青股份进行了实地调研，参观了公司的生产线以及新车间的建设情况，并就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。

　　华创观点：

　　产品种类丰富，细分行业龙头。目前公司取得登记的包括20多种原药以及60多种制剂产品，覆盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂3大系列，其中氟磺胺草醚随着今年上半年募投项目的投产，产能将达到2400吨，产销量稳居国内第一，由于该产品销路较好，公司采取柔性化生产，缩减其它产品的生产用以扩大氟磺胺草醚的产能，2010年公司该产品实现销量约2000吨，新项目建成后，采用专门的生产设备有利于提高产品的质量，同时替换下来的生产线可用于其它产品的生产；公司另外一种主要产品吡虫啉未来产能将达到2200吨，位居行业前3名，并且产品质量国内领先。

　　吡虫啉产品价格触底反弹，今年有望实现量价齐升。2010年，吡虫啉由于全球最大的生产商拜耳公司的去库存，使得全球吡虫啉市场严重供过于求，产品价格随之大幅下降，2010年公司吡虫啉产品销售价格由2009年的11.4万元/吨下降到为8.4万元/吨，严重拖累了公司的业绩。但随着2010年年底市场供需的平衡，产品价格出现反弹，目前约为10.2万元/吨，预计今年吡虫啉价格将继续小幅反弹的趋势。

　　新产品的投产将极大提高公司的盈利能力。公司募投项目中的烟嘧磺垄烯草酮和稻瘟酰胺都属于新建项目，产品未来发展空间广阔。其中300吨烟嘧磺隆项目将于今年3季度投产；2010年公司烯草酮已经实现200吨以上的销量，产品价格约为20万元/吨，春节后500吨烯草酮项目将实现满负荷运行，由于该产品需求旺盛，盈利能力强，预计2011年公司烯草酮销量将超过500吨；500吨稻瘟酰胺项目也将于今年年底投产，除以上产品外，公司目前其它储备项目也较多，个别产品已经实现小批量的试生产，未来公司会随着需求的增长而选择性规模化生产某些产品。公司目前未使用的超募资金约为7亿元，未来准备部分用于新项目的建设。

　　工艺领先，设备先进，产品质量好。主要产品的收率及纯度高于行业平均水平。公司建立了多个“标准化”的原药生产车间，采用先进的计算机控制DCS生产线，不但保证了安全生产，而且提高了收率，减少原料的消耗。公司用于生产烯草酮的新车间采用高度自动化的生产线，人力成本节约了1/3，并且保证了产品品质，处于行业领先水平，未来公司也将在其它生产车间提高自动化水平。并且公司还是全行业唯一一个建立中央控制中心的企业，有利于及时发现安全隐患，实现实时监控与消防。

　　积极拓展国内外营销渠道。国内方面，公司现已建立起遍布全国29个省和地区的1000余个营销网点。每个县级市都有1-2个主要代理商。完善的营销网络使公司能够及时了解市场的变化，有针对地进行产品开发、及时调整产品结构，公司未来将继续致力于生产高毛利小品种的农药品种，走差别化战略；国外方面，公司未来将更加注重于在外国的自主登记，这样有利于中间环节费用的节约，预计公司自主登记的出口产品的毛利率将较大幅度的高于联合登记和间接出口的毛利率水平，并且还将加大盈利能力强的制剂产品的出口力度。

　　盈利预测与投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为0.70元、0.91元和1.11元，以最新收盘价29.98元计算，对应的PE分别为43倍、33倍合27倍，目前估值基本合理，但我们看好公司未来的发展前景且公司业绩有超预期的可能，首次给予推荐评级。

　　风险提示。极端天气影响产品销量，新增项目不能按时投产，汇率大幅波动。（周铮）

　　：新产品的不断投放保证业绩稳步增长

　　近日，华创证券化工研究员对辉丰股份进行了实地调研，就公司经营现状及未来的发展方向与公司高管进行了交流。

　　华创观点：

　　细分行业龙头，受益于子行业稳定增长。公司主营农药原药、兼营农药制剂，产品以杀菌剂和除草剂为主，是全球最大的咪鲜胺原药生产企业，目前拥有产能3800吨，未来产能将达6800吨，进一步巩固自身的行业优势，公司目前是巴斯夫和拜耳全球唯一供货商。同时公司还是国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产企业，并在国内率先引进二氰蒽醌、吡氟酰草胺等高端产品。据统计，杀菌剂目前是农药3种主要类别中增长最快的品种，且杀菌剂需求量收温度影响较小，公司作为国内杀菌剂行业龙头必将受益于需求的快速发展，2010年上半年公司杀菌剂收入和毛利占比分别为54.2%和63.6%，同时2010以来农产品（000061）价格上涨也将对农药整体行业的发展产生积极影响。对于咪酰胺等优势产品，公司将通过控制产量的方法来使产品价格保持在一个合理的水平，尽量避免草甘膦的悲剧再次发生。

　　不断完善产业链以提高盈利能力。上游方面，公司逐步加强原料配套措施，并且还将某些农药合成步骤采取类似定制的模式外包出去，自身专注于做附加值较高环节，有利于提高设备的使用效率，下游方面，不断加大制剂产品的研发和生产，2011年上半年公司制剂产能将达到4000吨，全年有望实现1/3的产量，同时公司还加大相关衍生品的研发力度，以咪鲜胺产品为例，公司在成功开发咪鲜胺原药之后，陆续开发出咪鲜胺锰盐、咪鲜胺铜盐等系列衍生产品。

　　产品品种丰富，今年下半年新产能将不断释放。公司目前共有24种原药登记产品、53种制剂登记产品，还有14种产品处于登记过程之中，并计划在未来两年内登记74种新产品。今年下半年开始，募投项目将陆续投产，有助于解决产能瓶颈，同时一些新产品也将开始贡献利润，例如1000吨氰氟草酯项目，900吨烯酰吗啉项目的投产，目前以上两种产品的市场价格约为30万元/吨和12.5万元/吨，它们的投产将极大增强公司的盈利能力，并且部分产品采取定制化生产模式，毛利率较高，销量有保障。

　　盈利预测和投资评级。我们预计2010-2012年EPS分别为1.30元、1.65元和2.76元，以最新收盘价45.31元计算，对应的PE分别为35倍、27倍合16倍，首次给予推荐评级。

　　风险提示。2010年公司2，4-D产品价格上涨较多，今年该产品国内扩产较多，面临较大的价格下降的风险；公司新项目不能按期投产将会对未来业绩产生不利影响；国家环保政策的加强会加大公司环保成本；极端天气将影响农药需求，对公司造成不利影响；2月9日公司首发机构配售股份解禁日，存在一定的套现风险。（周铮）

　　1月19日，我们拜访了公司高管，就公司运营情况进行调研。

　　华创观点：

　　（1）由于铜陵有色的精矿自给率仅6%，且冶炼产能有90万吨，因此相比铜价上涨，目前我们更看重TC/RC费用与副产品价格上涨对公司业绩的贡献。

　　（2）TC/RC上涨可期：2011年TC/RC长协价上涨概率较大。首先，2010年46.5美元/吨、4.65美分/磅的TC/RC长协价已经接近甚至低于部分冶炼厂的成本，这样的情境不可持续。其次，随着铜价的上涨，废铜供应量将随之增加，这将增强冶炼商的谈判能力。以公司2011年进口52.5万吨精铜矿为例，TC/RC长协价每上涨10美元/吨、1美分/磅，则增厚EPS0.14元。

　　（3）副产品贡献大：公司主要副产品包括硫酸、黄金、白银等。2010年中报显示，黄金、硫酸等副产品对公司毛利的贡献达64%，我们认为2011年副产品将继续支撑公司业绩。硫酸可年产200万吨以上，黄金与白银产能分别为12吨及350吨，实际产量皆可超过设计产能。2010年以来，硫酸价格总体处于上升期，随着春季播种期的来临，硫酸将有提价预期。我们判断2011年黄金的全年均价可达1385美元/吨，高于2010年的平均水平。

　　（4）资产注入预期高：由于公司新建了40万吨双闪冶炼系统，2013年达产后其精矿自给率将进一步降低，因此为提高其精矿自给率，我们认为集团公司极有可能在2013年之前将资源注入上市公司，而两证齐全并已有产量或处于在建中的矿企被注入上市公司的可能性最大。这包括内蒙古赤峰国维矿业、安徽铜陵县黄狮涝金矿以及厄瓜多尔Corriente铜矿，这将增加公司铜金属储量1294万吨及黄金储量10吨并显著增加公司的生产与盈利能力，延长矿山的服务期限，增加现金流入。

　　（5）业绩预测：我们预计公司2010/2011/2012年的EPS分别是0.66、1.3、1.52元，对应的PE是45X，23X，20X。给予“推荐”评级。（张雪川廖玉玲）