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种业扶持政策出台 13股面临整合机遇
2011-08-25 来源：中国证券网
中期亏损符合预期。上半年,实现营业收入5.72亿元,同比减少6.92%;实现营业利润656万元,同比减少89.53%;实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)-3067万元,而去年同期为66万元;基本每股收益为-0.14元,业绩表现基本符合预期。
棉花和食品加工业务盈利水平下滑拖累中期业绩。上半年,棉花市场表现低蘼,价格一路下跌。从年初至今,328级棉花价格由27500元/吨一路下跌至19000元/吨,跌幅超过30%。受棉花市场疲软的影响,公司棉花业务盈利水平下滑,毛利率由去年同期的11.73%下滑至8.82%,下滑近3个百分点。与此同时,由于出口市场疲软,番茄酱和脱水蔬菜等食品加工业务的盈利水平也出现较大幅度的下滑,毛利率由去年同期的24.84%下滑了13个百分点至11.51%。
先玉良种继续放量较为确定,今年种子业务盈利高增长态势较为明朗。公司中报披露,上半年共落实玉米制种面积22.5万亩,较上年增长6.86万亩。其中,先玉良种制种面积或达12万亩,同比增长约58%。由于今年天气比较有利于玉米生长,预计种子单产会有所提高,因此制种产量或将有较大幅度的提升。我们初步估算本年度先玉良种制种产量有望达到4.32万吨,同比增长62.4%。先玉良种销售价格也有望随着粮价上涨而有所提高,在产品量价齐升的作用下,我们认为2011年种子业务盈利高增长态势较为明朗。
推出股票股权激励草案,有利于稳定经营团队和公司的长期发展。公司同时公布股票股权激励草案,拟向包括高管和核心业务骨干在内的97人提供四期限制性股票股权激励。其中首期拟授予的200万股股票,以定向增发的方式获得,增发价为1434元/股;后三期以二级市场回购方式获得,公司可从净利润中提取一块作为激励基金。草案还规定,相关人员所获得的股票股权禁售期为2年,解锁期为3年,解锁还需满足所规定的业绩增长条件。我们认为,该激励草案所规定的股票股权授予条件较为宽松,而解锁时间较长,这有利于稳定经营团队和公司的长期发展。
维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元,对应PE为35/28倍,估值优势明显,维持“买入”评级。
隆平高科:借政策东风,迎业绩拐点
隆平高科000998农林牧渔类行业
研究机构：招商证券分析师：黄珺，胡乔撰写日期：2011-08-25
事件:
公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。
评论:
1、水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升
水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。
2、玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力
上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。
3、“价值营销”理念的引入将提升
公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。
自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。
4、种业支持政策将逐渐落实
自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。
据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。
5、少数股东权益问题的解决或将成为催化剂
公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。
此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。
逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。
虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。
6、投资建议
公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期
顺鑫农业(000860)：中期业绩符合预期推荐 上半年,公司实现营业收入34.17亿元,同比增长18.48%;净利润1.58亿元,同比增长103.11%;每股收益0.36元,基本符合预期。分季度来看,由于毛利率较高等,1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。 业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长,以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高;二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。 白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化(旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实)和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空间。 房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售,预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入,但结算要用2-3年的时间,预计房地产销售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司单方面增资,持有佳宇地产股权比例达到96%,在房地产业务上可获取更多收入和利润。 猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨,估计与1季度口蹄疫多发,仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素,猪粮比连续24周低于6,其中10周低于5,能繁母猪存栏量持续下降,与上一轮周期起步时的情况较为相似,我们认为猪价可能会反复,但总体上涨趋势确立。 果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换,换出牵手股份全部股权,换进四宗国有土地使用权(之前通过租赁进行主营业务经营)。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损,此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。 租赁:花博会项目改造工作已结束,该项目和国际商务中心今年应该投入经营。 预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元,同比增长104.01%和52.61%,对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%,难有吸引力,因此释放业绩动力较强,维持公司“推荐”投资评级。（长城证券王萍）
大湖股份（600257）：乌伦古湖为大湖股份锦上添花
乌伦古湖渔业资源丰富,单产提高潜力大:乌伦古湖位于准噶尔盆地北部,福海县城西北,被誉为“准噶尔明珠”,水域纯净无污染,底栖生物众多,属营养型湖泊,是天然的渔业基地,盛产贝加尔雅罗鱼、河鲈、斜齿鳊、东方欧鳊等冷水鱼,平均年产量约3000吨左右,单产为2.44公斤/亩,我们认为可通过鱼类品种结构的调整,以及不同苗种规格的投放,可以稳步提高其产量。
鲜活水产品长距离运输瓶颈得到突破,冷水鱼孕育无限商机:根据《鲜活水产品长距离物流技术开发与产业化示范》试验表明,6000公里的长距离运输鲜活水产品成活率可达到90%。冷水鱼的蛋白质含量比一般淡水鱼大约高出13%,DHA(二十二碳六烯酸)和EPA(二十碳五烯酸)含量也更为丰富,而胆固醇含量几乎为零。在福海县当地乌伦古湖鱼价格就已高出一般鱼价格,且部分为乌伦古湖独有鱼类,我们认为运输瓶颈突破后冷水鱼孕育着无限商机。
阿勒泰地区的政治经济中心即将迁入福海,依托乌伦古湖的产业将迎来爆发式增长:2010年8月11日《阿勒泰福海总体规划(2009~2030)》正式通过自治区人民政府批复,阿勒泰在福海县建立新区规划正式确立,投资额几十亿元,新区一期工程于2010年4月30日已经启动。福海县的四大支柱产业旅游业、水产业、畜牧业、工矿业中旅游业和水产业都依托于乌伦古湖,伴随着福海县的大发展,乌伦古湖的资源及附加产业值将迎来爆发式增长。同时,大湖股份所在的两个主要地区常德的“德”文化和福海的“福”文化,将奠定公司长远发展的文化内涵。
乌伦古湖的盈利分析:大湖股份收购乌伦古湖,预计投资项目建成后正常年销售收入12725万元,年利润3372万元,我们认为公司大股东有运作阳澄湖大闸蟹的经验,经营乌伦古湖的冰川鱼有望超出预期。我们维持此前关于公司的盈利预测,2010-2012EPS为0.15、0.32、0.44元,维持公司“买入”投资评级。（方正证券陈光尧张保平）
荃银高科（300087）：新品推广空间巨大买入
投资要点：
荃银欣隆将享有两优6326独家品种权根据《安徽省合肥市中级人民法院民事调解书》(2010合民二初字第00030号)显示，两优6326杂交水稻品种已解除全部司法诉讼，品种权归属于合肥新强所有。而合肥新强在和公司合资设立“荃银欣隆”子公司时已承诺在合资公司取得经营许可证后将其拥有的两优6326品种权独家授予合资公司开发，并在解除冻结后将转让给合资公司。
四大花旦之一的“两优6326“2011年开始贡献业绩两优6326在2007年通过国审，该品种具有稳产、高产、高抗倒伏、适应性广、米质优良的特点，享有“泰国香米的品质，超级杂交稻的产量”美誉。两优6326多年来大田产量一直保持稳定，即使遇到了杂交稻普遍减产的情况，也维持了一般大田亩产650公斤的成绩，除此之外，6326的整精米率高达65.5%，出米率高，大米加工企业和广大农户对其认可度很高，市场一直处于供不应求状况，也因其优异的表现成为了两系杂交水稻四大品种之一。由于两优6326已拥有了良好的口碑和市场认可度，荃银欣隆不需要再进行新品种的试推广阶段，所以预计公司将从2011年开始进行制种并进行市场推广。我们综合考虑了历年两优6326的推广情况，认为2011/2012年公司推广面积为200万亩左右，按照40元/公斤的结算价计算，两优6326品种的营业收入为8000万元，贡献净利润为3200万元左右。
两优6326未来推广空间巨大德农正成2011年将进行最后一年的制种，并将2013年6月前停止销售。此前合肥新强和德农正成的销售区域并不重叠，我们认为德农正成2011年制种并销售间接帮公司扩广了市场，为公司后续的推广奠定基矗该品种广适性较好，适宜在整个长江流域种植，目前该品种主要市场安徽和湖北尚存在巨大的增长空间，在其他地区如广西、湖南、江西等适宜种植省份，尚未进行规模化销售布局，因此市场潜力巨大。
上调盈利预测考虑到两优6326将会提前贡献业绩，我们略上调公司的盈利预测。
我们预计公司10-12年公司营业收入分别为1.91亿元、3.47亿元和6.78亿元，净利润分别为0.39亿元、0.88亿元和1.94亿元。对应的EPS分别为0.74元、1.54元和3.04元，维持公司“买入”评级。（湘财证券）
华资实业(600191)：多种概集于一身未来前景看好 投资要点：
我们与众不同的观点：我们认为华资是一家制糖龙头企业，进军食品调味行业将会给公司带来盈利增长点。
全年业绩预计实现扭亏为盈。2010年1月29日，发布了公司2009年年度业绩预盈公告，根据初步测算，预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长130%以上,公司业绩将实现扭亏为盈【原因】：净利润增长的主要原因是公司出售了所持部分华夏银行股份和参股的恒泰证券股份有限公司利润增长所致。
糖业减产，刺激糖价上涨。持续的罕见干旱，使西南地区糖的减产已成定局，云南甘蔗糖料产量将因灾减产450万吨，与上年相比预计减产近30%。本次受灾严重的广西、云南等地，均为国内最重要的产糖基地，甘蔗减产造成国内糖价持续攀升已经没有悬念，也刺激了近期糖业上市公司的走强。从近期期货市场看，尽管国际白糖价格低迷，但因旱灾导致的减产提价预期，国内糖价一直走势坚挺。
区域规划有望出台，内蒙古板块受益。继《青海省柴达木循环经济试验区总体规划》近日获得国务院正式批复后，内蒙古区域相关规划将于下月正式批复。该规划的重点在于能源战略，其中重点提到矿产资源和再生能源的产业规划。
金融投资创收利润。近年来公司主要是以投资为主，目前持有恒泰证券14.03%的股权。恒泰证券如果能够实现上市，自然对华资实业的投资价值构成相当的利好。实际上，在金融领域投资产生的收益是华资实业2009年上半年业绩大增的主要原因。据中报介绍，上半年华资实业投资收益高达1.11亿元，其中，权益法核算恒泰证券的收益为2787.17万元，处置华夏银行股权及现金分红收益8275.02万元。到目前为止，仍是该公司的主要创收点。
维持“买入”评级。调整公司2010年EPS至0.07元，公司目前股价对应2010年132倍市盈率，估值优势开始逐渐显现，我们维持其“买入”评级，6个月内目标价为12.3元。（恒泰证券卢雪梅）
新农开发(600359)：棉价持续走高矿产资源收购
1-9月，棉花前三季度均价分别为12913、13139、13510元/吨，环比增速5.83%、1.75%和2.8%。在产品价格回升的带动下，公司收入和净利润均呈现逐季环比增长态势，其中第三季度单季收入与净利润环比增幅分别为110.9%和110.7%。公司第四季度的盈利水平有望进一步提升。
公司拟出资1200万元收购新疆金墩矿业公司股权，占新疆金墩矿业公司注册资金的60%，出资1840万元设立阿拉尔青松海龙化工有限公司，占该公司注册资本的11.5%。
盈利预测与评级。预计2009-2011年EPS分别为0.11元、0.17元、0.20元，对应的PE分别为144X、93X、79X，给予“增持”评级。（山西证券张旭）
登海种业(002041)：核心竞争力日益突出业绩增速或超预期 维持盈利预测和"买入"评级。公司预计1-9月净利润同比增长150-180%。我们认为，超级玉米制种基地种子长势良好，单产有望达到350公斤以上，主打品种(335、超级玉米)、常规品种“价升量增”可期，全年业绩或超预期；国家种业扶持政策出台，对公司发展构成的利好也有望超预期。维持登海种业(10/11/12年EPS1.3/2.00/2.7元，10/11/12年PE48/31/23倍，“买入”评级)业绩预测，目标价80元。（中信证券毛长青）
丰乐种业(000713)：专注种业发展推荐 投资亮点： 丰乐种业的业务涵盖种子、农化、香料加工、房地产、酒店旅游等。其中种子和农化收入占比为70%,其他业务30%。在非主营业务中,房地产的利润贡献最大,2010年利润贡献超过30%,酒店旅游亏损。 2010年全年,房地产业务贡献净利润约3000万。2010年后公司完全退出房地产业务。 种子业务发展稳健,玉米种子增长较快。玉米种子主推品种浚单20,是国内第三大推广品种。公司推广较为成功,增长在20%以上。我们预计玉米业务能保持较快增长,但公司的品种都是外购,市场控制力较弱,毛利率不高。 公司的杂交稻种子主要分布在安徽湖北区域,以两系稻为主,销量稳定。2010年,价格平均上涨15%,我们预计公司杂交稻业务能保持稳定小幅增长。 农化产品主要是除草剂精喹禾灵及系列中间体,农业制剂。农化业务增长空间较大,但项目进度不快,我们预计年增幅20%左右。 根据我们对各细分业务预测,公司种业增长在20-30%,农化20%,其他稳定。退出房地产业务后,2011年业绩略有下降。 预测公司2010年、2011年的每股收益为0.36元、0.34元,市盈率为38倍、40倍。公司计划增发4200万股,增发后,摊薄每股收益为0.31元、0.30元。给予谨慎推荐评级。（东北证券钟大举）
亚盛集团(600108)：有主力资金回补迹象 公司以农业和化工业务为主，在马铃薯、啤酒花种植和加工上具有相对垄断地位，毛利率稳定。目前公司向甘肃农垦定向增发已完成，本次注入的标的资产为河西走廊地区的7家农场，将扩大公司农业产业化规模，提升公司盈利能力。二级市场上，该股近期有主力资金回补迹象，考虑到中央一号文件惠农政策近期即将出台，投资者可适当关注。（海通证券邓钦华）
壹桥苗业（002447）：静待2012-2013年业绩爆发
公司最大看点在于围堰海参养殖规模的迅速扩大。公司上市后获得近4万亩海域使用权,其中5000亩海域已基本开发完毕,约有2500亩已投苗,投苗量为1-3万头/亩,另有5000亩有望于今年第1季度完成改造。现假设每亩投苗量平均2万头,回捕率15%,成参2两/头,则1万亩海域共可产成参3000吨,新增收入5.4亿元,考虑到围堰海参养殖期2年,本项目的捕捞期将主要在2012年第四季度和2013年,2012-2013年公司业绩有望出现爆发式增长。
因大连普新区总体规划调整,公司原募投项目--6万立方水体海珍品苗种规模化繁育基地现已停工,新址待定,料2011-2012年该项目难为公司贡献收益。所幸公司已于今年1月初与三家公司签订4.7万立方水体育苗场租赁协议,另外,公司拟收购大连雨田1.1万立方水体育苗室,两个项目合计5.8万立方水体,基本可弥补原有募投项目空缺。两大项目初衷是为增加海参苗供给以支持公司围堰海参养殖规模的快速增长,但考虑到贝苗的育苗室繁育期为1-3月,海参苗为4-10月,公司也会顺带繁育贝苗,2011-2012年贝苗繁育水体年增速有望超过50%。
我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率51%,净利润复合增长率65%,2010-2013年EPS分别为0.94元、0.93元和2.32元和4.19元,首次给予公司“谨慎推荐”。（民生证券王莺）
新赛股份(600540)：基金入驻神采飞扬 华夏系有5只基金进入其前10大流通股东，合计持股6412万股，占其流通股本的11.59%。新赛股份一季报也显示，华夏大盘精癣华夏策略精癣华夏蓝筹核心以及嘉实基金旗下"一对多"基金专户都在一季度最新入驻该股。对于前期涨幅不大的新赛股份备受基金青睐，临近午盘强势冲涨，走出独立于新疆板块的上涨行情。 投资亮点： 1、公司是新疆维吾尔自治区高新技术企业，科研力量在新疆同类企业中具有领先地位。公司专业研究机构新赛农科所拥有在国内国际都属于较先进水平的科研和育种设备，成立40多年以来（包括其前身）取得多项科研成果，且承担着国家农业部定点黄、枯萎病致病性变异检测站和植物病虫害综合治理站的职能。 2、公司率先在国内大面积推广喷、滴灌高效节水技术，节水面积占棉花种植面积的90%，是全国最大的节水灌溉区之一，公司在喷滴灌节水技术应用居全国领先水平，保证了棉花单产、总产连年稳产高产。 3、公司所处新疆地区有着丰富棉籽原料，新疆棉花产量居全国之首，可为公司提供充足的棉籽原料，新疆地区特产的红花籽、葡萄籽、番茄籽等油料作物也为公司生产相应的特殊油品提供较稳定原料供应。 风险提示： 受农作物生长的季节性影响，公司所从事的棉花种植加工业务和食用油加工业务也呈现出了较强的季节性特征,所以公司经营风险主要体现为季节性变动风险。（顶点财经）
中粮屯河(600737)：糖业向好番茄酱继续低迷 糖价提升,助长甜菜糖业务业绩。全国糖业保持供求平衡状况:供应量保持在1500万吨,需求量约为1350万吨。蔗糖是糖类主流产品,蔗糖价格基本决定其它糖类价格。糖业行业集中度不高,除南浦洋华(产量200万吨)个别企业产量超百万吨,其它产量均不高。公司甜菜糖2009年产量46万吨,居全国第七,甜菜糖第一。由于榨区有限,从长期看糖价处于上升趋势。今年蔗糖价格突破5000元每吨,以公司全年甜菜糖产量46万吨测算,预计公司甜菜糖业务盈利9200万-1.2亿元。公司近年来一直寻求在南方收购其它糖厂,但由于地方政府控制很严、糖厂要价过高未能成功,但公司并不放弃在这方面的努力。 番茄酱生产受大小年影响,价格提升有限,预计今年业绩低于上年。公司2009年番茄酱产量46万吨,库存27万吨,主要出口。亨氏、联合利华和雀巢等公司约占公司销量的近三分之一。受全球供求关系影响,番茄酱价格全面走低。同时由于众多小厂无序竞争,目前番茄酱出口价最低达到600美元/吨,大大低于国际市场800-900美元水平,也严重影响到公司产品出口价格。原料方面公司目前自有23万亩番茄种植基地,能满足全年约25%的原料需求,其它均需外购。公司番茄酱业务同时在上游番茄收摘环节和对下游客户谈判力均不强。从目前价格走势判断,我们预计番茄酱业务业绩可能低于上年。 我们的观点 公司属于典型的农业公司,受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动而变化;番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响,原料上75%需外购。从今年情况看,番茄酱价格对今年公司业绩影响较大,即使综合糖业可能产生的盈利,今年整体业绩也可能不如上期,暂给予公司"中性"投资评级。（宏源证券苏静然）
棉花和食品加工业务盈利水平下滑拖累中期业绩。上半年,棉花市场表现低蘼,价格一路下跌。从年初至今,328级棉花价格由27500元/吨一路下跌至19000元/吨,跌幅超过30%。受棉花市场疲软的影响,公司棉花业务盈利水平下滑,毛利率由去年同期的11.73%下滑至8.82%,下滑近3个百分点。与此同时,由于出口市场疲软,番茄酱和脱水蔬菜等食品加工业务的盈利水平也出现较大幅度的下滑,毛利率由去年同期的24.84%下滑了13个百分点至11.51%。
先玉良种继续放量较为确定,今年种子业务盈利高增长态势较为明朗。公司中报披露,上半年共落实玉米制种面积22.5万亩,较上年增长6.86万亩。其中,先玉良种制种面积或达12万亩,同比增长约58%。由于今年天气比较有利于玉米生长,预计种子单产会有所提高,因此制种产量或将有较大幅度的提升。我们初步估算本年度先玉良种制种产量有望达到4.32万吨,同比增长62.4%。先玉良种销售价格也有望随着粮价上涨而有所提高,在产品量价齐升的作用下,我们认为2011年种子业务盈利高增长态势较为明朗。
推出股票股权激励草案,有利于稳定经营团队和公司的长期发展。公司同时公布股票股权激励草案,拟向包括高管和核心业务骨干在内的97人提供四期限制性股票股权激励。其中首期拟授予的200万股股票,以定向增发的方式获得,增发价为1434元/股;后三期以二级市场回购方式获得,公司可从净利润中提取一块作为激励基金。草案还规定,相关人员所获得的股票股权禁售期为2年,解锁期为3年,解锁还需满足所规定的业绩增长条件。我们认为,该激励草案所规定的股票股权授予条件较为宽松,而解锁时间较长,这有利于稳定经营团队和公司的长期发展。
维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元,对应PE为35/28倍,估值优势明显,维持“买入”评级。
隆平高科:借政策东风,迎业绩拐点
隆平高科000998农林牧渔类行业
研究机构：招商证券分析师：黄珺，胡乔撰写日期：2011-08-25
事件:
公司公布了半年报,今年上半年完成销售收入7.53亿元,同比增长27%,实现营业利润1.05亿元,同比增长171%,净利润5256万元,同比增长155%,超过了业绩预告增长的上限。同时公告预计今年1-9月净利润同比增长200-250%。
评论:
1、水稻:品种做减法,主打强势品种,销量均价毛利率均大幅提升
水稻种子由于审定标准、自身广适性等原因,难以出现玉米少数品种占据垄断地位的情况,因此品种间竞争更为激烈。公司自去年以来水稻种子业务销量、销售均价与毛利率均大幅提升,主要得益于在品种方面“做减法”,主动淘汰掉过去推广情况不佳、盈利能力不强的品种,集中精力推广优势两系品种,公司品种数量已从一百多个削减到二十几个。在此策略推动下,公司水稻种子销售收入增长66%,毛利率提升6个百分点至42.2%。公司不仅拥有Y两优1号等四个目前的优势品种,还拥有隆两优211等新品种以及一系列储备品种,即将迎来水稻种子业务的高速增长。
2、玉米:两条腿走路,隆平206逐渐发力
上半年玉米种子销售收入同比下降59%,主要原因是去年并入了北京屯玉的收入而今年没有。剔除屯玉收入影响后,今年实际收入增长4.5%,毛利率大幅提升11个百分点至49.7%。玉米种子业务近两年发展较快,目前主要有两个运作平台:与利马格兰的合资公司和安徽隆平子公司。玉米种子的竞争主要是品种研发的竞争,目前公司已拥有隆平206和利合16等区域性优势品种。隆平206去年表现较好,而且优势在于制种产量高,可达400-500公斤/亩,在黄淮海区域推广较好,今年销量有望在去年600万公斤的基础上翻番。另外,与利马格兰公司合作的利合16属于极早熟品种,主要在在黑龙江北部的第四积温带推广,该地区有竞争力的品种不多,配合公司较强的营销能力,有望占据较高的市场份额。
3、“价值营销”理念的引入将提升
公司的盈利能力种业作为比较传统的行业,营销方式一直较为落后,基本依靠经销商,而很少直接接触客户,导致种子公司被经销商控制,经销商在利益链条中占据主导地位。
自从刘石先生加盟以来,公司将快速消费品的营销理念引入种业营销中,通过直接接触终端客户即农民,主动让农民了解公司的优秀品种带来的价值,让农民对公司有依赖性,提高公司对渠道的控制能力,另外还通过创新营销渠道和网络终端电子化手段加大示范推广的力度,公司大品种运作能力得到加强,主要产品的推广面积和利润率得到大幅提升,这一点从公司水稻和玉米种子的毛利率双双大幅提高就能反应出来。
4、种业支持政策将逐渐落实
自从今年5月份国务院在长沙召开建国以来级别最高的种业工作会议之后,种业支持政策就备受瞩目,但直到现在并没有实质性的措施出台。我们认为如此高规格的会议已经表明了政府的决心,相关支持政策的出台是非常确定的,考虑到每年年底年初是政策的高峰期,因此现在离具体政策的落实已经不会太远。
据我们了解到具体政策应该主要体现在以下几个方面:1)提高种业准入门槛,减少无序竞争;2)鼓励种子企业兼并重组;3)给予种子企业税收优惠;4)种业研发以产业化为主导,以种子企业为主体,国家投入资金和人力支持企业进行研发;5)给予种子企业制种用地方面的支持,提倡规模化、集约化制种,解决种子企业制种老大难的问题。以上几个方面均明显利好种业公司中的龙头企业,若这些政策得到落实,将提高种业上市公司的盈利能力和估值水平。
5、少数股东权益问题的解决或将成为催化剂
公司在几家重要子公司持股比例偏低,导致少数股东权益问题比较严重,2010年少数股东损益占公司净利润比例高达43%。公司四月份已以每股6.4元价格收购子公司四川隆平28%的股份,持股比例从52%增至80%,此次收购的目的是为了逐步加大公司对控股子公司的控股比例,以利于公司产业整合的逐步实现。
此次收购的顺利完成也意味着公司开始着手解决困扰已久的少数股东权益问题。
逐渐收回少数股东股权不仅将提高公司的利润水平,更重要的是统一各子公司的发展步伐,使各子公司之间产生更强的协同效应,从而提升公司的整体经营能力。
虽然目前公司还没有明确的时间表,但随着政府鼓励种子企业兼并重组的政策出台,公司将更有动力去解决这个问题,未来将成为提升公司业绩的催化剂。
6、投资建议
公司已迎来种子主业的高速发展的拐点,我们小幅上调2011-13年每股收益至0.50、0.72、0.98元,未来三年净利润复合增长率达54%,目前股价对应2011年PE为61倍,估值不低,但考虑到公司作为种业龙头企业,将享受种业支持政策带来的利好,成长性较为确定,并且还有公司解决少数股东权益问题的潜在催化剂,我们仍然给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。
风险因素:制种遭遇异常气候,新品种推广不达预期
顺鑫农业(000860)：中期业绩符合预期推荐 上半年,公司实现营业收入34.17亿元,同比增长18.48%;净利润1.58亿元,同比增长103.11%;每股收益0.36元,基本符合预期。分季度来看,由于毛利率较高等,1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。 业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长,以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高;二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。 白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化(旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实)和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空间。 房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售,预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入,但结算要用2-3年的时间,预计房地产销售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司单方面增资,持有佳宇地产股权比例达到96%,在房地产业务上可获取更多收入和利润。 猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨,估计与1季度口蹄疫多发,仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素,猪粮比连续24周低于6,其中10周低于5,能繁母猪存栏量持续下降,与上一轮周期起步时的情况较为相似,我们认为猪价可能会反复,但总体上涨趋势确立。 果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换,换出牵手股份全部股权,换进四宗国有土地使用权(之前通过租赁进行主营业务经营)。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损,此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。 租赁:花博会项目改造工作已结束,该项目和国际商务中心今年应该投入经营。 预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元,同比增长104.01%和52.61%,对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%,难有吸引力,因此释放业绩动力较强,维持公司“推荐”投资评级。（长城证券王萍）
大湖股份（600257）：乌伦古湖为大湖股份锦上添花
乌伦古湖渔业资源丰富,单产提高潜力大:乌伦古湖位于准噶尔盆地北部,福海县城西北,被誉为“准噶尔明珠”,水域纯净无污染,底栖生物众多,属营养型湖泊,是天然的渔业基地,盛产贝加尔雅罗鱼、河鲈、斜齿鳊、东方欧鳊等冷水鱼,平均年产量约3000吨左右,单产为2.44公斤/亩,我们认为可通过鱼类品种结构的调整,以及不同苗种规格的投放,可以稳步提高其产量。
鲜活水产品长距离运输瓶颈得到突破,冷水鱼孕育无限商机:根据《鲜活水产品长距离物流技术开发与产业化示范》试验表明,6000公里的长距离运输鲜活水产品成活率可达到90%。冷水鱼的蛋白质含量比一般淡水鱼大约高出13%,DHA(二十二碳六烯酸)和EPA(二十碳五烯酸)含量也更为丰富,而胆固醇含量几乎为零。在福海县当地乌伦古湖鱼价格就已高出一般鱼价格,且部分为乌伦古湖独有鱼类,我们认为运输瓶颈突破后冷水鱼孕育着无限商机。
阿勒泰地区的政治经济中心即将迁入福海,依托乌伦古湖的产业将迎来爆发式增长:2010年8月11日《阿勒泰福海总体规划(2009~2030)》正式通过自治区人民政府批复,阿勒泰在福海县建立新区规划正式确立,投资额几十亿元,新区一期工程于2010年4月30日已经启动。福海县的四大支柱产业旅游业、水产业、畜牧业、工矿业中旅游业和水产业都依托于乌伦古湖,伴随着福海县的大发展,乌伦古湖的资源及附加产业值将迎来爆发式增长。同时,大湖股份所在的两个主要地区常德的“德”文化和福海的“福”文化,将奠定公司长远发展的文化内涵。
乌伦古湖的盈利分析:大湖股份收购乌伦古湖,预计投资项目建成后正常年销售收入12725万元,年利润3372万元,我们认为公司大股东有运作阳澄湖大闸蟹的经验,经营乌伦古湖的冰川鱼有望超出预期。我们维持此前关于公司的盈利预测,2010-2012EPS为0.15、0.32、0.44元,维持公司“买入”投资评级。（方正证券陈光尧张保平）
荃银高科（300087）：新品推广空间巨大买入
投资要点：
荃银欣隆将享有两优6326独家品种权根据《安徽省合肥市中级人民法院民事调解书》(2010合民二初字第00030号)显示，两优6326杂交水稻品种已解除全部司法诉讼，品种权归属于合肥新强所有。而合肥新强在和公司合资设立“荃银欣隆”子公司时已承诺在合资公司取得经营许可证后将其拥有的两优6326品种权独家授予合资公司开发，并在解除冻结后将转让给合资公司。
四大花旦之一的“两优6326“2011年开始贡献业绩两优6326在2007年通过国审，该品种具有稳产、高产、高抗倒伏、适应性广、米质优良的特点，享有“泰国香米的品质，超级杂交稻的产量”美誉。两优6326多年来大田产量一直保持稳定，即使遇到了杂交稻普遍减产的情况，也维持了一般大田亩产650公斤的成绩，除此之外，6326的整精米率高达65.5%，出米率高，大米加工企业和广大农户对其认可度很高，市场一直处于供不应求状况，也因其优异的表现成为了两系杂交水稻四大品种之一。由于两优6326已拥有了良好的口碑和市场认可度，荃银欣隆不需要再进行新品种的试推广阶段，所以预计公司将从2011年开始进行制种并进行市场推广。我们综合考虑了历年两优6326的推广情况，认为2011/2012年公司推广面积为200万亩左右，按照40元/公斤的结算价计算，两优6326品种的营业收入为8000万元，贡献净利润为3200万元左右。
两优6326未来推广空间巨大德农正成2011年将进行最后一年的制种，并将2013年6月前停止销售。此前合肥新强和德农正成的销售区域并不重叠，我们认为德农正成2011年制种并销售间接帮公司扩广了市场，为公司后续的推广奠定基矗该品种广适性较好，适宜在整个长江流域种植，目前该品种主要市场安徽和湖北尚存在巨大的增长空间，在其他地区如广西、湖南、江西等适宜种植省份，尚未进行规模化销售布局，因此市场潜力巨大。
上调盈利预测考虑到两优6326将会提前贡献业绩，我们略上调公司的盈利预测。
我们预计公司10-12年公司营业收入分别为1.91亿元、3.47亿元和6.78亿元，净利润分别为0.39亿元、0.88亿元和1.94亿元。对应的EPS分别为0.74元、1.54元和3.04元，维持公司“买入”评级。（湘财证券）
华资实业(600191)：多种概集于一身未来前景看好 投资要点：
我们与众不同的观点：我们认为华资是一家制糖龙头企业，进军食品调味行业将会给公司带来盈利增长点。
全年业绩预计实现扭亏为盈。2010年1月29日，发布了公司2009年年度业绩预盈公告，根据初步测算，预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长130%以上,公司业绩将实现扭亏为盈【原因】：净利润增长的主要原因是公司出售了所持部分华夏银行股份和参股的恒泰证券股份有限公司利润增长所致。
糖业减产，刺激糖价上涨。持续的罕见干旱，使西南地区糖的减产已成定局，云南甘蔗糖料产量将因灾减产450万吨，与上年相比预计减产近30%。本次受灾严重的广西、云南等地，均为国内最重要的产糖基地，甘蔗减产造成国内糖价持续攀升已经没有悬念，也刺激了近期糖业上市公司的走强。从近期期货市场看，尽管国际白糖价格低迷，但因旱灾导致的减产提价预期，国内糖价一直走势坚挺。
区域规划有望出台，内蒙古板块受益。继《青海省柴达木循环经济试验区总体规划》近日获得国务院正式批复后，内蒙古区域相关规划将于下月正式批复。该规划的重点在于能源战略，其中重点提到矿产资源和再生能源的产业规划。
金融投资创收利润。近年来公司主要是以投资为主，目前持有恒泰证券14.03%的股权。恒泰证券如果能够实现上市，自然对华资实业的投资价值构成相当的利好。实际上，在金融领域投资产生的收益是华资实业2009年上半年业绩大增的主要原因。据中报介绍，上半年华资实业投资收益高达1.11亿元，其中，权益法核算恒泰证券的收益为2787.17万元，处置华夏银行股权及现金分红收益8275.02万元。到目前为止，仍是该公司的主要创收点。
维持“买入”评级。调整公司2010年EPS至0.07元，公司目前股价对应2010年132倍市盈率，估值优势开始逐渐显现，我们维持其“买入”评级，6个月内目标价为12.3元。（恒泰证券卢雪梅）
新农开发(600359)：棉价持续走高矿产资源收购
1-9月，棉花前三季度均价分别为12913、13139、13510元/吨，环比增速5.83%、1.75%和2.8%。在产品价格回升的带动下，公司收入和净利润均呈现逐季环比增长态势，其中第三季度单季收入与净利润环比增幅分别为110.9%和110.7%。公司第四季度的盈利水平有望进一步提升。
公司拟出资1200万元收购新疆金墩矿业公司股权，占新疆金墩矿业公司注册资金的60%，出资1840万元设立阿拉尔青松海龙化工有限公司，占该公司注册资本的11.5%。
盈利预测与评级。预计2009-2011年EPS分别为0.11元、0.17元、0.20元，对应的PE分别为144X、93X、79X，给予“增持”评级。（山西证券张旭）
登海种业(002041)：核心竞争力日益突出业绩增速或超预期 维持盈利预测和"买入"评级。公司预计1-9月净利润同比增长150-180%。我们认为，超级玉米制种基地种子长势良好，单产有望达到350公斤以上，主打品种(335、超级玉米)、常规品种“价升量增”可期，全年业绩或超预期；国家种业扶持政策出台，对公司发展构成的利好也有望超预期。维持登海种业(10/11/12年EPS1.3/2.00/2.7元，10/11/12年PE48/31/23倍，“买入”评级)业绩预测，目标价80元。（中信证券毛长青）
丰乐种业(000713)：专注种业发展推荐 投资亮点： 丰乐种业的业务涵盖种子、农化、香料加工、房地产、酒店旅游等。其中种子和农化收入占比为70%,其他业务30%。在非主营业务中,房地产的利润贡献最大,2010年利润贡献超过30%,酒店旅游亏损。 2010年全年,房地产业务贡献净利润约3000万。2010年后公司完全退出房地产业务。 种子业务发展稳健,玉米种子增长较快。玉米种子主推品种浚单20,是国内第三大推广品种。公司推广较为成功,增长在20%以上。我们预计玉米业务能保持较快增长,但公司的品种都是外购,市场控制力较弱,毛利率不高。 公司的杂交稻种子主要分布在安徽湖北区域,以两系稻为主,销量稳定。2010年,价格平均上涨15%,我们预计公司杂交稻业务能保持稳定小幅增长。 农化产品主要是除草剂精喹禾灵及系列中间体,农业制剂。农化业务增长空间较大,但项目进度不快,我们预计年增幅20%左右。 根据我们对各细分业务预测,公司种业增长在20-30%,农化20%,其他稳定。退出房地产业务后,2011年业绩略有下降。 预测公司2010年、2011年的每股收益为0.36元、0.34元,市盈率为38倍、40倍。公司计划增发4200万股,增发后,摊薄每股收益为0.31元、0.30元。给予谨慎推荐评级。（东北证券钟大举）
亚盛集团(600108)：有主力资金回补迹象 公司以农业和化工业务为主，在马铃薯、啤酒花种植和加工上具有相对垄断地位，毛利率稳定。目前公司向甘肃农垦定向增发已完成，本次注入的标的资产为河西走廊地区的7家农场，将扩大公司农业产业化规模，提升公司盈利能力。二级市场上，该股近期有主力资金回补迹象，考虑到中央一号文件惠农政策近期即将出台，投资者可适当关注。（海通证券邓钦华）
壹桥苗业（002447）：静待2012-2013年业绩爆发
公司最大看点在于围堰海参养殖规模的迅速扩大。公司上市后获得近4万亩海域使用权,其中5000亩海域已基本开发完毕,约有2500亩已投苗,投苗量为1-3万头/亩,另有5000亩有望于今年第1季度完成改造。现假设每亩投苗量平均2万头,回捕率15%,成参2两/头,则1万亩海域共可产成参3000吨,新增收入5.4亿元,考虑到围堰海参养殖期2年,本项目的捕捞期将主要在2012年第四季度和2013年,2012-2013年公司业绩有望出现爆发式增长。
因大连普新区总体规划调整,公司原募投项目--6万立方水体海珍品苗种规模化繁育基地现已停工,新址待定,料2011-2012年该项目难为公司贡献收益。所幸公司已于今年1月初与三家公司签订4.7万立方水体育苗场租赁协议,另外,公司拟收购大连雨田1.1万立方水体育苗室,两个项目合计5.8万立方水体,基本可弥补原有募投项目空缺。两大项目初衷是为增加海参苗供给以支持公司围堰海参养殖规模的快速增长,但考虑到贝苗的育苗室繁育期为1-3月,海参苗为4-10月,公司也会顺带繁育贝苗,2011-2012年贝苗繁育水体年增速有望超过50%。
我们预计公司2011-2013年营业收入复合增长率51%,净利润复合增长率65%,2010-2013年EPS分别为0.94元、0.93元和2.32元和4.19元,首次给予公司“谨慎推荐”。（民生证券王莺）
新赛股份(600540)：基金入驻神采飞扬 华夏系有5只基金进入其前10大流通股东，合计持股6412万股，占其流通股本的11.59%。新赛股份一季报也显示，华夏大盘精癣华夏策略精癣华夏蓝筹核心以及嘉实基金旗下"一对多"基金专户都在一季度最新入驻该股。对于前期涨幅不大的新赛股份备受基金青睐，临近午盘强势冲涨，走出独立于新疆板块的上涨行情。 投资亮点： 1、公司是新疆维吾尔自治区高新技术企业，科研力量在新疆同类企业中具有领先地位。公司专业研究机构新赛农科所拥有在国内国际都属于较先进水平的科研和育种设备，成立40多年以来（包括其前身）取得多项科研成果，且承担着国家农业部定点黄、枯萎病致病性变异检测站和植物病虫害综合治理站的职能。 2、公司率先在国内大面积推广喷、滴灌高效节水技术，节水面积占棉花种植面积的90%，是全国最大的节水灌溉区之一，公司在喷滴灌节水技术应用居全国领先水平，保证了棉花单产、总产连年稳产高产。 3、公司所处新疆地区有着丰富棉籽原料，新疆棉花产量居全国之首，可为公司提供充足的棉籽原料，新疆地区特产的红花籽、葡萄籽、番茄籽等油料作物也为公司生产相应的特殊油品提供较稳定原料供应。 风险提示： 受农作物生长的季节性影响，公司所从事的棉花种植加工业务和食用油加工业务也呈现出了较强的季节性特征,所以公司经营风险主要体现为季节性变动风险。（顶点财经）
中粮屯河(600737)：糖业向好番茄酱继续低迷 糖价提升,助长甜菜糖业务业绩。全国糖业保持供求平衡状况:供应量保持在1500万吨,需求量约为1350万吨。蔗糖是糖类主流产品,蔗糖价格基本决定其它糖类价格。糖业行业集中度不高,除南浦洋华(产量200万吨)个别企业产量超百万吨,其它产量均不高。公司甜菜糖2009年产量46万吨,居全国第七,甜菜糖第一。由于榨区有限,从长期看糖价处于上升趋势。今年蔗糖价格突破5000元每吨,以公司全年甜菜糖产量46万吨测算,预计公司甜菜糖业务盈利9200万-1.2亿元。公司近年来一直寻求在南方收购其它糖厂,但由于地方政府控制很严、糖厂要价过高未能成功,但公司并不放弃在这方面的努力。 番茄酱生产受大小年影响,价格提升有限,预计今年业绩低于上年。公司2009年番茄酱产量46万吨,库存27万吨,主要出口。亨氏、联合利华和雀巢等公司约占公司销量的近三分之一。受全球供求关系影响,番茄酱价格全面走低。同时由于众多小厂无序竞争,目前番茄酱出口价最低达到600美元/吨,大大低于国际市场800-900美元水平,也严重影响到公司产品出口价格。原料方面公司目前自有23万亩番茄种植基地,能满足全年约25%的原料需求,其它均需外购。公司番茄酱业务同时在上游番茄收摘环节和对下游客户谈判力均不强。从目前价格走势判断,我们预计番茄酱业务业绩可能低于上年。 我们的观点 公司属于典型的农业公司,受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动而变化;番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响,原料上75%需外购。从今年情况看,番茄酱价格对今年公司业绩影响较大,即使综合糖业可能产生的盈利,今年整体业绩也可能不如上期,暂给予公司"中性"投资评级。（宏源证券苏静然）
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