坚定看好公司高成长性 八股启动在即

　　滨江集团（行情，资讯）：未来业绩增速有望超越行业表现

　　报告要点：

　　灵活销售策略应对市场调控公司目前有5个项目在售，分别是千岛湖湖滨花园、城市之星、万家星城三期、衢州春江月和绍兴金色家园。对于定位绝对高端的城市之星项目，公司采取了低于预期价格开盘快速销售的方式，如5号楼市场预计开盘单价3.6w-4w，实际为33600元，明显低于市场预期，因为管理层预计到高端需求群体受政策调控的影响偏大。对于其他在售项目，由于基本上定位于市场需求的主体，采取了理性定价、逐步推盘的销售策略。整体而言，除城市之星项目外，公司认为其他在售项目受调控政策影响去化率有所下降，上半年计划新开盘项目——金色黎明一期具体销售策略会等待市场趋势的进一步明朗。

　　外地拓展稳步推进公司开拓杭州以外市场以来，目前已经在淳安、上虞、衢州、绍兴和金华等5个城市获取了项目，2010年末外地项目建面占比总储备达到40%。2011年市场拓展方面，公司计划在浙江省内新拓展1-2个城市，如宁波、慈溪等地，省外计划拓展一个城市如武汉、西安或昆明。由于公司在杭州的市场占有率已经高达10%，为确保公司的持续成长，走出杭州是一条必然之路。不过公司在对外拓展上并未采取更为激进的方式，显得理性而稳健，我们非常认可公司的这种策略。公司目前总权益储备约300万平米，根据开发进度测算，可满足公司未来5年以上快速增长所需，因此，公司在开拓新城市方面，时间上并非十分紧迫。而在目前市场趋势尚未明朗之际，采取谨慎的态度进入自己并不熟悉的市场，也是明智之举。

　　“品牌低成本”铸就代建业务公司在杭州经过多年深耕，通过加强户型研发、品质管控等等，树立了良好的品牌效应。与此同时，公司也形成了突出的成本控制能力。“品牌低成本”为公司输出管理和品牌，即代建业务，奠定了坚实的基矗目前公司代建的项目有两个，一个是金华20万平米的商品房项目，预计可实现收入1个亿，另一个是普福社区19万平米的保障性住房项目。商品房代建业务盈利能力非常强，除金华项目外，公司目前还有其他项目在谈，我们预计2-3年内该业务能为公司盈利带来明显贡献。对参与保障性住房而言，在目前缺乏成熟的可操作模式的当下，代建模式不失为开发商参与的较好选择，虽然盈利微薄，但尽到了社会义务、且不占用公司过多资源。

　　财务状况良好，逆势扩张弹药充足短期和长期偿债指标表明公司偿债能力有明显上升：2010年末公司扣除预售款款后的速动比率为2.6，为05年以来新高，资产负债率0.80，略高于08、09年，但扣除预收款后仅为0.38，连续2年下降。或有债务方面，公司待付工程款13.37亿，待付土地款约56亿，合计约70亿。由于公司2011年可售资源超过150亿（扣除2010年已经销售的以及城市之星约10亿三拼户型），60%左右的去化率可以保证回笼100亿资金，加上2010年末公司账面现金39亿，公司2011年实际可动用资金约有139亿，即使全部支付工程款和土地款之后（银行债务维持原有水平），可动用资金依然有70亿。考虑到工程款和土地款始终会有部分处于待支付状态，公司年底内实际可动用资金预计约有100亿。这将有助于公司在土地市场调整之际，逆势扩张拿地。

　　潜在80%净利润复合增长，业绩锁定性高，强烈推荐我们测算公司2011-2013年可实现营业收入37.73亿、76.73亿和133.20亿，2011年由于可结算资源减少，收入同比下滑39%；可实现归属上市公司股东净利润分别为10.62亿、22.02亿和40.49亿，以2011年业绩为起点，未来3年净利润复合增长率有望达到80%。

　　业绩锁定方面，以2010年底预收款测算，2011-2013收入确定性比率分别为92%、65%和32%，远高于其他绩优地产公司。由于公司销售策略灵活，至年底我们预计收入确定性有望进一步提升。估值方面，2011-2013年EPS分别为0.79元/股、1.63元/股和3.00元/股，对应PE分别为15倍、7倍和4倍，动态估值低于行业；每股重估净资产NAV=16.20元/股，P/NAV=0.74，折价率高于行业。基于公司未来业绩增速有望明显超越行业表现，且目前估值略低于行业，我们维持公司“强烈推荐”评级。（第一创业）

　　内蒙华电（行情，资讯）：一季业绩下滑不改长期看好

　　报告摘要：

　　年报业绩符合预期：公司2010年实现收入67.39亿元，同比下降6.36%，实现归属于母公司净利润6.54亿元，同比大幅增加61.93%，折合每股盈利0.33元，其中四季度亏损0.04元。

　　多方面促使业绩增长：公司较同期增盈约3.2亿元，主要来自以下三方面原因：（1）财务费用下降，全年共发生财务费用6.5亿元，较同期低约2.1亿元。（2）公司控股的上都发电盈利增长，贡献净利润5.19亿元。（3）公司参股单位盈利能力增强，贡献利润4.64亿元。

　　一季度业绩下滑明显：2011年1-3月公司实现营业收入15.7亿元，同比下降1.32%，实现归属于母公司净利润0.73亿元，同比大幅下降45%，折合每股盈利0.04元。主要原因有：（1）公司综合标煤单价较上年同期上涨了26.8元，增幅达8.8%；（2）公司控股的上都发电所得税率优惠税率由7.5%上调至15%。

　　仍然看好长期价值：公司存量资产的业绩增长点包括已核准的岱海二期，以及等待核准的上都三期、和林电厂、魏家峁煤电联营项目等，以上都是“西电东送”项目，未来盈利前景极好，我们看好公司中长期盈利前景。

　　维持“增持-A”评级：我们调整公司2011-2013年EPS至0.41、0.56和0.93元，考虑其成长性突出，且具有资产注入预期，给予2011年29倍估值，维持目标价12元。

　　风险提示：煤价上涨幅度高于预期。（安信证券）

　　超日太阳（行情，资讯）：经营激进业绩符合预期

　　业绩数据：公司一季度实现营业收入6.5亿元，同比增长41.34%，净利润3799万元，同比增长764.38%，每股收益0.14元。

　　出货量符合预期，毛利率水平小幅下滑：估算一季度组件出货量大约在55-60MW，符合我们预期。报告中披露了100MW合同，销售单价为单晶组件1.18欧元/瓦-1.26欧元/瓦、多晶组件1.26欧元/瓦，为之后业绩提供保障。一季度毛利率16.7%，净利率5.72%，明显低于去年全年水平，不过主要原因在于淡季因素和意大利市场不确定性带来的组件价格压力。公司对上半年业绩乐观，对二季度净利润预计在9143万元-1.16亿元，对应二季度出货量大约在110-150MW。

　　公司扩张积极，但现金有一定压力：公司募投项目力求做到产业链上下游产能匹配，并且向上下游延伸，上至多晶硅，下至电站经营，扩张计划积极，数年内可能能达到GW级别电池片产能，并且毛利率水平将稳中有升。资本投入和生产经营都非常激进，不过由于一季度应收、预付和存货大幅增加，经营现金流-8.8亿，加之2.2亿的资本支出，报告期现金减少至13.5亿，现金存在一定压力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司今年出货量在400MW左右，维持公司2011-2012年EPS分别为1.36元和2.29元，对应PE为35.7X、21.2X，继续给予公司“推荐”的投资评级。未来主要关注公司的扩张进度以及异质结技术研发的进展。

　　风险提示：光伏行业政策变动、组件价格继续下降、上游材料价格波动。（长城证券）

　　国电南自（行情，资讯）：与合康进行合作做大做强变频业务

　　重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。去年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“141”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电（行情，资讯）合作，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期。2010年业绩超预期初步显示战略转型的效果，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　国电南自新能源科技公司40%股权以6000万元转让给合康变频（行情，资讯）。公司于2011年3月7日在北京产权交易所以6000万元人民币挂牌出让全资子公司——南京国电南自新能源科技有限公司40%股权，4月14日收到通知合康变频受让40%的股权，成交价格6000万元。截至2010年12月31日，新能源科技公司的总资产约为1.8亿元，净资产0.8亿元，此次转让新能源科技公司整体估价为1.5亿元，PB约为2倍。

　　南自新能源科技公司主营变频和除尘产品。2010年5月，公司将电厂分公司拆分部分资产、以南京南自新电自动化系统有限公司为平台组建南京国电南自新能源科技有限公司，主要负责经营新能源及节能减排业务，注册资本5000万元，并下设1个子公司：南京国电南自新能源工程有限公司，由南京南自电网控制技术有限公司重组更名，主要经营太阳能发电控制业务。2010年12月，公司拟将评估后的国电南自高新科技园的F楼对新能源公司进行增资，将风电、太阳能两个专业剥离，整合后的新能源公司只保留变频、除尘专业，注册资本增加到7500万元。

　　合康与南自合作，在成本、技术和市场上都存在巨大的协同效应。自5月份成立以来，新能源公司营业收入为1.38亿，利润为304万，净利润率仅为2.2%。考虑到初创期费用率较高外，净利润率低的另一个主要原因是生产成本偏高，合康与南自合作以后，南自新能源可以从合康采购模块，从南自采购控制单元，达到降低成本的目的。同时，合康和南自的高压变频技术也存在互补性，合康已经掌握四象限技术，而南自在三电频上积累深厚。合康主攻的是冶金、石化、矿用等市场，而南自应用最多的是进入壁垒高的电力行业。因此，合康和南自合作，在成本、技术和市场三个方面都有很强的互补性，存在着巨大的协同效应。

　　维持“买入”评级，目标价40元。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.61、1.01、1.50元，2010-2013连续四年复合增速超过50%，给予2012年摊薄后40倍PE，对应目标价40元，维持公司“买入”评级。10年的PS仅为3.71，行业平均PS为11.5，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。

　　股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策。（东方证券）

　　光大证券（行情，资讯）：维持希努尔（行情，资讯）“买入”评级

　　一季度业绩增长80-110%，毛利率大幅提升

　　公司预告一季度净利润增速达到80-110%，EPS为0.149-0.174元。毛利率预计同比大幅提升10个点左右，我们认为，主要受益于以下几个方面：

　　今年全国大部分地区春天回暖缓慢，且公司销售区域集中在江北，寒冷天气持续时间更长，相比去年一季度，今年冬装销售占比更高。而冬装产品比较厚实，价格相对春季产品来说较高，且去年同类产品价格基数较低。

　　10年秋冬产品考虑到成本涨价已经实施提价转嫁成本压力。

　　产品结构中，高价位产品更加畅销。

　　一季度团购业务较多，且高毛利产品居多。

　　外贸产品接单毛利率大幅提升。

　　“希努尔”品牌产品系列中，今年砍掉部分低价位的产品，来提升产品价位；同时，开发并推出高毛利新品，优化产品结构，整体毛利率得到提高。

　　公司从上市之后开始选取部分门店着手整顿，统一装修，并对产品陈列、产品种类、产品价格控制、营销活动、店员培训进行重新梳理，美化消费者购物体验。同时，公司加快信息化技术支持、加大品牌宣传投入。以上举措逐渐呈现效果，专卖店平效开始稳步提升。

　　公司团购业务稳步增长

　　公司销售收入中团购业务占到18%左右的比例（1H10达到0.7亿元），客户主要为部队、金融系统、电力系统客户、机关事业单位和大型知名企业。

　　2011年公司总后军服订单同比有望大幅增长，11年公司团购收入将增加。

　　直营店扩张有望加速，维持“买入”评级

　　公司申请的高新技术企业于2010年12月20日通过公示期，将于近期获批。预计10年和11年一季度执行的所得税税率都会由25%调整为15%。

　　公司实施多品牌战略，定位更加清晰；调整产品结构、整顿终端，平效将明显提升；直营店扩张有望加速，合肥、西安、泰安三地店铺正在选址谈判。

　　秋冬订货会共3批全部结束，金额预计增30%以上，其中价格预计提升17个点左右。加上之前春夏订货会金额增30%以上，11年销售收入确定性强。

　　我们暂且维持11-12年摊薄后EPS的预测，分别为1.01元和1.44元，待年报季报披露后再确定调整幅度。我们认为按其未来三年净利润37%左右的复合增速，估值较低，重申“买入”评级，维持目标价37.45元。（光大证券）

　　滨化股份（行情，资讯）：成长疑虑解决价格启动在望

　　1季度业绩0.24元符合预期，全年1.1元无忧

　　14日晚，公司公布一季报，当期实现每股收益0.236元，净利润1.56亿元。预计投资收益将在2季度确认，我们测算3月份单月利润在6000万左右，考虑一季度是传统淡季，即使假设4-12月业绩与3月持平，谨慎预测全年1.1元没有问题。

　　联手陶氏建设四氯乙烯，消除成长性疑虑

　　公司计划与陶氏合作建设4万吨四氯乙烯，并有扩产至8万吨的能力。四氯乙烯主要用于干洗剂、环保制冷剂和金属清洗剂，全球产能处于从欧美向发展中国家转移的趋势。国内需求增速8-10%，自给率仅30-40%，基本均为低端产品，无法应用于干洗和环保制冷，2010年进口4.29万吨，同比增长120%。按8万吨估算将增厚公司业绩0.3元以上。公司与陶氏存在更广泛的互补基础，本次合作将消除市场对于公司长期成长性的疑虑。

　　亚太PO供给连续受挫，产业链走向旺季，胶着打开，启动在望日本地震使住友化学和NOC共计38万吨产能陷于停滞；新加坡EllaEasterns公司20万吨装置意外事故停车；沙特Rabigh预计4-5月份检修。连续事件导致近期亚太地区2-5名的4套环氧丙烷装置均无法正常供给，我国环氧丙烷进口依赖率25%，主要从新加坡和中东进口，短期供给偏紧激化趋势几成定局。

　　国内受到下游聚醚产能利用率低、库存较高的压力，环氧丙烷价格呈现高位企稳的胶着状态。国内各企业聚醚与环氧丙烷价格上周密集上调1-200元，我们认为随着下游需求开始放量，价格胶着状逐渐被打破，环氧丙烷景气将再次步入上行通道。

　　滨化股份：成长性更兼弹性，重申买入评级

　　公司作为环氧丙烷价格弹性高达0.18元/1000元的龙头，将充分在价格进一步上行的过程中受益，与陶氏化学的合作进一步坚定了市场对于公司长期成长性的信心。预计公司2011-13年每股收益分别为1.10、1.21和1.34元。按照2011年25倍市盈率计算，目标价格27.5元，重申“买入”评级。（中信建投）

　　星河生物（行情，资讯）：量价双涨公司1季报业绩超预期

　　量价双涨，公司1季报业绩超越预期

　　2011年1季度，公司实现营业收入4987.61万元，同比增长46.72%；实现营业利润1160.94万元，同比增长73.58%，主要是报告期内公司产能规模扩大40%及销售均价上涨影响；销售净利润率23.28%，同比增长3.66个百分点；1季度摊薄每股收益为0.08元。报告期内公司产能增长主要是因清溪长山头厂扩产至22吨/日、九乡厂新增真姬菇产能6吨/日。同期公司产品销售均价受通胀提振出现不同程度上涨，使公司销售利润大幅上涨，且涨幅远远快于收入涨幅。但一季度并非食用菌销售旺季，1季报增幅虽超预期，但4季度销售情况才对公司全年业绩有决定性影响，因此我们暂不调整公司业绩预估。另外公司幕投项目按照公告速度进行，预计将在2012年分别投产，贡献公司业绩。

　　我们坚定看好公司的理由：高成长性

　　1、公司的显著成长性是我们看好公司长期投资价值的主要逻辑。2、河南新乡大规模食用菌项目将使公司产能较2009年增长8.72倍。3、公司产品结构丰富，此后将不断提高高毛利率产品销售比重，以期达到提升盈利能力的目的。4、“631”组合拳模式营销，拓渠道打品牌，提升公司产品竞争力。

　　盈利预测与投资评级

　　因公司在年报中披露了详细的2011年度各类蘑菇的产量计划，考虑到公司产能的超强计划性及产品供不应求的情况，我们预计2011-12年EPS（摊薄）分别为0.45元和0.82元，现股价对应PE分别为61X、33X，公司业绩三年复合增长率为57.35%。我们看好公司长期成长潜力，给予公司“买入”评级。

　　风险揭示

　　原材料价格波动风险；杂菌感染风险；食用菌价格大幅波动风险。（广发证券（行情，资讯））

　　大秦铁路（行情，资讯）：煤运巨无霸潮平岸阔帆正劲

　　报告摘要：

　　资产注入完成后，货运提价对公司业绩的影响增大。由于公司大秦线、丰沙大执行特殊运价，在太原局路产注入前公司货运业务主要集中在这两条线路上，所以铁路普货运价调整对公司影响很校太原局资产注入完成后，公司20%的收入受铁路普货运价调整影响。自4月1日铁路普货运价小幅上调，增厚公司2011年EPS0.01元。由于当前通胀压力较大，所以此次运价调整幅度较小，但是下半年一旦通胀压力缓解，铁路普货运价有望再次上调（参照07、08年运价调整）。

　　大秦线特殊运价未来亦有调整可能。由于大秦线、丰沙大等线路执行的是特殊运价，该运价在前几年是明显高于一般煤炭运价水平，但是随着近几年普货运价的不断提升，特殊运价的优势已不太明显，预计普通运价再上调1-2次之后，特殊运价就将不再具有优势。因此我们认为在铁路普货运价持续上涨的背景下，特殊运价亦有调整的可能。

　　铁路体制改革为铁路行业带来价值重估机会。我们认为铁路行业发展受制于不能与铁路行业生产力相匹配的生产关系，目前铁路体制改革正在稳步推进，即将进入向铁路局放权阶段。未来铁路行业的营销体系、服务质量将会明显提升，铁路行业的产业链将会向两端延伸，将会由单纯的铁路运输向综合物流服务提供商转变，铁路行业面临价值重估的机会。

　　朔黄铁路运量提升空间大，将是公司重要增长点。公司持有朔黄公司41.16%股权，该公司第一大股东是神华集团，朔黄线主要承担中国神华（行情，资讯）煤炭外运工作。

　　根据神华集团规划，朔黄线2015年产量达到6亿吨，较2010年增长70%以上，因此未来朔黄公司运量增长潜力较大。另外，朔黄线不用缴纳建设基金，吨公里运费水平比大秦线高20%，毛利率和净利润率明显高于大秦线。

　　外延式增长空间广阔，资产注入2011年有望再次取得实质性进展。从长期趋势看，大秦铁路定位于铁道部整合中国北方铁路资产的平台，山西周边的呼和局、西安局、北京局等西北、华北地区铁路通道及在建的大能力煤运通道都有望成为下一步资产收购对象。考虑到目前铁道部对建设资金需求迫切，预期2011年大秦铁路资产注入再次取得实质性进展的概率较大，公司外延式增长空间巨大。

　　维持买入-A评级，6个月目标价13.6元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.74元、0.92元、1.04元，对应2010年-2012年动态市盈率分别为12.2倍、9.8倍、8.7倍，公司估值优势明显，并且我们认为在铁路大发展以及体制改革的背景下，铁路行业生产力将进一步释放，公司估值水平有待提升，我们认为2011年动态市盈率合理水平为13-15倍，维持买入-A的评级。

　　主要风险：煤炭运输需求下滑。（安信证券）