南宁糖业2010中期报告点评

　　南宁糖业(000911.SZ)今日发布2010年中期业绩报告：上半年实现营业收入15.22亿元，同比下滑14.78%;营业利润6，912.73万元，同比增长63.74%;归属于上市公司股东的净利润7，181.6万元，同比增长90.66%，每股收益0.25元;扣除非经常性损益后的每股收益0.22元。

　　事件评论

　　第一，今年上半年公司机制糖营业收入同比下滑，纸制品营业收入同比增加

　　2010年上半年公司实现营业收入15.22亿元，比去年同期下滑14.78%。

　　其中公司机制糖业务实现营业收入8，483万元，比去年同期下滑14.78%，主要系报告期内机制糖产量减少，且销量较去年同期下滑43.48%。09/10榨季公司机制糖产量约46万吨，同比08/09榨季55万吨减少16%，主要原因是榨季期间广西遭遇了60年不遇的干旱天气，甘蔗产量出现减产;同时受利益驱动，公司蔗区出现较为严重的甘蔗外流。

　　纸制品实现营业收入5，111.6万元，比去年同期增加5.65%，主要系纸制品均价较去年同期小幅上涨。

　　公司上半年机制浆销售收入为358万元，较去年同期下滑70.72%。

　　公司上半年广西省内销售收入为9.34亿元，比去年同期增长19.35%;省外营业收入达到5.88亿元，较去年同期下滑41.41%。

　　第二，今年上半年公司综合毛利率为18.04%，比去年同期上升1.36%

　　公司上半年机制糖毛利率为18.04%，较去年同期提升4.68%。09/10榨季受北方冰冻和南方干旱影响，北方甜菜糖产区和南方甘蔗糖产区的食糖产量较上榨季均继续出现减产。根据中国糖业协会的统计，09/10榨季全国共生产食糖1，073.83万吨，同比08/09榨季1，242.89万吨减少13.6%。本榨季食糖消费量估计将达到1400万吨，考虑进口糖以及国家储备糖因素，预计09/10榨季产销形势仍然为供求略偏紧的形势。基于本榨季食糖减产以及供求关系偏紧的预期下，自开榨以来食糖价格较去年同期上涨幅度较大。

　　2010年上半年公司机制纸产品毛利率为9.00%，较去年同期下滑5.58%，主要系上半年木浆、蔗渣浆等生产原材料供应量减少，导致机制纸的生产成本增长幅度较大;同时纸制品市场持续低迷，销售压力较大，公司纸制品销售均价上涨幅度无法完全消化原材料价格上涨带来的成本上升。

　　第三，上半年公司各项期间费用较去年同期均有下滑，公司营业利润以及归属于上市公司股东的净利润大幅提升

　　2010年上半年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别比去年同期下降39.48%、7.42%和23.97%。公司总体期间费用率为13.05%，较去年同期下降0.5%。

　　上半年公司实现营业利润6，912.73万元，同比增长63.74%;归属于上市公司股东的净利润7，181.6万元，同比增长90.66%，每股收益0.25元;扣除非经常性损益后的每股收益0.22元。

　　第四，10/11年榨季增产预期仍有疑虑，糖价高位震荡后期或将回落

　　糖料蔗种植面积扩大，但增幅有限。09/10榨季全年糖价翻番，广西食糖主产区甘蔗收购保底价格也随之大幅提升。蔗农趋利性驱动云桂地区蔗农扩大糖料蔗种植面积;然而甘蔗的争地作物木薯和蚕桑的价格也在走高，导致甘蔗种植面积增幅有限。有数据显示，广西09/10榨季糖料蔗种植面积比09/10榨季增加44万亩，同比幅度为3.3%，小于市场之前预期。

　　09/10榨季云桂地区甘蔗单产情况预期不宜过分乐观。今年旱灾推迟甘蔗播种，且天气异常导致新植蔗和宿根蔗的生长均较往年缓慢、植株偏矮，限制了10/11榨季甘蔗单产提升。因此对10/11榨季云桂地区蔗糖增产预期需谨慎。

　　我国历史上94/95榨季、00/01榨季、05/06榨季的食糖基本面供求情况与09/10榨季有相似之处，都是减产幅度缩孝面临下一榨季增产预期的年份。从00/01榨季、05/06榨季白糖现货价格的历史走势上看，先是上半年2~4月份间现货价格创年内新高，然后逐步震荡回落。由于当季食糖产量不足，且对下一榨季蔗糖增产仍有疑虑，同时国际糖价上涨推高食糖进口成本，南宁白砂糖现货价格目前在高位震荡。另一方面，高糖价下淀粉糖替代效应更趋显著，加上国储糖抛储压力，限制了糖价继续大幅上涨的空间。我们预计10/11榨季食糖小幅增产的可能性较大，2010年底前后食糖现货价格或将震荡回落.

　　第五，首次给予公司“谨慎推荐”评级

　　从蔗糖量价周期来看，09/10榨季处于食糖产量低谷以及糖价景气高点，预计10/11榨季食糖小幅增产的可能性较大，2010年底前后食糖现货价格可能震荡回落，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　预计公司2010-2011年EPS分别为1.05元，0.73元，0.92元。