国泰君安6月22日晨会纪要

　　6月16日3月期央票利率再度上行已经引发市场加息预期，此次一年期央票利率在连续11周保持不变后也有所上升，意味着近期加息的可能性正在加大。宏

　　观与政策要闻

　　1年期央票利率上行近10个基点加息预期增强

　　中国人民银行今天发布的公告显示，上午发行的人民币10亿元1年期央票中标利率最终落在3.4019%，上升9.6个基点。继上周央行上调3月期央票发行利率后，一年期央票发行利率的再次上调，引发了市场强烈的加息预期。（新华网）

　　点评：

　　我们前期反复强调，未来央票的利率意义或许大于其数量意义，而一年期央票招标利率更是可以看作是加息的风向标。6月16日3月期央票利率再度上行已经引发市场加息预期，此次一年期央票利率在连续11周保持不变后也有所上升，意味着近期加息的可能性正在加大。我们在本周周报《经济持续回落，加息再度升温》中也已经指出了这点。

　　惠誉：美国主权评级或被下调

　　国际评级机构惠誉日前发出警告，称如果美国无法提高债务上限并在8月15日支付国债利息，惠誉将会下调美国评级至“局部违约”。惠誉亚太地区主权评级部门主管日前在新加坡出席活动时公开表示，虽然美国很大机会能及时提高债务上限，估计不会出现债务违约的情况，但如果在8月2日美国还没有提高债务上限，就可能会影响到美国目前“AAA”的主权评级，惠誉会将美国列入“负面观察名单”。早在今年4月，标准普尔就已经下调了美国的评级展望，理由是担心美国政府不能控制庞大的财赤问题。

　　蒙陕甘宁能源“金三角”规划拟报国务院

　　据悉《蒙陕甘宁能源“金三角”综合开发指导意见》已经初步编制完成，不久将上报国务院审议。我国将通过10年努力，把“金三角”地区建设成为我国重要的能源综合生产供应基地、能源高密集产业聚集区、循环经济示范区、西部开发战略高地和国家西部重要的生态屏障。

　　“金三角”地区煤炭、石油和天然气资源丰富，是我国化石能源资源富集地区之一，2010年该地区能源生产总量达到6.8亿吨标准煤，占全国一次能源生产总量的21%。《意见》确定，到2020年，“金三角”地区煤炭产量将达到14.5亿吨，石油产量达到5400万吨，天然气产量达到550亿立方米，火电装机达到1.4亿千瓦，可再生能源发电装机达到1800万千瓦，现代煤基化产品折合甲醇当量达到7000万吨。《意见》认为，未来20年该地区能源生产规模将不断增加，在国家能源安全格局中的战略地位将显著提升。（证券时报）

　　今日报告精粹

　　行业周报/双周报/月报：电子元器件《电子元器件行业每周数据追踪》

　　5月北美半导体设备制造商BB值为0.97，连续8个月降到1以下。出货额与订单额环比均有所上升，而同比增幅继续逐步走低。日本半导体设备制造商BB值为0.94，连续3个月降到1以下，但订单额与出货额环比均实现环比及同比增长。

　　Gartner预测，11年全球半导体设备资本支出447.65亿美元，同比增10.2%；12-15年分别为420.52、464.77、389.26、456.76亿美元，同比变化-6.1%、10.5%、-16.2%、17.3%。

　　拓墣产业研究所预测，11年全球半导体行业产值将达3150亿美元，同比增长5.6%；台湾增速为4.8%低于全球0.8pt。

　　根据LEDinside资料统计，2011年5月台湾上市上柜LED厂商营收总额约99.57亿新台币，环比增长3.5%，同比增长3.2%。其中，LED芯片厂5月营收总额为46.3亿新台币，环比增长5.8%，同比增长8.3%；LED封装厂商5月份营收53.3亿，环比增长1.6%，同比减少0.8%。

　　高工LED产业研究所预测，11、12、13年中国的LED封装产值分别为350、550、640亿元，同比增长30%、57%、16%。

　　BISHOP&ASSOCIATES调高11年全球连接器市场收入增长率预测，由6.7%提升至8.5%，对应收入规模为453.41亿美元。

　　DisplaySearch报告，11Q2中国大陆平均月产量提高到340万片，而日本则减少到230万片，11Q3至12Q1中国面板产量将持续超过日本，位列第3。而韩国、台湾则维持前2位。

　　本周光伏产业链价格，多晶硅下跌4.26%，硅片变动-2.00%-3.75%；下游电池片下跌2.12%-4.49%，组件下跌1.06%-1.47%。iSuppli预测，11-14年2季度组件售价将分别降至1.30、0.99、0.88、0.79美元/瓦。

　　拓墣产业预测，11H2NB出货1.2亿台，环比增长21%。11年全球平板机出货5100万台，增长205%；11-14年CAGR38%。

　　ICInsights预测，09-14年全球智能手机出货CAGR37%，高于手机整体30pt。渗透率从11年28.4%上升至14年47.2%。

　　水清木华表示，10年全球晶振市场规模39亿美元，增长14%。

　　行业事件快评：家用电器业《5月空调销量再超预期》

　　5月空调销量再超预期。根据产业在线数据，5月空调产量1243万台，销量1268万台，同比分别增长20.6%与19.3%。其中，出口564万台，内销703万台，同比分别增长7.6%与30.6%。工业库存976万台，同比上升25.7%。

　　超预期主要源于内销高涨，出口增速继续下降符合预期。内销超预期源于：1.5月空调零售火爆，因炎热天气与促销。2.下乡空调销售高增长，农村空调市场启动。3.渠道库存持续低位，部分型号出现缺货。4.去年基数略微低估。因去年5月底节能补贴大幅下调，引发5月集中出货，产业在线对去年基数应略有低估，但幅度不大。

　　格力电器依然突出，产销完全符合预期。内销出口分别同比增长43%与33%，总销量增长40%，完全符合我们预期。工业库存仅同比增长4%，显示产能仍较紧张。

　　双寡头份额继续高位。除格力外，美的内销出口亦同比增长32%与50%，考虑基数低估原因，实际增速或略低于该水平。双寡头之外，其余厂商内销增长21%，但出口下降16%，销量同比无增长。双寡头的内销出口市场份额分别达到59%与53%，延续了今年以来的较高水平。

　　节能补贴政策截止影响不大，销量增速有望进一步走高。6月销量可能环比回落，但6月天气偏热、渠道库存较低，回落幅度应不大。因去年6-7月销量较低（同比无增长，比5月大幅回落），销量增速有望进一步走高。

　　近期暴雨可能影响到部分地区的零售与物流，但对整体市场影响应不大。

　　下半年空调不但无“去库存”之忧，反而将受益于房地产“去库存”。渠道库存水平正常偏低；工业库存正常，格力偏低。上半年城市零售受二手房交易下降影响，但下半年期房与保障房交房将成为主旋律，家电销售将受益于房地产“去库存”（一季度未交期房占房地产库存的37%）,以空调弹性最大。

　　我们继续看好空调，上调全年空调内销增长预期至22%，对应8-12月增速10%，超预期可能性大。二季度利润率将复苏。继续首推格力，推荐美的和海尔。

　　公司事件点评：青岛海尔（600690）《资产注入开始兑现，现金收购增厚业绩》

　　青岛海尔公告，拟受让集团及其全资子公司海尔电器第一控股持有的青岛海尔模具有限公司等10家公司股权，收购金额为18.80亿元。

　　标的公司及标的股权：青岛海尔模具（100%）、青岛海尔信息塑胶研制（100%）、大连海尔精密制品（90%）、合肥海尔塑胶（94.12%）、重庆海尔精密塑胶（90%）、重庆海尔智能电子（90%）、青岛海尔特种钢板（100%）、合肥海尔特种钢板（100%）、青岛美尔塑料粉末（76%）、青岛海尔机器人（50%）。

　　标的公司财务数据：总资产27.64亿元，净资产8.51亿元。2010年营业收入41.94亿元，净利润1.74亿元。

　　其中，模具与特钢合计净资产5.87亿元，2010年收入24.29亿元、净利润1.24亿元，占比分别为69%、58%与71%。

　　标的股权财务数据：净资产8.24亿元，2010年净利润1.69亿元。其中，模具与特钢占比分别为71%与73%。

　　标的股权业绩承诺：2011-2013年标的股权预测净利润数分别为1.94亿元、2.22亿元与2.55亿元，复合增速约15%。如业绩未达到承诺，集团将以现金补足。

　　行业周报/双周报/月报：水泥制造业《保障房夯实需求预期，水泥股价震荡向上》

　　本周全国水泥市场平均价格与上周相比基本持平。上涨区域主要是吉林省价格上调40元/吨。下跌地区主要是河北、新疆幅度20元/吨；重庆市场熟料价格下调20元/吨。河北地区价格非一次性下调20元/吨，而是自5月底开始每次以5元/吨小幅度下调，现累计下调20元/吨，石家庄市场送到价P.O42.5散340-350元/吨。价格下调主要原因仍是工程量减少和新增产能释放。

　　新疆乌鲁木齐地区低标号价格下调20元/吨，主要是受甘肃水泥进入的影响，高标号保持平稳。南疆地区价格继续保持平稳。华东地区水泥市场受雨水天气影响，需求量虽有萎缩，但价格在众企业维护下继续保持稳定，随着18号江苏省生产线的停产，价格即使因天气影响有下滑，估计幅度也不会太大。湖北受持续降雨影响下游需求减弱，众企业也有停产计划，执行估计要在7月份。

　　本周秦皇岛6000大卡大同优混煤价、5000大卡山西优混煤价均环比上涨5元；山西大同动力煤价环比下降10元、上海上涨5元；31省区中9个省区煤价比上月上涨。本周水泥煤炭价格差环比上周上涨0.1%，长春环比涨13.4%，石家庄和上海环比下降；价格差相对上月长春、哈尔滨、南京、郑州、贵阳5个地区上涨，31省区中13省区价格差环比下降，体现淡季和煤价上涨特点。

　　今日新浪网报道发改委制定的《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》已下发到地方政府，明确允许投融资平台公司申请发行企业债券筹措资金。这将有助于夯实需求预期。这有些类似2008年4万亿政策对需求的刺激，而本次预期下半年仍将有水利水电投资预期夯实需求的悲观预期，中长期更需乐观。

　　我们下半年策略报告建议“我们判断6月煎熬，7月拐点，8月上涨，下半年波段区间应该有40%左右波动收益，水泥股在两年看多的基础上下半年有上升行情，我们的建议是逐步加仓，在目前底部区域水平上边跌边买，逐步建立水泥仓位，在7-8月把仓位加到位。”日前报告《6月确立底部，下半年震荡向上》坚定看多。

　　（1）从需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）从供给端看，海螺水泥、巢东股份、华新水泥、江西水泥供给端最严格；（3）从价格联盟效应看，华东和湖北地区最好，也是上述4家公司；（4）从中报业绩和弹性看，也是上述4家公司要好很多。金隅股份水泥业绩明年具有巨大弹性（吨产量对应流通市值最低），而本身是北京最大保障房开发商，保障房驱动水泥龙头。