江西水泥2012中报业绩点评报告:商混业务拓展顺利,水泥价格底部重现

　　    公司公布2012年中报:公司2012年上半年实现营业总收入20.07亿元,同比下降22.11%;归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比下降80.49%;基本每股收益0.15元,同比下降86.31%。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%至80%。

　　    点评: 2012年二季度净利率仅1.08%,归属母公司净利润同比下滑97.57%。二季度单季度实现营业收入11.27亿元,同比下降22.64%;归属母公司净利润0.05亿元,同比下降97.57%;毛利率为15.66%,同比下降了15.86个百分点;期间费用率为14.63%,同比增加4.4个百分点;净利率仅为1.08%,同比下降了20.44个百分点。2011年二季度以来,营业收入增速、盈利能力、净利润均呈现出逐季度下滑的趋势。

　　    下游需求疲软,水泥量价齐跌。上半年重点工程项目启动偏晚,雨水天气多于往年,基建和地产投资增速均大幅下滑,导致水泥需求持续疲软。上半年公司销售水泥及熟料共计703万吨,同比下降11.68%,仅完成年计划的38.6%;平均销售价格为257元/吨,毛利为42元/吨,分别同比减少66元/吨、59元/吨,减少幅度分别为20.5%、58.08%。江西南昌地区水泥价格2011年6月份见顶后(P.O42.5480元/吨、P.O32.5 440元/吨)一路下滑,目前已经跌至2010年6月的历史低位(P.O42.5 270元/吨、P.O32.5 280元/吨),下跌幅度达200元/吨。虽然江西水泥市场集中度较高,行业协同较好,但在需求持续低迷、新增产能及外来低价水泥冲击的大环境下,“限产”无法“保价”,只有当价格跌破成本线,停产潮出现,水泥价格才能止跌。在目前水泥价格下,与江西其他水泥企业一样,公司旗下水泥子公司普遍微利或亏损的状态,意味着水泥价格基本触底,继续下跌的空间较校

　　    混凝土业务拓展顺利,收入占比达9.56%。在水泥扩张受限的环境下,公司积极向产业链下游拓展,大力发展商品混凝土业务,上半年公司混凝土业务实现营业收入1.92亿元,同比增加1.64亿元,收入占比升至9.56%,毛利率为18.87%,超过水泥业务的毛利率。公司目前拥有混凝土产能约550万方,规划在“十二五”期末在南昌、赣东北、赣南等区域产能达到3000万方,随着产能的释放,混凝土业务收入占比将稳步提升,成为公司新的利润增长点,并与水泥业务形成良好的协同效应。

　　    盈利预测与投资建议:随着传统旺季的来临,水泥需求将环比回升,江西地区水泥价格基本触底,水泥企业上调价格的意愿强烈,近期上饶万年青、吉安南方、南昌亚东等地水泥厂家上调水泥价格10-20元/吨预示着短期协同提价的条件已经具备,但价格反弹的高度仍主要取决于需求回升的幅度。预计2012年、2013年EPS分别为0.41元、0.60元,对应目前股价PE为28.12倍、19.36倍,维持“增持”评级。

　　    风险因素:房地产调控超预期、基建投资恢复低于预期。