粘胶价格探底回升 8股业绩有望回升

　　记者昨日从卓创资讯获悉，在纱线市场普遍低迷的背景下，江浙纺织市场人造棉纱（粘胶纱）却在弱市中已连续两周稳步上涨，上周涨幅达200-500元/吨。纺织行业研究员认为，上游粘胶纤维先行上涨致使人造棉纱价格跟涨，而终端市场秋季服装仿毛面料服装的销售启动致使人造棉纱的用量加大，则是推动人造棉纱价格上行的最重要因素。

　　8月初，粘胶短纤站稳1.8万元/吨的位置，价格开始随着时间缓慢上移。据全球纺织网最近一周的价格统计显示，粘胶短纤目前已经涨至1.85万元-1.9万元/吨。

　　前几个月，粘胶纤维价格急速下跌，化纤厂一方面采取价格优惠措施去库存，另一方面通过减产避免损失扩大。从6月下旬至今，行业平均开工率仅为58%。行业库存则从6月下旬的51天降至目前的23天，也就是说，21万吨的库存量完全可以在2个月不到的时间内消耗殆荆正是化纤厂目前粘胶纤维库存处于低位，致使粘胶纤维价格开始走强。

　　此外，下游人造棉纱近期需求量明显增加。受到市场需求的支撑，粘胶纤维保持上涨态势。从成本来看，化纤厂目前仅处于收支平衡或微有盈利的状态，加上前期的深度亏损需要弥补，粘胶纤维仍有上涨的空间。有行业分析人士预计，粘胶纤维在9月上旬前保持惯性上涨的可能性较大。

　　当粘胶纤维涨至1.8万元/吨时，下游人造棉纱并未同步跟涨，直至近期才出现快速补涨。上周，萧山、绍兴、新乡厂家人造棉纱报价稳中有涨，部分主流品种人造棉纱价格上涨明显，周涨幅达200-500元/吨。据卓创资讯分析师吕倩介绍，前期的滞销使得多数人造棉纱生产线停工，而近期活跃的成交气氛又使得人造棉纱库存销售一空。

　　记者了解到，需求放量是助推人造棉纱价格上行的最重要因素。随着秋季仿毛服装销售旺季的到来，人棉纱和其他原料复合交织的夹克，风衣料，时装料成为热选面料，加大了上游环节服装织造企业对人造棉纱用量加大。人棉纱价格在客观上具备上涨能量释放，行情上冲得以实现。

　　不过，纱线市场其他品种表现却依然十分低迷，纯涤纱、纯棉纱销量平平。因此，吕倩对人造棉纱未来走势持谨慎观点。吕倩表示，前期涨涨跌跌的纺织原料价格使得下游企业困苦不堪，加之高人工成本、高融资成本，使得纺企一直处于生存紧张的局面。而在种种不利因素以及世界经济增速放缓的影响下，纺企为控制风险分批进行原料采购，按订单加工，这决定了人造棉纱市场难以大幅放量。

　　粘胶短丝价格探底回升相关公司赶忙复产

　　在停产了三个多月后，山东海龙决定恢复生产粘胶短丝。公司昨天公告，近期粘胶短丝市场回暖，子公司新疆海龙于近日开工逐步恢复生产。

　　山东海龙不是第一家复产的粘胶短丝企业。第一纺织网总编汪前进告诉记者，由于行业触底反弹，粘胶短丝企业开工率从前期的五、六成提高至七、八成。

　　新疆海龙并不是山东海龙旗下唯一复产企业。据公告，五、六月份，山东海龙共停产粘胶短丝合计产能18.5万吨，占公司总产能的68.52%。其中，新疆海龙产量10万吨，占54%。

　　粘胶纤维是利用含有天然纤维素的高分子材料如木浆、棉浆等，经过化学与机械方法加工而成的化学纤维。由于与天然纤维服用性能最为接近，粘胶短纤维俗称“人造棉”。近期粘胶短丝市场回暖，与棉花跌价息息相关。据介绍，棉花价格已从年初的每吨超过3万元降至2万元，棉短绒价格从年初至今下降五成，而粘胶短纤价格降幅约30%。原料成本更快地下降，使粘胶短纤行业从亏损的窘境中挣脱出来。目前，粘胶短纤价格从前期每吨17500左右，反弹到了1.8至1.9万元。“底部已经确立，现在到了盈亏平衡状态。”第一纺织网总编汪前进说。

　　对于后期粘胶短纤走势，汪前进认为更多受制于产能释放和需求不确定的影响。粘胶短纤前几年新增产能较多，过剩严重，目前开工率仅七、八成；从需求来说，在海外经济不明朗的情况下，出口占比四成的纺织品未来仍面临诸多不确定性。实际上，今年以来纺织品出口数量同比增幅，已由去年的15%降至4%。

　　主营粘胶短纤的上市公司还有澳洋科技。受制于原材料成本，湖北金环上半年预亏4500万元至5500万元；澳洋科技采取了适当限产措施，但上半年仍预亏1.9亿至2.2亿元；新乡化纤上半年净利润5529万元，同比下降17%；吉林化纤上半年净利润868.43万元，去年同期亏损4554万元。

　　粘胶板块个股一览

　　澳洋科技

　　湖北金环

　　新乡化纤

　　吉林化纤

　　南京化纤

　　富丽达

　　山东海龙

　　三友化工

　　基础化工业：粘胶短纤盈利企稳

　　7月中旬以来，棉浆、粘胶先于棉花止跌回稳。7月，国内棉花328单月跌幅达17%，目前仍处于下跌通道，已跌破2011-12年国际棉花的收储价格19800元/吨；但7月中旬以来，棉浆、粘胶短纤的价格则略有回升，粘胶短纤和棉花的负价差持续收窄，从底部-5000元/吨收窄到目前的-1500元/吨。

　　粘胶行业盈利的企稳体现了行业内对于旺季临近下游纱线企业补库存的良好预期，但仍不足以判断行业盈利的反转。粘胶行业经过6-7月两个月高价原料库存（棉短绒、棉浆粕）的消化，7月中旬以来，棉浆价差有所扩大，粘胶短纤价差企稳。以目前粘胶短纤18000元/吨、棉浆粕11000元/吨的价格，行业开始扭亏为盈。

　　7月底开始，龙头厂商的复产和新产能的逐步投放也基本确认了行业扭亏的趋势。前期减产的粘胶厂家开始陆续恢复，三友、赛得利、翔盛、龙达、阜宁澳洋、高密银鹰等均在复产的进程中。新产能方面，新疆富丽达已开始投料，雅美一条生产线也计划先行投产。

　　国内木溶解浆逐步投产。8月初，青山纸业新建木溶解浆生产线建设接近尾声，预计9月底可顺利投产。随着国内木溶解浆的逐步投产，粘胶短纤行业的原料瓶颈逐步被打破。

　　旺季临近、粘胶盈利将逐步提高。随着9-10月新棉的上市、旺季的来临、开工率的提高，粘胶短纤行业的盈利水平将逐步提高。我们将密切关注8月中下旬纺织行业的订单情况。

　　短期内，复产及新投放产能可能仍需时间消化，下游纺织服装需求的复苏有待观察，维持行业的“中性”评级，建议关注澳洋科技（002172）。粘胶短纤龙头以富丽达、澳洋科技、山东海龙（000677）、三友化工（600409）为主，上市公司中以澳洋科技弹性最大，粘胶毛利每扩大1000元/吨，EPS增厚0.32元。

　　风险提示：纺织服装需求下滑

　　粘胶短纤价见底企稳行业乍暖还寒

　　上周（7月25日至29日），粘胶短纤价格持平，主流品种仍为17900元/吨，粘胶长丝价格小幅下跌1.68%至46800元/吨。由于7月份以来，粘胶短纤价格跌势趋缓，下游纱厂拿货意愿增强，市场人士判断，粘胶短纤价格见底迹象明显。但对于粘胶价格何时能够走出底部区域、掉头向上，市场分歧比较大，行业整体产能过剩仍是最大忧虑。

　　“7月份下游客户拿货情况明显好于6月份，价格比较平稳，没有下跌。”澳洋科技（002172）相关人士告诉记者。澳洋科技是国内具有较强竞争力的粘胶短纤维企业之一。第一纺织网总编辑汪前进分析，粘胶短纤价格见底迹象明显，在粘胶短纤当前每吨17000元至18000元的价位上，行业亏损比较严重，继续下跌已几无空间。亏损导致大量企业减产，减产后目前新的供需平衡基本形成。由于该行业在盈利高峰时期盲目扩产现象严重，未来价格上涨的最大压力依然是产能过剩。

　　进入8月份后，粘胶短纤行业将逐步进入需求旺季。申银万国报告认为，粘胶短纤价格反弹需待行业旺季到来，但随着检修产能的重开和新增产能的投放，粘胶短纤价格出现大幅上涨的可能性较小，行业出现持续性景气的可能性也较校

　　由于棉花价格与粘胶短纤价格具有高度相关性，中投证券表示，等待粘胶短纤价格和盈利启动的最重要的信号就是棉价企稳。上周，棉价延续低迷走势，下跌约4.6%，每吨价格在2万元左右，部分地区棉价已跌破国家19800元/吨的最低收储价。为稳定棉花生产和经营者、用棉企业的市场预期，保护棉农利益，我国计划从今年9月1日至明年3月31日在全国13个棉花主产区实行棉花临时收储制度，将国家在棉花主产区临时收储皮棉的措施常态化。

　　不过，目前市场上最大的分歧在于，收储棉价到底对棉价是否构成实质性支撑。近段时间曾赶赴山东等棉花主产区调研的汪前进表示，影响棉价的不确定因素仍然很多。价格走势目前处于两难：向下，下跌的空间已经不大；向上，缺乏需求的拉动。从调研的情况来看，棉花下游需求仍然没有起来，纱厂库存压力比较大，终端消费也没有起色。9月~10月，是我国北方地区棉花的正常采摘期。虽然今年棉花种植面积的增加比较确定，但届时具体增产情况如何，还要看未来一段时间的天气等变化情况。

　　新乡化纤：长丝盈利增加推荐评级

　　事项

　　新乡化纤发布2011年中报，报告期内实现营业收入5.98亿，同比增加37.61%，利润总额6700万，同比下降14.72%，EPS0.09元。

　　主要观点

　　1、粘胶长丝供需失衡，盈利能力大幅改善。报告期内粘胶长丝毛利率为16.18%，大幅增长12.01%。我们认为随着产业结构的升级，全球长丝产能不断关停，长丝供需已经出现转折拐点，产品盈利将大幅改善。工信部去年发文明令禁止新建粘胶长丝产能，对改扩建产能也提出了更高要求。长丝产能在2-3年内供需偏紧将成定局。

　　长丝下游多用于高档晚礼服、绣花线、高档家纺用品的被面等，下游低端领域基本已经替代完毕，高端领域的需求将稳定增长。从需求数据可以看出，2008年以来，国内表观需求量和出口量都是在小幅增加的，而10年国外新关停一万吨长丝产能，我们预计11年长丝出口还将有所增加。长丝产品毛利水平预期持续看好。

　　2、短纤利润下滑，拖累业绩。由于粘胶短纤价格下降，报告期末对粘胶短纤和原材料干浆计提了存货跌价准备，资产减值损失达8200万，是中报业绩大幅下降的主要原因。我们判断粘胶短纤整体盈利已处于底部区域。进入8月以来，短纤价格已经开始反弹，而前期浆粕价格跌幅明显。随着四季度纺织旺季的到来，粘胶短纤的盈利能力料将有所好转。

　　3、盈利预测：考虑计提存货的因素，下调2011、2012、2013年的EPS分别为0.30元、0.49元和0.55元。对应PE分别为21X、13X、12X。我们认为长丝较高毛利率将维持，短纤行情开始反弹，继续推荐评级。

　　4、风险提示：下游纺织服装需求严重萎缩的风险。

　　南京化纤：生产差别化粘胶纤维给予增持评级

　　南京化纤拥有年产能6万吨粘胶短纤和1.8万吨粘胶长丝（搬迁技改完成后可达2万吨）及相关配套的热电、自来水和码头等设施。公司与兰精公司合资成立兰精（南京）公司，生产差别化粘胶纤维，使公司粘胶纤维产品的结构更趋完善。由于下游需求疲软，产能过剩和无序竞争，加上受到棉花市场影响，粘胶短纤价格急跌。粘胶短纤企业基本处于亏损状态，开工率锐减，后期价格跌幅将缩校

　　公司在同行业中具有一定优势，当行业景气度上升时，其粘胶短纤业务将会有好的表现。参股兰精（南京）则收益颇丰。兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产企业，技术水平国际领先，主要生产高端的差别化产品，新产品的开发能力很强，竞争优势非常明显，使用溶解浆（木浆）为原料，而且自给率高达60%以上。兰精（南京）二期6万吨高湿模量纤维2011年中期投产，预计可贡献0.84亿元、1.176亿元和1.344亿元的投资收益。

　　三友化工：两碱价格回落维持增持-A评级

　　安信证券今日发布研究报告，考虑到产品价格的下跌，下调三友化工2011年盈利预测至0.68元。增发项目可为公司带来新的业绩增长点，目前估值仍具有较强吸引力。仍然维持增持-A评级，按照2011年18倍目标PE给予12.24元的目标价。

　　基于公司中报业绩符合预期︰今年上半年公司实现营业收入506，807万元，同比增长35.75%，利润总额49490万元，同比增长265.27%；净利38606万元，同比增长252.18%，每股收益0.37元，同比增加218.17%，基本符合我们之前的预期。公司业绩大幅提升的原因来自于两碱毛利率的上升。纯碱和烧碱毛利率分别由去年同期的15%和14%上涨至27%和43%。同时，公司通过定向增发收购了三友集团持有的兴达化纤53.97%的股权、碱业集团持有兴达化纤6.16%的股权和远达纤维13.33%的股权，为公司增厚毛利约1.2亿元。

　　两碱价格回落影响公司业绩︰受日本地震造成的供给短缺和国内限电影响，纯碱和烧碱价格在上半年持续上涨。但是随着电力紧张局面的缓解以及日本供应链逐步恢复，两碱产能过剩的状况又开始逐步显现，产品价格在近期也开始逐步回调。纯碱价格由6月中旬的2100元/吨下调至目前的1950元/吨，而烧碱则由3350元回调至3200元/吨。我们判断两碱价格的回落是大势所趋，会对公司下半年业绩产生影响。公司收购集团公司的24万吨粘胶短纤盈利能力一般。今年棉花增产，随着新棉上市，棉花价格短期内恐难以上行，对粘胶短纤价格也将形成压制。

　　报告认为，增发募集资金扩建产能︰公司计划增发2.3亿股，融资15.8亿元用于16万吨粘胶、浓海水综合利用、50万吨烧碱和40万吨PVC项目，保持产能的持续扩张。来源上海证券报)