海螺水泥1季报点评:1季度增长强势延续,全年业绩仍有望超预期

　　    第一,四季度高景气得到延续,盈利能力大幅提升 

　　    报告期内,公司业绩保持高速增长,营业收入为931,451.97万元,同比增速达到53.45%;归属于母公司股东净利润221,607.971万元,比上年同期增长179.7%,主要是由于水泥价格同比大幅上涨及销量增加。事实上,报告期内公司下属部分子公司所得税率优惠陆续到期,不考虑所得税的话,利润总额的同比增长接近200%。

　　    公司销售毛利率和销售净利率分别为39.77%和24.24%,较09年同期24.14%和13.55%有大幅提高,即使与去年最好的四季度41.93%和25.27%相比,也仅是略有下滑。水泥价格的高位运行充分消化了成本的上涨,公司盈利能力同比大涨,环比略有下滑。这主要得益于供需形势的持续向好和行业盈利模式的变化,企业间通过协同维护市场的机制已经形成。

　　    公司投资收益较去年同期增长2084.20%,主要是两家合营企业(贵定海螺盘江水泥和贵阳海螺盘江水泥)净利润同比大幅增长所致,不过合计贡献也仅为500多万,对业绩贡献有限。

　　    由于销售收入的迅速增加及应收客户的银行承兑汇票余额下降,我们看到公司经营活动产生的现金流量净额超出17亿,较去年同期增长9312.32%。

　　    第二,二季度乃至以后,强劲趋势将持续 

　　    根据历史经验,二季度随着天气回暖,进入施工期,水泥需求和价格都会有所上升。从今年的价格数据来看,进入四月中旬,全国水泥价格已经连续四周环比增长,江浙地区的限电再次推高当地水泥价格。水泥价格的走势不断印证着我们的逻辑:水泥行业长期以来“以量补价”的盈利模式将逐渐过渡到“以价取胜”的模式,在2011和12年产能释放压力逐步减弱的情况下,供需形势持续改善,东部水泥市场将在中长期步入高盈利时代。

　　    从1季度全国水泥产量数据来看,水泥需求仍然保持强劲增长态势。2011年3月份全国累计水泥产量3.7亿吨,同比增长18.15%;当月产量1.65亿吨,同比增长29.75%,累计和单月产量均创历史新高。

　　    第三,2011年公司产能将继续增长 

　　    2011年公司将推进祁阳、礼泉和芜湖、铜陵等3条日产12,000水泥熟料生产线的建设,预计全年将新增熟料产能约3,180万吨,水泥产能约2,690万吨。其中,芜湖、铜陵、祁阳均位于东中南部,新增产能将充分享受区域供需改善带来的价格上涨。

　　    第三,维持“推荐”评级  

　　    综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计公司2011-12年的EPS分别为3.51和4.31元,对应PE分别为11.3和9.2倍,维持“推荐”评级。