登海种业:新品频出接力,业绩“止跌回升”,维持“增持”评级

　　    2011年下半年业绩有望“止跌回升”,维持“增持”评级。公司在处于“新品频出接力“阶段,新品种”登海605“预期下半年销售好转;控股子公司—登海先锋、丹东良玉—业绩持续增长好好转。预计2011-2013年登海种业净利润复合增长率19.8%,EPS分别为0.60/0.72/0.85元。维持“增持”评级。

　　    为何预期登海605下半年销售好转?理由有三:①品种有“高产“优势。试验结果显示:2008~2009年参加黄淮海夏玉米品种区域试验,两年平均亩产659.0千克,比对照郑单958增产5.3%。2009年生产试验,平均亩产614.9千克,比对照郑单958增产5.5%。②市场尚未有“不良表现”记录。登海605是2010年10月通过国审新品种,理论上,2010年市场没有销售(但可能有部分试种),而2010年天气异常,部分玉米品种遭受病虫害影响,登海605因未有市场推广而暂无“不良表现”记录。③给予渠道商更多让利和扶持。登海605品种定位较高,定价水平与先玉335相当,以1亩地用种量4200粒计(小粒1.2公斤/袋,大粒1.5公斤/袋),市场零售价约48元/袋左右。为拓展市场,公司理应给予零售商更多“让利”,能充分调动零售商销售积极性。

　　    控股子公司业绩持续增长或好转。登海先锋加工产能增加2000吨/年,年加工规模达到2.45万吨/年;丹东良玉因新品种“良玉188“市场推广业绩好转。

　　    核心假设风险因素。①登海605销售量增长低于预期。毕竟市场对新品种有个认知和认可的过程;②先玉335销量低于预期。市场新产品频出,先玉335面临同类产品(如登海605)竞争。③库存计提风险,若2011年主推品种市场销售低于预期,则2013年后现有部分库存种子面临“转商”、计提减值之风险。如此,则公司业绩存在继续下降的风险。