糖价高企终下落 静待开榨回调日

　　和讯网

　　目前国际糖市的表现并没有反应下榨季的真实情况；而随着云桂增产中国糖市供求关系的改善，国际市场对我国下个榨季的影响相对较校因此，今后2年国内糖市将走出独立行情，短期看下个榨季国内糖市将受制于新榨季开榨后的新糖上市和国家配额增加带来的进口糖的影响，而逐渐向熊市过渡。在新榨季开榨后，因为关一天设备糖厂损失100000元，所以一旦开榨新糖将源源不断供应市场，新糖供应加上国家已给的进口配额，这些将影响今年后2个月的糖价。因之，郑糖技术面上短期修正，中线偏多、下榨季偏空，5600-6000为做头区域，有效上站6000的可能性小；在11月新榨季开始后，下跌可能性大，第一目标位5200元，第二目标位为5000元之下。后期糖市的熊还是牛是相对概念；取决于云桂供应和中国糖市基本面。无供求基本面题材，也就无所谓后期牛熊走势，本文就糖市基本面的消长来分析产量与消费量的关系，进而找到政策调节对糖价的影响。当然，基本面对后期糖价仅是一方面的因素，将来的货币因素、生物能源概念、外盘糖价等因素在不同时间以不同方式来更显著的影响糖价。郑糖既是农产品000061股吧)又是工业品还是衍生品，所以郑糖期价受工、农业和金融方面的各个规律的制约。但是实际上因为受自然、天气等的影响因素影响，所以郑糖期价运动又是无规律的，是受突发性或阶段性的因素冲击受市场行为影响的，我们就要从纷繁杂芜的表象中找到短期国内糖市走势内在、本质、必然的规律，并按照规律驾驭郑糖期市。总之，我们在把郑糖这个品种的外在特性搞清楚的基础上之后，再去发现其内在规律性的东西。

　　国内外利好推动下近期糖强势，越抛储糖价越涨；高糖价透支糖市供求关系、利空危险因之累计。国际糖市上，资金籍口巴西旱灾等利多因素持续推高糖价；但印度、巴西本榨季产量增长增加世界糖供应量；而10年2月开始的原糖暴跌正由于印度增产引发；前世不忘后事之师，如果中国云桂新榨季开始之时国际糖价再依此例而暴跌，则对国内高糖价有影响。国内高糖价既有宏观调控等系统性风险又有食糖放储、淀粉糖等替代糖占领糖市各类糖源供应超预期的非系统性风险；尤其是历次放储后，国内食糖供求几近供求平衡，在双节用糖消费高峰后，开榨后糖价走势震荡易跌。如果国家要打压CPI、控制GDP过热增速，则资金流会随四季度的紧缩调控政策而流动，郑糖高位风险的聚集已经若隐若现。所以，有1400元的纯利的糖价，在新糖上市后上涨空间和概率都有限；而随新榨季开榨新糖源上市、郑糖下跌的空间和概率相对较大。

　　表1主要预测机构对全球食糖产消缺口的最新预估：

　　09/10万吨

　　万吨

　　250

　　麦格理银行

　　300

　　400

　　500

　　括号内数据为前次预估值。从上表看，各个机构下调本榨季的供求缺口而上调下榨季的供应过剩量，所以牛去熊来之际，后期糖价压力逐步增大。

　　一外盘糖强弩之末不穿鲁缟

　　因中国糖市供不应求、不能立足于国内生产，所以考虑国际糖价就是逻辑的出发点。国际市场目前的表现不完全反映下榨季的国际糖市的真实情况。利多推高国际糖价；因巴西食糖外运港堵塞，穆斯林斋月食糖需求旺盛6-7月推高糖价；因天气异常，巴基斯坦、俄罗斯、德国和法国下调新榨季糖产量预期；尤其是干旱影响巴西中南部食糖产量；尤其是干旱导致巴西10-11制糖年甘蔗产量低于预期、影响巴西下榨季蔗生长，而在8-9月继续推高糖价。

　　居安思危，利多推动下强势糖价新榨季食糖增产的暗流逐步显现。

　　1，从7月以来，巴西中南部一直处于生产高峰期、食糖产量达3370万吨高位，比之上榨季糖产量增近500万吨；受干旱影响孝巴西东北部糖产量增产50万吨；随大量新糖上市，巴西可出口糖量大增。但是如果巴西不下雨是什么情况还难预料。2，受2009年高糖价刺激蔗价上涨；矫枉过正之余，印度蔗农投入多；不但增加化肥使用量来提高甘蔗单产，而且种蔗面积增21%；三季度是印度甘蔗拔节时，而值此之际印度蔗区光、热、水、气条件俱佳、非常适合印度甘蔗生长；印度新糖产量可增加达到2500-2600万吨，这比之上榨季1880万吨的产量大约增加720万吨。3，除巴西外，中南美各产糖国本榨季糖产量预期增100万吨左右。澳大利亚、中国新榨季增产预期强。俄罗斯甜菜8月开榨、后期俄食糖进口大减。泰国则拍售52,000吨原糖。总之，巴、印2010年糖产量增幅超1100万吨；随着新糖上市及新榨季开榨，食糖供求改善。因2010年从2月开始原糖暴跌是因印度增产引发；前世不忘后事之师，如果中国云桂新榨季开始之时国际糖价再据此暴跌，则对国内糖价影响深远。另外，斋月后穆斯林食糖采购需求减少；尤其是下榨季糖市供求转市可能性逐步明确，货币流是建立在基本面基础上的，如果糖市本身就是供大于求，基金不会去推高糖价的；所以基金等资金流做多糖市信心有所降低。

　　图一世界原糖产销库存变化图（万吨）

　　上图可看出本榨季尽管库存减少，但是供给已超过需求，供求关系改善。

　　二政策面限制糖价高点

　　国际市场对我国下个榨季的影响，随着云桂土地劳动力蔗种等因素限制，以及天灾、人口增长，GDP增长等需求，中国进口食糖越来越多，长期看国际市场对处于供不应求之时的中国糖市影响将越来越大，但是下个榨季中国因云桂增产可能是供过于求的熊市，所以阶段性影响将变校

　　1，从2010年6月19日人行汇改两月后，因人民币升值提升以美元计价国际原糖竞争力、增强人民币购买原糖的实际购买力，一旦国际糖价大跌、糖市出口好，则国内食糖进口环境将变好，市场看淡云桂低附加值食糖前景。2010年国家增加食糖进口配额100多万吨，如国际糖价暴跌，而国内糖价又居高不下，则利于糖商进口以高购买力进口更多量的国际原糖，因原糖可长期存储，所以将长期占据中国糖市仓储流通环节。如国内糖价一枚高企，则国际糖价暴跌之日就是国内大举进口原糖之时，而原糖可以保存5年以上，届时，如果明年云桂增产，国家也无库存无动机来大举收储，则长远看，高糖价是为国际原糖大开方便之门。籍此，随着北方甜菜糖上市、云桂蔗糖开榨，国内糖价会降低，来规避中国进口原糖的被动局面。

　　2，从行业调控看，10年9月20日，华商储备将以4,000元/吨为底价竞卖5万吨白砂糖、绵白糖(资讯行情)；这显示了国家调控糖价的决心和手段。但投机资金误读为国家没后续手段、糖市压力减轻；所以借口云桂蔗区甘蔗长势差、新榨季推迟开榨、预期云桂蔗区甘蔗收购价提价而拉高糖价。实际上。8月CPI上企3.5%之时，高位糖价已面临央行上调利率、国家宏观财政调控、打压房市等系统性风险，及国家食糖储备放储、淀粉糖等替代糖占领糖市、其他糖源供应超预期的非系统性风险；并且历次放储后供求从量变到质变，国内食糖供求几近平衡。所以，双节用糖食品消费高峰过后新榨季开榨后糖价总体走势震荡易跌。

　　进而言之，抛储接糖的终端企业因厚利而忽视利空的风险。10年9月第八批抛储成交均价达5660元/吨，较第七批均价上涨超200元/吨，现货糖价增250元/吨。止8月末，全国工业库存80万吨、第八批抛储量达到24万吨，两项合计达到了104万吨。这已经高于截止09年8月的102万吨库存，按09年9月单月销糖量，2010年9月食糖结转库存小幅高于2009年的食糖结转库存。据传发改委已经召集各方开会、后期可能继续调控糖价。因第八批拍储库点增加，新榨季的原糖加工厂中有两家是以原糖加工为原料，原糖加工企业开机成本高所以一旦开机就很难停机怠工；加工完第八批抛储的数量后，较大可能继续加工下一次拍卖的原糖，所以抛储原糖加工为白砂糖的糖市压力仍在。从历史上看，06年古巴糖没有完全抛空，自从06年多批量抛储后，07年到10年40多万吨一年古巴进口原糖直接进储备、四年进口原糖170万吨，总量180-190万吨。2008、2009年初国内还在收储白糖110万吨，所以总储备在300万吨，8次抛储171万吨，储备仍超百万吨。2010年9月5万吨巴西原糖已卸货入库，后期巴西糖入库待确认；所以国内白糖库存充裕、糖市阶段性供需平衡、郑糖期价趋稳；若后期糖价仍高企，国储继续抛售则打压多头。

　　3，新榨季蔗价涨推动吨糖成本增；糖市中的上涨信号助推主力惜售囤糖。（1）如按广西350元/吨蔗价算，加上20元每吨的、10元每天的午餐费，蔗价380元/吨左右；广西吨糖耗蔗均低于8吨，均值在7.5-7.8吨附近；则吨糖蔗成本低于3040元/吨，吨糖制糖动力成本200-300元/吨；加上其他蔗农补贴，吨糖直接成本低于3500元/吨。因本榨季糖价高、蔗价也水涨船高，广西已兑现蔗农95%的二次联动蔗款，并决定下榨季甘蔗价格每吨不会低于300元/吨。

　　（2）继而加上糖企的各种支出一一详细分析之。如广西蔗价二次结算，止8月广西吨糖销售平均价格在5000元/吨，按照广西甘蔗收购指导价，含二次结算，则广西蔗价355元/吨（5元/吨良种加价），这比之上榨季广西甘蔗275元/吨收购价格（含15元吨良种加价）高80元/吨，则广西吨糖甘蔗成本增640元/吨。因广西天气异常，糖企提高对蔗农的扶持力度，吨糖补贴平均为60元。则吨糖原料成本增700元/吨，售价和盈利增加，税费将相应增加。10年蔗渣、造纸、酒精、滤泥提价幅度大，抵消吨糖甘蔗成本增加；所以此消彼长相互抵消。下榨季广西甘蔗收购指导价没出，但是糖市按照多头思路已经将下榨季吨糖成本增加的因素炒作的淋漓尽致；后期藉此题材炒作的空间校

　　（3）2010年甘蔗和甜菜长势进度及最终的糖产量还将取决于天气等很多不确定因素，因此后期炒作天气的可能性还在，但随着榨季展开炒作的空间和时间逐步缩短。总之，变得越来越复杂的天气已冲淡了甘蔗自身的三年宿根三年牛熊市的规律。

　　第一，尽管天气异常、但云桂蔗糖增产预期仍在。因蔗农增加甘蔗投入积极性高，如果加强施肥和田间管理，广西甘蔗面积小幅增加、单产将增加。云南甘蔗面积持平；虽受秋、冬、春连旱，但因甘蔗收购价格提高和种蔗补贴政策激励，蔗农种蔗积极性高，种蔗面积将恢复到灾前的450万亩的水平。广东种蔗面积在湛江增20万亩，产糖量望恢复到08/09榨季105万吨左右。云桂从09年秋季干旱持续到2010年3月底，影响云桂甘蔗的播种和生长，受此影响，新榨季受旱严重的云桂种蔗面积均低于计划预期。具体而言，干旱影响了新榨季的甘蔗生长，2-3月份播种或砍收留宿根的甘蔗均表现出植株偏少的不利影响。随后5-6月份广西强降雨，光照少，中耕施肥迟半月，甘蔗长速低于往年均速。但是，尽管诸此种种不利，因09年蔗价高，09年秋糖厂对蔗区秋植蔗种植优惠政策出台力度大，蔗农种植秋植蔗较多，留宿根蔗的面积增加，广西蔗农从2009年12月份就陆续种蔗，到2月甘蔗播种面积确定;则本榨季甘蔗总面积中新植蔗比例大、长势好于09年同期。蔗农种蔗比较效益刺激下蔗农增加每亩甘蔗平均投入，增加化肥量抵消了不利天气部分影响；这保证了7-9月份甘蔗快速生长所需要的养分、提高了甘蔗单产。2010年中后期至今广西天气良好，甘蔗正在恢复性的生长；总体甘蔗望好于2009年同期、单产高于去年。云南德宏糖办专家的指导下德宏甘蔗种植面积中有一半水田，干旱对德宏甘蔗生长影响要弱。湛江2010年甘蔗播种面积增加10%、生长好，每亩甘蔗施肥量平均增20-30%，单产望提10%-20%幅度。总之，云、桂、粤早熟甘蔗尾稍叶状好、养料足，后期拔节阶段，10月初将进入工艺成熟期，单产均望提高、增产希望大；产量有望达1250万吨。加上10年甜菜增产；国内糖产量将达1300万吨以上。当然，我们也认识到现在甘蔗收购价提高对蔗农的刺激作用在减小，因为蔗农可选择种植的东西增多，机会成本大、不一定种蔗牟利谋生，所以长期看因土地、劳动力、蔗种等因素限制，甘蔗产量增加有限。

　　第二，本榨季北方甜菜播种面积大增，虽春季异常天气影响黑、蒙、新甜菜的播种和生长，但甜菜生长多好于去年同期。09年曾因干旱和内涝使得黑龙江50%甜菜绝收、2010年甜菜长势远胜于09年此时。新榨季北方甜菜糖产量望达100万吨，较09/10榨季60万吨增40万吨。

　　总之，算来广西吨糖成本仍然小于4000元/吨。所以有1600元以上的纯利的糖价，在新糖上市后糖价的上涨空间有限而随着榨季的开榨新糖源源不断供应市场的压力下，下跌空间和概率都很大。进而如果国家要打压CPI、控制GDP增速，则资金流会随着第四季度国家紧缩的调控政策而流动，所以糖市高价位之时风险的聚集已经若隐若现。糖价高位套保的战略已经瓜熟蒂落、水到渠成。

　　三食糖替代消费影响糖价进一步走高

　　高糖价抑制部分食糖消费、食糖替代品抢占部分食糖市场份额。淀粉糖替代速度有所加快。自销区糖价迅速上涨超过5000元/吨后，淀粉糖市场就有逐步扩大的趋势，虽然考虑到淀粉糖的使用范围以及运输途径受到限制，但饮料等液体含糖食品可以使用价位较低的果葡糖浆代替。目前果葡糖浆报价在2500-2700元/吨左右，甜度比例为75%，折合成糖价为3300-3600元/吨左右。价格较低的果葡糖浆和当前的糖价相比，竞争力显而易见。个别销区的饮料制造厂商已经提高了替代品的比例，从而减少食糖的用量，这就造成食糖消费量的减少。