棉价暴涨调查:减产预期重压 面临诸多变数

　　因气候及种植面积减少引发减产预期，进入2010棉花年度，棉花价格大幅快速上涨，籽棉收购价格、抛储成交价格、期现货价格、棉纱价格等在短短一个半月时间内，上涨幅度达到20%-40%，屡创历史新高。

　　棉花价格暴涨，推动棉花替代品涤纶短纤需求提升、价格上涨，受此因素影响，10月11日实施中期每10股送7股分红后，作为两市涤纶短纤上市公司中最为主要受益公司之一的华西村展开了强劲的填权行情，11日至20日，连续8个交易日上涨，20日仍低开高走，8日累计最大涨幅达39.30%。

　　不过，业内人士指出，当前虽有供给不足作为基本面因素，但不足以支撑棉价如此暴涨，投机炒作亦占很大比重，随着气候的好转以及国家的调控，棉花价格上涨的基础正在弱化。19日晚间，央行时隔三年后再次宣布加息，这一流动性紧缩信号或对游资的动向产生较大影响，一旦游资撤离，配合化解减产预期的政策调控，则棉花价格上涨或暂缓。

　　而在下游产业层面，用棉大户主要为产品售价较高的家纺行业，棉花供给减少对服装行业的影响不大，因此，单纯从产业角度来看，涤纶短纤等棉花替代品享受的替代收益或低于预期。

　　棉价暴涨的秘密

　　2008年金融危机以来，棉花价格起伏剧烈。2008年11月，郑州期货交易所的棉花期货最低跌至10180元/吨；其后，随着全球经济的逐渐复苏，攀升到13000元/吨的平台位置；2009年9月份需求进一步明确后，棉花期货价格上涨至16000元/吨以上水平，并维持至今年8月。

　　整个7月份，棉花价格还只是缓慢往上走，到7月底8月初，国内棉花减产的预期渐趋强烈，价格上涨速度加快，不过，现货价格仍高于期货价格。中证期货分析师王聪颖告诉记者，受累于2008年的棉价低迷等原因，国内棉农种植信心受挫，种植面积减少。“年种植面积8000万亩是国内用棉安全警戒线，但今年国内种植面积只有7000万-7400万亩，比2009年没有增长，而国内目前的单产水平已经处于全球前列，单产提升空间十分有限，这造成了棉花减产的预期。”资料显示，2009年我国的棉花产量是640万吨，比2008年减产110万吨，下降幅度近15%。中国棉花协会9月29日预计，全国棉花总产为670万吨，较上月预测数减少26万吨。

　　进入9月份，国内棉花主要产区提前入冬、雨雪较多，王聪颖表示，“秋高气爽时节收获的棉花质量有保证，而雨雪天气不仅直接影响了棉花的品质，也极大地影响了棉花的收获，进度向后推，部分棉花可能烂在地里。”与此同时，国内棉花用量有30%依赖进口，但今年国际棉花产量也未见明显增长。

　　在减产预期较为明确，而需求不会下降的背景下，江浙等地区的游资开始涌入新疆等棉花主产区。供求失衡预期及资金推动直接催生了9月份以来棉花期现货价格的暴涨。郑交所棉花期货报价由9月1日的17550元/吨的最低价上涨至10月14日最高的26425元/吨，最大涨幅达50.56%，每吨价格超过2008年最高点近万元。10月18日，中国棉花1级到厂价为25577元/吨，2级为24946元/吨，3级为24256元/吨，4级为23724元/吨，5级22335元/吨，较9月1日价格涨幅均接近40%。

　　“我们前期看到26000元/吨，由于家纺等行业刚性需求的存在以及资金的推动，我们认为棉花价格仍将维持高位，年内可能难以回落，”王聪颖强调。而宏源期货分析师王勇也表示，基于棉花供不足需，尽管国家政策调控的预期在逐渐增强，但“我们认为国家的政策‘远水解不了近渴’，棉花上涨动能暂未衰竭。”

　　棉花价格上涨导致相关棉花上市公司表现抢眼。皮棉收入占比超过50%的新赛股份(600540.SH)是目前业绩受棉花价格波动影响最大的棉花生产上市公司，该公司股价受棉花涨价带动，9月底以来的最大涨幅超过了30%。而皮棉收入占比均在20%左右的新农开发（600359.SH）、冠农股份（600251.SH）、敦煌种业（600354.SH）节后也曾出现连续拉升，连棉花收入占比只有3.74%的鲁泰A（000726.SZ）也涨势喜人。但有券商研究表示，由于气候等原因造成棉花质量的下降是本次棉价减产预期中暴露的最主要问题，这将在一定程度上对棉花种植企业造成不利影响。

　　王勇透露，随着棉花价格的上涨，当前棉花企业收购谨慎，停收观望企业数量不断增加。纺织企业则对价格居高不下且回潮率较大的新加工皮棉难以接受，市场成交不旺。尽管纱线价格跟涨，但销售形势并未跟上，“越来越多的中小型纺织企业出现减、停产现象。”王勇称。

　　替代品受益几何？

　　棉花价格暴涨对纺织企业造成的冲击，使得业内开始把目光转向替代品。国信证券分析师张栋梁透露，棉花、粘胶和涤纶短纤通过混纺生产混纺纱，在一定范围内可相互替代，纺织企业根据客户需求及性价比优势调整使用比例，因而三者之间具有一定的替代关系。棉花价格的上涨，将会推动涤纶短纤、粘胶短纤产品用量的增长。

　　但粘胶短纤原料来自于棉籽提取棉花后剩下的那部分棉籽上粘附着的短绒，即棉短绒，因此粘胶价格受到棉花的影响较大，粘胶短纤企业面临成本上涨压力；而涤纶短纤生产主要原料PTA、乙二醇产品为石油化工产品，价格受原油价格影响较大，在目前原油价格相对稳定、不出现大幅上涨条件下，涤纶短纤成本压力不大。因此，本次棉价上涨受益最明显的替代者是涤纶短纤，且其具备明显的价格优势。

　　自2008年下半年以来，伴随着棉花价格的持续上涨，粘胶短纤价格也随着上涨，涤纶短纤和棉花、粘胶短纤之间的价差扩大。目前棉花与涤纶短纤的价差已超过10000元/吨，达到2002年以来的高点。

　　招商证券裘孝锋则指出，2003-2009年国内涤纶短纤/棉花表观消费量与棉花涤纶短纤价差呈现正相关关系，数据印证了替代关系。“保守预计涤纶短纤替代比例上浮5%，涤纶短纤产量将同比增长18%。”

　　而事实上，棉价上涨已经推动了涤纶短纤价格上涨，华西村董秘办人士告诉记者，“今年7、8月份公司涤纶短纤价格在7000-8000元/吨，受棉价上涨的推动，9月份开始缓慢上涨，到10月15日，已经上涨到12000元/吨左右，而公司原材料成本在此期间相对稳定。”这位人士强调，“如果棉花价格继续强势，将继续推动涤纶短纤价格上涨。”

　　此外，涤纶开工率一路上行。裘孝锋表示，涤纶2009年1月产量在130万吨左右，而2010年8月产量在225万吨，单月产量创出历史新高，涤纶短纤迎来量价齐升。

　　值得注意的是，此次粘胶短纤也迎来量价齐升，但与涤纶短纤不同的是，粘胶短纤的成本上升同样明显。新乡化纤(000949.SZ)董秘办人士称，棉价上涨对公司“好处有，但产品售价上涨的同时原料也在涨价，两者对冲，影响偏一般化。”

　　“华西村是受益棉花涨价弹性最大的品种，”张栋梁表示。中报显示，华西村合计拥有20万吨涤纶短纤、10万吨聚酯切片产能。今年上半年，纺织化纤业营业收入占据华西村主营业务收入的74.75%，其中涤纶短纤实现营业收入4.87亿元，占比38.29%。

　　受近期棉花价格大幅上涨影响，部分棉纱企业开始提高涤纶短纤使用比例，华西村涤纶短纤单吨毛利从此前的500元上涨至2000-2500元/吨，聚酯切片单吨毛利也在1200-1500元/吨，年化公司涤纶短纤及聚酯切片业务毛利约5.5亿-6亿元。

　　裘孝锋也透露，华西村涤纶短纤开工率已经由上半年的75%提升至100%，近期涤纶短纤上涨2000元/吨，对应吨毛利2100元，产品每上涨1000元/吨，EPS增厚0.15元，预计公司2010-2012年的EPS分别为0.21、0.41和0.43元。

　　除了华西村，国内最大的现代化化纤和化纤原料生产基地之一S仪化（600871.SH）同样获益匪浅，公司9月30日以来的最大涨幅达23.62%。涤纶产品收入占比不足20%的江南高纤（600527.SH）表现稍显逊色，股价短期冲高后即回落。

　　而粘胶短纤上市公司澳洋科技、新乡化纤、山东海龙吉林化纤南京化纤等，虽然也有上涨，且部分券商也将之作为受益个股推荐，但粘胶短纤与涤纶短纤各自不同的替代作用仍未能混淆过关，市场在短暂的追涨后迅速冷静，股价相应大幅回落到上涨前水平。

　　棉价暴涨还能持续多久？

　　尽管棉价暴涨已经对相关行业及公司产生了影响，但业内人士指出，未来棉价上涨的持续性仍面临诸多变数。

　　首先，9月底以来，新疆等棉花主产区气候开始好转，有利于棉花的采摘。而中国棉花协会最新的监测则表明，棉花的减产程度弱于预期：截至9月底，预计全国棉花产量664万吨，同口径比较减少2.3%。农业部、统计局等部门调查数据显示，棉花产量同口径比较，下降幅度在4%左右。全球棉花丰收，产量增加300万吨以上，供需基本平衡。

　　而棉价暴涨导致行业混乱现象也引起了国家相关部门的高度重视。在国储棉多次投放后，10月13日，中国棉花协会也召开形势会商会，提醒业内骨干企业绝不要参与恶意炒作、哄抬价格。14日，国家发改委召开棉花宏观调控联席会议，强调各部门联合出手，整顿市场秩序，严厉打击恶意炒作等扰乱市场秩序的行为。

　　“棉花价格的稳定乃至回落不需要等到下一年度棉花供求的回升，只需要消除市场的供给缺口预期即可”，中证期货分析师王聪颖表示，“一旦减产预期化解、游资有新的流向，那么暴涨的棉花价格将失去炒作支撑。”这主要依赖国家出台鼓励棉花种植的政策，包括提高收购价格等提高种棉农民的收益及积极性。而资金的炒作性质也决定了这种价格推动力量本身就不具备持续性，19日晚间的加息或吹响游资退潮的号角。