郑糖震荡下行 调整仍将延续

　　一、 内外盘糖联袂走低

　　本周ICE原糖承接前期跌势，期价继续下挫，目前已回落至27美分关口附近。导致期价走低的原因主要来自于两方面。首先，据巴西外贸部日前公布的数据，今年7月份巴西的食糖出口量创下8个月新高，达到了306万吨。前期国际糖价飙升很大程度上是受到了巴西食糖生产前景黯淡的刺激，目前食糖生产状况出现改善的迹象无疑会对糖市构成一定的利空影响。其次，宏观经济运行不佳也是导致糖市跟随周边市场走弱的重要诱因。据美国方面公布的数据，7月份美国服务业的增速出乎预料地降至2010年以来的最低点，私营企业创造的就业岗位也出现减少。全球经济前景黯淡对商品市场构成的压力在短期仍将持续。而随着国际糖价的逐步回调，埃及等一些买主在怀疑糖价能否保持高位运行的背景下已推迟了买糖计划。与此同时，巴西中南部的港口数据显示运糖船只数量正在减少，这也表明部分食糖进口商已放慢了采购步伐，甚至出现了将前期采购食糖转售的现象。后期在巴西步入生产高峰期之后，食糖供应将源源不断流入国际市场，届时市场关注焦点将从短期供给偏紧转向中长期供给过剩。

　　图表1：郑糖1201合约日K线图

　　图为郑糖1201合约日K线走势图。（图片来源：中期研究院）点击此处查看全部财经新闻图片

　　在外盘走势乏力与周边市场表现不佳的影响下，本周郑糖走出了一波震荡下行的行情。不过与国际糖价相比，受益于食糖现货价格坚挺的支撑，郑糖回落幅度略校本周郑糖1201合约周K线上收出小阴线。开盘价7361，收盘价7243，最高价7422，最低价7152。本周郑糖放量增仓，成交量增加163。4万手升至707。8万手，持仓量则增加6306手升至78。8万手。

　　二、国际国内基本面

　　1、11/12下榨季广西食糖增产预期有限

　　目前广西甘蔗生长主要具备四个特点。第一，四大产糖市平均每亩有效茎同比上榨季有小幅增加。因6月正值甘蔗的分蘖期，且广西各地雨水较多、分布均匀，使得甘蔗分蘖存活率比较高，成苗率相对也较高，来宾、南宁等蔗区4、5月份苗期看似长势不理想的蔗苗到了6、7月份分蘖期情况出现好转，不过由于受今年多种异常天气的影响，甘蔗有效茎增幅相对有限，这对单产量的提高也会造成较大的影响。第二，新植蔗的平均有效茎多于宿根蔗，这在南宁、崇左、柳州蔗区表现得尤为明显。宿根蔗与新植蔗的种植比例大约为2：1，由于宿根蔗占据着巨大的产量基数，因此整体产量的提高也会受到宿根蔗长势的影响，后期宿根蔗长势的好坏将成为影响新榨季产量的最大未知因素。第三，当前甘蔗长势偏矮，生长期推迟的情况仍未改变。各地甘蔗的株高普遍在113-135厘米的范围，平均株高125厘米。若后期8、9月份雨水光照条件正常，则按照该时期甘蔗月长速40--60厘米/月的生长特点，甘蔗株高有望接近去年的平均高度。一旦后期降雨量、光照时数偏少，那么将加大本榨季甘蔗株高偏矮的概率，株高不足势必也会影响到单产量的提高；第四，从四大产糖市的整体情况来看，来宾、南宁的情况相对乐观，柳州、崇左甘蔗长势不理想，其中崇左甘蔗有效茎减少的幅度较大，株高明显偏矮。崇左、柳州两地单产提高的难度也较大。

　　在后期不出现大规模灾害性天气的前提假设下，11/12榨季广西平均甘蔗单产提高的预期并不明显，最终单产水平仍受后期天气情况的变化而定。目前甘蔗正处在日均生长速最快的一个伸长时期，生长速的快慢同需水多少成正。8、9月份广西的高温天气保证了日照需求，所以降雨量的多少成为甘蔗伸长期关键影响因素，这几乎将决定甘蔗全年的收成及产量情况。此外，广西全区实际有收面积的增加幅度也将在很大程度上影响甘蔗产量，就目前情况而言，广西全区实际面积增加的预期较为有限。在单产难以有效提高的情况下，预计11/12榨季难以达到6100-6200万吨的甘蔗产量。如果后期遭遇干旱等异常天气影响拔节，不排除11/12榨季广西继续减产的可能。

　　2、国内糖价涨跌不一 静待拍卖结果

　　本周华北销区糖价稳中有跌，成交不好。本周华北销区受相关批发市场和产区价格波动影响，北京、天津白砂糖价格随之下跌50元-100元/吨，两地到货中以广西糖为主，有少量的云南糖，两种糖的售价基本相当，本周到货量陆续增加，库存正常；廊坊和石家庄价格基本维持稳定，到货量也有增加，石家庄国储糖售价较其他地区产糖低30-80元/吨左右，商家表示，本周拍卖20万吨国储糖，商家观望居多。绵白糖价格除天津下跌了100元/吨外，其余各地价格均维持稳定，没有变化。节前备糖的气氛不浓烈，离中秋仅有一个月左右的时间，销售仍没有较大改善，商家表示，当前食糖销售同比减少许多。

　　本周广西主产区现货报价小幅上调。目前商家询价积极性增加，中间商反映销量不错；价格平稳，各制糖集团均采取放量销售的策略。南宁方面，周一批发市场行情呈震荡上扬走势，现货报价小幅上调至7660元/吨；周二批发市场行情呈震荡整理走势，现货报价较周一持稳；周三批发市场行情继续震荡整理，现货报价小幅回落至7650元/吨；周四批发市场行情小幅上扬，现货报价小幅上调至7660元/吨；周五批发市场行情呈震荡上扬走势，现货报价较周四持稳；本周小幅上涨10元/吨。

　　本周云糖市场呈现调整观望状态。周一至周四报价均持稳，周五时因为拍储价格的带动报价小幅上调20元。周五昆明市场一级糖报收7520-7540元/吨，广通市场报价为7490-7500元/吨，周涨跌大幅放缓，仅有20元。全周总体成交一般，后期因观望放储成交情况差于前期。本周最值得关注的就是主产区销售数据的出炉和周五的国储糖竞卖。从销售数据上来看，云糖在旺季中销售情况见好，不过总体上看云南销售数据均表现平平，相比其他产销区的数据来说可谓是比较温和。从后期库存来看，云南糖的供应略偏紧，不过并无匮乏之虞，预计后期可以达到供求平衡。这大概就是云南糖价上升到7500一线后在该处温和调整的原因之一。周五的国储糖拍卖仍出现较高价格，主要原因是因为销区库存仍比较少，而国储糖加工出库的速度又比较慢，市场供应和需求上出现一定的差距，若差距补上则价格将趋于和缓。本周云南正处于雨季高温多湿季节，相比其他蔗区的旱涝状况，本年云南主要蔗区中期天气比较正常，下周云南主要蔗区将以阵雨为主，甘蔗长势值得继续关注。

　　与上周相比，本周国内产销区食糖价格在持稳的基础上涨跌不一，分产区来看，北方销区价格下跌幅度较南方销区明显，特别是天津下跌了100元/吨，前期商家跟随产区调高售价，但因销量匮乏以及电子盘价格波动，价格出现下跌，而太原价格则上调100元，主要还是到货较少的影响；南方产区除广西价格小幅上涨10-20元/吨外，其余产区售价基本持稳，虽有陆续到货，但南北方到货依然不均匀，特别是华中和北方地区，到货不多也缩减了云南糖和广西糖的价差，目前最高价差仅在50元/吨左右。由于本周五国家投放20万吨国储糖，商家对于后期的食糖供应量并无太大担忧，尤其是在当前旺季销量难以推进的情况下，估计食糖供应量不会出现短缺。根据昆商产销区价格指数表看，产区价格仍维持小幅上涨，销区价格则略为下跌，整体看，价格依旧处于震荡，估计后期随着旺季的结束以及供应量的增加，价格或趋于平稳。

　　三、技术分析及后市展望

　　基本面上，随着气温的逐步升高，目前已步入中秋前备货加夏季食糖消费的高峰阶段，而工业库存与国储库存则处于多年来的低位水平，本榨季的食糖缺口在后市将体现地更为明显。一般情况而言，7-9月份国内工业销糖普遍保持在270-310万吨的水平，而截至今年6月底时，工业库存尚余286万吨，因此后市供应偏紧将成为糖价中长期上涨的重要动因。

　　从1小时的K线图来看，本轮郑糖从6600上涨开始，期价就一直沿着斜率大约为45度的支撑线加速上涨，但在7520屡次受阻后已经跌破支撑线，可见价格进入了震荡阶段，前一轮快速上涨的行情结束。目前期价在7200-7250附近仍具有较强支撑，震荡低点尚未能确认，若跌破7200关口，则此次调整级别将加大。预计下周郑糖将延续高位震荡格局，操作上建议投资者暂保持观望态度，待行情调整到位后逢低做多。

　　  中期研究院田海