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农产品价格上涨 积极布局13只潜力股
2011-05-24 来源：搜狐网
编者按：国家统计局24日公布的对50个城市主要食品平均价格监测数据显示，5月中旬，猪肉价格与上期相比继续上涨，同比涨幅扩大至3.3%，已是连续三期上涨。与此同时，叶类蔬菜出现较大幅度的上涨，部分种类涨幅高达16.4%。而商务部24日发布监测数据显示，淡水鱼平均批发价格连续3周环比上涨。农产品的价格上涨会对那些上市公司产生积极的影响呢？
中信建投:猪价持续上涨，饲料养殖景气高
1、供给紧张、成本增加推高生猪价格
5月22日全国生猪平均价格16.05元/公斤，猪价持续上涨。由于猪源十分紧缺，很多地方都形成有价无市的情况，养殖户补栏积极性高。估计到六七月份，生猪价格每公斤可能达18元左右。今年年底前，猪肉价格大幅下降的可能性不大，二季度整个生猪和猪肉价格仍将高位运行，在周期规律影响下，仔猪价格的持续走高，今年或将迎来新的猪价“波峰”。
2、鸡肉价格稳定，鸡苗价格下滑
5月20日，全国主产区肉毛鸡收购均价为9.67元/公斤，保持小幅上涨。全国主产区肉苗鸡均价为2.68元/羽，较上周小幅下跌。目前肉鸡供应不足，肉鸡价格下滑压力不大。预计短期肉鸡收购价格将持稳运行。目前，规模化集中补栏基本结束，肉苗鸡需求下降，预计后期肉苗鸡价格将呈下滑趋势。
3、大豆跌势仍未扭转
当前巴西大豆收割基本完毕，美国农业部预计巴西大豆产量为7300万吨，较上一个年度增加400万吨。阿根廷产量下降数量与巴西增产数量大致相当，美国农业部预计产量为4950万吨，另外，由于种植天气的影响，美国一部分玉米转种大豆。近期美国农业部上调美豆种植面积，也将使国际大豆继续承压。
4、我国2010年玉米产量增8%至1.77亿吨
我国2010年玉米产量同比增长8%达到1.77亿吨，远高于此前预测，2010年的水稻和油菜籽产量则低于预测。国家粮油信息中心调查显示，玉米播种面积扩大和单产提高共同使得2010年玉米产量增加。其中，2010年玉米播种面积同比增幅超过4%，单产增幅超过1%。我国2009年的玉米产量为1.64亿吨。
5、投资建议
上周市场涨跌互现，而农林牧渔板块小幅超越大盘，粮油加工和种子跌幅较大，但畜禽养殖和饲料表现较好。猪价的持续上涨重新聚集了市场的目光，全年猪价将维持在高位，前期回调的养殖类股将会迎来一波反弹，而饲料将会继续收益行业的高景气。在行业方面，我们仍然继续看好畜禽，饲料，重点推荐具有估值优势的公司。本周增加了养殖类个股。
本周推荐:海大集团、益生股份、雏鹰农牧（中信建投）
天相投资：生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜天相投资
生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动，生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高；由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升，生猪养殖行业景气度仍维持在高位。
生猪价格进入趋势性上升通道，养猪行业进入较好盈利期。
生猪价格受繁殖周期和生长周期的影响，波动周期一般为3-4年，经历2009、2010年生猪价格的低位运行以及生猪养殖成本利润率的下降，2011、2012年生猪价格将进入趋势性的上升通道，生猪养殖将进入较好盈利期。主要出于以下三点考虑:1）能繁母猪呈波动中下降趋势决定未来生猪供应吃紧；2）生猪养殖成本利润率2009、2010年现两年低点后，2011、2012年将现两年高点；3）生猪价格实际涨幅2009、2010年两年下跌后、2011、2012年将现两年上涨。
生猪价格上涨下，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限（通胀强化，国家对生活必需品的管控所致）以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将进一步压缩。
投资策略:由于生猪行业强周期性特点、生猪价格2011、2012年进入趋势性上升通道（行业复苏明显）以及产业链利润向上游养猪业倾斜，我们建议围绕以“养猪业”为主线进行投资标的配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。重点推荐直接受益于猪价上涨且业绩对猪价弹性大的雏鹰农牧，建议关注大康牧业、新五丰、罗牛山（000735）等猪价上涨带来的交易性的投资机会；重点推荐具有估值优势且间接受益于猪价上涨的猪教槽料细分市场龙头金新农、猪预混合饲料龙头大北农（002385）以及农牧航母新希望；建议关注区域龙头且产品毛利率高、提价能力强，业绩将在2011年释放的得利斯（002330）。
风险提示:1）疫情风险；2）政策调控风险。
开创国际:行业进入壁垒渐高，今年船、鱼皆增长
远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒，在目前不再颁发新证的情况下，公司先发优势将体现得越来越显著，已有许可证资源将得到最大利用，巩固“国内领先、世界一流”战略。
扩张方式有二；一是购买其他公司已有的许可证；二是完善自身产业链，加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司，公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头，国内外市场都将有覆盖。
公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%，负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%，因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权，近年来价格波动不大；公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨，未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度，基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数，我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争，价格主要由全球供求决定；今年公司新增两艘金枪围网船，1月份捕捞量同比增长85%，同时今年大修船只减少，也将一定幅度增加捕捞量，全年预计增长30%以上。
2010年因智利地震影响，竹荚鱼产量降幅达到50%多，全年净利润下滑80%以上，我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元，对应的PE为95倍、23倍和17倍，首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑，但公司所处行业进入壁垒高，公司作为行业技术和规模领先者，我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的，基于2010年低基数，预计2011年利润将有较大幅度增长。
海大集团:淡季不淡，收入依然快速增长天相投资
2011年1-3月，公司实现营业收入12.8亿元，同比增长35.7%；营业利润909万元，而2010年同期亏损1053万元；归属母公司净利润192万元，而2010年同期亏损384万元；全面摊薄每股收益0.01元。
销售淡季情况下，公司营业收入依然实现较大幅度增长。公司主营水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料生产与销售。每年一季度基本上为水产饲料销售淡季，同时畜禽饲料销售也不活跃，在行业整体销售淡季情况下，报告期内，公司营业收入依然实现35.7%的增长速度，营收动能表现抢眼，究其原因主要是主要系公司技术和服务持续加强，产品性价比表现突出，市场份额逐步增加，产品销量同比有所增长所致。
存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内，公司存货8.3亿元，环比增长47.3%，存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来，公司加大原材料储备所致；随着通胀预期的强烈，原材料价格依旧高位运行，公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值，另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。
销管费用同比大幅增加。报告期内，公司销售费用较2010年同期增加92.2%，主要系公司为了满足市场需求而扩大生产销售规模以及增加子公司，增加服务人员，完善服务流程，提高服务标准等，从各方面对市场服务进行升级，因此导致销售费用增加所致；另外，管理费用较2010年同期增加41.9%，一方面是公司新增子公司的开办费投入增加，另一方面公司增加淡季的员工培训投入以提高员工技能，增加各项费用所致。公司销管费用大幅增加为公司后期销售规模的大幅度扩张提供助力。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.94元、1.06元，以2011年4月28日收盘价28.6元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、27倍，维持对公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发；洪水等恶劣灾害天气发生。
益生股份:肉鸡养殖行业景气度高企，公司占据制高点发力
鸡苗价格大涨，一季度业绩出现反转。公司一季度实现收入1.52亿元，归属母公司净利润2221万元，分别增长67%和125%。因父母代鸡苗和商品代肉鸡苗价格均大幅上扬，公司收入和净利润分别达到7个季度和5个季度的新高。
看好全年肉鸡养殖景气度维持高位，全年仍有可能超预期。一是鸡肉进入传统两年半上涨周期，全行业经历09、10年低迷期后，肉鸡补栏积极性回升，商品代鸡苗价格走高，而上游种鸡进口仍维持低位；二是日本核泄漏和瘦肉精事件在一定程度上影响了水产品和猪肉的消费，鸡肉的替代效应明显。
父母代鸡苗和商品代鸡苗价格同时处于景气周期，公司全产品线受益。肉鸡养殖景气度提高，将首先推动商品代鸡苗的价格，进而推动父母代鸡苗的价格（滞后半年至一年），相应蛋鸡产业链上的产品价格也将被拉高，我们判断2011年商品代鸡苗价格处于反弹的中后段，父母代肉鸡苗和蛋鸡苗处于反弹的前段，二者正好在2011年重合。
占据行业制高点发力。公司主导业务祖代鸡养殖为国内禽业产业链的最高端，由于行业洗牌加速，市场占有率从09年的30%到接近目前的35%左右；同时一年来祖代—父母代鸡苗的放大倍数从45提高到50，父母代—商品代鸡苗的放大倍数从120提高到130，远高于行业水平。更大的规模、更低的种鸡成本和更高的产雏率将使公司的竞争力再上一层楼。
顺景气周期，公司扩张加速，募投项目及自建项目齐下，超募资金打开产业链延伸空间。对祖代鸡场及父母代鸡场扩张的募投项目三年内逐步达产，加上自建，三年父母代鸡苗和商品代鸡苗销量可增长25%和75%以上。此外超募资金还有可能开行业先河投向上游曾祖代肉鸡场及投向相关疫苗产业，对公司盈利提升、规模扩大及行业地位提高都将带来重要影响。
维持未来三年EPS1.10元、1.40元和1.68元的预测及审慎推荐A的评级。
风险提示:鸡苗价格出现季节性回调。
雏鹰农牧:生猪养殖行业中的“洋河股份”
投资要点:
就个股投资逻辑，我们认为，三者最为重要。一所处行业；二公司商业模式；一领导层管理水平及人格。如果这三者都不错，这个公司就一定值得投资，雏鹰农牧，我们认为基本属于这样的公司。而且仔细对比，我们发现雏鹰农牧和洋河股份在这三个方面有很多的相似之处，例如行业大、模式独特、管理层领导力强。
养殖行业空间足够大，足以能够承载公司未来高速成长。我国2011年生猪需求规模大约可以达到7亿头，且大约以3-5%的年增长率增长。公司按2010年66万头的出栏量，按照50%的增长率，2015的出栏量约为500万头。届时，公司生猪出栏量占全国生猪需求的比例仍不足千分之六，不足双汇屠宰的四分之一（2010双汇全年屠宰量大约为2000万头），行业规模足以承载公司至少5年50%水平的高速成长。
高效独特的商业模式――雏鹰模式。雏鹰模式优点体现在三个方面:一高效率，雏鹰模式符合张五常佃农理论的最优机制设计，激励相容，极大的调动了农户养殖积极性，使得对养殖业毛利率具有重要的影响的几个指标都远远好于行业平均:配种成功率92%以上，产仔率10.7个/头母猪，存活率96.2%~96.8%，流产率低于同行2.5个百分点；二避免了违约风险，农户和企业合作养殖最为头疼的事情就是违约风险，即猪肉价格高于协议价的时候，农户说我的猪全死了，不按协议价卖给你，猪肉价格低于协议价的时候，即使猪死了，农户也会从别的地方拉来猪说这就是你给的仔猪，要按协议价卖给你，雏鹰模式通过在自己场里封闭让农户养殖和挂账处理，彻底解决了这一问题（场区封闭，运不出去也拉不进来）；三食品质量可控，由于是封闭养殖，饲料和疫苗统一管理，想搞点啥，运不进去。我们认为雏鹰农牧的雏鹰养殖模式，应该被提高到一个新的高度来被市场认识。而且我们认为雏鹰模式是未来来养殖性企业和农户有效结合的不二选择。
能力超强的管理层。创造性的提出雏鹰模式本身就体现出了公司高层超强的管理能力，除此之外，与“能人”合作建场处理协调地方关系，设立担保公司扩大劳动力和可租场房供给等无不体现了公司强有力的管理能力和管理创新能力。
确实在高速成长的公司。雏鹰2010年报显示，2010年公司实现营业收入68296.46万元，同比增长26.22%；实现利润总额12420.11万元，同比增长39.74%；实现净利润12296.77万元，同比增长39.24%；对应摊薄后EPS为0.921元（派送前），显示公司盈利能力仍然在飞速提升。
预计2011-2013年全面摊薄后EPS为0.94/1.15/1.29元，基于生猪养殖行业景气度，我们上调了公司EPS估值，基于公司独特的经营模式、不俗的管理能力和快速成长能力，我们认为公司可以享受一定的溢价，综合这些因素，我们认为给予公司2011年40倍PE，2012年35倍PE较为合理，对应价格区间为37.6-40.25元/股，对雏鹰农牧仍然持坚定推荐买入评级。
大康牧业:全产业链经营优势初现
营收增长35%，净利增长34%。大康牧业2010年实现营业收入3.83亿元，同比增长34.58%；归属母公司净利润4049.59万元，同比增长34.09%，2010年EPS0.39元。
综合毛利率提升，期间费用率降低。报告期内公司综合毛利率上升1个点，为13.4%。期间费用率降低约1个点至1.92%。
高毛利率种猪业务占比逐年增加。种猪业务和育肥猪业务贡献公司80%左右的收入和毛利。报告期内，毛利率18%的种猪业务收入同比增长39%，贡献毛利58%；育肥猪业务毛利率因2010年低迷猪价下降4个点至10.6%，收入增速为25%，对毛利贡献为27%。
生猪养殖全产业链带来协同效应。公司业务以种猪/仔猪/育肥猪/饲料为主，IPO募投项目屠宰加工项目2011年达产后，大康牧业将成为覆盖生猪养殖全产业链一体化经营的公司，实现从仔猪到餐桌的全程质量控制体系，“优质放心猪肉”在国内市场容量极大，同时“瘦肉精”事件使得公司屠宰业务面临飞跃式发展机遇。饲料/育肥猪/生猪屠宰业务使得公司打通产业链上下游业务，积极的实现资源互补，风险互避的优势。
2010年利润分配预案:公司拟以2010年末为分配利润每10股送2股排线0.5元（含税），及资本公积金转股每10股转增4股。股本扩张对提升股票流动性具有积极意义。
给予“谨慎增持”评级，目标价28元。我们预计大康牧业11-13年实现净利润6900/8800/9900万元，对应EPS:0.68/0.86/0.97元，给予“谨慎增持”评级，目标价28元。
新五丰:生猪价格维持高位业绩将爆发
投资要点
公司以猪做文章，大有可为
根据经合组织-联合国粮农组织发布的农业展望报告，全球猪肉消费量预计将以每年近2%的速度增长，到2018年将增长至3.2亿吨，涨幅为20%，其中猪肉消费量占37.5%，中国成为世界最大的肉类生产大国。2010年，中国肉类生产量达到7925万吨，占世界肉类总产量约29%，居世界之首，其中猪肉总产量为5070万吨，占全部肉类产量的64%，猪肉消费占我国肉类消费品半壁以上江山，约占世界猪肉总产量的49%。2009年湖南生猪出栏5508.66万头，占全国8.5%，位居国内第二，而新五丰作为湖南省最大的养猪企业年出栏头数还不到湖南省的1%，随着生猪规模化养殖的提升，公司在养猪行业还有巨大的提升空间。
公司所在养猪业处于景气周期
生猪养殖是典型的强周期性行业，通常为3年左右为一个完整周期，2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰难的一年，年头均盈利仅84元，较2009年的143元下跌41.26%，猪粮比价从2009年的6.8:1跌至5.93:1，从2010年6月份猪价拐点向上，当前猪粮比已超过7:1，自繁自养头均盈利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位，从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，因此我们认为2011年生猪供应总体紧张，猪肉价格将维持高位，养猪行业保持高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右，较2010年涨30%以上，自繁自养头均盈利全年在350元以上，较2010年翻两番。根据调研，公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。
公司生猪养殖量成倍扩大
公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养，管理水平和产品品质同业领先，2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头，能繁母猪3万多头，还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头，2010年实施公司+适当规模小农场项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模，并计划在3-5年的时间内采用适当养猪规模农场和合作社模式发展到300万头。
公司生猪全产业链已打通，盈利拐点出现
2011年受瘦肉精事件影响，食品安全备受关注，具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全，又能平滑猪价波动获得稳定利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链，公司当前鲜肉销售不到公司生猪养殖量的1/3，我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润，后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润，我们认为公司盈利拐点出现，并进入稳定增长阶段。
公司业绩爆发性增长值得期待
公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖，2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖，避免了前期养猪场的大投入，有利于公司销售净利率的提高，这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要原因之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰、雏鹰农牧、大康牧业、罗牛山的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%，市销率（PS）分别为2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%，并预计中报增长100%以上，我们认为在生猪养殖高景气下，公司业绩爆发性增长值得期待。
有别于市场的观点
公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团，2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长，而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好因素下，公司向上经营拐点已确立。
盈利预测与评级
保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元，如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%计算，2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元；生猪行业波动较大，我们采用PS估值，结合同业平均PS4.9，给予公司3倍PS，目标价位16.6元，维持买入评级。
风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。
金新农:专业化饲料生产专家
近期，我们调研了金新农，与公司高管进行了交流，主要观点如下:公司前身为成立于1999年的金新农有限公司，是饲料版块中建立时间最短的上市公司之一。
2007~2009年，公司教槽料市场占有率位居全国教槽料行业首位，2008年公司教槽料市场占有率达到20.39%左右。
我们认为，公司的高毛利率源于公司的两大核心竞争力技术研发优势和“指向高端”的经营模式{公司未来业绩增长源于募投项目投产我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.80元，1.10元和1.27元，维持“推荐”评级。
新希望:大象也能起舞，持续增长可期
投资要点
本报告属于《猪猪侠系列生猪产业链系列研究报告》公司篇，我们致力于挖掘生猪产业链未来投资机会和个股投资亮点，敬请关注。
重组后优势业务进入上市公司，盈利能力明显改善。注入资产的盈利能力明显高于置出、出售资产，“一升两降”的规模效应非常明显。
具有整体和环节规模优势的全产业链即将形成。重组完成后，公司在饲料生产、畜禽养殖和屠宰加工方面均具有一定的规模优势，并还有很大的潜力可挖；可以通过饲料业务延伸拓展、产业链加粗增多的方式保持公司的稳定持续增长。
重组事宜有望见“分晓”、估值修复是短期影响因素；业务扩展、行业景气以及业绩释放可以支撑公司中期表现；激励机制到位、产业链拓展和规模效应持续显现是公司长期稳健增长的基石。
面临的主要风险有重组进程迟缓、动物疫并原料价格等。
预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元，估值明显偏低，给予“买入”评级。
圣农发展：自养自宰保品质产能扩张促成长
快速成长的“自养自宰”肉鸡全产业链经营者。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售，产品主要以分割的冻鸡肉产品形式，销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。鸡肉销售业务在收入和毛利中占比都在90%以上。2006-2010年，收入和净利润的复合增长率分别为37.6%和50.9%。2011年中期业绩预增80%-130%。
食品安全问题层出凸显全产业链经营的优势。近些年，我国食品安全事件层出不穷，尤其是今年，瘦肉精、牛肉膏、染色馒头等事件屡屡曝光。国家对食品安全问题的重视程度加强，多个地区已将食品安全纳入政府业绩考核的范畴。对企业而言，触礁食品安全问题无异于踩上定时炸弹，单一企业要保障食品安全，我们认为关键有两条途径：一是加大检测力度，二是向上延伸产业链，保障原材料安全。在食品安全日益受到重视的背景下，本身已形成全产业链经营的企业的优势将日渐凸显。
公司核心经营优势：好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉。（1）公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的白羽肉鸡产业链。这种自养自宰的经营模式将肉鸡产业链上下游环节有效地纳入到公司内部，将市场风险转为管理成本，能有效保障鸡肉品质和食品安全，并能提高公司经济效益；（2）公司销售渠道包括快餐、工业企业、批发市场等，直销的比例接近60%，下游直销客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。由于大客户的需求增长和公司鸡肉的好品质，公司做销鸡肉，且未来订单的增长空间大。
公司高成长途径清晰：产能扩张+上下延伸产业链+鸡肉涨价。（1）公司积极推进产能扩张之路，预计2013年肉鸡产能达2.52亿羽，是现有产能的2.6X；（2）公司积极上下延伸产业链，今年中期有望开始引进祖代鸡进行养殖；（3）鸡肉价格稳步上行。
盈利预测和评级。按最新股本8.2亿股全面摊薄后，我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.58元和0.91元。以最新收盘价计算，对应的PE分别为29X和19X。
我们认为，“好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉”是公司的核心优势，公司是食品安全日益受重视，鸡肉价格日益上行背景下，可选择的具有高成长性的投资标的，维持公司“推荐”的评级。
风险提示：（1）食品安全的风险；（2）肉鸡疫病的风险；（3）产能投放不达预期。
金健米业:业绩趋于平淡投资时机尚需等待
事件:我们调研了金健米业，公司董秘兼董事、证券事务代表接待，就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。
大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力，需要收30万吨稻谷。作为品牌大米，需要保证大米货源，在收购时间点的选择上难有机动性，上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超，价格受到一定的监控，部分品种涨价需要审批，受到上下游的挤压，大米加工企业在夹缝中生存，难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米，毛利仅为8%，中档大米毛利甚至不足5%。
存在收购难问题，成本高企。由于收购端供不应求，农民谷子不晒，直接就被收走了，水分较高，一般在20%左右，而国家规定不能超过13.5%，收回来以后有5个点需要企业消化，进入烘干系统，烘干过程中存在能耗和物耗，水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大，都是进口设备，维护成本高，过去3万吨产能投资近1个亿，远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。
金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日，湖南金健药业有限责任公司总资产为359，745，222.05元，负债为183，667，821.97元，预计2010年贡献营业收入3亿元，毛利率约40%，净利率10%，贡献利润3000万元，是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液，通过回购，股权从之前的97%上升为100%，目前没有进一步扩产计划。
受销售半径影响，乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶，5摄氏度情况下保持5天，作为当地品牌，销售状况良好，但由于受到销售半径的影响，难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线，销售品种增加，使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加，但由于在销售收入中占比小，对利润贡献有限。
种业收入稳定，未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业，拥有73.66%的股权，种业注册资金3000万元，年销售收入维持在3000万元，毛利约35%，净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主，目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。
政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、盛市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴，获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。
公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行（601288）于2006年6月，经司法裁定，以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份，持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权，农业银行常德分行承诺2年处置股权，通过股权分置改革和坚持，第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份，更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。
业绩趋于平淡，重组等待时机。从公司目前的业务构成来看，预计2010年-2012年均处于微利，EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元，对应目前的股价估值偏高，给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高，需要耐心等待时机。
隆平高科:受益于种子行业扶持政策的龙头企业
投资要点:
种子行业面临重大发展机遇:国务院5月9日在湖南省长沙市召开全国现代农作物种业工作会议，进一步落实4月18日发布的《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，首次明确了农作物种业作为国家战略性、基础性核心产业的地位。
（1）进一步明确种业的准入门槛:种子销售企业注册资本将提至3000万元，育繁推一体化企业注册资本提至1亿元，另有对固定资本的要求；
（2）首次明确了企业是种业发展的主体，提出要引导和积极推进科研院所和高等院校逐步退出商业化育种，不再参加种子评审工作，种源将主要集中在重点种业手中；
（3）到2020年，要培育一批具有重大应用前景和自主知识产权的突破性优良品种，打造一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位的“育繁推一体化”现代农作物种业集团；
（4）并给予有实力的“育繁推一体化”种子企业建立品种审定绿色通道，免征符合条件的“育繁推一体化”种子企业种子生产经营所得税，在兼并重组方面给予税收优惠。
可以预期行业竞争格局将发生重大变化:种子行业的议价能力将得到大幅提升，种子行业市场容量也将扩张3倍以上。据了解，我国现有种子生产企业8700余家，种子零售商超过10万家。但国内注册资本在3000万元以上的种子企业仅有200多家，而拥有育繁推一体化的企业仅有95家，可以预期未来种子行业将从过去的无序竞争，转向寡头垄断的竞争格局，种子行业相对渠道的议价能力也将得到提升，在劳动力成本持续上升的大背景下，种子价格长期处于上涨趋势之中。目前国内种粮比偏低，只有7-8:1，而发达国家种粮比在20:1以上，可以预期我国种子行业市场容量至少还有3倍以上的发展空间。
隆平高科主要从事杂交水稻、玉米、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、推广和销售，研究水平处于世界最前列，作为国内种业的龙头，具备种业政策扶持的资质。公司具备完整研发、品种和营销方面的优势，尤其刘石加盟使得公司管理和营销水平再上台阶，通过推广价值营销的理念，公司将营销推广从渠道推广进一步下沉到客户终端，实现了原有渠道的推力和客户需求的拉力形成合力。
杂交水稻是公司最核心的业务，目前拥有15-20%的市场占有率，销量3000-4000万公斤，（测算方法是按全市场2亿亩种植面积，平均每亩使用1-1.5公斤种子测算）。公司在市场份额和毛利方面均有较大的提升空间，公司未来水稻的市场占有率的理论空间最高可以达到40%的市场份额，同时公司也在积极调整品种结构，目前水稻种子的主推品种是Y两优1号，产量比市场一般品种亩产高出100多公斤，品质好，抗病性强，毛利率较三系杂交稻高，终端零售价在60元/kg，结算价格40元/kg，毛利率70%左右，平均每公斤毛利25元，水稻种业毛利率已经开始出现明显的提升。
第二大板块是玉米种子，已经成为公司重点突破方向，年销售量在1000万公斤，销售收入不到1个亿，目前主推动的玉米种子是安徽隆平的隆平206，2010年销量400万公斤，主要在黄淮海地区推广，市场反响较好。目前公司已经与世界第四大种业公司法国利马格兰开展独家合作，未来将会拥有稳定的玉米种品种来源，目前已经取得“利合16”的授权，其主要针对的是第四积温带的区域，包括吉林东部、河北北部、陕西延安、甘肃陇南、新疆喀什及内蒙、宁夏部分地区，与“先玉335”、郑丹958适种区没有冲突，避开目前玉米种子市场主流品种的激烈竞争，该品种面对西南市场的播种面积约有400万公顷（合6000万亩）左右，预计可推广500-1000万亩左右。
公司一季度实现营业收入4.4亿元，同比增加13.39%，收入增长主要来源于公司水稻种、玉米种销量和价格的提升，公司的毛利率已经从去年一季度的28.34%提升到今年36.60%，毛利率的提升一方面来自于消减低毛利品种以及推介高毛利品种来实现的，另一方面则是由于玉米、水稻种价格均较去年上涨20%左右，我们预期2011年全年每股收益0.53元，2012年预期每股收益在0.78元，虽然现有股价估值优势不明显，但是考虑行业良好发展前景，公司可能面临的超常规发展，给予增持评级。
顺鑫农业:主营业务稳中趋缓
顺鑫农业发布2011年一季报。
公司发布2011年一季报，报告期内实现营业收入20.02亿元，同比上升1.60%；营业利润1.21亿元，同比下降9.46%；归属于母公司所有者的净利润9472万元，同比下滑6.13%，每股收益0.22元，与去年同期持平微降。报告期内公司经营状况稳定，毛利率同比变化不大，由去年的28.10%微增至28.25%，收入增长的同时净利润出现的小幅下滑主要源于管理费用的增加（较去年同期增加3651万元，概因公司为员工支付工资、福利的大幅增长，以及因同比固定、无形资产增加而形成的折旧和摊销的较大幅度增长）。
白酒、肉制品:稳字当头，增速放缓
公司实行多元化经营，且主营业务（白酒、生猪屠宰、肉制品加工）相关性不强，而季报中又并未披露各项业务的分类收入情况，我们从公司稳定的综合毛利率和总体费用变化的角度来看，公司一季度各项业务进展维稳，占整个主营业务比例同比变化不大，总体收入增速稳中趋缓。
白酒业务依然是公司毛利率最高、最具竞争力的主营业务，公司白酒在北京地区品牌效应牢固、客户粘性较强，预计随着公司中高档白酒（50元以上）销售比例提高所带动的吨酒均价的上扬，白酒业务的收入和毛利率有望得以提升。宁城老窖酒厂产能储备较高，但预计产能利用率较低的现状在极短期内还难有大幅改观，对公司业绩的贡献或将在2012年才可有较明显的帮助。
生猪屠宰和肉制品加工依然是占比公司收入最大的主营业务，公司将进一步利用其拥有的“种猪繁育-生猪屠宰-肉食品加工”完整产业链优势，在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展力度，实现营收的稳定增长。公司目前虽然已占据北京生鲜肉市场40%以上的份额，但是肉类加工业务的毛利率水平依然较低，收入的增长仍主要依靠销售规模的扩张。我们认为，未来种猪销售的提速和熟食产品推广的扩张是提高盈利能力和毛利率的两个重要着眼点，但从目前我们了解到的情况来看，公司熟食业务产能利用率较低的现状在今年或将难有较大提升。
水利、花博园:或将各有亮点
我们在公司发布2010年年报时曾点评认为公司水利和地产业务或将有所提速。从目前情况来看，随着公司对控股子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司（以下简称鑫大禹）增资的顺利完成，公司建筑水利施工产业进一步壮大；在国家明确提出加大对农业水利建设投资力度的背景环境下，资本实力的增强和资质的提升将力助本就具备跨区域经营技术和经验的鑫大禹的业务扩张。
地产方面，公司的杨镇（朗郡三期）和包头（南海花园）两个主要区域的房产销售将继续贡献利润，但受房地产新政的影响，销售进度慢于预期。另外，公司对于“花博会”项目完成后的用途设计正在规划中，我们认为，由于花博会项目的固定资产规模较大，达到15.40亿元，导致的固定资产折旧庞大；同时，再进行花博园的改造又需资金投入，而公司的资金本就紧张，因此我们认为出售该项目也成为可能的方案。由于彼时拿地成本较低（67万元/亩），如若最终出售完成，将会贡献较大一次性收益。
财务方面:发行短期融资券将导致资产负债率进一步提升
公司前期的增发计划取消后，已于4月11日完成总额4亿元的短期融资券的发行。公司一季度的资产负债率为73%，短期融资券的发行将导致资产负债率进一步提升，但公司长期借款较去年3季度下降30%以上，使得公司受利率提升的敏感度下降。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年白酒将继续保持稳定增长，肉制品受下游产品丰富度不高和毛利依然较低的制约，业绩贡献提升或将变化不大；同时花博会出售或将贡献较丰厚的一次性收益。我们预测2011年和2012年公司每股收益分别为0.81元和0.86元，维持“增持”评级。
风险提示。生猪原材料价格变动风险。
北大荒:业绩底筑就，静候时机
摘要
2010年全年公司实现收入92.28亿元，同比增长41.49%，实现主业利润20.16亿元，同比增长16.48%，实现归属母公司净利润3.57亿元，同比下降了0.51%。2011年1季度公司实现收入25.77亿元，同比增长70.68%，实现主业利润5.31亿元，同比增长15.9%，实现归属母公司净利润7068万元，同比增长9.6%；
从盈利角度来看，公司盈利水平不断下降，2004年时毛利率为41%，之后总体位于30%上下，2010年降至21.92%，今年1季报中仅有20.62%。净利润率在2004年时为13.96%，到2007年前一直保持在10%以上，07、08年略微跌破10%，到2009年仅为4.99%，而2010年年报只剩下3.77%，但11年1季度报的净利润率为4.46%，有触底反转的迹象；
从各项业务来看，收入的增长主要来自于米业规模的不断扩大，但原料成本和国家对米价的管制使短期米业增收不增利，形势严峻。麦芽公司去年扭亏为盈减少了公司的负担。但农化部门受尿素价格低迷和甲醇因价格过低停车影响，业绩与去年同期相当。纸业继续亏损，原因在于原料的价格上升和供应不足导致的成本过高。希杰公司将是公司一个赢利点，但由于生产线刚投入使用，原料供应不足和生产工艺尚不达标导致成本过高也处于亏损状态。鑫都房地产公司的开发项目正在进行当中，2011年底前竣工，将提升公司盈利水平；
面对近年公司业绩和盈利能力下降趋势，公司既没剥离亏损的非农业务部门，也没有将当前只相当于市场租金的1/3-1/5的土地租金问题解决背后或有隐情。我们判断大米价格管控难以持久性的，菜贱伤农的现象似乎将成为一个转折点，纠错将成为未来很长一段时间的主题。
另外随着公司房地产项目的完成和米糠油等项目生产经营步入正常，公司盈利能力也很可能会大幅改善。我们钦佩公司在米业形势严峻的形势下多年如一日大力发展米业产业链，大力发展绿色安全的米业充分利用了公司的天然优势，加之食品安全危机的一再爆发，我们认为公司的产品未来市场价格将正确反映其真正价值，潜力巨大；
我们维持“买入评级”，暂不做盈利预测。
作者：中信建投来源金融界网站)
中信建投:猪价持续上涨，饲料养殖景气高
1、供给紧张、成本增加推高生猪价格
5月22日全国生猪平均价格16.05元/公斤，猪价持续上涨。由于猪源十分紧缺，很多地方都形成有价无市的情况，养殖户补栏积极性高。估计到六七月份，生猪价格每公斤可能达18元左右。今年年底前，猪肉价格大幅下降的可能性不大，二季度整个生猪和猪肉价格仍将高位运行，在周期规律影响下，仔猪价格的持续走高，今年或将迎来新的猪价“波峰”。
2、鸡肉价格稳定，鸡苗价格下滑
5月20日，全国主产区肉毛鸡收购均价为9.67元/公斤，保持小幅上涨。全国主产区肉苗鸡均价为2.68元/羽，较上周小幅下跌。目前肉鸡供应不足，肉鸡价格下滑压力不大。预计短期肉鸡收购价格将持稳运行。目前，规模化集中补栏基本结束，肉苗鸡需求下降，预计后期肉苗鸡价格将呈下滑趋势。
3、大豆跌势仍未扭转
当前巴西大豆收割基本完毕，美国农业部预计巴西大豆产量为7300万吨，较上一个年度增加400万吨。阿根廷产量下降数量与巴西增产数量大致相当，美国农业部预计产量为4950万吨，另外，由于种植天气的影响，美国一部分玉米转种大豆。近期美国农业部上调美豆种植面积，也将使国际大豆继续承压。
4、我国2010年玉米产量增8%至1.77亿吨
我国2010年玉米产量同比增长8%达到1.77亿吨，远高于此前预测，2010年的水稻和油菜籽产量则低于预测。国家粮油信息中心调查显示，玉米播种面积扩大和单产提高共同使得2010年玉米产量增加。其中，2010年玉米播种面积同比增幅超过4%，单产增幅超过1%。我国2009年的玉米产量为1.64亿吨。
5、投资建议
上周市场涨跌互现，而农林牧渔板块小幅超越大盘，粮油加工和种子跌幅较大，但畜禽养殖和饲料表现较好。猪价的持续上涨重新聚集了市场的目光，全年猪价将维持在高位，前期回调的养殖类股将会迎来一波反弹，而饲料将会继续收益行业的高景气。在行业方面，我们仍然继续看好畜禽，饲料，重点推荐具有估值优势的公司。本周增加了养殖类个股。
本周推荐:海大集团、益生股份、雏鹰农牧（中信建投）
天相投资：生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜天相投资
生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动，生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高；由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升，生猪养殖行业景气度仍维持在高位。
生猪价格进入趋势性上升通道，养猪行业进入较好盈利期。
生猪价格受繁殖周期和生长周期的影响，波动周期一般为3-4年，经历2009、2010年生猪价格的低位运行以及生猪养殖成本利润率的下降，2011、2012年生猪价格将进入趋势性的上升通道，生猪养殖将进入较好盈利期。主要出于以下三点考虑:1）能繁母猪呈波动中下降趋势决定未来生猪供应吃紧；2）生猪养殖成本利润率2009、2010年现两年低点后，2011、2012年将现两年高点；3）生猪价格实际涨幅2009、2010年两年下跌后、2011、2012年将现两年上涨。
生猪价格上涨下，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限（通胀强化，国家对生活必需品的管控所致）以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将进一步压缩。
投资策略:由于生猪行业强周期性特点、生猪价格2011、2012年进入趋势性上升通道（行业复苏明显）以及产业链利润向上游养猪业倾斜，我们建议围绕以“养猪业”为主线进行投资标的配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。重点推荐直接受益于猪价上涨且业绩对猪价弹性大的雏鹰农牧，建议关注大康牧业、新五丰、罗牛山（000735）等猪价上涨带来的交易性的投资机会；重点推荐具有估值优势且间接受益于猪价上涨的猪教槽料细分市场龙头金新农、猪预混合饲料龙头大北农（002385）以及农牧航母新希望；建议关注区域龙头且产品毛利率高、提价能力强，业绩将在2011年释放的得利斯（002330）。
风险提示:1）疫情风险；2）政策调控风险。
开创国际:行业进入壁垒渐高，今年船、鱼皆增长
远洋捕捞许可证是行业进入的最大壁垒，在目前不再颁发新证的情况下，公司先发优势将体现得越来越显著，已有许可证资源将得到最大利用，巩固“国内领先、世界一流”战略。
扩张方式有二；一是购买其他公司已有的许可证；二是完善自身产业链，加工成品如罐头等利润率高于捕捞。获得更多捕捞许可证的方式将主要是兼并、收购其他公司，公司作为具有几十年远洋捕捞历史的企业具有明显的资源和技术优势。公司与新加坡企业合资建厂后将加工销售金枪鱼罐头，国内外市场都将有覆盖。
公司竹荚鱼捕捞量占智利外海域的25%，负责公司销售的多国“销售联盟”占该区捕捞量的50%，因此公司与销售联盟成员在竹荚鱼定价方面很有话语权，近年来价格波动不大；公司竹荚鱼捕捞能力约10万吨，未来增幅取决于捕捞天气及扩张速度，基于去年智利地震导致的竹荚鱼产量低基数，我们认为今年产量同比将有翻番以上增长。金枪鱼市场充分竞争，价格主要由全球供求决定；今年公司新增两艘金枪围网船，1月份捕捞量同比增长85%，同时今年大修船只减少，也将一定幅度增加捕捞量，全年预计增长30%以上。
2010年因智利地震影响，竹荚鱼产量降幅达到50%多，全年净利润下滑80%以上，我们预计2010-2012年EPS分别为0.14元、0.59元和0.79元，对应的PE为95倍、23倍和17倍，首次给予“推荐”评级。虽然2010年业绩有较大下滑，但公司所处行业进入壁垒高，公司作为行业技术和规模领先者，我们认为未来其船只扩张和产业链完善是值得期待的，基于2010年低基数，预计2011年利润将有较大幅度增长。
海大集团:淡季不淡，收入依然快速增长天相投资
2011年1-3月，公司实现营业收入12.8亿元，同比增长35.7%；营业利润909万元，而2010年同期亏损1053万元；归属母公司净利润192万元，而2010年同期亏损384万元；全面摊薄每股收益0.01元。
销售淡季情况下，公司营业收入依然实现较大幅度增长。公司主营水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料生产与销售。每年一季度基本上为水产饲料销售淡季，同时畜禽饲料销售也不活跃，在行业整体销售淡季情况下，报告期内，公司营业收入依然实现35.7%的增长速度，营收动能表现抢眼，究其原因主要是主要系公司技术和服务持续加强，产品性价比表现突出，市场份额逐步增加，产品销量同比有所增长所致。
存货大幅增长为后期经营旺季到来“保驾护航”。报告期内，公司存货8.3亿元，环比增长47.3%，存货大幅增加主要是由于经营旺季的到来，公司加大原材料储备所致；随着通胀预期的强烈，原材料价格依旧高位运行，公司扩大存货一方面将享受原材料价格上涨带来的增值，另一方面也为后期经营旺季的到来“保驾护航”。
销管费用同比大幅增加。报告期内，公司销售费用较2010年同期增加92.2%，主要系公司为了满足市场需求而扩大生产销售规模以及增加子公司，增加服务人员，完善服务流程，提高服务标准等，从各方面对市场服务进行升级，因此导致销售费用增加所致；另外，管理费用较2010年同期增加41.9%，一方面是公司新增子公司的开办费投入增加，另一方面公司增加淡季的员工培训投入以提高员工技能，增加各项费用所致。公司销管费用大幅增加为公司后期销售规模的大幅度扩张提供助力。
盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.94元、1.06元，以2011年4月28日收盘价28.6元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、27倍，维持对公司“增持”投资评级。
风险提示:畜禽疫情大规模爆发；洪水等恶劣灾害天气发生。
益生股份:肉鸡养殖行业景气度高企，公司占据制高点发力
鸡苗价格大涨，一季度业绩出现反转。公司一季度实现收入1.52亿元，归属母公司净利润2221万元，分别增长67%和125%。因父母代鸡苗和商品代肉鸡苗价格均大幅上扬，公司收入和净利润分别达到7个季度和5个季度的新高。
看好全年肉鸡养殖景气度维持高位，全年仍有可能超预期。一是鸡肉进入传统两年半上涨周期，全行业经历09、10年低迷期后，肉鸡补栏积极性回升，商品代鸡苗价格走高，而上游种鸡进口仍维持低位；二是日本核泄漏和瘦肉精事件在一定程度上影响了水产品和猪肉的消费，鸡肉的替代效应明显。
父母代鸡苗和商品代鸡苗价格同时处于景气周期，公司全产品线受益。肉鸡养殖景气度提高，将首先推动商品代鸡苗的价格，进而推动父母代鸡苗的价格（滞后半年至一年），相应蛋鸡产业链上的产品价格也将被拉高，我们判断2011年商品代鸡苗价格处于反弹的中后段，父母代肉鸡苗和蛋鸡苗处于反弹的前段，二者正好在2011年重合。
占据行业制高点发力。公司主导业务祖代鸡养殖为国内禽业产业链的最高端，由于行业洗牌加速，市场占有率从09年的30%到接近目前的35%左右；同时一年来祖代—父母代鸡苗的放大倍数从45提高到50，父母代—商品代鸡苗的放大倍数从120提高到130，远高于行业水平。更大的规模、更低的种鸡成本和更高的产雏率将使公司的竞争力再上一层楼。
顺景气周期，公司扩张加速，募投项目及自建项目齐下，超募资金打开产业链延伸空间。对祖代鸡场及父母代鸡场扩张的募投项目三年内逐步达产，加上自建，三年父母代鸡苗和商品代鸡苗销量可增长25%和75%以上。此外超募资金还有可能开行业先河投向上游曾祖代肉鸡场及投向相关疫苗产业，对公司盈利提升、规模扩大及行业地位提高都将带来重要影响。
维持未来三年EPS1.10元、1.40元和1.68元的预测及审慎推荐A的评级。
风险提示:鸡苗价格出现季节性回调。
雏鹰农牧:生猪养殖行业中的“洋河股份”
投资要点:
就个股投资逻辑，我们认为，三者最为重要。一所处行业；二公司商业模式；一领导层管理水平及人格。如果这三者都不错，这个公司就一定值得投资，雏鹰农牧，我们认为基本属于这样的公司。而且仔细对比，我们发现雏鹰农牧和洋河股份在这三个方面有很多的相似之处，例如行业大、模式独特、管理层领导力强。
养殖行业空间足够大，足以能够承载公司未来高速成长。我国2011年生猪需求规模大约可以达到7亿头，且大约以3-5%的年增长率增长。公司按2010年66万头的出栏量，按照50%的增长率，2015的出栏量约为500万头。届时，公司生猪出栏量占全国生猪需求的比例仍不足千分之六，不足双汇屠宰的四分之一（2010双汇全年屠宰量大约为2000万头），行业规模足以承载公司至少5年50%水平的高速成长。
高效独特的商业模式――雏鹰模式。雏鹰模式优点体现在三个方面:一高效率，雏鹰模式符合张五常佃农理论的最优机制设计，激励相容，极大的调动了农户养殖积极性，使得对养殖业毛利率具有重要的影响的几个指标都远远好于行业平均:配种成功率92%以上，产仔率10.7个/头母猪，存活率96.2%~96.8%，流产率低于同行2.5个百分点；二避免了违约风险，农户和企业合作养殖最为头疼的事情就是违约风险，即猪肉价格高于协议价的时候，农户说我的猪全死了，不按协议价卖给你，猪肉价格低于协议价的时候，即使猪死了，农户也会从别的地方拉来猪说这就是你给的仔猪，要按协议价卖给你，雏鹰模式通过在自己场里封闭让农户养殖和挂账处理，彻底解决了这一问题（场区封闭，运不出去也拉不进来）；三食品质量可控，由于是封闭养殖，饲料和疫苗统一管理，想搞点啥，运不进去。我们认为雏鹰农牧的雏鹰养殖模式，应该被提高到一个新的高度来被市场认识。而且我们认为雏鹰模式是未来来养殖性企业和农户有效结合的不二选择。
能力超强的管理层。创造性的提出雏鹰模式本身就体现出了公司高层超强的管理能力，除此之外，与“能人”合作建场处理协调地方关系，设立担保公司扩大劳动力和可租场房供给等无不体现了公司强有力的管理能力和管理创新能力。
确实在高速成长的公司。雏鹰2010年报显示，2010年公司实现营业收入68296.46万元，同比增长26.22%；实现利润总额12420.11万元，同比增长39.74%；实现净利润12296.77万元，同比增长39.24%；对应摊薄后EPS为0.921元（派送前），显示公司盈利能力仍然在飞速提升。
预计2011-2013年全面摊薄后EPS为0.94/1.15/1.29元，基于生猪养殖行业景气度，我们上调了公司EPS估值，基于公司独特的经营模式、不俗的管理能力和快速成长能力，我们认为公司可以享受一定的溢价，综合这些因素，我们认为给予公司2011年40倍PE，2012年35倍PE较为合理，对应价格区间为37.6-40.25元/股，对雏鹰农牧仍然持坚定推荐买入评级。
大康牧业:全产业链经营优势初现
营收增长35%，净利增长34%。大康牧业2010年实现营业收入3.83亿元，同比增长34.58%；归属母公司净利润4049.59万元，同比增长34.09%，2010年EPS0.39元。
综合毛利率提升，期间费用率降低。报告期内公司综合毛利率上升1个点，为13.4%。期间费用率降低约1个点至1.92%。
高毛利率种猪业务占比逐年增加。种猪业务和育肥猪业务贡献公司80%左右的收入和毛利。报告期内，毛利率18%的种猪业务收入同比增长39%，贡献毛利58%；育肥猪业务毛利率因2010年低迷猪价下降4个点至10.6%，收入增速为25%，对毛利贡献为27%。
生猪养殖全产业链带来协同效应。公司业务以种猪/仔猪/育肥猪/饲料为主，IPO募投项目屠宰加工项目2011年达产后，大康牧业将成为覆盖生猪养殖全产业链一体化经营的公司，实现从仔猪到餐桌的全程质量控制体系，“优质放心猪肉”在国内市场容量极大，同时“瘦肉精”事件使得公司屠宰业务面临飞跃式发展机遇。饲料/育肥猪/生猪屠宰业务使得公司打通产业链上下游业务，积极的实现资源互补，风险互避的优势。
2010年利润分配预案:公司拟以2010年末为分配利润每10股送2股排线0.5元（含税），及资本公积金转股每10股转增4股。股本扩张对提升股票流动性具有积极意义。
给予“谨慎增持”评级，目标价28元。我们预计大康牧业11-13年实现净利润6900/8800/9900万元，对应EPS:0.68/0.86/0.97元，给予“谨慎增持”评级，目标价28元。
新五丰:生猪价格维持高位业绩将爆发
投资要点
公司以猪做文章，大有可为
根据经合组织-联合国粮农组织发布的农业展望报告，全球猪肉消费量预计将以每年近2%的速度增长，到2018年将增长至3.2亿吨，涨幅为20%，其中猪肉消费量占37.5%，中国成为世界最大的肉类生产大国。2010年，中国肉类生产量达到7925万吨，占世界肉类总产量约29%，居世界之首，其中猪肉总产量为5070万吨，占全部肉类产量的64%，猪肉消费占我国肉类消费品半壁以上江山，约占世界猪肉总产量的49%。2009年湖南生猪出栏5508.66万头，占全国8.5%，位居国内第二，而新五丰作为湖南省最大的养猪企业年出栏头数还不到湖南省的1%，随着生猪规模化养殖的提升，公司在养猪行业还有巨大的提升空间。
公司所在养猪业处于景气周期
生猪养殖是典型的强周期性行业，通常为3年左右为一个完整周期，2010年是2006年以来中国生猪市场最为艰难的一年，年头均盈利仅84元，较2009年的143元下跌41.26%，猪粮比价从2009年的6.8:1跌至5.93:1，从2010年6月份猪价拐点向上，当前猪粮比已超过7:1，自繁自养头均盈利超过400元。2011年3月份全国母猪存栏总量已经降至三年来的低位，从母猪补栏到对应商品猪出栏需要一年左右时间，因此我们认为2011年生猪供应总体紧张，猪肉价格将维持高位，养猪行业保持高景气。全年生猪均价有望在14.5元/公斤左右，较2010年涨30%以上，自繁自养头均盈利全年在350元以上，较2010年翻两番。根据调研，公司2011年养猪盈利情况随着行业景气已大大提高。
公司生猪养殖量成倍扩大
公司的生猪养殖参照欧盟标准饲养，管理水平和产品品质同业领先，2010年公司生猪出口16.14万头、种猪出栏6748头、仔猪出栏8.46万头，能繁母猪3万多头，还有鲜肉销售屠宰自有猪场生猪约10万头，2010年实施公司+适当规模小农场项目，使公司养殖规模在自有猪场40万头基础上增加35万头达到75万头养殖规模，并计划在3-5年的时间内采用适当养猪规模农场和合作社模式发展到300万头。
公司生猪全产业链已打通，盈利拐点出现
2011年受瘦肉精事件影响，食品安全备受关注，具有全产业链的生猪养殖加工企业竞争优势凸显。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全，又能平滑猪价波动获得稳定利润:公司具有从生猪原种-生猪饲料-生猪养殖-猪肉销售的生猪全产业链，公司当前鲜肉销售不到公司生猪养殖量的1/3，我们认为公司2011年既能享受生猪养殖业高景气的养殖利润，后期又能在养殖业低迷期获得较高的鲜肉销售利润，我们认为公司盈利拐点出现，并进入稳定增长阶段。
公司业绩爆发性增长值得期待
公司2010年以前主要是以自建猪场发展养殖，2010年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖，避免了前期养猪场的大投入，有利于公司销售净利率的提高，这也是公司前几年销售净利率低于同行的主要原因之一。2010年国内主要养猪上市公司新五丰、雏鹰农牧、大康牧业、罗牛山的销售净利率分别为2.14%、18.01%、10.58%、3.44%，市销率（PS）分别为2.2、10.67、6.39、7倍。公司2011年1季度净利润增长535%，并预计中报增长100%以上，我们认为在生猪养殖高景气下，公司业绩爆发性增长值得期待。
有别于市场的观点
公司的大股东为湖南省国资委下属的粮油集团，2011年2月份大股东湖南粮油集团董事长邱卫上任新五丰董事长，而湖南省政府早已明确指示湖南农业食品中重点支持新五丰的发展。我们认为公司在政府支持、人事变动、行业景气、食品安全、国企十二五规划等众多利好因素下，公司向上经营拐点已确立。
盈利预测与评级
保守预计公司2011-2013年EPS为0.18、0.27、0.37元，如果按照同行销售净利率的平均水平8.5%计算，2011-2013年EPS为0.49、0.60、0.69元；生猪行业波动较大，我们采用PS估值，结合同业平均PS4.9，给予公司3倍PS，目标价位16.6元，维持买入评级。
风险提示:猪价和粮食价格剧烈波动，重大疫情，行业政策变化等。
金新农:专业化饲料生产专家
近期，我们调研了金新农，与公司高管进行了交流，主要观点如下:公司前身为成立于1999年的金新农有限公司，是饲料版块中建立时间最短的上市公司之一。
2007~2009年，公司教槽料市场占有率位居全国教槽料行业首位，2008年公司教槽料市场占有率达到20.39%左右。
我们认为，公司的高毛利率源于公司的两大核心竞争力技术研发优势和“指向高端”的经营模式{公司未来业绩增长源于募投项目投产我们预计公司2011-2013年的业绩分别为0.80元，1.10元和1.27元，维持“推荐”评级。
新希望:大象也能起舞，持续增长可期
投资要点
本报告属于《猪猪侠系列生猪产业链系列研究报告》公司篇，我们致力于挖掘生猪产业链未来投资机会和个股投资亮点，敬请关注。
重组后优势业务进入上市公司，盈利能力明显改善。注入资产的盈利能力明显高于置出、出售资产，“一升两降”的规模效应非常明显。
具有整体和环节规模优势的全产业链即将形成。重组完成后，公司在饲料生产、畜禽养殖和屠宰加工方面均具有一定的规模优势，并还有很大的潜力可挖；可以通过饲料业务延伸拓展、产业链加粗增多的方式保持公司的稳定持续增长。
重组事宜有望见“分晓”、估值修复是短期影响因素；业务扩展、行业景气以及业绩释放可以支撑公司中期表现；激励机制到位、产业链拓展和规模效应持续显现是公司长期稳健增长的基石。
面临的主要风险有重组进程迟缓、动物疫并原料价格等。
预计重组后2011年、2012年和2013年EPS分别为1.15元、1.47元和1.87元，估值明显偏低，给予“买入”评级。
圣农发展：自养自宰保品质产能扩张促成长
快速成长的“自养自宰”肉鸡全产业链经营者。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售，产品主要以分割的冻鸡肉产品形式，销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。鸡肉销售业务在收入和毛利中占比都在90%以上。2006-2010年，收入和净利润的复合增长率分别为37.6%和50.9%。2011年中期业绩预增80%-130%。
食品安全问题层出凸显全产业链经营的优势。近些年，我国食品安全事件层出不穷，尤其是今年，瘦肉精、牛肉膏、染色馒头等事件屡屡曝光。国家对食品安全问题的重视程度加强，多个地区已将食品安全纳入政府业绩考核的范畴。对企业而言，触礁食品安全问题无异于踩上定时炸弹，单一企业要保障食品安全，我们认为关键有两条途径：一是加大检测力度，二是向上延伸产业链，保障原材料安全。在食品安全日益受到重视的背景下，本身已形成全产业链经营的企业的优势将日渐凸显。
公司核心经营优势：好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉。（1）公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的白羽肉鸡产业链。这种自养自宰的经营模式将肉鸡产业链上下游环节有效地纳入到公司内部，将市场风险转为管理成本，能有效保障鸡肉品质和食品安全，并能提高公司经济效益；（2）公司销售渠道包括快餐、工业企业、批发市场等，直销的比例接近60%，下游直销客户包括肯德基、麦当劳、太太乐、铭基、福喜等。由于大客户的需求增长和公司鸡肉的好品质，公司做销鸡肉，且未来订单的增长空间大。
公司高成长途径清晰：产能扩张+上下延伸产业链+鸡肉涨价。（1）公司积极推进产能扩张之路，预计2013年肉鸡产能达2.52亿羽，是现有产能的2.6X；（2）公司积极上下延伸产业链，今年中期有望开始引进祖代鸡进行养殖；（3）鸡肉价格稳步上行。
盈利预测和评级。按最新股本8.2亿股全面摊薄后，我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.58元和0.91元。以最新收盘价计算，对应的PE分别为29X和19X。
我们认为，“好模式生产好鸡肉，大客户不愁卖鸡肉”是公司的核心优势，公司是食品安全日益受重视，鸡肉价格日益上行背景下，可选择的具有高成长性的投资标的，维持公司“推荐”的评级。
风险提示：（1）食品安全的风险；（2）肉鸡疫病的风险；（3）产能投放不达预期。
金健米业:业绩趋于平淡投资时机尚需等待
事件:我们调研了金健米业，公司董秘兼董事、证券事务代表接待，就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。
大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力，需要收30万吨稻谷。作为品牌大米，需要保证大米货源，在收购时间点的选择上难有机动性，上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超，价格受到一定的监控，部分品种涨价需要审批，受到上下游的挤压，大米加工企业在夹缝中生存，难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米，毛利仅为8%，中档大米毛利甚至不足5%。
存在收购难问题，成本高企。由于收购端供不应求，农民谷子不晒，直接就被收走了，水分较高，一般在20%左右，而国家规定不能超过13.5%，收回来以后有5个点需要企业消化，进入烘干系统，烘干过程中存在能耗和物耗，水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大，都是进口设备，维护成本高，过去3万吨产能投资近1个亿，远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。
金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日，湖南金健药业有限责任公司总资产为359，745，222.05元，负债为183，667，821.97元，预计2010年贡献营业收入3亿元，毛利率约40%，净利率10%，贡献利润3000万元，是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液，通过回购，股权从之前的97%上升为100%，目前没有进一步扩产计划。
受销售半径影响，乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶，5摄氏度情况下保持5天，作为当地品牌，销售状况良好，但由于受到销售半径的影响，难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线，销售品种增加，使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加，但由于在销售收入中占比小，对利润贡献有限。
种业收入稳定，未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业，拥有73.66%的股权，种业注册资金3000万元，年销售收入维持在3000万元，毛利约35%，净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主，目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。
政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、盛市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴，获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。
公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行（601288）于2006年6月，经司法裁定，以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份，持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权，农业银行常德分行承诺2年处置股权，通过股权分置改革和坚持，第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份，更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。
业绩趋于平淡，重组等待时机。从公司目前的业务构成来看，预计2010年-2012年均处于微利，EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元，对应目前的股价估值偏高，给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高，需要耐心等待时机。
隆平高科:受益于种子行业扶持政策的龙头企业
投资要点:
种子行业面临重大发展机遇:国务院5月9日在湖南省长沙市召开全国现代农作物种业工作会议，进一步落实4月18日发布的《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》，首次明确了农作物种业作为国家战略性、基础性核心产业的地位。
（1）进一步明确种业的准入门槛:种子销售企业注册资本将提至3000万元，育繁推一体化企业注册资本提至1亿元，另有对固定资本的要求；
（2）首次明确了企业是种业发展的主体，提出要引导和积极推进科研院所和高等院校逐步退出商业化育种，不再参加种子评审工作，种源将主要集中在重点种业手中；
（3）到2020年，要培育一批具有重大应用前景和自主知识产权的突破性优良品种，打造一批育种能力强、生产加工技术先进、市场营销网络健全、技术服务到位的“育繁推一体化”现代农作物种业集团；
（4）并给予有实力的“育繁推一体化”种子企业建立品种审定绿色通道，免征符合条件的“育繁推一体化”种子企业种子生产经营所得税，在兼并重组方面给予税收优惠。
可以预期行业竞争格局将发生重大变化:种子行业的议价能力将得到大幅提升，种子行业市场容量也将扩张3倍以上。据了解，我国现有种子生产企业8700余家，种子零售商超过10万家。但国内注册资本在3000万元以上的种子企业仅有200多家，而拥有育繁推一体化的企业仅有95家，可以预期未来种子行业将从过去的无序竞争，转向寡头垄断的竞争格局，种子行业相对渠道的议价能力也将得到提升，在劳动力成本持续上升的大背景下，种子价格长期处于上涨趋势之中。目前国内种粮比偏低，只有7-8:1，而发达国家种粮比在20:1以上，可以预期我国种子行业市场容量至少还有3倍以上的发展空间。
隆平高科主要从事杂交水稻、玉米、蔬菜为主的高科技农作物种子、种苗的培育、推广和销售，研究水平处于世界最前列，作为国内种业的龙头，具备种业政策扶持的资质。公司具备完整研发、品种和营销方面的优势，尤其刘石加盟使得公司管理和营销水平再上台阶，通过推广价值营销的理念，公司将营销推广从渠道推广进一步下沉到客户终端，实现了原有渠道的推力和客户需求的拉力形成合力。
杂交水稻是公司最核心的业务，目前拥有15-20%的市场占有率，销量3000-4000万公斤，（测算方法是按全市场2亿亩种植面积，平均每亩使用1-1.5公斤种子测算）。公司在市场份额和毛利方面均有较大的提升空间，公司未来水稻的市场占有率的理论空间最高可以达到40%的市场份额，同时公司也在积极调整品种结构，目前水稻种子的主推品种是Y两优1号，产量比市场一般品种亩产高出100多公斤，品质好，抗病性强，毛利率较三系杂交稻高，终端零售价在60元/kg，结算价格40元/kg，毛利率70%左右，平均每公斤毛利25元，水稻种业毛利率已经开始出现明显的提升。
第二大板块是玉米种子，已经成为公司重点突破方向，年销售量在1000万公斤，销售收入不到1个亿，目前主推动的玉米种子是安徽隆平的隆平206，2010年销量400万公斤，主要在黄淮海地区推广，市场反响较好。目前公司已经与世界第四大种业公司法国利马格兰开展独家合作，未来将会拥有稳定的玉米种品种来源，目前已经取得“利合16”的授权，其主要针对的是第四积温带的区域，包括吉林东部、河北北部、陕西延安、甘肃陇南、新疆喀什及内蒙、宁夏部分地区，与“先玉335”、郑丹958适种区没有冲突，避开目前玉米种子市场主流品种的激烈竞争，该品种面对西南市场的播种面积约有400万公顷（合6000万亩）左右，预计可推广500-1000万亩左右。
公司一季度实现营业收入4.4亿元，同比增加13.39%，收入增长主要来源于公司水稻种、玉米种销量和价格的提升，公司的毛利率已经从去年一季度的28.34%提升到今年36.60%，毛利率的提升一方面来自于消减低毛利品种以及推介高毛利品种来实现的，另一方面则是由于玉米、水稻种价格均较去年上涨20%左右，我们预期2011年全年每股收益0.53元，2012年预期每股收益在0.78元，虽然现有股价估值优势不明显，但是考虑行业良好发展前景，公司可能面临的超常规发展，给予增持评级。
顺鑫农业:主营业务稳中趋缓
顺鑫农业发布2011年一季报。
公司发布2011年一季报，报告期内实现营业收入20.02亿元，同比上升1.60%；营业利润1.21亿元，同比下降9.46%；归属于母公司所有者的净利润9472万元，同比下滑6.13%，每股收益0.22元，与去年同期持平微降。报告期内公司经营状况稳定，毛利率同比变化不大，由去年的28.10%微增至28.25%，收入增长的同时净利润出现的小幅下滑主要源于管理费用的增加（较去年同期增加3651万元，概因公司为员工支付工资、福利的大幅增长，以及因同比固定、无形资产增加而形成的折旧和摊销的较大幅度增长）。
白酒、肉制品:稳字当头，增速放缓
公司实行多元化经营，且主营业务（白酒、生猪屠宰、肉制品加工）相关性不强，而季报中又并未披露各项业务的分类收入情况，我们从公司稳定的综合毛利率和总体费用变化的角度来看，公司一季度各项业务进展维稳，占整个主营业务比例同比变化不大，总体收入增速稳中趋缓。
白酒业务依然是公司毛利率最高、最具竞争力的主营业务，公司白酒在北京地区品牌效应牢固、客户粘性较强，预计随着公司中高档白酒（50元以上）销售比例提高所带动的吨酒均价的上扬，白酒业务的收入和毛利率有望得以提升。宁城老窖酒厂产能储备较高，但预计产能利用率较低的现状在极短期内还难有大幅改观，对公司业绩的贡献或将在2012年才可有较明显的帮助。
生猪屠宰和肉制品加工依然是占比公司收入最大的主营业务，公司将进一步利用其拥有的“种猪繁育-生猪屠宰-肉食品加工”完整产业链优势，在生鲜和熟食业务上不断加大对细化产品研发和销售渠道的拓展力度，实现营收的稳定增长。公司目前虽然已占据北京生鲜肉市场40%以上的份额，但是肉类加工业务的毛利率水平依然较低，收入的增长仍主要依靠销售规模的扩张。我们认为，未来种猪销售的提速和熟食产品推广的扩张是提高盈利能力和毛利率的两个重要着眼点，但从目前我们了解到的情况来看，公司熟食业务产能利用率较低的现状在今年或将难有较大提升。
水利、花博园:或将各有亮点
我们在公司发布2010年年报时曾点评认为公司水利和地产业务或将有所提速。从目前情况来看，随着公司对控股子公司北京鑫大禹水利建筑工程有限公司（以下简称鑫大禹）增资的顺利完成，公司建筑水利施工产业进一步壮大；在国家明确提出加大对农业水利建设投资力度的背景环境下，资本实力的增强和资质的提升将力助本就具备跨区域经营技术和经验的鑫大禹的业务扩张。
地产方面，公司的杨镇（朗郡三期）和包头（南海花园）两个主要区域的房产销售将继续贡献利润，但受房地产新政的影响，销售进度慢于预期。另外，公司对于“花博会”项目完成后的用途设计正在规划中，我们认为，由于花博会项目的固定资产规模较大，达到15.40亿元，导致的固定资产折旧庞大；同时，再进行花博园的改造又需资金投入，而公司的资金本就紧张，因此我们认为出售该项目也成为可能的方案。由于彼时拿地成本较低（67万元/亩），如若最终出售完成，将会贡献较大一次性收益。
财务方面:发行短期融资券将导致资产负债率进一步提升
公司前期的增发计划取消后，已于4月11日完成总额4亿元的短期融资券的发行。公司一季度的资产负债率为73%，短期融资券的发行将导致资产负债率进一步提升，但公司长期借款较去年3季度下降30%以上，使得公司受利率提升的敏感度下降。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2011年白酒将继续保持稳定增长，肉制品受下游产品丰富度不高和毛利依然较低的制约，业绩贡献提升或将变化不大；同时花博会出售或将贡献较丰厚的一次性收益。我们预测2011年和2012年公司每股收益分别为0.81元和0.86元，维持“增持”评级。
风险提示。生猪原材料价格变动风险。
北大荒:业绩底筑就，静候时机
摘要
2010年全年公司实现收入92.28亿元，同比增长41.49%，实现主业利润20.16亿元，同比增长16.48%，实现归属母公司净利润3.57亿元，同比下降了0.51%。2011年1季度公司实现收入25.77亿元，同比增长70.68%，实现主业利润5.31亿元，同比增长15.9%，实现归属母公司净利润7068万元，同比增长9.6%；
从盈利角度来看，公司盈利水平不断下降，2004年时毛利率为41%，之后总体位于30%上下，2010年降至21.92%，今年1季报中仅有20.62%。净利润率在2004年时为13.96%，到2007年前一直保持在10%以上，07、08年略微跌破10%，到2009年仅为4.99%，而2010年年报只剩下3.77%，但11年1季度报的净利润率为4.46%，有触底反转的迹象；
从各项业务来看，收入的增长主要来自于米业规模的不断扩大，但原料成本和国家对米价的管制使短期米业增收不增利，形势严峻。麦芽公司去年扭亏为盈减少了公司的负担。但农化部门受尿素价格低迷和甲醇因价格过低停车影响，业绩与去年同期相当。纸业继续亏损，原因在于原料的价格上升和供应不足导致的成本过高。希杰公司将是公司一个赢利点，但由于生产线刚投入使用，原料供应不足和生产工艺尚不达标导致成本过高也处于亏损状态。鑫都房地产公司的开发项目正在进行当中，2011年底前竣工，将提升公司盈利水平；
面对近年公司业绩和盈利能力下降趋势，公司既没剥离亏损的非农业务部门，也没有将当前只相当于市场租金的1/3-1/5的土地租金问题解决背后或有隐情。我们判断大米价格管控难以持久性的，菜贱伤农的现象似乎将成为一个转折点，纠错将成为未来很长一段时间的主题。
另外随着公司房地产项目的完成和米糠油等项目生产经营步入正常，公司盈利能力也很可能会大幅改善。我们钦佩公司在米业形势严峻的形势下多年如一日大力发展米业产业链，大力发展绿色安全的米业充分利用了公司的天然优势，加之食品安全危机的一再爆发，我们认为公司的产品未来市场价格将正确反映其真正价值，潜力巨大；
我们维持“买入评级”，暂不做盈利预测。
作者：中信建投来源金融界网站)
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