中国国旅2011年三季报点评:三亚免税店迎来海南旅游旺季

　　    2011年1-3Q公司共实现营业收入90.24亿元,同比增长28.69%,去年的增速为63.89%;1-3Q实现净利润5.56亿元,同比增长52.99%,去年的增速为47.97%;EPS为0.63元,业绩基本符合我们之前的预期。

　　    外部因素影响收入增速,毛利率同比上涨:

　　    公司3Q营业收入39.73亿元(yoy30.26%),3Q净利润2.73亿元(yoy51.67%),3Q毛利率18.37%(yoy5.51%)。2011年三季度收入增速明显下滑,我们预计主要是入境游下滑较多及市场竞争加剧所致,可能继续影响四季度表现;旅游服务业收入增速下滑的同时,免税业的强劲表现使得利润增速维持高位,业绩成长性明显。

　　    旅游服务业影响收入增速。2011年受到欧洲经济危机、日本地震、核泄漏和埃及动乱等外部因素,以及国内物价上涨等因素,旅行社业务受到较大影响,入境游业务出现下滑,从月度入境游接待人次来看,增长仍然乏力;出境游业务面临在线旅行社的竞争市场占有率可能出现下滑;国内游业务的毛利率持续走低;综合来看,今年的旅游服务业增速将较去年有明显下滑。

　　    免税业。十一黄金周期间,三亚免税店面对台风和强降雨的天气,客流仍旧火爆,累计接待顾客近8万人次,三亚免税店服务水平及供应链管理均较之前明显改善,随着四季度进入海南的旅游旺季,我们预计免税店的业绩有望继续保持高速增长,推升公司整体业绩表现。

　　    估值合理,维持评级:

　　    我们维持盈利预测,预计公司2011-2013年EPS为0.76、1.17和1.67元/股,对应PE分别为35、23、16倍,估值合理,我们相信四季度业绩表现将会继续维持高增长,而且免税子行业拥有极高成长空间,维持公司“买入”评级。

　　    ※风险提示:

　　    入境游出现大幅下滑;市场系统性风险。