承德露露:冰润+新品促淡季旺销,提价有望覆盖成...

　　前三季度实现主营业务收入、净利润分别为14.2、1.5亿,同比增长39%、91%,Eps0.49元。

　　冰润+新品核桃露推动三季度收入增速同比加快:单三季度收入同比增长35%,比去年同期快19个百分点。夏天是露露传统的销售淡季,今年公司推出了“冰润一夏”的新广告,希望扩大淡季销量,弱化杏仁露只能冬天喝的品牌形象;新品核桃露于09年下半年上市,预计今年全年收入可以做到4个亿,也会贡献一定的业绩增长。三季度收入同比增速加快符合我们之前的预期,考虑到今年可能的寒冷天气会刺激露露在冬季旺销,四季度进入旺季后销售可能更好。

　　去年锁定成本导致毛利率同比上升,原料价格上涨刺激产品提价:前三季度毛利率36.9%,同比上升4.9个百分点,主要由于09年8月集中采购时成本相对较低,锁定了全年成本。考虑到今年杏仁价格相比去年同期已经有了较大幅度的上涨,公司产品于10月份提价略超9%,我们认为小幅提价对于终端销量的影响有限。预期未来毛利率会出现一定幅度的下降,但降幅不会很大。

　　销售费用大幅上升,未来费用率有望下降:前三季度销售费用2.69亿,同比上涨51%,主要由于去年下半年公司销售人员数量翻倍、销售奖励逐步加大等营销投入增加带来费用增长较快,我们可以看到投入效果比较明显,收入实现了较快增长。随着渠道逐步理顺,未来收入增速有望快于费用增速,销售费用率长期有下降的趋势。

　　公司销售情况良好,提价打消了我们之前对毛利率可能大幅下滑的预期,调高10-12年Eps至0.71、0.88、1.11元。考虑到植物蛋白饮料发展前景较好及公司治理改善,维持谨慎增持,目标价33元。