桂林旅游:业绩低于预期,资源整合成效尚待来年考...

　　漓江游船和银子岩客流现在下降导致业绩低于预期。

　　2010年1-9月公司实现主营业务收入和归属于公司股东的净利润分别为2.7亿元和2800万元,分别比上年同期增长21%和35%,实现EPS0.08元。其中,第三季度实现主营业务收入、归属于公司股东的净利润分别为1.09亿元和2184万元,分别比上年同期增长24%和25%,环比分别增长26%和84%,实现EPS0.06元,三季报业绩表现基本符合预期。不过,公司前三季度业绩仍低于预期,主要是因为受世博会分流及上半年干旱、洪涝灾害影响,作为公司主要利润贡献来源的漓江游船及银子岩景区接待客流量低于预期,其中,漓江游船接待游客42万人次,同比下降约20%,银子岩接待游客约67万人次,同比下降10%左右。

　　资源整合业绩成效尚待2011年考证。

　　2010年6月初,公司对相关旅游资源进行初步整合,推出了以两江四湖环城水系为纽带的市中心景区水上画中游、南线(桂林—漓江—银子岩—丰鱼岩—贺州温泉)山水观光休闲游和北线(桂林—资源—龙胜)丹霞风光与温泉度假游,但是受世博会分流及天气影响,桂林地区整体游客接待规模出现一定明显下降,从而影响了公司主要景区的客流增长,也使得检验公司资源整合成效的时间节点由2010年下半年推迟至2011年。其中,两江四湖3-9月累计实现营业收入3028万元,其中第三季度实现营业收入1556万元,环比增长10%左右,根据往年经验,4500万收入基本上是游船的盈亏平衡点,因此,预计两江四湖项目今年无法贡献利润;漓江大瀑布饭店1-9月接待量同比增长22%(增速较中期下降10个百分点),实现营业收入8223万元,同比增长15%,预计受财务费用同比减少了823万元(下降47%)影响,酒店利润总额继续回升。此外,龙胜温泉景区延续中期的快速增长趋势,1-9月接待量同比增长33%,实现营业收入2,029万元,同比增长38%,成为2010年公司景区业务的主要看点。

　　2010年1-9月新奥燃气贡献投资收益589万元,同比增长154%,象山、七星公园和井冈山景区等合计贡献投资收益约1230万元,投资收益继续扮演公司业绩支柱,预计全年将贡献投资收益2300万。根据公司非公开发行时编制的2010年备考盈利预测,2010年公司营业收入和归属于公司股东的净利润预测数分别为5.85亿元和8376万元,不过根据三季报披露的经营情况,即使考虑福隆园地产项目部分结算,我们预计公司2010年业绩也较难达到备考盈利预测的水平,我们调低公司2010-2012年的EPS分别至0.20元、0.37元和0.40元(其中,地产业务利润贡献分别为0.06元、0.16元和0.12元),对应当前股价的动态PE为62X、32X和30X,考虑到未来公司资源整合将打开业绩释放空间,我们给予公司“增持”评级。