电力:动力煤价格进入上升通道 电价上调预期加强

　　节能减排和长假因素将致10月电力需求环比持续下滑

　　9月报中指出，节能减排压力促使各地方政府在“十一五”末期对高能耗产业进行突击拉闸限电限产。这一现象对电力需求的影响已经在9月份的用电数据中得到明显体现，四大高能耗产业主要产品产量持续下滑，工业用电量环比大幅下滑17%。我们认为，10月份限产限电的影响将进一步向纵深发展，同时加上国庆长假因素的影响，工业用电量环比将继续呈现下滑态势。我们预计，10月份全社会用电量为3200亿千瓦时左右，环比下滑8.5%，同比增长约2.1%；1-10月累计用电量约为34642亿千瓦时，同比增幅为16.3%。

　　多因素致电厂提前进行冬季储煤、动力煤价格已进入上升通道

　　供给方面仍然比较充裕，9月份山西省原煤产量为6303万吨，同比增加21.1%。煤矿的兼并整合进一步提速，近日发改委下发《关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知》，全国将形成一批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业，占全国总产量的比例达到50%以上。动力煤需求方面，我们在9月报中指出，虽然三季度用电增速下滑以及水电机组出力增多等因素降低了对动力煤的需求，但在进入四季度电力需求旺季后煤炭价格将开始上行。目前来看，各地电厂已经提前开始冬季储煤工作，主要原因一是传统需求旺季的来临；二是去年同期因天气因素导致的煤炭价格和运输价格大幅攀升，使得各电厂在今年提前开始冬季储煤；三是美元贬值导致资源类产品价格上涨的预期；四是“千年极寒”传言加强了对冬季煤炭和电力需求的预期。综上情况，我们认为动力煤价已经进入上行通道。10月底秦皇岛主要动力煤价格环比已上涨4%左右，而煤炭沿海干散货运价指数也快速攀升致去年12月份水平。

　　三季度火电再次濒临亏损边缘、上网电价上调预期加强

　　月报中指出，由于受制于下游需求减弱预期和上游燃料成本的上升，火电企业将再次濒临亏损边缘。从已经发布三季报的火电上市企业来看，销售毛利率、净利率和净资产回报率等主要财务指标均同比、环比均呈下滑态势，一些企业三季度单季已经出现亏损。前期市场传闻山东、河北、山西、陕西、青海、甘肃和海南等7省市将上调电价，火电机组上网电价调升15-25元人民币/兆瓦时，平均幅度为6.2%。对此我们认为，四季度动力煤价格已经进入上行通道，火电企业将面临更大的成本压力，若未来一段时间不调整上网电价，则四季度单季或将出现大面积亏损的情况。但在9月份CPI再创新高、央行加息的情况下，上网电价在短时间内上调的难度很大。但我们预计，在居民阶梯电价方案执行之后，新一轮上网电价的调整或将启动。

　　投资建议

　　我们仍对电力行业维持“中性”的评级，水电子行业我们继续给予“增持”的评级。三季度，文山电力（600995）、明星电力（600101）、黔源电力（002039）

　　等我们前期推荐的水电企业均表现优异，应证了我们之前“水电企业三季度最好机会”。我们判断四季度枯水期来水情况应显著好于去年同期，水电企业或继续游表现机会。另外，随着居民阶梯电价方案的出台，可关注自有电网类企业如如明星电力（600101）、文山电力（600995）、西昌电力（600505）、乐山电力（600644）和郴电国际（600969）等。其次，我们强烈推荐将转型为电力环保业务的九龙电力（600292），以及具有电力环保业务的深圳能源（600027）等。