09/10榨季广西甘蔗和食糖产销呈现新的特点

　　(作者徐炤）新榨季，广西甘蔗和食糖生产有如下新的特点，主导市场的核心因素存在于市场之外。也不为绝大多数投资者所知；所以2010年白糖走势存在高度的不确定性，要等到2010年1月底榨季过半才可更准确的预测。郑糖在09年的牛市，起于减产，盛于中国经济的V字形反转，有外盘强力拉升的配合、有旱灾的画龙点睛；在从2006年春季暴跌后，时间窗口已经长达三年、跌幅度一度高达70%；籍此，影响中国昆商郑糖期现价的核心和机制已经巨变：云桂糖业集团定价力加强，而糖商糖企合一，国家干预力量增强。去年我们预测郑糖上提期价重心、逐步走强，自2009年6月起，每一个报告都持续阐明郑糖走牛观点，即便在7、10月的回调之时。展望2010年，影响郑糖昆商糖价升跌度的各个不确定因素错综复杂，尤其是发改委对郑糖昆商期现价的控制力度和意向难以预测，所以昆商郑糖期现价的终极走向取决于发改委调控能力、云桂糖业定价能力和江浙游资之间的博弈。在16个月牛市后博弈的结局在未来2-3年中对云桂糖业生产、中糖储备销售以及终端的需求都将产生深远的意义。本文试图辨析出在未来短期、中长期内对郑糖昆商期现价产生至关重要的要素。

　　一、09年糖价走势回顾

　　温故知新，09年郑糖期价可以4月昆明食糖产销形势分析会议和11月1日广西开榨分为3段。从2009年新年伊始到昆明糖会，半信半疑中，糖价在多数商品尚在盘底、探底寒冬之时率先上行，昆商郑糖加速走牛；但是糖市有效参与意愿孝规模性投机资金还未完全投入战争。有08年初雨雪灾情误报的前车之鉴，所以昆商郑糖盘面非常怀疑广西减产的消息，糖企主动买糖和江浙资金配合，显示出流动性对郑糖期价的主导，郑糖盘面是增仓即上行、减仓即调整的资金市特征。郑糖909持仓一度破70万手，这昭显资金沉淀量和成交持仓量之巨大。但郑糖作为商品市场中先行走强的极度活跃的品种，其资金流动性主导的金融属性特征对各路投资者参与其它大宗商品提供了领先而有益的参考价值；看到郑糖昆商走强投资者更有把握在螺纹钢、铜、豆油等品种上抄底做多。所以，某种意义上说昆商郑糖不仅是热点、更是支点，这拉起了整体商品市场信心。昆明糖会后到广西开榨前，因昆明糖会统一减产的认识、确认了08/09榨季全国糖产量。尽管因次贷危机各方对食糖消费尚有不同意见，但市场各方都认识到解决中国食糖产业危机、保证糖业合理发展需要糖价上行；减产带来高糖价、收储等政策对糖业的扶持作用发挥作用；云桂产能集中度提高增加了集团对糖价的控制力度。4月昆明糖会昭示糖业定价能力，昆商现货价随糖业集团的惜售甚至购买白糖而稳步上升；直到6、7月间开始箱体震荡、一度显示回调迹象。但是3年回调的时间太长所以糖价上涨的空间打开，珠江的空头在8月被江浙游资籍口糖会不抛储而拉爆，空方砍仓后，因09榨季开榨，多头获利平仓、郑糖指数在4500一线。自10月15日开始，郑糖上行，在全国糖料播种面积缩减、整体减产、云桂干旱、霜冻；广西提高甘蔗收购价，提前和糖价保持联动等利多因素作用下，昆商郑糖期现货继续上扬。

　　总之，在昆明糖会之前拉动糖价的是因为资金流动性充沛和糖业定价力的提升，夏季则是因为对云桂甘蔗生长的关注；开榨后则是因为中央并没回收资金、导致流动性继续泛滥，在通胀预期下，旱灾导致的减产等利多因素导致资金翻云覆雨。郑糖期价从2500起步、将过5500大关，其上升有资金移仓远期合约、拉高糖价重心所致，也有国储糖投放的影响；从持仓和资金流动性看，多空机构双向持仓，并无规模投机资金介入；而小的投机资金进出与糖价成节奏上的差异、糖企牢牢控制着糖价。

　　二、09/10榨季的特点

　　因去年糖价低打击了农民种植甘蔗甜菜积极性，甘蔗播种面积下降，预计本榨季中国总的糖料作物种植面积减少9%左右，北方甜菜区种植面积减少30%；而云桂也是减少，广西经委公布甘蔗种植面积减少7.9%、糖协认为减少3-4%；湛江减少10%、云南减少3.1%。云桂蔗区虽受旱灾影响，但广西坚持其甘蔗的糖分、单产、纯度要好过平均水平，所以广西的糖产预计是持稳略增。广西今年生产的特点如下所示。

　　1，甘蔗种植面积较去年有所减少，但亩有效株数有所增加，干旱天气对甘蔗生长影响校09/10榨季广西甘蔗种植面积减少到1483万亩，减少50万-100万亩。其中，南宁糖业(000911,股吧)明阳糖厂2009/2010榨季甘蔗种植面积为94万亩，较去年的108万亩减少了14万亩；崇左市甘蔗种植面积为384.8万亩，比去年的379万亩增加近6万亩，但由于蔗农投入较少，加上干旱天气的影响，2009/2010榨季崇左市甘蔗产量估计为1700万吨，比上榨季的1794万吨有所减少；来宾市甘蔗种植面积为235万亩，其中新植蔗83万亩，宿根蔗152万亩，总种植面积比上个榨季减少15万亩；柳州柳兴糖厂甘蔗种植面积为160万亩，与上榨季基本持平。

　　2，除崇左地区甘蔗生长受干旱天气影响较大以外，其他三大产区均受干旱天气影响小，来宾甘蔗亩有效茎数较上榨季增加。如从蔗地外观察，甘蔗长势整齐，植株较为茂密，并未发现有像上榨季那种明显缺蔸断垄、长势稀拉的情况。台糖22号新植蔗的平均有效茎在3869株，较上榨季增加200株以上，宿根蔗的有效茎也达到了3712株，同比增加近400株，这有利于甘蔗单产恢复增长。

　　3，09/10榨季广西食糖生产有高产量、高糖分、高出糖率的特点。09/10榨季甘蔗糖分总体较去年同期高，平均糖分比去年高0.3-0.5个百分点。若广西所有甘蔗糖分高出0.5个百分点就等于多产近50万吨食糖。从当前糖厂的生产情况来看，甘蔗糖分提升幅度较大，估计提高0.6个百分点，同时甘蔗出糖率大大提升。近期当地天气情况来看，昼夜温差比较大，极有利于甘蔗糖份的积累，后期若出现降雨天气则更有利。柳州地区甘庶出糖率在12.5%，较上一榨季的12.3%提高0.2%，甘蔗单产在5吨左右，较上一榨季的4.5吨增加0.5吨。

　　4，后期关注12月20日后的霜冻天气和抛储政策。09年若有霜冻出现则早霜的可能性较大，若霜冻严重将会直接影响本榨季甘蔗的产量，甚至影响到下榨季甘蔗留种问题。进而看中国糖市整体供求，新糖产量加陈糖结转库存、国储糖212万吨（除去已抛售的20万吨和即将抛售的30万吨）和固定的古巴进口原糖40万吨，09/10榨季内国内糖市最终可以达到供求平衡。商务部先后于12月10日、21日向食品加工企业竞卖20万、30万吨06/07、07/08榨季央储国产白糖，并称，"根据市场运行情况再择机投放后续批次,具体时间及数量另行公布"。政府不希望糖价出现过度的波动，从而影响到整体产业稳定发展及下游食糖需求企业的正常生产经营等；籍此可以看出国储糖拍卖的目的是以调节糖市供需为主、并非一枚打压郑糖昆商糖价，时间和对象都表明目前糖市供需严重紧张。华商储糖302万吨左右，2009/10榨季初抛50万吨，相当于储备量的1/6，日后子弹有限，但是我们坚定认为国储完全可以调控打压2010年初的糖价暴涨之局。因第一次抛储的竞拍底价相对于当前的现货价过低，导致实际成交加权均价高达4915.15元/吨。在食糖生产旺季放储造成糖市供应偏紧、供不应求的解读，但也有某些糖厂有意拉升糖价所致。因此，首次放储20万吨糖拍出4915.15元/吨的成交均价，加上运输等其它费用，则此次抛售食糖售价必须达5200-5300元/吨糖商才有利可图，所以对应郑糖期价5400元也是合情合理。籍此，在4915元/吨的抛储反而成为当前郑糖看涨糖价的信号，糖价后市步入政策市的轨道，抛储的时机、价位、策略和态度对郑糖期现价走势起到至关重要的作用。

　　总之。虽遇旱灾、广西糖料种植面积减少为1515万亩；但祸兮福所依，今年干旱和昼夜温差大反而利于甘蔗糖份积累，整个广西甘蔗单产高、糖份高和出糖率高、亩株数多、纯度高，此消彼长，所以直到开榨过半，在2010年1月底才能有效预测出新榨季国内食糖产量，随着甘蔗收获结束，产销情况会更明晰、更能有效预测出食糖产量，目前我们暂时认为广西甘蔗和食糖产量大体持平略减。

　　三、10/11榨季甘蔗播种面积和未来食糖需求及糖企销售均不确定

　　因09/10榨季广西甘蔗种植面积减少50万亩左右。但是因为砍工、装车及农资等成本费用增加从而影响了蔗农种植积极性。鉴于各方利益，糖企和蔗农所报种植面积数据均偏大（2009年初农业厅就因为农调队的误报而得出错误的估产），实际减少面积可能超过50万亩。在此基础上来分析2010/2011榨季的播种面积，因2009年糖价高，政府相应提高了蔗糖的二次结算价格，又因为香蕉等替代作物价格下跌、种植的机会增大、令蕉农叫苦不迭；此消彼长，我们预计蔗农扩种甘蔗的积极性提高，但同时受劳动力缺乏和租工工资上升的制约，甘蔗种植面积维稳。因部分蔗农改种水稻和蔬菜,来宾市原来所拥有的较大面积的牧草地、林地已逐渐被开发为耕地,加上当地养殖桑蚕和种木薯的收益同种蔗相比并不具有优势,估计在高糖价的刺激下,会有所增加但是潜力有限。预计下个榨季甘蔗种植面积会略有增加，毕竟糖价高企，蔗农有可能通过价格联动获得更多收益，同其它作物相比种植甘蔗也较为划算，但增幅也不会太大，主要是考虑到当前农资价格较高，同时劳动力并不充足，投入成本相应较高，这些因素对甘蔗扩种都会产生一定限制。

　　从需求上看，1，糖价上3900元/吨时,规模小的终端用户（小的糕点饮料厂）会开始用淀粉糖、糖精等食糖替代品；而当糖价上升到4300元/吨以上时,像可口可乐等大型饮料糕点的食糖终端用户也开始用糖蜜素、阿巴斯糖等替代品，所以过高的糖价会自动让渡其终端市常2，在时机上，当前终端饮料糕点企业"双节备糖"近尾声，消费动力变弱，食糖销量难有太大波动。3，抛储时市场出现了高价抢购表现了糖的投资需求，这或将助长郑糖供不应求的紧张之局。其诱因并非要将糖用于食品饮料的终端消费，而其目的是用于"囤积"。"囤积"是郑糖金融投资属性的一个特征。郑糖投资属性增强使其终端方需求膨胀。在2009年2-4月，郑糖的金融属性甚至使糖企等供给方也转成需求方，一时在短期内增加期现货市场上食糖需求，使糖价越拉越高、爆升千点。这个终端方需求膨胀还预示食品饮料等用糖企业采购的白糖超过其用量，而与此同时供给方的糖企变为郑糖期市上的需求方则表现为糖企强烈惜售或者也参与竞标国储糖的抛售。虽然"囤积"食糖会使中国社会库存增加，不过当通货膨胀预期逐步加大后，各个市场的环节逐步参与市场"囤积"而逐次消化食糖库存。所以，在钱比货多的大市场环境中，国内将面临通胀压力，在国家退出刺激经济政策之前，通胀完全有发生的空间与可能；所以很难打消郑糖中的屯糖惜售投机的动机。反过来，"囤积"糖又在增强、强化了这种通货膨胀的预期，二者互为因果。总之，放储调控糖价是中央未来退出刺激经济政策、而调控通胀的信号之一，但是在宏观政策没有根本改变，货币政策没有紧缩之前，仅仅会被市场解读为糖市供不应求的信号而非实际打压糖价的举动。是火上浇油而非釜底抽薪；籍此，下游终端用糖食品饮料企业不怕过高的糖价，因为终端食品饮料等消费品还会水涨船高、跟随水、电、运费、油、糖等基本生产资料的涨价而适度涨价。

　　从销售上看，1，鉴于当前的高糖价，糖企惜售心理比较明显，有个别企业有囤货行为；但总体上，糖企压榨利润高，为锁定利润，糖企套保需求强、注册仓单量提高，糖企及现货商在期市上进行的套保打压了糖价。2，糖价在高位运行时多空主力分歧大。有现货背景的珠江、中粮、万达、长城伟业等期货公司空单增持、多单减持明显。3，新糖销售较好，糖厂效益较高，流动性充裕。糖厂均出现预售半个月的榨糖情况，甘蔗款结算周期短，流动性较好。

　　综上，食糖产量仍存变数，榨季之初，即使是广西的专家也是在抽样统计的基础上来预测。后期可用糖企实际统计数据来推测单产变化，还需关注后期霜冻、国储糖抛售的影响，最终产量在2010年年初才可最定。在这一背景下近期糖价将维持高位振荡。但从理论上讲，过高的糖价和暴涨暴跌的行情都不利于中国糖业持续、和谐、健康发展，在没有特别大的天灾和特别多的播种面积减少的情况下，目前5400元以上的糖价的确难以让人理解。糖价应保持较为平稳的运行,糖价在合理的价区运行才会正确引导蔗农种植,才能避免09年广西地区"蕉贱伤农"的情况出现。