食用油涨价潮一触即发 三大公司受益

　　编者按：食用油限价期刚过，鲁花就率先涨价10%，目前，其他品牌食用油还未提价，各超市也称没有听说涨价计划，但食用油涨价其实已是暗流涌动。限价令已然到期，业内人士称，这可能引发食用油行业补涨潮。那么，谁将是食用油涨价最受益企业呢？本文一一盘点。

　　鲁花率先提价食用油涨价潮一触即发？

　　分析人士认为，就目前企业所面临生存压力来看，后期食用油价格不会有太大的下跌空间，涨价是大趋势。

　　自去年底部分食用油企业被要求限价以来，近日，鲁花打响食用油涨价第一枪。鲁花集团有关人士公开表示，公司旗下花生油涨价5%，此外取消花生油的促销活动。此举引发新一轮食用油涨价潮担忧。

　　三大企业谨慎对待鲁花涨价

　　公开报道显示，为了抑制通胀预期，去年11月，国家发改委"约谈"中粮、益海嘉里、中纺集团和九三粮油等企业，要求其小包装食用油在今年3月底前必须保证油价平稳，供应充足。之后，"限价令"又被延期至6月底。

　　在食用油限价令被执行近半年后，鲁花成为第一家公开宣布食用油涨价的大型企业。

　　东方艾格粮油分析师陈丽娜7月11日对中国经济时报记者说，鲁花不在"约谈"对象之中，在一定程度上可以自主涨价。金龙鱼和福临门在限价中，说明国家考虑的可能主要是豆油，而鲁花主要生产花生油，受花生原料价格猛烈上涨和限价令到期的影响，率先提价。

　　截至目前，除鲁花外，其他食用油企业尚未公开表示涨价。不过，有观点认为，在鲁花花生油试探性涨价后，如果相关部门放松价格管制，势必引起食用油企业"跟风"，从而引发涨价潮。

　　"我不掌握情况，具体是由下属粮油公司决定，不过，他们不一定方便回答这个问题，因为经营上的事情很难说。"中纺集团新闻发言人、战略部总经理张涌7月11日对中国经济时报记者说。

　　本报记者随后又致电益海嘉里公共事务部北区负责人，其电话一直无法接通。据一位接近益海嘉里的人士向本报记者透露，自从鲁花食用油涨价以后，益海嘉里对待该问题非常谨慎。

　　中粮集团7月11日对中国经济时报记者明确表示，福临门品牌目前没有涨价计划。中粮同时表示，将通过优化管理，提高产能和效率，控制成本，供应高品质产品，维护市场稳定和满足消费者需求。

　　此前，有消息称，国家在5月份以低于市场价格定向给中粮、中纺、益海嘉里、汇福、九三粮油五家企业抛售临储大豆212万吨。

　　"国储定向低价抛售减轻了企业的一些成本压力。目前限价政策到底何时取消，官方还没有给出正面回应。这是大的粮油企业不敢贸然涨价的缘由。至于后续是否涨价，他们可能还要更多看政府的导向。"陈丽娜说。

　　食用油限价期结束将全线提价

　　7月11日，北京欧尚超市有限公司（下称“欧尚”）人士向记者确认，食用油即将提价，涉及几乎所有品牌，但各自提价幅度尚未确定。

　　7月10日，鲁花集团传出消息称，由于食用油限价结束，加上作为原料的花生价格大涨，鲁花品牌的花生油将涨价5%，涨价通知已经在全国下发。

　　鲁花此举被评为打响食用油新一波涨价潮第一枪。

　　鲁花有关人士称，因花生的价格在过去一年几乎翻倍，即便调价5%，也不一定能抵消花生价格上涨带来的压力。

　　中粮集团一名人士证实了此观点，认为花生油和菜籽油在今年下半年供应将较为紧张，涨价压力较大。

　　记者在北京欧尚超市分店看到，包括金龙鱼、福临门、多力在内的诸多食用油品牌都是在7月4日之后刚调的价格。

　　金龙鱼深海鱼油调和油5L装涨至79.7元/桶，西王玉米胚芽油5L装涨至87元/桶，福临门非转压榨葵花籽油5L装涨至77.9元/桶，多力葵花花生调和油5L装涨至104.8元/桶。

　　5月下旬以来的食用油价格监测数据显示，与5月22日相比，7月11日，全国纯葵花子油、花生调和油、大豆调和油、纯花生油价格分别上涨1.3%、1.2%、0.9%、0.7%，纯大豆油价格下降0.1%，纯菜子油价格持平。分地区看，北京、云南、上海的大豆调和油价格涨幅较大，分别为7.3%、5.3%、4.4%。

　　从2010年12月，有关部门召集中粮集团、益海嘉里集团等企业座谈，对价格作出要求，食用油限价已经执行6个多月。

　　一个未经证实的消息称，有关部门对食用油的“限价”措施将延至8月15日。过了8月中旬，随着中秋节和国庆节的来临，食用油价格有可能会普遍上调。

　　食用油提价又一张推高CPI的多米诺骨牌？

　　近日来，在各大超市内仍有大量促销产品堆积的同时，关于食用油涨价的消息却越炒越热，超市提价若隐若现。在CPI指数高企的背景下，食用油是否真涨价？新一张推高物价的多米诺骨牌是否会倒下？带着这些疑问，记者连日来走访了北京的一些超市、批发市场和业内专家。

　　食用油品牌有涨价也有促销

　　7月10日，记者来到北京一家家乐福超市，货架上鲁花5S压榨一级花生油5L装售价是106元，价签更新时间是6月2日。此外，超市中还有1款5.436升促销装的同种花生油，售价116元，并赠送鲁花生产的食用醋一瓶，这个促销装的价签更新时间是7月4日。

　　家乐福超市内一位促销人员向记者介绍：“现在的食用油价格很不稳定，不知道哪天就涨了。”她指着一瓶现售价305元的欧丽薇兰牌橄榄油说，“这桶油昨天还卖275元，今天通知涨了30元。”

　　记者走访京城家乐福和沃尔玛超市发现，不同食用油价格有的涨，也有的在促销，让人难明就里。沃尔玛超市负责食用油的一位店员指着售价115.90元的鲁花5.436升促销装说道：“这个在别的超市有的都已经卖到130元了。”

　　在北京锦绣大地玉泉路粮油批发市场，专门批发鲁花花生油的经销商王荣平告诉记者，7月6日下午，已经接到鲁花花生油生产企业上调油价的通知，如新进货，5升桶装的鲁花5S压榨一级花生油的价格由99.5元上调到110元，上涨约11%。

　　但这一消息并未得到权威证实。记者10日致电鲁花集团北京分公司，工作人员对“北京地区是否提价”的回答则比较含糊，只是说负责人在休假中，无法确定。而截至10日晚10点，家乐福等北京一些大型超市也未就“是否接到食用油提价通知”一事回复记者。

　　王荣平向记者解释，据鲁花花生油生产企业的销售人员讲，一桶鲁花花生油虽然上涨10.5元，但是每桶又送一小瓶赠品油，其价格约10.5元，算起来价格与上涨前基本持平。

　　在谈到鲁花花生油价格上涨的原因时，王荣平说，今年以来，生产花生油的主要原料花生米的价格一涨再涨，而且由于汽油价格多次上调，造成运费不断上涨，还有人工费等其他费用上涨等因素，使花生油的生产成本不断增加。

　　会否成为又一张推高CPI多米诺骨牌

　　今年以来，局部地区食用油的价格已经持续小幅上涨。来自北京市统计局、国家统计局北京调查总队的统计显示，今年1至5月份，食品类价格上涨9.0%，其中油脂价格上涨13.1%。

　　7月9日公布的数据显示，6月份全国居民消费价格指数（CPI）达到6.4%，创35个月来的新高，其中猪肉价格上涨57.1%，成为CPI上行的最大推手。在此背景下，食用油价格的波动也逐渐具有某种风向标的意味，食用油是否会成为又一张推高CPI的多米诺骨牌？

　　对此，商务部市场运行调控专家洪涛认为，从总体形势来看，当前油脂产品与猪肉不同，不具备价格大幅波动的基矗

　　首先，每年6月至8月份是农副产品的淡季，按照市场规律需求会下降，而同时市场供给依然充足。从国家粮食局近期对全国油脂储备情况的调查看，目前储备量是充足的。

　　其次，与油脂市场密切相关的粮食市场保持稳定。今年我国夏粮继续保持丰收，国际市场也供应充足。同时我国粮食需求呈现多元化，需求总量增加，大豆进口今年预计将接近6000万吨，抗风险能力进一步加强。

　　再次，尽管今年以来，花生油生产成本不断上升，但总体来看，国际市场食用油价格是下降的。在这种背景下，在竞争激烈的国内市场谁都不愿因为大幅涨价而失去市场份额。

　　政府应发挥引导作用不给投机者机会

　　据了解，夏季是食用油销售的淡季，旺季在9月份以后。一些业内人士称，鲁花花生油在销售淡季以促销的方式上调价格，主要是为销售旺季的到来做准备。

　　记者从北京锦绣大地玉泉路粮油批发市场统计部了解到，目前市场中多数食用油品牌的经销商还未接到厂家的涨价通知。统计部负责人刘敬亮对记者说，不少食用油生产企业都在观望，观察国家监管部门对食用油涨价的态度，如果要罚款了，那利润再低甚至亏损也不敢涨价。如果涨价后没有被处罚，那其他企业肯定会按捺不住，“向涨价看齐”。

　　洪涛等专家表示，本次CPI上涨不是需求拉动型，因为并没有出现产品脱销、供不应求情况，而是属于成本推动型，应该主要依靠财政手段来治理，比如通过农机补贴、化肥补贴，避免生产资料过快上涨，减轻生产者的生产成本。这一方面，政府在年初就出台了巨额的三农补贴，同时，近期的治理乱收费、乱罚款行动，都能有效降低生产和流通的成本。

　　洪涛指出，政府在农副产品价格调控方面有一整套机制，充分考虑市场因素和不同农产品（000061）的特点，比如根据肉粮价格比例、国内国际价格比例等一系列指标来衡量调整要求，这些方法是科学的。

　　具体到食用油领域，目前国内食用油品种繁多，来源多样，企业竞争充分，而且又处于淡季，市场具有一定的自我调节能力。政府应尊重市场规律，使用法律手段，维护市场秩序，重点遏制少数投机企业哄抬物价，囤积居奇，保护中小企业利益，反对垄断，也要注意少数企业的倾销。

　　一些专家和业内人士表示，目前食用油涨价，在市场上并没有明显反应，但目前社会上各种真假消息不断，对此政府应发挥信息引导作用，加大信息透明力度，及时公布权威市场供应信息，防止市场恐慌，不给投机者提供机会。

　　华泰联合：食用油价格将重获上涨动力

　　食用油终端价格限价持续已达半年，将于6月初到期。本轮食用油限价始于2010年11月末，彼时国际粮油价格经过近半年的上涨后达到已达高位，国内CPI指数从9月的3.6%快速攀升到11月的5.1%，物价攀升压力异常明显。在此背景下，国家发改委约谈了4家最主要的食用油生产企业（益海嘉里、中粮集团、中纺集团、九三油脂），要求其从12月初至4月初，不得再上调小包装食用油的销售价格。至4月上旬两会结束后，发改委再度约谈，要求价格能够继续持稳至6月初。因此，至今终端食用油价格已经被"冻结"近6个月的时间。

　　食用油价格停滞，油企亏损严重。限价政策启动后，大集团的食用油价格不再上涨，而中小企业的品牌油在终端也失去提价动力。终端油价停滞也逐渐向精炼油环节传导，在压榨环节现货采购和销售的压榨利润已经连续4-5个月为负，即便采用套保模式，压榨利润也降至低位。以东凌粮油（000893）为例，一季度的净利润率由去年一季度的2.2%降至0.9%（去年四季度为6.0%，全年3.4%），达到近几年的低点。而处于精炼油和小包装环节的西王食品（000639），盈利情况也不尽如人意，一季度的小包装毛利率由27%降至21%，精炼油毛利率亦下滑。预计行业利润率下滑趋势将在二季度延续。

　　预计限价将不再持续，下半年迎来食用油价格上涨期。目前国内现货豆油和菜籽油价格（豆油9800，菜籽油9900）与11月高点（豆油10270，菜籽油10650）相比分别下滑了4.5%和7.0%。这与国内主要粮食的价格涨势形成了鲜明对比。由于限价依赖于国储用低价大豆、油菜籽等原料供应约谈企业以维持价格，因此在原料紧缺的情况下限价是不可持续的。而目前限价已经造成行业的整体盈利下滑，政策目的已经达到，我们预计下半年限价政策将放开，食用油价格将重新进入上涨期。

　　受益标的：东凌粮油，西王食品。我们认为在食用油价格恢复性上行的态势下，A股油脂企业面临反转投资机会。前期东凌粮油和西王食品股价都经历了30%左右的跌幅。随着业绩的恢复和预期的改善，股价将重新获得上涨动力。

　　风险因素：限价政策持续；食用油价格上涨乏力。

　　银河证券：未来两月天气主导食用油价格

　　1.事件

　　近期我们组织了"食用油"主题电话会议，会议的主要结论如下：

　　从当前我国食用油供求情况来看，基本面不支撑食用油价格上涨，豆油是我国食用油消费的第一大品种，而CBOT大豆期价对全球豆油价格起着决定性影响，从当前作物年度来看，无论从美国还是全球的大豆供求状况都难支撑大豆价格有大幅上涨的可能性。未来价格走势将取决于6月、7月份美国中西部主产区天气情况。从供求基本面角度，若美国主产区出现干旱，则食用油价格有上涨10%的可能性，若天气正常，则食用油价格有下跌10－20%的可能性。

　　2.我们的分析与判断

　　豆油成为我国食用油第一品种。2000年，我国豆油消费量为350万吨，占比26%，菜籽油消费量430万吨，占比32%，2010年豆油消费量为1215万吨，占比41%，棕榈油消费量627万吨，占比21%，菜籽油消费610万吨，占比21%。10年内，豆油消费量迅猛增长，目前已成为国内食用油的第一大油种，其次是棕榈油和菜籽油。

　　美国大豆供求处于微妙平衡，关健在于天气。2010年度，预计美国大豆产量33.29亿蒲，期末库存2亿蒲，即540万吨。历史上美国最大的期末库存达到5亿蒲左右（出现在2006年-2007年度），最低时1.38亿蒲，目前处于历史上相对紧张的库存状态。未来一年，如果天气正常，美国大豆的库存可以达到3亿普，但美国的洪涝灾害可能会对单产造成损害，最终可能库存只有1.5-1.6亿普。因此我们需要密切关注美国的天气情况。当前南美大陆的丰收预期逐步实现，中国的进口预期下滑，从这两点来看，美国目前的库存虽紧张，但基本满足需求。关注未来6月、7月美国大豆产区天气情况。目前美国大豆期价1400美分左右，如果天气正常，价格可能跌倒1100美分附近（20%的跌幅），如果单产恶化，价格可能涨到1500美分附近（10%的涨幅）。

　　国家食用油储备相对充足，有调控能力。如果食用油价上涨，政府有可能采取以下措施：⑴以较低的价格抛售国家储备植物油；⑵进口国外大豆，增加国内大豆储备。委托国有企业如中储粮等旗一油脂压榨厂进行加工并投向市常若发生美国主产区发生干旱，导致美国大豆单产降低5%，则总产量可能减产1.5亿蒲，约500万吨，据了解，我国国储中大豆库存量远超过这个减产数字，通过政府抛储是可以缓解市场上的供给担忧。

　　当前中国油脂压榨商厂普遍处于亏损状态。进口大豆压榨加工厂：目前国内采用进口大豆进行压榨生产的油厂基本每吨大豆净损210元左右。（亏损已经延续了6个月了，亏损最高达300元左右。而之前曾持续一年半左右的高盈利状况）。国产大豆：国内采用国产大豆进行压榨的企业，每吨大豆盈利60元左右。我国大多油脂加工商采用进口大豆，因此油脂加工行业普遍亏损。

　　3.投资建议

　　国内A股与油脂相关的的上市公司有东凌粮油（000893）、西王食品（00639）；港股有：中粮控股（0606.HK）、中国食品（0606.HK）、中国玉米油（1006.HK）。鉴于当前中国油脂压榨商厂普遍处于亏损状态，且我国食用油供求情况相对充裕，我们暂时给予油脂加工行业中性评级。若未来2个月美国大豆主产区的天气不利于作物生长，食用油现货价格的上涨将会带动油脂加工商业绩好转，有可能会出现交易型机会。

　　三只食用油概念股

　　东凌粮油（000893）

　　华南区域大豆压榨业龙头。公司经过08-09年的资产重组，目前已成为拥有220万吨大豆压榨产能和30万吨精炼油产能的油脂龙头，成为华南地区的大豆压榨龙头。未来公司将在南沙开工建设一条150万吨/年的大豆压榨生产线，预计将于2011年年末投产，从而将公司的大豆压榨产能由220万吨提升至370万吨，进一步巩固在华南地区龙头地位。

　　西王食品（000639）

　　公司为国内玉米油龙头企业，是国内玉米油行业两大寡头之一，在玉米油产能和产量上均处于行业龙头地位，拥有年加工玉米胚芽油36万吨、年产玉米油精炼油20万吨、玉米油小包装油15万吨的生产能力。公司西王品牌小包装油从09年的1.8万吨，增长到10年的5万多吨，公司规划自有品牌小包装油量明后年为10万吨和15万吨，公司明年将成为国内玉米油销量最大的第一品牌，超过金龙鱼和福临门玉米油品牌。我们认为，公司将复制滨州隔邻莱阳鲁花花生油的高成长之路（03-09年销量从4.6万吨扩大到39万吨，年均增长43%）。

　　金健米业（600127）

　　公司主营业务范围为：开发、生产、销售优质粮油及制品、农副产品、新型食品、油脂化工产品、优质稻种子、宾馆餐饮和公司自产产品及技术设备进出口业务。

　　东凌粮油（000893）

　　:行业每一次洗牌令公司更为强大

　　本次重新修订后的股权激励计划较前次略有变化首先是股票期权数量由原先710万份减少到677万份，仍保留60万股预留股。股票期权有效期四年、对非内地管理人员赠予股票增值权60万份及行权价27.55元不变。我们有理由认为，管理层对本次股权激励方案是有充分准备的，并有信心实现2.3亿的利润目标。

　　公司无风险NDF业务盈利预估公司2010年报披露的无本金交割的远期外汇交易NDF业务投资额为17.43亿元，11年一季度为18.88亿元。我们按照全年人民币升值情况和存贷款利率变化，预估计此项无风险业务的全年利润有四千万元以上。

　　NDF到期收益率取决于人民币存款利率、美元贷款利率、NDF合约汇率和到期日市场汇率四个因素，康佳集团公司09年投入的6亿美元开展“美元贷款+人民币质押存款+境外NDF组合业务”，到期收益率是1.5%-2.0%。NDF具体业务操作请参见我们下面的附录。

　　行业再次洗牌，公司南沙二期项目明年投产国内大豆压榨行业03和08年面临两次大的洗牌过程，公司安然无恙地经历并借此不断壮大。10年年底到11年上半年是国家限价政策带来的一次行业小风波，我们看到，许多大豆加工企业出现财务困难。上半年公司盈利虽有影响，但资产负债表非常健康，货币资金从年初的23.2亿增加到一季度末的32.8亿，存货从年初的13.5亿减少到13亿。

　　在作好迎接行业低潮的时候，公司手握巨额现金，悄然开展并完成二期项目的土建工作，南沙二期150万吨大豆加工项目明年有望投产，我们预测明年大豆加工量将增长57%，盈利增长62%。

　　行业长期的压榨利润和精炼油利润分析我们统计了2004-2010年这七年长期平均压榨利润是每吨83元（在未经套保情形下计算），这期间包括03年行业低潮。

　　另，我们通过中国和美国大豆压榨行业毛利率比较发现，中国平均大豆压榨毛利率（5.2%）差不多是美国同行（9.6%）的一半，原因在于中国大豆压榨企业集中度不算高以及企业开工率低。不过，基于行业不断洗牌以及大企业份额提高，我们认为中国大豆压榨业毛利率有较大提升空间。

　　5.2%毛利率大致折算为每吨压榨利润110元。我们计算过，大豆压榨业毛利率介于5%-8%，则每吨压榨利润对应于108-170元。同时，根据我们的观察，行业精炼油利润基本上是介于每吨70-100元。

　　公司实行稳健和全面的套保策略公司套保原则是稳健和灵活的，套保主要覆盖三个方面:大豆及相关农产品（000061）期权和期货合约、远期运费和海运相关服务期货合约、无本金交割远期外汇交易（NDF业务）。综观公司近几年套保盈余和损失情况，我们可以看到，管理层在风险控制上管理能力很强，存在管理层溢价因素。就公司套保风险控制来讲，拿公司与中粮控股比较，两者业务规模是1比5，公司一年的套保损益是几千万，而中粮控股套保损益经常是几亿、几十亿之大。

　　上半年业绩和下半年展望今年一季度我们计算的压榨利润还可以，公司计提存货跌价损失3449万后只报了1947万利润。二季度我们计算的压榨利润有每吨30-50元的亏损，但公司大豆及相关农产品期权和期货合约略有盈利，在不算NDF收益（因合约未到期）情况下，之前计提的存货跌价准备金可部分抵扣，我们预测，二季度有二千多万利润。如此上半年合计有五千万左右利润，同比去年下跌10%。今年下半年在食用油加价和豆粕价格坚挺的的支持下，公司压榨利润将回升，我们预计，全年能实现公司2.3亿的利润目标。

　　小心看待每股净资产公司是08年制订资产置换方案，按照净资产将植之元的大豆压榨业务置入，将原来的冷气压缩机业务置出，置入大于置出部分大股东以现金向公司补齐。08年正逢金融风暴期间，公司南沙一期150万吨大豆加工项目（占地40万平方米、带自有码头）只评估为4.28亿元。2010年开工的中粮广西钦州一期项目120万吨大豆加工项目（占地15.3万平方米、带5万吨自有码头）需投资20亿元（其中固定资产为10亿）。两个一对比，可见公司属于资产低估型的，公司2010年ROE高达38%（远高于行业水平），我们取15%ROE调整每股净资产，那么东凌粮油新的每股净资产为5.73元。按照调整后的每股净资产计算，P/B是3.58，并非原先看上去的8.86。

　　上调评级到“强烈推荐”大豆加工行业今年下半年将从上半年的低潮复苏过来，公司具备良好的风险控制能力和产能适时扩张能力，我们预测公司未来三年（11-13年）的盈利复合增长率为28%，每股盈利为1.06、1.71、1.87，按照12年每股盈利18倍PE计算的公司内在价值30元。现在股价已大幅低于公司合理内在价值，我们将公司“推荐”评级上调为“强烈推荐”。

　　风险因素:政府不时对食用油价格的管控，企业某段时间内盈利不及我们预测。

　　西王食品（000639）

　　简评报告:成本压力缓解，高增长有保障

　　1、2011年小包装销售“保8争10”

　　1-5月公司销售小包装玉米油约2.5万吨，去年上半年销售1.8万吨，今年上半年有望销售3万吨。三四季度是销售的旺季，全年销售有望超过8万吨，力争10万吨，明年力争15万吨。

　　2、成本压力有所缓解

　　玉米油70%的成本是胚芽，一季度玉米胚芽3900元/吨，影响了毛利，下滑到23%。包装费1100元/吨，毛油加工费400元/吨，相对比较稳定。5月份以来，胚芽价格有所回落，毛利率将触底回升。

　　3、限价到期，涨价预期较强

　　精炼油价格2月份达到10300元/吨高位后下滑，5月份企稳，价格为9300元/吨，预计6月份开始回升，8、9月份开始上涨趋势，下半年旺季时能在超过10000元/吨。

　　5月底，国家对食用油的限价政策取消，在价格倒挂的情况下，压榨企业亏损，食用油涨价预期强烈。预计下半年将会调价，如果其他油涨价，公司会调整价格，且涨的幅度会高于其他油。

　　4、费用支出决定最终业绩

　　公司除在树品牌、拓市场的阶段，费用支出巨大。销售费用全年计划在1.2亿元，管理费用控制在5000万元，三项期间费用约为1.9亿元。其中，广告费7000万元，销售人员工资每年达到3600万元。一次性进店费2000万元，逐年摊销，今明两年消化这部分费用的压力较大，影响当期业绩。

　　5、投资建议

　　预计西王食品今明两年主要树立高端玉米油品牌，然后进去其他高端油种。终端市场和销售网络的建设是一个投入大、见效漫的过程，及融资需求较弱，都将制约公司释放业绩。未来，公司会快速发展，是一个较好的长期投资品种，建议增持。

　　金健米业（600127）

　　调研简报:业绩趋于平淡投资时机尚需等待

　　事件:我们调研了金健米业，公司董秘兼董事、证券事务代表接待，就公司的发展规划、经营情况进行了探讨。

　　大米加工受到两头挤压。公司现在15万吨大米加工能力，需要收30万吨稻谷。作为品牌大米，需要保证大米货源，在收购时间点的选择上难有机动性，上游收购大米的成本在不断上升。公司的品牌大米主要进入商超，价格受到一定的监控，部分品种涨价需要审批，受到上下游的挤压，大米加工企业在夹缝中生存，难有业绩。公司销售大米主要是中高端大米，毛利仅为8%，中档大米毛利甚至不足5%。

　　存在收购难问题，成本高企。由于收购端供不应求，农民谷子不晒，直接就被收走了，水分较高，一般在20%左右，而国家规定不能超过13.5%，收回来以后有5个点需要企业消化，进入烘干系统，烘干过程中存在能耗和物耗，水分较高直接导致了收购成本高企。同时折旧高于同类企业。公司初期投资大，都是进口设备，维护成本高，过去3万吨产能投资近1个亿，远高于同类企业目前的2000万到3000万元的投入成本。

　　金健药业依然是利润的主要来源。截止2009年12月31日，湖南金健药业有限责任公司总资产为359，745，222.05元，负债为183，667，821.97元，预计2010年贡献营业收入3亿元，毛利率约40%，净利率10%，贡献利润3000万元，是公司利润的主要来源。德山药厂A线通过技改达到年产4000万袋的软袋输液，通过回购，股权从之前的97%上升为100%，目前没有进一步扩产计划。

　　受销售半径影响，乳业规模难有扩张。公司乳业主要是巴氏消毒的鲜奶，5摄氏度情况下保持5天，作为当地品牌，销售状况良好，但由于受到销售半径的影响，难有规模性的扩张。公司2009年增加了一条常温线，销售品种增加，使得2010年乳业销售收入比去年同期有15%左右的增加，但由于在销售收入中占比小，对利润贡献有限。

　　种业收入稳定，未来依然以大米加工和药业为主。公司控股金健种业，拥有73.66%的股权，种业注册资金3000万元，年销售收入维持在3000万元，毛利约35%，净利润预计在150万元。未来公司的主营业务依然以大米和药业为主，目前公司的大米品牌在全国前十大品牌中排名第三。

　　政府补贴是利润的重要组成部分。向国家、盛市等各级相关部门申报粮油精深加工科研成果产业化、农业产业化、技改贴息、烘干节能、国家重大科技成果转化、中小企业服务平台、省稻米精深加工工程技术研究中心等项目。获得2010年“支持国家级重点农业产业“化龙头企业发展资金”1500万元补贴，获得政府补贴是公司利润的重要组成部分。

　　公司存在重组预期。公司的第一大股东农业银行（601288）于2006年6月，经司法裁定，以抵偿债务的方式从公司原大股东常德市粮油总公司受让1.46亿股股份，持股43.27%。商业银行法规定金融机构不得持有非金融机构股权，农业银行常德分行承诺2年处置股权，通过股权分置改革和坚持，第一大股东农业银行股份从43.27%跌至20.62%。处理20.62%的股份，更换第一大股东从法规的角度确定性较强。我们公司的品牌知名度和渠道资源对投资者有着较强的吸引力。

　　业绩趋于平淡，重组等待时机。从公司目前的业务构成来看，预计2010年-2012年均处于微利，EPS分别为0.01元、0.03元和0.05元，对应目前的股价估值偏高，给予中性评级。股价较高意味着重组成本较高，需要耐心等待时机。来源中国经济时报)