申万叶培培:有色金属行业政策红利加码 估值修复反弹

　　策略研讨会在贵阳举行，会议以“走出困局”为主题，剖析下半年宏观经济发展、A股市场演进与行业投资策略。

　　以下为报告摘要：

　　供给的长期约束力：稀缺性驱动成本曲线向上抬升

　　从金属储量的静态可开采年限来看，镁、钽矿、稀土、铝土矿、镍矿较为充裕，而锑、铟、锡、铅、锌、铜较为稀缺

　　易开采低成本的矿山在减少，全球大部分矿山开采品味长期趋势向下，未来开采成本整体上升不可逆转(以铜为例)

　　供给的长期约束力：中国的工业金属更加稀缺

　　从绝对量看，澳大利亚、俄罗斯、巴西、秘鲁、智利、中国的工业金属储量较多，而从人均角度看，澳大利亚和加拿大则为资源大国。

　　中国的工业金属资源更加稀缺：由于需求激增，中国过去十年的工业金属开采不断加速，静态可开采年限低于国际平均水平：铜(26.1)、铝土矿(18.7)、铅(8.1)、锌(12.0)、镍(38.9)

　　弹性组合：驰宏锌锗  （600497股吧,行情,资讯,主力买卖）、铜陵有色  （000630股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　驰宏锌锗：铅锌骄子，钼锗新贵，未来成长可期

　　未来五年铅锌资源和自产量复合增速分别高达25%和30%

　　稀贵金属引爆中长期业绩增长：公司已受让的金欣矿业拥有世界级钼资源116万吨(51%股权)，预计2014－2017年最终形成2－3万吨/年

　　资源价值低估，维持买入评级：铅锌钼锗金属的被低估。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.65、1.23和2.13元(考虑到集团资产注入)，平均增速可达60%

　　投资策略和组合：类稀土+弹性/低估值

　　小金属：政策红利贯穿十二五，中国优势资源供给受限。同时新兴产业发展将推动稀有小金属的应用出现爆发性增长。除稀土板块保持高景气度外，看好钨锑钼锡铟锗等“类稀土”品种的上行空间。重点推荐厦门钨业  （600549股吧,行情,资讯,主力买卖）、锡业股份  （000960股吧,行情,资讯,主力买卖）、辰州矿业  （002155股吧,行情,资讯,主力买卖）、包钢稀土  （600111股吧,行情,资讯,主力买卖）等。

　　深加工：看好电子箔行业成长性，全球产能转移带来机会，关注新疆众和  （600888股吧,行情,资讯,主力买卖）、东阳光铝  （600673股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　大金属：由于资源稀缺性以及产业政策带来的供给受限，更为看好铜、锡的中长期走势。2011年下半年保障房以及新建项目将拉动金属需求，价格获得支撑；同时政策企稳带来估值修复。推荐外延式扩张超预期/估值较低的驰宏锌锗、铜陵有色、江西铜业  （600362股吧,行情,资讯,主力买卖）等；关注罢工、断电、天气等事件对铜、电解铝、锡供应短期中断的阶段性投资机会。

　　投资组合

　　类稀土组合：厦门钨业、锡业股份、辰州矿业、包钢稀土

　　深加工组合：新疆众和、东阳光铝