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申银万国1日个股评级一览
2010-11-01 来源：凤凰网
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大富科技（300134）深度研究：横向复制竞争力，新产品带动高增长
?短期看点：横向进入新市场，明年仅新产品即可拉动36%增长。（1）公司进入塔顶放大器等有源射频器件市场，预计明年新产品可贡献36%以上的收入增速；（2）新产品的机理与现有产品类似，可复制现有竞争力；（3）今年已少量出货，静待明年爆发。
?中长期看点：进入其他设备商的供应链，收入或成倍扩张。（1）目前公司主要为华为供货，尚未进入爱立信、诺西等设备商供应链；（2）由于供应链不稳定，爱立信、诺西等设备商开始自产部分射频器件；（3）未来，公司极有望进入爱立信、诺西的供应链，届时收入将成倍增长。
?竞争力：精简、一体化的设计。公司竞争力受到华为认可，在华为供货比例从07年8%提升到10年40%。与竞争对手相比，公司产品体积只有1/2，重量只有2/3。精简的设计大幅降低成本，在价格不断下降时仍能提高毛利率。此外，从设计环节减少调试过程，提升响应速度和突击供货能力，保证客户粘性。
?预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.43，2.00和2.67元，未来三年复合增速45%，对应PE39，28和21倍。给予公司2011年35-40倍估值，对应目标价70-80元，给予"买入"评级。
(分析师：万建军/王晶862123291878分机7467/7373)
三季度业绩略超预期，四季度将现长协优势--宝钢股份三季报点评
宝钢股份公布三季度业绩。
?上调至买入评级。由于下游汽车和家电需求仍维持强势，加上4季度协议矿体现出的相对优势，我们将公司2010、11年的EPS分别由0.70、0.71上调为0.76、0.82元。目前公司的10年PE、PB分别为9.5X和1.2X，在钢铁公司中估值具有相当优势，将公司由"增持"上调至"买入"评级。
?三季度业绩略超预期。宝钢股份10年前三季度实现收入1491亿，同比增加40%；第三季度实现收入512亿，较第二季度环比下降3.6%；前三季度加权平均净资产收益率10.7%，比上年同期下降0.7个百分点；前三季度实现归属母公司的净利润106亿，同比上升186%；第三季度实现归属母公司的净利润26亿，环比下降37.5%，第三季度EPS0.15元，略超我们预期的0.12元，也大大好于原先市场上预期。
?经济结构调整和成本上升是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。三季度，国家进一步加大经济结构调整力度，经济增速继续呈放缓态势，国内钢材需求增速有所回落。此外，国家调整钢材出口退税政策的效应逐渐显现，钢材出口量显著下滑。受国内外市场的不利影响，公司连续对7、8月份产品价格进行了较大幅度下调，虽然国内钢材价格自二季度末急剧下跌至7月中旬低点后缓慢回升，并在9月受节能减排的影响出现了相当幅度的反弹，但三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水平，加上进口矿石季度长协价格继续攀升至年内最高位。上述原因导致公司三季度整体盈利环比出现回落，但基本与1季度持平的业绩是远好于之前市场预期的。
?四季度将现长协优势，下游需求将保持稳定。四季度预计钢材供需关系整体仍将保持平稳，钢材价格大幅上涨和下跌的动力均不足，宝钢在小幅上调了10月和11月价格后后期价格预计将维持稳定；同时，矿石长协价格下降10%，对公司而言是一大利好。此外，公司主要产品冷轧板下游汽车、家电需求仍然旺盛。上述原因将导致公司在四季度将继续保持良好业绩。
?股价表现的催化剂：铁矿石价格下跌，钢材价格上涨，宏观调控放松，节能减排政策从严。
?核心假设风险：铁矿石价格大幅上涨，下游需求疲软导致钢材价格下跌，宏观调控从严。
(分析师：赵湘鄂/毛深静862123291878分机7447/7216)
三季度业绩略低于预期，四季度业绩仍将平淡--鞍钢股份三季报点评
鞍钢股份公布三季度业绩。
?维持增持评级。我们认为公司四季度的经营情况会略好于三季度，并考虑到公司新建产能的持续扩张情况，公司11年的业绩将出现较大程度的恢复。我们下调公司2010、11年的EPS分别为0.36、0.76元（原先预计为0.39、0.76元），维持公司的"增持"评级。
?三季度业绩略低于预期。鞍钢股份10年前三季度实现收入679亿，同比增加38%；第三季度实现收入239亿，较第二季度环比上升6.8%；前三季度加权平均净资产收益率4.8%，比上年同期上升4.2个百分点；前三季度实现归属母公司的净利润26亿，同比上升679%；第三季度实现归属母公司的净利润-1.8亿，较第二季度16亿的利润出现亏损；第三季度EPS-0.025元，低于我们预期的-0.01元，基本符合我们预期。
?原材料成本上升和费用增加是公司出现亏损的重要原因。第三季度主营业务成本为223亿，较第二季度环比上升21%，主要由于鞍钢铁矿石结算价格的滞后性导致成本处于高位；同期国内市场钢材价格大幅下跌，无法弥补成本上升影响；同时，由于产品销量增加、包装材料价格上涨和出口运费等费用增加，以及3季度市场的疲软，导致销售费用环比上升8%；资产减值损失环比上升33%，主要是由于原燃料价格上涨，使本公司库存存货成本高于可变现净值，计提的存货跌价准备有所增加影响。上述多种因素使得公司三季度业绩大幅下滑，出现亏损。
?四季度业绩仍将平淡。公司上调10月份出厂价格之后，11月份开出平盘价格，表明市场有所回暖，公司的销售价格也随之提升。但由于公司主要原材料（铁矿石）的价格由于核算方式仍将维持在高位，加上近期的出口环境恶化导致出口数量出现下滑，并进而对国内销售形成压力。因此我们预计公司四季度的业绩可能有小幅好转，但仍难有较大变化。
?股价表现的催化剂：钢材价格上涨，宏观调控放松。
?核心假设风险：出口大幅下滑，下游需求疲软导致钢材价格下跌，宏观调控从严。
(分析师：赵湘鄂/毛深静862123291878分机7447/7216)
宁波韵升（600366）三季报点评：业绩超预期，上调盈利预测，维持"增持"评级
?三季度业绩超预期。公司2010年前三季度实现营业收入13.6亿元，较上年同期增长94.7%；实现净利润2.05亿元，较上年同期减少44.6%，而扣除非经常性损益的净利润同比增长146%，2010年前三季度公司实现每股收益0.45元，超于我们之前0.41元的预期。
?日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权，2010年前三季度出现较好的恢复性增长，我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入，因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销，全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右，但是我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。
?磁机电一体化模式将逐渐凸显优势，上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长，预计2010年全年将达到5000吨的产量，并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势；公司参股35%的上海电驱动，未来将受益新能源汽车快速增长，所带来的投资收益的大幅回报，我们预计2010年全年将达到至少1个亿的营业收入，并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时，对于上海电驱动，我认为未来的3-5年，虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑，但是随着中国新能源汽车的放量，上海电驱动将在量的推动下，保持快速增长。
?盈利预测及投资建议：综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长，以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012年每股收益0.5、0.7、1.0，上调至0.56、0.76、1.09，对应目前PE水平分别为53.1、38.8、27.3，维持公司"增持"评级。
(分析师：叶培培/郭鹏862123297454)
浙江医药（600216）三季报点评：VE、VA四季度价格看涨，维持买入评级
?公司业绩符合预期，VE四季度价格上涨。2010年前三季度公司实现收入35.61亿元，同比增长40.6%；净利润8.68亿元，同比增长18.5%，每股收益1.93元，扣除非经常性损益后每股1.95元，符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现营业收入12.05亿元，同比增加39.4%，环比基本持平；实现净利润2.86亿元，环比持平，同比下滑31%，主要是由于去年同期净利润基数较高（4.15亿），单季实现每股收益0.64元。前三季度公司实现综合毛利率40.6%，略低于上半年毛利水平。三季度单季实现毛利率39.4%，环比下降3.5个百分点，同比大幅下滑9个百分点。单季度毛利率同比大幅下滑的原因是7-8月份VE价格在105-110元/千克低位震荡，进入10月，VE价格触底回升，目前已经升至135元/千克。
?VE价格仍是公司业绩的关键点。1）维生素E：前三季度VE收入增速延续上半年水平，达到30%左右。VE全球寡头供给格局2010年没有发生实质性变化，随着国内国际饲料行业需求回升，浙江医药、新和成相互配合停产，预计VE价格第四季度有望上涨；2）维生素A：前三季度VA收入同比持平。VA价格从前期低点反弹，同样受国际饲料需求旺季影响VA价格将稳中有升；3）万古霉素与替考拉宁：增长快速，预计增速达到50%以上，成为公司新的利润增长点。
?期间费用控制得当，经营活动现金流正常。前三季度公司期间费用3.81亿元，同比增长41%，与收入增速相当，期间费用率上升1.7个百分点。公司经营活动现金流正常，每股经营活动现金流净额1.78元，略低于每股收益。
?公司估值十分安全，VE、VA价格四季度有望继续回升，维持买入评级。受下游国际需求进入旺季以及国内补栏拉动，我们认为VE、VA价格四季度会持续上行，但上行幅度取决于四家生产企业的配合。我们维持公司10-11年预测EPS至2.83元、3.15元，同比增长5%、11%，对应的预测市盈率分别为12倍、11倍，当前估值安全，股价将受VE、VA价格上涨驱动。
(分析师：罗鶄/薛娜862123291878分机7214)
长江电力(600900)2010三季报点评：三季度业绩超预期水电支持政策将逐步出台
?2010前三季度业绩超出市场预期。由于2009年9月公司实施重大资产重组，三峡电站发电量全部归属于公司，2010年前三季度公司总发电量802.22亿千瓦时，较上年同期增加139%。发电量的大幅增加使得前三季度发实现营业收入173.6亿元，营业成本60.7亿元，分别同比增长145.8%、144.9%，毛利率为65.0%，同比微升0.2个百分点。实现归属于母公司所有者利润71.6亿，同比上升170%，EPS为0.43元，超出市场预期（市场预期在0.37-0.40元）。
?三季度开始来水大幅度回升，同时三峡工程10月底提高到175米目标蓄水位。2010前6个月，受长江上游流域去冬今春干旱的影响，三峡入库流量偏枯。随着西南地区旱情的缓解和丰水期的来临，公司三季度从7月份开始发电量就出现了彻底改观。其中7月来水量较多年均值偏丰14％，比去年同期偏丰43.7％，使得7月下旬开始26台机组达到满发，到10月26日三峡工程终于达到了175米的蓄水位，充分保证未来三峡电站的发电量。我们预计2010全年三峡电站发电量达到820亿千瓦时，11年开始将达到892亿千瓦时。
?维持"买入"评级。在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010-2013年EPS分别为0.46、0.54、0.56、0.56元，由于公司分红率确定，采用DDM估值模型得到公司电力资产合理价值为10.4元，公司投资的金融资产对应每股贡献约1.1元，综合得到公司合理价值为11.5元。由于大型水电具有循环可再生、抗周期性、节能环保、长期成本低、综合效益大等特点，具有一般资源类企业无法比拟的竞争优势。同时公司未来将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓展其他清洁能源领域，打造绿色能源上市公司的战略清晰，我们维持"买入"评级。
?股价表现的催化剂：国家为大力支持水电开发进行水电价格的调整，以及在增值税优惠和移民补偿方面继续支持。公司加大对其他新能源如核电领域进行投资，开辟新的利润增长点。
?核心假定的风险：长江流域来水出现长时间偏枯；国家对水电开发支持力度不够。
(分析师：余海862123297414)
开滦股份(600997)2010三季报点评：业绩略超预期微幅上调盈利预测至0.68元/股维持增持
?公司三季度单季业绩0.18元/股，超出申万预测的0.17元/股。公司三季度累计为0.52元/股：Q10.17元/股、Q20.17元/股、Q30.18元/股，三季度环比略有增长。公司三季度业绩超预期主要来自于煤炭业务盈利：公司前三季度煤炭业务盈利分别为Q10.17元/股、Q20.19元/股、Q30.21元/股。焦化业务一季度基本盈亏平衡，二季度亏损0.02元/股，三季度单季又亏损0.02元/股。公司煤炭业务环比较好，焦化业务环比较差也在毛利率变化中有所体现：公司三季度单季母公司毛利率37.87%高于上半年的37.61%，表明公司肥煤主要是供给大钢铁厂大焦化厂，受节能减排影响相对较小；但是合并报表的毛利率较中期有所下滑（从中报的16.37%下滑至三季度单季的16.13%）。由于公司有2/3的收入来自于焦化业务，所以合并报表的毛利率受焦化业务影响较大。
?公司拟与北京华阳合资兴建20万吨甲醇燃料，欲进一步延伸焦化产业链。近日，公司与北京华阳签署了《甲醇燃料项目合作协议》，拟在唐山市海港经济开发区设立合资公司唐山中阳新能源有限公司，由其建设甲醇下游20万吨/年甲醇燃料一期工程项目。合资公司注册资本5000万元，其中公司以现金出资2550万元占合资公司股权比例的51%。公司预计项目年均销售收入71496万元，净利润1234万元，总投资收益率为27.96%。我们认为甲醇车用燃料是否能够在国内推广尚存不确定性，但此项目表明了公司继续做大焦化产业链的决心。
?上调公司10年盈利预测至0.68元/股（原预测为0.67元/股），鉴于公司资产注入预期未变，中长期维持"增持"评级。上调盈利预测的主要原因在于略微下调了管理费用率（从4.88%下调至4.84%，前三季度为4.64%）和销售费用率（从1.3%下调至1.22%，前三季度为1.16%）。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司当前估值29倍，高于行业平均22.5倍，主要是公司整体上市预期仍在且焦化业务仍处于亏损状态，我们维持对公司的中长期增持评级。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁862123297345/23297415)
上海医药（601607）三季报点评：分销网络全国性布局加快
?三季度净利润超预期：2010年前三季度公司实现收入278.9亿元，同比增长19%，实现净利润11.1亿元，同比增长8%，实现每股收益0.555元，高于我们0.53元的预期，每股经营活动现金流0.56元。剔除非经常性损益后前三季度每股收益0.50元，同比增长23%。三季度单季公司实现收入93.7亿元，同比增长15%，实现净利润3.4亿元，同比增长64%，每股收益0.17元。
?18个品种前三季度收入超过7500万：前三季度医药工业收入61.1亿元，同比增长14%，毛利率51.6%，同比上升1.23个百分点，其中生物及生化制药业务收入9.2亿元，同比增长29%；化学制药业务收入23.4亿元，同比增长15%；中药业务收入25.3亿元，同比增长9%；医疗器械业务收入3.2亿元，同比增长4%。分产品来看，收入超过7500万以上的产品18个，其中乌司他丁和注射用头孢噻肟钠收入同比增长35%以上。
?医药分销收入同比增长22%：前三季度医药商业收入217亿元，同比增长21%，毛利率8.8%，同比下降0.63个百分点，医药商业占华东市场份额约18%，占上海市市场份额约54%。其中分销业务收入199.9亿元，同比增长22%，零售业务收入17.2亿元，同比增长17%。公司加快分销网络的全国性布局，与福建省华侨实业联合重组的福建省医药有限责任公司8月1日正式挂牌成立，与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。
?看好医药分销业务外延扩张，维持增持评级：不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、0.96元，对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持"增持"评级。
(分析师：娄圣睿/罗鶄862123297818分机7480)
小商品城（600415）三季报点评：预计明年两大市场新开将推动净利润同比增长30%
?小商品城三季度业绩基本符合我们预期:2010年1-3Q公司实现营业收入23.4亿元，同比增长18.1%;营业利润8.99亿元，同比增长12.1%;归属于母公司股东的净利润6.65亿元，同比增长10.5%，归属母公司的扣除非经常性损益的净利润同比增长11.36%;每股收益0.49元，ROE为9.47%，每股净资产5.16元。
?房地产结算同比增加拉低整体毛利率3.5个百分点。今年前三季度公司整体毛利率46.6%，同比下降3.5个百分点，我们判断这主要因为公司房地产业务同比增长较快。房地产毛利率相比商铺经营较低，其占主营收入比例的提高势必拉低公司整体毛利率水平。经营管理效率提升，使得管理费用同比下降9%，部分弥补了这一不利因素。公司前三季度净利润率同比下降1.9个百分点。
?房地产结算构成2010年业绩增长的主要驱动力。由于年内商铺提租空间有限，且无新市场开业，因此我们认为今年业绩增长动力将主要来自于房地产。我们预计今年房地产结算收入同比增长将在40%以上，主要是嘉和公寓1.4亿元以及金桥人家、名仕家园和南昌世纪村等尾盘。杭州东城印象有望年底开始预售。
?2010年4月三期二阶段和新篁园市场计划开业，公司将迎来业绩爆发增长。三期二阶段主要经营进口商品、床上用品及汽车用品等，我们预计其将拥有约1.6万个商铺，商铺出租采用政府定价和市场定价并行方式，加权平均年租金在4000-4200元/平米。而新篁园市场预计摊位5700个，其中4200个摊位是宾王拆迁，平均一个摊位8平米左右，年租金1万元。我们预计两大市场新开将拉动商铺出租业务的盈利同比增长40%以上。
?市场新开支撑公司短期业绩高增长，维持"买入"投资评级。从短期来看，明年三期二阶段和新篁园市场开业，将是公司2011年净利润30%以上增长的主要推动力。其次，未来一区市场东扩有望增加经营面积10万平米左右，将是老市场除提租以外的新增长模式。我们维持公司盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为0.77元、1.04元和1.32元，维持买入。从长期来看，由于目前公司商铺市场化定价程度仍较低，未来提租空间较大。加之义乌各大会展业务发展，高星级酒店落成，以及外贸转型区获批等等有利因素，公司商铺商业价值待挖掘空间较大。
(分析师：金泽斐/陶成知862123291878分机7431/7451)
承德露露三季报点评：产品提价10%应对成本压力上升
?三季度收入增长35%，而利润增速受成本上升拖累。1-9月份公司实现销售收入14.2亿元，同比增长38.7%；归属于母公司净利润1.5亿元，同比增长91.4%；按最新股本全面摊薄EPS为0.493元。单季度来看，第三季度收入4.4亿元，同比增长34.9%，EPS0.088元，净利润同比增长3.82%。
?投资评级与估值。预计10-12年EPS分别为0.750元、0.987元和1.226元，分别同比增长64.5%、31.6%和24.2%。尽管过去一年承德露露跑赢申万A指122个百分点，但考虑到10月16日露露杏仁露出厂价已上调10%、河南6万吨产能预计明年四季度达产、集团占用露露商标问题有望彻底解决、今年董事会换届后万向对露露的掌控力加强等因素，我们维持"买入"评级。
?有别于大众的认识。（1）软饮料是食品饮料行业中弹性最大的子行业，因为它的需求可以创造出来，如营养快线。2009年娃哈哈营业收入432亿元，净利润87亿元，如果娃哈哈已上市，那么目前市值预计3000多亿元。露露未来究竟有多大成长空间关键看万向鲁冠球父子的想法以及公司管理团队的运作能力。由于鲁冠球父子（即万向三农）持有承德露露42.55%的股权，我们认为大股东总希望承德露露未来5-10年有大的发展。事实上，在消费者越来越崇尚健康饮食的背景下，露露杏仁露有很大的运作空间。（2）三季度收入增长35%而净利润仅微幅增长主要是由于：杏仁、白糖涨价后成本压力上升，毛利率同比下降2.6个百分点；单季度营业费用率有所上升。（3）露露杏仁露10月16日起每箱（24罐）出厂价由51.6元上调至57.6元，幅度11.6%，同时给经销商增加1.5个百分点的返利，即相当于提价10%。（4）集团占用露露商标问题有望在半年内彻底解决，商标问题解决后万向对露露的掌控力将进一步加强，同时将收购汕头露露4万吨产能。（5）半年报中公司公告拟投资2亿元在河南郑州新建6万吨产能。这有助于开拓河南及周边省份的市场，同时拉开向南扩张的序幕，也为今后向国内外扩张打下坚实有力的基矗（6）公司将逐步调整后续战略的聚焦。未来将重点加强终端产品展示，主要包括一些户外广告以及终端形象；将进行生产产品的调整，调整美颜坊、完善露露核桃露以及花生露；将继续扩大员工队伍的建设，为培养产能扩张的主要骨干做准备。
?股价表现的催化剂：陆续新建产能、彻底解决商标问题、股权激励等。
(分析师：童驯862123291878分机7363)
招商银行(600036)：3季度业绩小幅超预期，提高全年业绩增速预测至52%，上调至买入评级
?规模扩张放缓，净利润同比大幅增长，三季报业绩略超预期。2010年前三季度，公司存款同比增长18.4%，贷款同比增长18.3%，扩张速度低于行业平均20%的存款增速和18.5%的贷款增速。净利息收入同比增长40.9%，净利润同比增长57.4%，实现全面摊薄年化ROE20.62%，EPS0.95元，业绩略超我们之前预期的0.93元。
?成本收入比下降以及息差扩张是推动公司业绩同比大幅增长的主要驱动力。公司净利差和净息差同比分别回升36和38个基点，回升幅度超出预计上市银行平均水平。净息差环比延续回升态势。3季度公司净息差环比回升4个基点，推动净利息收入环比增长5%，预计全年净息差同比回升幅度在25个基点左右。
?二次转型初见成效，中小企业业务保持快速发展态势。前三季度，中小企业贷款客户比年初增长19.22%；中小企业贷款总额比年初增长19.22%，占企业贷款的比重达到48.94%，比年初提高0.81个百分点。中小企业业务的快速发展，有助于贷款议价能力的提升和对公业务整体实力的增强，2010年新发放对公贷款平均较09年平均上浮3.3%。
?何谓二次转型？二次转型，如果仅仅是银行对风险偏好的改变，这样的变化对于投资者而言没有任何价值。这里，我们要强调的是，银行持续盈利并超越行业的核心竞争力是风险识别能力上，在经营上则体现为对一般认为风险较高的客户进行风险的重新认识和评价，寻找出其中低风险的客户，这才是银行股实现α收益的根本。市场悲观时，大众认为利率市场化是银行业的灾难，但我们认为对于拥有风险识别能力的银行，利率市场化其实是一片蓝海，未来的银行业同质化的终结，将自利率市场化开始。招行的二次转型，正是其在风险识别能力上的积累，伴随着利率管制逐步放开，这种积累最终会成为招行超越行业的核心驱动力，并在财务上体现出招行的息差、ROE等经营指标会逐步超越行业。
?上调至买入评级，重点推荐。招行相对同业拥有更大的息差弹性，随着新增贷款规模逐步收紧，规模增长对利润增长贡献较低的银行，将具备跑赢板块的能力。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为52%和29%。目前股价对应2010年和2011年11.3倍和8.8倍PE、2.28倍和1.89倍PB，公司拥有出色的基本面，盈利能力和内生资本补充能力。上调至买入评级，重点推荐。
(分析师：励雅敏/倪军862123291878分机7438/7285)
鲁信高新(600783)：三季报超预期、催化剂接踵而至
?三季报EPS0.55元小幅超出我们之前预期的0.52元到0.53元。三季度单季EPS0.30元，环比二季度上升88%，主要是由于民生证券分红收益7600万元在三季度确认，该项增厚EPS0.205元。
?我们仍维持之前在9月30日报告《鲁信高新-辅业资产整合进行时》和10月20日《鲁信高新-11年PE不足12倍的新经济金融股》对公司的看法和推荐理由：1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股；2、股权结构清晰，在投资平台方面不存在利益漏出；3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值；4、新股发行询价一步到位，"打新"利润空间大幅压缩，买入公司股票相当于间接买入新股。
?创业板于今日正式解禁，我们认为持有较多创业板、中小板股权的公司也将因此获得市场的关注，形成主题投资机会。以公司当前上市概率较大的9个项目（其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化）为例，2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元，即便不考虑未来新增项目投资上市，我们仍可给予1.5-1.8倍PB，得出2年后合理目标价格中枢为45-54元，以12%的股权贴现成本贴现，当前公司合理价格约为36-43元。如考虑到公司未来项目的拓展能力、行业的独特性等因素，可给予一定比例溢价。
?我们建议投资者继续关注公司的催化剂事件：民生股权纠纷明朗及IPO进展、项目IPO集中推进、新投资项目、公司土地拍卖事宜进展、山东半岛蓝色经济区规划获批、大股东鲁信集团持有的1.01亿股于11年初解禁、公司持有的华东数控、新北洋、宝莫股份等股权于11年个月份陆续解禁等等。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
中国太保(601601)2010年三季报点评：产险盈利继续好转寿险评估利率下调致业绩低于预期
?中国太保2010年前三季度实现净利润49.05亿元，同比零增长，对应每股收益0.57元；三季度单季实现净利润8.86亿元，同比增长-64.4%，对应每股收益0.10元，下调评估利率导致业绩低于预期。归属于母公司股东的每股净资产9.14元，较2009年底的8.80元增长3.9%，较2010年二季末的8.63增长5.9%，符合预期。会计游戏不影响公司投资价值，同时债券收益率提升将带来2011年评估利率上调，业绩或大幅增长。
?总保费43%的高增长由银保业务带动，全年新业务价值增长预计15%。中国太保2010年以来总保费增长迅速，前三季度实现寿险保费收入728亿元，累计同比增长43.3%，但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%，四月份同比出现较大幅度下滑，五、六月恢复正增长，前三季度累计同比预计增长11%左右，高于中国人寿，但远低于中国平安。个险新单保费增长较慢的原因：1）2009年基数较高；2）代理人数量增长和产能提升面临压力。银行渠道保费增速三季度相比上半年略有下降，预计前三季度同比增长76%左右，期缴和趸缴业务发展良好，但银保业务对新业务价值贡献有限，全年新业务价值预计增长15%左右。
?产险保费高速增长，预计盈利能力继续提升。太保产险前三季度保费收入391亿元，累计同比增长44.8%。太保产险保费快速增长，原因有三：1）汽车销量的增长致车险需求增加；2）保监会规范产险竞争秩序；3）北京等地规范车险费率管理。在产险保费高速增长的同时，保险公司盈利情况也大幅好转，而太保产险的综合成本率为全行业最低，预计前三季度太保产险综合成本率为92%-93%，略好于中国平安。
?前三季度总投资收益率3.2%，符合预期。2010年前三季度太保投资资产4165亿元，较年初增长14%；共实现总投资收益125亿元，前三季度总投资收益率3.2%，好于平安，但弱于人寿，符合预期。由于上半年股票市场大幅下跌引起权益资产价值下降，中国太保三季度单季计提资产减值损失5亿元，实现投资收益37亿元和公允价值收益2.4亿元，单季投资收益率0.86%，总投资收益较09年三季下降40%。受股票市场上涨影响，三季度浮亏大幅减少。中国太保二季度末资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动净额有浮亏36.55亿元，三季末资本公积较二季末增加35.16亿元，预计仍有浮亏1.5亿元。十月份以来股票市场震荡上扬，四季度净资产和投资收益都会继续提升。
?采用内含价值分析的公司合理价值为30元，维持增持。
(分析师：孙婷862123291878分机7337)
中信证券(600030)：三季报低于预期、关注股权转让进展
?中信证券三季报EPS0.40元略低于预期，三季度单季净利润13.95亿元，同比下降43%、环比上升23%。收入结构方面，经纪业务占比41%、自营20%、投行9%、利息收入占比8%，华夏基金贡献占比不低于17%。
?与09年相比，建投和中信本部经纪业务份额下降0.03%和0.06%，中信金通市场份额大幅上升0.31%，加总权益口径份额较去年上升0.23%。净佣金率下降至万分之8.23，环比二季度下降13%，降幅快于行业平均。中信建投股权转让尚待证监会核准，我们预计三四季度还将并表。但转让完成后，公司仅持有建投7%股权，未来中信建投如果有独立IPO计划，公司仍可担任主承销商。
?承销业务排名下滑，中信本部和建投各居总承销费收入第5和第15，IPO带来承销收入分别为7.03亿元和3.17亿元。公司储备的项目包括宁波银行、国航、铁建、中国银行、上海汽车、吉电股份等。
?交易性金融资产和可供出售金融资产规模分别较二季度末提升10%、降低3.5%，资本公积金较二季度增加20亿元，我们判断公司变现了部分可供出售资产（主要为债券），而增加了交易类资产中的股票持仓（详见表1、2分析）。公司的持仓结构以大盘股为主体，将直接受益于十一长假后的市场风格转换，预期公司重要重仓股十一后保守浮盈超过12亿元。
?建议关注华夏基金股权转让进展及和里昂证券合资事宜相关进展：我们仍维持公司10年盈利预测0.61元（未考虑中信建投及华夏基金转让股权带来的一次性收益），维持增持评级。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
长江证券(000783)：自营成就三季报
?三季报EPS0.44元符合预期（0.45元），三季度单季净利润4.54亿元，同比上升59%、环比上升482%。收入结构方面，经纪业务占比38%、自营占比53%。
?自营成就三季报：1、三季末交易性资产和可供出售资产为36.73亿元和45.84亿元，可供出售资产规模较中报增长10.67%，但资本公积金基本维持不变，考虑到三季度市场上涨以及公司可供出售资产中权益类资产占比低，我们判断公司减持了部分交易性金融资产。如十大重仓股中三季度大涨63%的中恒集团已被剔除。2、公司在可供出售金融资产中增配新股光大银行、兴业证券，可有效规避10月初市场风格向大盘股转换后，公司自营业绩受到的冲击。
?经纪业务佣金率持续下降，三季度较二季度下降7%、与行业趋势保持一致。经纪业务市场份额基本与二季度保持一致，公司10年大举进行营业网点扩张，截止目前新成立10个营业网点，此外服务部翻牌数量达到7个。
?承销业务排名下滑至40名左右：投行业务截止三季度承销5个项目，实现收入1.04亿元，企业债、IPO、配股项目各1个，定向增发项目2个。
?建议关注公开增发推进进度：1、公司前期公告拟公开增发融资90亿元，每股价格15元，发行不超过6亿股，建议关注公开增发获得批文的时间；2、公司已通过融资融券业务第三批专业评审，已公告融资融券额度30亿元，而本次公开增发募集资金中即有一部分为融资融券准备，增发后公司ROE将面临一定程度的摊保
?当前公司10年动态PE为23、11年动态PE24倍（已考虑公开增发影响），在券商股中处于偏低水平，维持增持评级。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
兴业银行(601166)：业绩小幅超预期，上调全年盈利增速至44%，上调至买入评级
?规模快速扩张，净利润同比大幅增长，业绩略超预期。2010年前三季度，存款规模同比增长27.85%，贷款规模同比增长18.99%，规模扩张速度高于行业平均20%的存款增速和18.5%的贷款增速。量价齐升推动净利息收入同比增长42.3%。净利润同比增长42.0%。实现全面摊薄年化ROE20.39%，EPS2.27元。业绩略超过我们之前2.21元的预期。
?灵活的资产结构调整推动净息差同比回升，信贷成本在09年中期低基数上小幅上升。根据期初期末平均余额计算，公司净利差和净息差同比均回升7个基点。在付息负债收益率同比微增2个基点的情况下，公司能够实现息差的同比提升，与前三季度依托同业业务优势，及时把握市场利率回升时机，加大同业资金运用力度有关。前三季度手续费及佣金净收入同比增长72.1%，主要源于代理和咨询顾问业务的快速增长，随着兴业金融租赁子公司的正式开业，预计未来手续费和佣金净收入将继续保持高速增长。信贷成本在09三季度0.07%的低基数上，同比上升0.28个百分点至0.35%。
?净息差环比略降。3季度资金市场的紧张局面对公司付息负债成本率构成了较大压力。按期初期末平均余额计算，3季度公司净息差环比略降5个基点。我们预计公司全年息差同比与09年基本持平。
?资产质量良好，拨备覆盖率继续提高。3季度末不良贷款余额39.84亿元，较2季度末增加0.94亿元，不良率0.48％，下降0.01个百分点。关注类贷款占比较年初下降0.14个百分点至0.93％。拨备覆盖率达到287.1%，较2季度末提高8.3个百分点。
?上调至买入评级，重点推荐。兴业银行是一家机制灵活、风格进取的银行，同业资金业务具备较为明显的优势，使公司能够灵活调度资金优化资产负债配置。预计2010和2011年的净利润增速为38%和31%，对应2010年8.88倍PE、1.74倍PB，2011年倍6.79PE、1.43倍PB，具备估值修复空间，上调至买入评级，重点推荐。
(分析师：励雅敏/倪军862123291878分机7438/7285)
民生银行(600016)：合理调整资产结构，中小企业和商贷通业务快速发展，业绩符合预期
?规模增长保持稳定，剔除09年出售海通股权收益后净利润同比增速放缓，三季报业绩符合预期。三季度末，公司存款规模同比增长24.88%，贷款规模同比增长10.6%，总体规模保持稳定增长。净利润同比增长27.5%，剔除海通股权投资收益后净利润同比增长100.1%，环比二季度增速略有放缓，主要源于公司在三季度加大了拨备计提的力度。实现全年摊薄ROE17.32%，EPS0.49元。公司业绩基本符合预期。
?加大同业资金运用力度，合理调整资产结构。三季报显示公司在不断增加同业资金的配置力度以合理调整资产结构，存放同业款项及买入返售金融资产较年初增幅分别为140%和115%，同业资金占总资产比重也从年初的9.45%上升到16.71%，贷款占总资产比重略有下降，这可能与三季度货币市场收益率仍处于较高水平，公司存贷比指标依然较高以及资本充足率接近监管下限有关。此外，公司加大了短期国债的持有比例，目的可能在于缩短债券组合的久期以规避未来利率继续上升的风险。
?净息差环比略有下降。按期初期末平均余额计算，3季度公司净息差环比下降10个基点，我们推测这与低风险资产权重增加、经济略有下滑、以及贷款竞争更为激烈有关。预计四季度随着加息效应的显现，公司净息差有望保持平稳并出现一定程度的环比上升趋势。
?不良贷款余额比例双降，加大拨备计提力度。3季度末不良贷款余额73.97亿元，比2季度末减少1.15亿元；不良率0.75%，比2季度末下降4个基点，资产质量持续改善。同时，公司在3季度加大了拨备计提的力度，信贷成本环比上升11个基点至0.61%。3季度末拨备覆盖率达到259.4%，环比上升30个百分点，在上市银行中处于较高水平，预计四季度不会再计提较多拨备。
?"商贷通"业务高速发展，积极推动业务结构调整。3季度末，公司"商贷通"贷款余额人民币1200亿元，较年初增加752亿元，增长167.8%，这项业务已经在细分市场创出品牌，收获领先优势。公司未来将以商贷通业务和中小企业业务为平台不断推进战略性转型和业务结构调整。
?维持增持评级。公司事业部制改革已逐步走出初始的磨合阶段，并将在未来逐步发挥作用。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为28.6%和34.7%。目前股价对应2010年和2011年PE9.4倍和8.2倍、PB1.4倍和1.3倍，维持增持评级。
(分析师：励雅敏/顾旭俊862123291878分机7438/7403)
中国神华(601088)2010三季报点评：业绩超预期上调盈利至1.84元/股资产注入预期强
?公司三季度单季业绩0.49元/股，略超申万预期（0.46元/股）。公司前三季度业绩1.43元/股，同比增长14.7%：Q10.44元/股、Q20.50元/股、Q30.49元/股，三季度较二季度环比基本持平略有下滑。公司三季度单季煤炭产量7560多万吨，较二季度环比增长4.6%；三季度单季煤炭销量5700多万吨，较二季度环比增长7.3%；三季度单季售电量357.2亿千瓦时，环比二季度增长7.1%。公司三季度产销量环比上升的同时业绩反而略有下滑，主要是由于现货煤价略降带动毛利率下降（从二季度单季的48.8%降至三季度单季的44.4%）。超预期的原因主要在于公司在三季度各项费率控制均较好：营业税金率（H12.60%、Q32.36%）、销售费用率（H10.49%、Q30.47%）、管理费用率（H15.79%、Q35.94%）。
?公司近期启动对集团公司煤炭、电力等资产的收购计划，预计实际增厚能够超过公司自身预测（即业绩增厚2.5%）。依据公司公告数据测算，本次收购资产总价值约为600亿，对应增加归属于母公司的净资产约为85亿元，增厚归属于公司净利润约为7.5亿元，对公司业绩增厚幅度约2.5%。以此测算该资产ROE水平约为9%，仅相当于上市公司现有资产盈利能力的一半水平。导致注入资产盈利能力偏低的主要原因在于，本次注入的标的资产包含电力、物流等非煤产业，因此资产综合收益率偏低。依据谨慎性原则，公司给出2.5%的业绩增厚预测，我们预计实际增厚将略高于此。
?上调公司盈利预测至1.84元/股（原预测为1.80元/股），当前估值15倍（行业平均22倍），我们认为在公司产量2014年翻番计划日益明确以及资产注入序幕正式拉开的背景下，公司投资吸引力将有所增加，维持"增持"评级。从公司以往业绩表现来看，4季度既是产销高峰，更是成本费用计提的高峰，因此我们仍然坚持4季度业绩环比3季度有所减少的判断。但是综合前三季度表现，我们仍认为公司2010年业绩存在上调空间，在适当下调了营业税金率、销售费用率及管理费用率的基础上，我们上调10年盈利预测至1.84元/股。鉴于公司目前估值优势明显，且资产注入预期强，未来产量增长明确，维持"增持"评级。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁862123297345/23297415)
用友软件（600588）2010年三季报点评--加大投入战略延续，机遇与压力并存
?公司公布2010年三季报，业绩仍低于预期。1-9月，公司实现营业收入15.18亿元，同比增长20.8%；实现净利润3525万元，同比下降89.9%。此外，扣除非经常性损益后净利润为1678万元，同比下降84.8%；再扣除股权激励成本后，净利润为2965万元，同比下降74.2%。
?营业收入实现较快增长，各项业务进展顺利。公司在第三季度实现收入6.09亿元，同比增长24.3%，增速呈现出逐季递增的趋势。具体到各项业务，公司在高端产品深化行业解决方案，加强实施伙伴合作，项目实施交付进展顺利；在中端方面，U8业绩稳步提升，U9业务则实现了面向大中型制造企业的全面应用；在低端领域精细化发展管理渠道，完善服务体系，丰富了产品线。
?加大投入战略延续，费用压力凸显。1-9月，公司仍延续了加大投入的战略：加强了行业产品研发与推广，加深区域布局，同时加快了业务结构调整，加强对现有业务重组及研发，人员增长加快。其中，公司在前三季度人员增加2000人，总人数突破万人；前三季度新增36家分子公司，客户经营机构达到100家。加大投入战略的直接影响即为费用的大幅增长，销售费用率与管理费用率分别达到53.1%和35.8%，分别较去年同期增加5.6和2.0个百分点。
?投资收益减少是利润下降重要原因。公司在1-9月投资收益与公允价值变动收益较去年同期大幅减少2.81亿元，主要是由于公司在去年出售所持北京银行股权获得投资收益所致，这也成为公司利润大幅下降的重要原因。
?加大投入将会见效，维持"买入"评级。公司在2010年前三季度业绩低于预期的主要原因在于加大投入战略导致费用压力加大，以及投资收益同比大幅减少。我们相信加大投入、加快区域布局、加强业务整合等业务部署将会在全年以及未来几年起到积极效果，进一步促成用友成为中国管理软件市场的控局者。预计公司10年、11年主业EPS分别为0.53元、0.75元，相应10年、11年动态市盈率为45.9倍、32.5倍，仍维持其"买入"评级。
(分析师：尹沿技862123291878分机7428)
恒瑞医药（600267）三季报点评：创新与国家化支撑公司可持续增长，维持买入评级
?净利润增长19%，符合预期：2010年前三季度公司实现营业收入28.14亿元，同比增长27.2%；实现利润总额6.95亿元，同比增长23.4%；实现净利润5.63亿元，同比增长19%，每股收益0.76元，符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现销售收入9.45亿元，同比增长20.7%，净利润1.72亿元，同比增长72.8%，每股收益0.23元，三季度单季净利润增速远高于前二季度的原因是2009年三季度公允价值-1800万拉低了利润基数，同时单季期间费率下降6.8个百分点（销售费率下降5.46个百分点，管理费率下降2.31个百分点）。
?肿瘤药平稳增长，手术麻醉药和心血管药高速增长：延续上半年的增长态势，前三季度抗肿瘤药物、抗生素药物收入平稳增长，增速分别达到20%、10%左右，而心血管、手术麻醉用药收入增速达到60%以上。2010年刚上市的电解质输液前三季度销售良好，收入达到6000多万。
?毛利率维持在高位，期间费用控制良好，经营活动现金流远低于净利润：三季度毛利率84.5%，与第一、第二季度持平，维持良好。前三季度期间费用16亿元，同比增长22.8%，与收入增速相匹配，期间费率同比下降2个百分点。受应收票据和应收账款增加影响，前三季度每股经营活动现金流0.36元，同比下降29%，低于每股收益，考虑医院回款周期属于正常。
?持续创新与国际化支撑公司"标杆"地位，应该给予更高溢价：公司产品储备丰富、梯队完整。"me-too"药物艾瑞昔布目前已经完成产前检，预计2010年上市、2011年初开始贡献业绩；"me-better"药物阿帕替尼已完成临床Ⅱ期、苹果酸法米替尼有望2011年完成临床；伊立替康冻干粉针剂预计2011年初通过美国FDA认证；创新药瑞格列汀有望2011年完成临床Ⅱ期；一系列的新药上市有望不断拉升公司估值，股权激励的实施进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元盈利预测，对应PE分别为37X、30X、24X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，给予2011年50倍市盈率，维持12个月目标价64.5元和买入评级。
(分析师：罗鶄/薛娜862123291878分机7214)
歌华有线（600037）三季报点评：业绩略高预期，政府补助缓解资本开支压力
?业绩略高市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入13.46亿元，营业成本11.08亿，分别同比增长29.0%和57.4%，实现归属于母公司股东净利润3.12亿元，同比增长26.4%，对应EPS0.29元，高于我们预期7.4%（我们3季报前瞻预期0.27元）。第3季度公司实现营业收入3.72亿，同比增长1.8%，环比增长-42.1%，净利润1.70亿，同比增长65.5%，环比增长97.6%。
?资本开支压力进一步加大。10年前3季度毛利率17.7%，比09年同期下降14.8个百分点，主要原因在于：（1）第2季度朝阳监控项目完工确认收入2.42亿，其毛利率仅8.3%，大幅降低综合毛利率水平，这也是3季度收入环比下降的原因；（2）更重要的是，为发展高清业务，资本开支大幅增加，导致折旧摊销成本显著提升。前3季度资本开支11.1亿，同比增长94.7%。相比第2季度，第3季度毛利率环比下降1.1个百分点至15.8%，剔除朝阳项目影响，毛利率环比下降幅度超过5个百分点。
?政府补助缓解资本开支压力。前3季度公司营业利润1.23亿，同比下滑52.5%，但第3季度营业外收入高达1.9亿，包括历年机顶盒补贴摊销以及第3季度1.2亿节目专项补贴，从而保证公司净利润依然保持稳步增长。考虑到今明两年，歌华有线资本开支均高达10亿元以上，如果没有政府支持，公司成本压力巨大；历史上，北京市政府对公司的支持一直是不遗余力，我们预计，后续公司进一步获得政府补贴是大概率事件，将有效缓解高资本开支带来的盈利下降压力。
?关注北京市三网融合进程，维持"增持"评级。我们维持盈利预测，09-12年EPS分别为0.37元，0.34元和0.44元（均未考虑收视费提价），对应10年PE41倍，从PE角度当前估值水平已接近历史低点。短期内公司资本开支压力较高，但考虑到政府可能加大支持力度，反而成为事件性催化剂，我们维持"增持"评级。后续催化剂可能在于：（1）16亿可转换债券启动发行；（2）与合作方签署发展电视增值业务有关协议；（3）北京电视台加大对公司支持力度或资源倾斜。
(分析师：万建军862123291878分机7467)
长安汽车(000625)2010年三季报点评：预计4季度盈利环比向上
?维持增持评级。维持公司2010、2011年EPS分别为0.98元和1.05元预测，对应动态PE分别为13倍和12倍，PB仅2.9倍。4季度行业旺季有望带动公司微车销量复苏，同时长安福特马自达南京工厂开始上量，预计公司业绩4季度将环比提升，维持增持评级。
?业绩略低于预期。公司3季度实现销售收入62.3亿元，环比下降17%，实现归属公司净利润3.53亿元，环比下降39%，前三季度实现归属母公司净利润17.2亿元，同比增长104%，对应每股收益0.74元。公司业绩环比下降并低于预期的主要原因是微型车销量环比大幅下滑，本部3季度再度亏损。
?微车销量下滑，本部再度亏损。根据汽协统计，长安3季度共实现微型车销量14.3万辆，较2季度环比下滑24.8%，由于自主品牌轿车3季度销量仍未上量，微型车销量的下滑使得公司本部盈利能力进一步恶化，预计3季度本部共亏损0.6亿元，从而导致3季度公司业绩环比下滑39%。
?需求下降、行业竞争激烈，共同导致公司微车销量环比下降。公司微车销量下滑的原因主要有两方面：其一，微车去库存，3季度微车行业实现销量64.3万辆，环比下滑14%；其二，微车竞争激烈，公司3季度微车市场份额较2季度环比下降3.3个百分点。我们认为，随着微车消费的理性回归，行业需求向下的风险已经基本释放完毕，9月微车销量环比增长20%，也反映出旺季来临需求复苏明显，我们预计公司微车销量4季度将环比回升。
?受益节能车补贴拉动明显，奔奔销量环比增长。公司自主品牌轿车3季度实现销量3.78万辆，与2季度基本持平，与行业增速基本一致，其中奔奔车型由于入选国家节能车补贴目录，收益节能补贴拉动明显，3季度销量较2季度环比增长17%，明显好于行业增长。
?南京工厂马自达3上量，投资收益有望环比提升。公司3季度实现投资收益4.35亿元，较2季度减少6%，反映出合资公司盈利能力基本保持稳定，其中长安福特马自达的马3车型2季度开始转由南京工厂生产，产能受到限制，3季度马3车型转产顺利完成并迅速上量，带动合资公司A级车销量环比增长21%，我们预计在4季度行业旺季，合资公司福克斯及马3车型将进一步放量，带动公司投资收益环比提升。
(分析师：姜雪晴862123297818分机7409)
广汽长丰(600991)2010年三季报点评：关注广汽集团资产整合
?维持增持评级。公司3季度业绩低于预期，我们小幅下调2010年EPS至0.51元，维持2011年EPS0.94元预测，对应2010年、2011年PE分别为27倍和15倍，我们看好广汽入主全面改善公司经营业绩的空间，通过内部挖潜以及营销观念转变，公司未来业绩增长确定性强，近期公司公告停牌，存在汽集团资产整合的可能，维持增持评级。
?业绩低于预期。公司3季度实现销售收入15.1亿元，环比下降14%，实现归属公司净利润0.25亿元，环比下降68%，EPS0.05元，前三季度实现归属母公司净利润1.64亿元，同比增长87%，对应每股收益0.31元。公司3季度业绩环比大幅下降并低于预期的主要原因是公司盈利能力环比下滑。
?3季度销量环比下降导致收入下降、毛利率下降。3季度公司销售SUV9485辆，环比下降10.5%，销售收入环比下降14%，收入下降及产品结构变化导致毛利率环比下降2.5个百分点，3季度盈利能力高的产品销量环比下降，导致净利润环比下降68%。
?预计4季度业绩将环比回升。4季度是汽车需求旺季，预计4季度公司SUV需求将环比回升，我们预计随着需求的回升，其整车毛利率相应将环比改善，4季度业绩将环比回升。
?公司公告停牌，广汽集团正筹划涉及公司的重大事项。近期公司公告大股东广汽集团筹划涉及公司的重大事项，临时停牌，并将在11月4日公告信息并复牌，预计可能与广汽集团资产整合等事项有关。
(分析师：姜雪晴862123297818分机7409)
上海家化(600315)2010年三季报点评--销售费用投入较多，收入增速未能如期匹配，业绩低于预期
?三季报EPS为0.49元，净利润同比增长10%，业绩低于预期。1-9月公司实现营业收入24.3亿元，同比增长11.4%，其中化妆品销售收入同比增长8%，佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售有良好表现。归属上市公司股东净利润为2.1亿元，同比增长10%，完全摊薄EPS为0.49元，业绩低于我们在三季报前瞻中0.56元的预期。分季度看，第三季度收入为8.53亿元，同比增长12.7%，比第二季度7.9%的收入增速改善，第三季度净利润为4987万元，单季EPS为0.12元，同比增长10%，比第二季度5%的净利润增速明显改善。
?佰草集保持平稳增长，六神和家安收入增速未达预期，但比二季度已有明显改善。预计佰草集1-9月收入增速为40%多，预计六神1-9月收入增速为5%左右，而由于天气偏冷因素导致六神1-6月收入增速仅为1%，六神7-8月的增速已回到10%，预计家安1-9月收入增速为50%多。虽然第三季度收入增速已经回升，但较2010年初的预计仍有一定差距，广告投放效益还未完全体现。
?销售费用投入较多，销售收入增长未能及时跟上，是业绩低于预期的主要原因。公司1-9月毛利率为53.3%，同比提升0.3个百分点，销售费用率为35.7%，同比提升3个百分点，管理费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点。今年以来公司在销售费用方面投入较多，今年前三季度的销售费用率分别是31%、35%和40%，主要是佰草集和家安的广告费用支出和营销推广费用。我们预计在佰草集品牌上的广告费用较往年多支出1亿元左右，预计家安的广告和营销费用也在1亿元左右。销售费用已投入较多，而广告效应有时滞，尚未及时带动收入的快速增长，是业绩低于预期的原因，预计四季度和明年能够改善。
?下调盈利预测，维持增持。考虑到三季报业绩低于预期，我们下调2010-2012年EPS到0.64/0.90/1.24元（原预测为0.75/1.03/1.44元），对应PE为55/39/29倍，三季度情况已经较二季度有明显改善，预计四季度及明年随着广告效应显现，收入增长有望和销售费用增长相匹配。从长远看公司仍是国内化妆品行业最有竞争力的企业之一，维持增持评级。
(分析师：王立平/戴卉卉862123291878分机7468/7410)
苏宁电器（002024）三季报点评：连锁扩展如期加速，收入利润比翼齐飞
?苏宁电器2010三季报业绩符合市场预期：2010年第三季度公司实现营业收入543.02亿元，同比增长
30.61%；营业利润37.54亿元，同比上升41.83%；归属于母公司的净利润28.28亿元，比上年同期增长43.58%。
EPS为0.40元，同比增长38.09%；ROE为17.87%，同比下降2.41个百分点；每股经营活动净现金流0.27元，同比下降73.79%，下降幅度较大的原因一是公司上年同期采用银行承兑汇票支付供应商货款较期初增加幅度较大，而本年度相对平稳，二是报告期内公司为应对旺销备货预付款有所增加，三是总股本有所增加所致。公司还预告了2010年归属于母公司的净利润同比增长在30%-45%之间。
?连锁扩展如期加速，规模效应日益显现:2010三季度公司新进入23个地级以上城市，新开连锁店285家，其中常规店183家、县镇店95家、精品店7家，关转连锁店20家，净增265家。其中，7－9月新开连锁店136家，大大加快了开店速度，完成了年初设定的全年开店200家以上的计划。截至本报告期末，公司已在大陆地区223个地级以上城市拥有连锁店1206家，其中常规店1103家、县镇店95家、精品店8家，连锁店面积达到474.38万平米。与此同时，苏宁进一步践行零供采购合作模式简化，通过加强单品管理，综合毛利率保持稳定，达到17.58%。
?收入增长很快，利润增长更快：受益于持续稳健的门店扩张以及持之以恒的供应链管理优化，营业收入在基数不断扩大的条件下仍然保持了高速的增长，今年三季度实现543.02亿元，同比增长30.61%，远高于去年16.84%的增速。即使不考虑外延，只考虑内生增长的效应，依然实现可比店面销售收入同比增长19.43%，这很大程度上也是受益于家电"以旧换新"、"家电下乡"、"能效补贴"等一系列拉动内需的消费政策持续推进落实所带来的家电产业链整体景气度提升。优化布局组合、丰富产品品类、培训员工技能等因素也对提升单店效益有所贡献。10年3Q实现净利润28.28亿元，同比增长43.58%，净利润率增加0.47个百分点至5.21%，这是运营管理持续优化、经营变革系统推进的必然结果，体现了苏宁强劲的内在生命力。
?费用集约带动销售管理费用率合计下降0.09个百分点：本报告期苏宁销售费用、管理费用较上年同期分别增长30.56%、23.52%。原因一方面是新开店面数量增加较快，另一方面围绕苏宁创立二十周年实施了一系列品牌提升计划。但是受益于成熟的预算管控制度、绩效分析体系、后台平台建设的积累、尤其是信息化运营能力的提升，销售费用率基本保持8.94%不变，管理费用率下降0.09个百分点至1.55%，在新开门店大举扩张的同时能保持如此绩效实属不易。
?维持盈利预测，维持买入的投资评级：苏宁的成长价值来自公司不断创新盈利模式、持续拓展市场空间、持之以恒优化供应链管理、和前瞻性引导行业发展，核心店的自有化、产品链的延伸化、经营战略的国际化将打开利润长远增长的想象空间。我们预测2010-2012年公司每股收益为0.57元、0.69元和0.82元，目前PE为27倍、22倍和19倍。A股市场上零售业的典范不应有估值折扣，我们认为市场终究会认识到苏宁的长期价值，未来公司的市场价值潜力有望突破1200亿元！我们维持买入的投资评级。
大富科技（300134）深度研究：横向复制竞争力，新产品带动高增长
?短期看点：横向进入新市场，明年仅新产品即可拉动36%增长。（1）公司进入塔顶放大器等有源射频器件市场，预计明年新产品可贡献36%以上的收入增速；（2）新产品的机理与现有产品类似，可复制现有竞争力；（3）今年已少量出货，静待明年爆发。
?中长期看点：进入其他设备商的供应链，收入或成倍扩张。（1）目前公司主要为华为供货，尚未进入爱立信、诺西等设备商供应链；（2）由于供应链不稳定，爱立信、诺西等设备商开始自产部分射频器件；（3）未来，公司极有望进入爱立信、诺西的供应链，届时收入将成倍增长。
?竞争力：精简、一体化的设计。公司竞争力受到华为认可，在华为供货比例从07年8%提升到10年40%。与竞争对手相比，公司产品体积只有1/2，重量只有2/3。精简的设计大幅降低成本，在价格不断下降时仍能提高毛利率。此外，从设计环节减少调试过程，提升响应速度和突击供货能力，保证客户粘性。
?预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为1.43，2.00和2.67元，未来三年复合增速45%，对应PE39，28和21倍。给予公司2011年35-40倍估值，对应目标价70-80元，给予"买入"评级。
(分析师：万建军/王晶862123291878分机7467/7373)
三季度业绩略超预期，四季度将现长协优势--宝钢股份三季报点评
宝钢股份公布三季度业绩。
?上调至买入评级。由于下游汽车和家电需求仍维持强势，加上4季度协议矿体现出的相对优势，我们将公司2010、11年的EPS分别由0.70、0.71上调为0.76、0.82元。目前公司的10年PE、PB分别为9.5X和1.2X，在钢铁公司中估值具有相当优势，将公司由"增持"上调至"买入"评级。
?三季度业绩略超预期。宝钢股份10年前三季度实现收入1491亿，同比增加40%；第三季度实现收入512亿，较第二季度环比下降3.6%；前三季度加权平均净资产收益率10.7%，比上年同期下降0.7个百分点；前三季度实现归属母公司的净利润106亿，同比上升186%；第三季度实现归属母公司的净利润26亿，环比下降37.5%，第三季度EPS0.15元，略超我们预期的0.12元，也大大好于原先市场上预期。
?经济结构调整和成本上升是公司三季度业绩环比下滑的主要原因。三季度，国家进一步加大经济结构调整力度，经济增速继续呈放缓态势，国内钢材需求增速有所回落。此外，国家调整钢材出口退税政策的效应逐渐显现，钢材出口量显著下滑。受国内外市场的不利影响，公司连续对7、8月份产品价格进行了较大幅度下调，虽然国内钢材价格自二季度末急剧下跌至7月中旬低点后缓慢回升，并在9月受节能减排的影响出现了相当幅度的反弹，但三季度整体钢材价格仍未恢复到二季度水平，加上进口矿石季度长协价格继续攀升至年内最高位。上述原因导致公司三季度整体盈利环比出现回落，但基本与1季度持平的业绩是远好于之前市场预期的。
?四季度将现长协优势，下游需求将保持稳定。四季度预计钢材供需关系整体仍将保持平稳，钢材价格大幅上涨和下跌的动力均不足，宝钢在小幅上调了10月和11月价格后后期价格预计将维持稳定；同时，矿石长协价格下降10%，对公司而言是一大利好。此外，公司主要产品冷轧板下游汽车、家电需求仍然旺盛。上述原因将导致公司在四季度将继续保持良好业绩。
?股价表现的催化剂：铁矿石价格下跌，钢材价格上涨，宏观调控放松，节能减排政策从严。
?核心假设风险：铁矿石价格大幅上涨，下游需求疲软导致钢材价格下跌，宏观调控从严。
(分析师：赵湘鄂/毛深静862123291878分机7447/7216)
三季度业绩略低于预期，四季度业绩仍将平淡--鞍钢股份三季报点评
鞍钢股份公布三季度业绩。
?维持增持评级。我们认为公司四季度的经营情况会略好于三季度，并考虑到公司新建产能的持续扩张情况，公司11年的业绩将出现较大程度的恢复。我们下调公司2010、11年的EPS分别为0.36、0.76元（原先预计为0.39、0.76元），维持公司的"增持"评级。
?三季度业绩略低于预期。鞍钢股份10年前三季度实现收入679亿，同比增加38%；第三季度实现收入239亿，较第二季度环比上升6.8%；前三季度加权平均净资产收益率4.8%，比上年同期上升4.2个百分点；前三季度实现归属母公司的净利润26亿，同比上升679%；第三季度实现归属母公司的净利润-1.8亿，较第二季度16亿的利润出现亏损；第三季度EPS-0.025元，低于我们预期的-0.01元，基本符合我们预期。
?原材料成本上升和费用增加是公司出现亏损的重要原因。第三季度主营业务成本为223亿，较第二季度环比上升21%，主要由于鞍钢铁矿石结算价格的滞后性导致成本处于高位；同期国内市场钢材价格大幅下跌，无法弥补成本上升影响；同时，由于产品销量增加、包装材料价格上涨和出口运费等费用增加，以及3季度市场的疲软，导致销售费用环比上升8%；资产减值损失环比上升33%，主要是由于原燃料价格上涨，使本公司库存存货成本高于可变现净值，计提的存货跌价准备有所增加影响。上述多种因素使得公司三季度业绩大幅下滑，出现亏损。
?四季度业绩仍将平淡。公司上调10月份出厂价格之后，11月份开出平盘价格，表明市场有所回暖，公司的销售价格也随之提升。但由于公司主要原材料（铁矿石）的价格由于核算方式仍将维持在高位，加上近期的出口环境恶化导致出口数量出现下滑，并进而对国内销售形成压力。因此我们预计公司四季度的业绩可能有小幅好转，但仍难有较大变化。
?股价表现的催化剂：钢材价格上涨，宏观调控放松。
?核心假设风险：出口大幅下滑，下游需求疲软导致钢材价格下跌，宏观调控从严。
(分析师：赵湘鄂/毛深静862123291878分机7447/7216)
宁波韵升（600366）三季报点评：业绩超预期，上调盈利预测，维持"增持"评级
?三季度业绩超预期。公司2010年前三季度实现营业收入13.6亿元，较上年同期增长94.7%；实现净利润2.05亿元，较上年同期减少44.6%，而扣除非经常性损益的净利润同比增长146%，2010年前三季度公司实现每股收益0.45元，超于我们之前0.41元的预期。
?日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权，2010年前三季度出现较好的恢复性增长，我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入，因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销，全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右，但是我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。
?磁机电一体化模式将逐渐凸显优势，上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长，预计2010年全年将达到5000吨的产量，并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势；公司参股35%的上海电驱动，未来将受益新能源汽车快速增长，所带来的投资收益的大幅回报，我们预计2010年全年将达到至少1个亿的营业收入，并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时，对于上海电驱动，我认为未来的3-5年，虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑，但是随着中国新能源汽车的放量，上海电驱动将在量的推动下，保持快速增长。
?盈利预测及投资建议：综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长，以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012年每股收益0.5、0.7、1.0，上调至0.56、0.76、1.09，对应目前PE水平分别为53.1、38.8、27.3，维持公司"增持"评级。
(分析师：叶培培/郭鹏862123297454)
浙江医药（600216）三季报点评：VE、VA四季度价格看涨，维持买入评级
?公司业绩符合预期，VE四季度价格上涨。2010年前三季度公司实现收入35.61亿元，同比增长40.6%；净利润8.68亿元，同比增长18.5%，每股收益1.93元，扣除非经常性损益后每股1.95元，符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现营业收入12.05亿元，同比增加39.4%，环比基本持平；实现净利润2.86亿元，环比持平，同比下滑31%，主要是由于去年同期净利润基数较高（4.15亿），单季实现每股收益0.64元。前三季度公司实现综合毛利率40.6%，略低于上半年毛利水平。三季度单季实现毛利率39.4%，环比下降3.5个百分点，同比大幅下滑9个百分点。单季度毛利率同比大幅下滑的原因是7-8月份VE价格在105-110元/千克低位震荡，进入10月，VE价格触底回升，目前已经升至135元/千克。
?VE价格仍是公司业绩的关键点。1）维生素E：前三季度VE收入增速延续上半年水平，达到30%左右。VE全球寡头供给格局2010年没有发生实质性变化，随着国内国际饲料行业需求回升，浙江医药、新和成相互配合停产，预计VE价格第四季度有望上涨；2）维生素A：前三季度VA收入同比持平。VA价格从前期低点反弹，同样受国际饲料需求旺季影响VA价格将稳中有升；3）万古霉素与替考拉宁：增长快速，预计增速达到50%以上，成为公司新的利润增长点。
?期间费用控制得当，经营活动现金流正常。前三季度公司期间费用3.81亿元，同比增长41%，与收入增速相当，期间费用率上升1.7个百分点。公司经营活动现金流正常，每股经营活动现金流净额1.78元，略低于每股收益。
?公司估值十分安全，VE、VA价格四季度有望继续回升，维持买入评级。受下游国际需求进入旺季以及国内补栏拉动，我们认为VE、VA价格四季度会持续上行，但上行幅度取决于四家生产企业的配合。我们维持公司10-11年预测EPS至2.83元、3.15元，同比增长5%、11%，对应的预测市盈率分别为12倍、11倍，当前估值安全，股价将受VE、VA价格上涨驱动。
(分析师：罗鶄/薛娜862123291878分机7214)
长江电力(600900)2010三季报点评：三季度业绩超预期水电支持政策将逐步出台
?2010前三季度业绩超出市场预期。由于2009年9月公司实施重大资产重组，三峡电站发电量全部归属于公司，2010年前三季度公司总发电量802.22亿千瓦时，较上年同期增加139%。发电量的大幅增加使得前三季度发实现营业收入173.6亿元，营业成本60.7亿元，分别同比增长145.8%、144.9%，毛利率为65.0%，同比微升0.2个百分点。实现归属于母公司所有者利润71.6亿，同比上升170%，EPS为0.43元，超出市场预期（市场预期在0.37-0.40元）。
?三季度开始来水大幅度回升，同时三峡工程10月底提高到175米目标蓄水位。2010前6个月，受长江上游流域去冬今春干旱的影响，三峡入库流量偏枯。随着西南地区旱情的缓解和丰水期的来临，公司三季度从7月份开始发电量就出现了彻底改观。其中7月来水量较多年均值偏丰14％，比去年同期偏丰43.7％，使得7月下旬开始26台机组达到满发，到10月26日三峡工程终于达到了175米的蓄水位，充分保证未来三峡电站的发电量。我们预计2010全年三峡电站发电量达到820亿千瓦时，11年开始将达到892亿千瓦时。
?维持"买入"评级。在不考虑后续资产收购以及水电价格调整的情况下，预测公司2010-2013年EPS分别为0.46、0.54、0.56、0.56元，由于公司分红率确定，采用DDM估值模型得到公司电力资产合理价值为10.4元，公司投资的金融资产对应每股贡献约1.1元，综合得到公司合理价值为11.5元。由于大型水电具有循环可再生、抗周期性、节能环保、长期成本低、综合效益大等特点，具有一般资源类企业无法比拟的竞争优势。同时公司未来将依托水电业务产生的丰厚现金流，拓展其他清洁能源领域，打造绿色能源上市公司的战略清晰，我们维持"买入"评级。
?股价表现的催化剂：国家为大力支持水电开发进行水电价格的调整，以及在增值税优惠和移民补偿方面继续支持。公司加大对其他新能源如核电领域进行投资，开辟新的利润增长点。
?核心假定的风险：长江流域来水出现长时间偏枯；国家对水电开发支持力度不够。
(分析师：余海862123297414)
开滦股份(600997)2010三季报点评：业绩略超预期微幅上调盈利预测至0.68元/股维持增持
?公司三季度单季业绩0.18元/股，超出申万预测的0.17元/股。公司三季度累计为0.52元/股：Q10.17元/股、Q20.17元/股、Q30.18元/股，三季度环比略有增长。公司三季度业绩超预期主要来自于煤炭业务盈利：公司前三季度煤炭业务盈利分别为Q10.17元/股、Q20.19元/股、Q30.21元/股。焦化业务一季度基本盈亏平衡，二季度亏损0.02元/股，三季度单季又亏损0.02元/股。公司煤炭业务环比较好，焦化业务环比较差也在毛利率变化中有所体现：公司三季度单季母公司毛利率37.87%高于上半年的37.61%，表明公司肥煤主要是供给大钢铁厂大焦化厂，受节能减排影响相对较小；但是合并报表的毛利率较中期有所下滑（从中报的16.37%下滑至三季度单季的16.13%）。由于公司有2/3的收入来自于焦化业务，所以合并报表的毛利率受焦化业务影响较大。
?公司拟与北京华阳合资兴建20万吨甲醇燃料，欲进一步延伸焦化产业链。近日，公司与北京华阳签署了《甲醇燃料项目合作协议》，拟在唐山市海港经济开发区设立合资公司唐山中阳新能源有限公司，由其建设甲醇下游20万吨/年甲醇燃料一期工程项目。合资公司注册资本5000万元，其中公司以现金出资2550万元占合资公司股权比例的51%。公司预计项目年均销售收入71496万元，净利润1234万元，总投资收益率为27.96%。我们认为甲醇车用燃料是否能够在国内推广尚存不确定性，但此项目表明了公司继续做大焦化产业链的决心。
?上调公司10年盈利预测至0.68元/股（原预测为0.67元/股），鉴于公司资产注入预期未变，中长期维持"增持"评级。上调盈利预测的主要原因在于略微下调了管理费用率（从4.88%下调至4.84%，前三季度为4.64%）和销售费用率（从1.3%下调至1.22%，前三季度为1.16%）。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨，权益精煤量255万吨，预计12年盖森200万吨有望投产，墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司当前估值29倍，高于行业平均22.5倍，主要是公司整体上市预期仍在且焦化业务仍处于亏损状态，我们维持对公司的中长期增持评级。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁862123297345/23297415)
上海医药（601607）三季报点评：分销网络全国性布局加快
?三季度净利润超预期：2010年前三季度公司实现收入278.9亿元，同比增长19%，实现净利润11.1亿元，同比增长8%，实现每股收益0.555元，高于我们0.53元的预期，每股经营活动现金流0.56元。剔除非经常性损益后前三季度每股收益0.50元，同比增长23%。三季度单季公司实现收入93.7亿元，同比增长15%，实现净利润3.4亿元，同比增长64%，每股收益0.17元。
?18个品种前三季度收入超过7500万：前三季度医药工业收入61.1亿元，同比增长14%，毛利率51.6%，同比上升1.23个百分点，其中生物及生化制药业务收入9.2亿元，同比增长29%；化学制药业务收入23.4亿元，同比增长15%；中药业务收入25.3亿元，同比增长9%；医疗器械业务收入3.2亿元，同比增长4%。分产品来看，收入超过7500万以上的产品18个，其中乌司他丁和注射用头孢噻肟钠收入同比增长35%以上。
?医药分销收入同比增长22%：前三季度医药商业收入217亿元，同比增长21%，毛利率8.8%，同比下降0.63个百分点，医药商业占华东市场份额约18%，占上海市市场份额约54%。其中分销业务收入199.9亿元，同比增长22%，零售业务收入17.2亿元，同比增长17%。公司加快分销网络的全国性布局，与福建省华侨实业联合重组的福建省医药有限责任公司8月1日正式挂牌成立，与浙江、北京等多个地方性优势分销企业达成合作协议。
?看好医药分销业务外延扩张，维持增持评级：不考虑发行H股摊薄股本因素，我们维持公司2010-2012年每股收益0.65元、0.80元、0.96元，对应的预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍。若H股发行顺利，2011年开始每股收益将被摊薄20%以上，外延式扩张仍有可能抵消股本摊薄因素。我们看好公司医药商业全国第二稳固地位，维持"增持"评级。
(分析师：娄圣睿/罗鶄862123297818分机7480)
小商品城（600415）三季报点评：预计明年两大市场新开将推动净利润同比增长30%
?小商品城三季度业绩基本符合我们预期:2010年1-3Q公司实现营业收入23.4亿元，同比增长18.1%;营业利润8.99亿元，同比增长12.1%;归属于母公司股东的净利润6.65亿元，同比增长10.5%，归属母公司的扣除非经常性损益的净利润同比增长11.36%;每股收益0.49元，ROE为9.47%，每股净资产5.16元。
?房地产结算同比增加拉低整体毛利率3.5个百分点。今年前三季度公司整体毛利率46.6%，同比下降3.5个百分点，我们判断这主要因为公司房地产业务同比增长较快。房地产毛利率相比商铺经营较低，其占主营收入比例的提高势必拉低公司整体毛利率水平。经营管理效率提升，使得管理费用同比下降9%，部分弥补了这一不利因素。公司前三季度净利润率同比下降1.9个百分点。
?房地产结算构成2010年业绩增长的主要驱动力。由于年内商铺提租空间有限，且无新市场开业，因此我们认为今年业绩增长动力将主要来自于房地产。我们预计今年房地产结算收入同比增长将在40%以上，主要是嘉和公寓1.4亿元以及金桥人家、名仕家园和南昌世纪村等尾盘。杭州东城印象有望年底开始预售。
?2010年4月三期二阶段和新篁园市场计划开业，公司将迎来业绩爆发增长。三期二阶段主要经营进口商品、床上用品及汽车用品等，我们预计其将拥有约1.6万个商铺，商铺出租采用政府定价和市场定价并行方式，加权平均年租金在4000-4200元/平米。而新篁园市场预计摊位5700个，其中4200个摊位是宾王拆迁，平均一个摊位8平米左右，年租金1万元。我们预计两大市场新开将拉动商铺出租业务的盈利同比增长40%以上。
?市场新开支撑公司短期业绩高增长，维持"买入"投资评级。从短期来看，明年三期二阶段和新篁园市场开业，将是公司2011年净利润30%以上增长的主要推动力。其次，未来一区市场东扩有望增加经营面积10万平米左右，将是老市场除提租以外的新增长模式。我们维持公司盈利预测，预计2010-2012年EPS分别为0.77元、1.04元和1.32元，维持买入。从长期来看，由于目前公司商铺市场化定价程度仍较低，未来提租空间较大。加之义乌各大会展业务发展，高星级酒店落成，以及外贸转型区获批等等有利因素，公司商铺商业价值待挖掘空间较大。
(分析师：金泽斐/陶成知862123291878分机7431/7451)
承德露露三季报点评：产品提价10%应对成本压力上升
?三季度收入增长35%，而利润增速受成本上升拖累。1-9月份公司实现销售收入14.2亿元，同比增长38.7%；归属于母公司净利润1.5亿元，同比增长91.4%；按最新股本全面摊薄EPS为0.493元。单季度来看，第三季度收入4.4亿元，同比增长34.9%，EPS0.088元，净利润同比增长3.82%。
?投资评级与估值。预计10-12年EPS分别为0.750元、0.987元和1.226元，分别同比增长64.5%、31.6%和24.2%。尽管过去一年承德露露跑赢申万A指122个百分点，但考虑到10月16日露露杏仁露出厂价已上调10%、河南6万吨产能预计明年四季度达产、集团占用露露商标问题有望彻底解决、今年董事会换届后万向对露露的掌控力加强等因素，我们维持"买入"评级。
?有别于大众的认识。（1）软饮料是食品饮料行业中弹性最大的子行业，因为它的需求可以创造出来，如营养快线。2009年娃哈哈营业收入432亿元，净利润87亿元，如果娃哈哈已上市，那么目前市值预计3000多亿元。露露未来究竟有多大成长空间关键看万向鲁冠球父子的想法以及公司管理团队的运作能力。由于鲁冠球父子（即万向三农）持有承德露露42.55%的股权，我们认为大股东总希望承德露露未来5-10年有大的发展。事实上，在消费者越来越崇尚健康饮食的背景下，露露杏仁露有很大的运作空间。（2）三季度收入增长35%而净利润仅微幅增长主要是由于：杏仁、白糖涨价后成本压力上升，毛利率同比下降2.6个百分点；单季度营业费用率有所上升。（3）露露杏仁露10月16日起每箱（24罐）出厂价由51.6元上调至57.6元，幅度11.6%，同时给经销商增加1.5个百分点的返利，即相当于提价10%。（4）集团占用露露商标问题有望在半年内彻底解决，商标问题解决后万向对露露的掌控力将进一步加强，同时将收购汕头露露4万吨产能。（5）半年报中公司公告拟投资2亿元在河南郑州新建6万吨产能。这有助于开拓河南及周边省份的市场，同时拉开向南扩张的序幕，也为今后向国内外扩张打下坚实有力的基矗（6）公司将逐步调整后续战略的聚焦。未来将重点加强终端产品展示，主要包括一些户外广告以及终端形象；将进行生产产品的调整，调整美颜坊、完善露露核桃露以及花生露；将继续扩大员工队伍的建设，为培养产能扩张的主要骨干做准备。
?股价表现的催化剂：陆续新建产能、彻底解决商标问题、股权激励等。
(分析师：童驯862123291878分机7363)
招商银行(600036)：3季度业绩小幅超预期，提高全年业绩增速预测至52%，上调至买入评级
?规模扩张放缓，净利润同比大幅增长，三季报业绩略超预期。2010年前三季度，公司存款同比增长18.4%，贷款同比增长18.3%，扩张速度低于行业平均20%的存款增速和18.5%的贷款增速。净利息收入同比增长40.9%，净利润同比增长57.4%，实现全面摊薄年化ROE20.62%，EPS0.95元，业绩略超我们之前预期的0.93元。
?成本收入比下降以及息差扩张是推动公司业绩同比大幅增长的主要驱动力。公司净利差和净息差同比分别回升36和38个基点，回升幅度超出预计上市银行平均水平。净息差环比延续回升态势。3季度公司净息差环比回升4个基点，推动净利息收入环比增长5%，预计全年净息差同比回升幅度在25个基点左右。
?二次转型初见成效，中小企业业务保持快速发展态势。前三季度，中小企业贷款客户比年初增长19.22%；中小企业贷款总额比年初增长19.22%，占企业贷款的比重达到48.94%，比年初提高0.81个百分点。中小企业业务的快速发展，有助于贷款议价能力的提升和对公业务整体实力的增强，2010年新发放对公贷款平均较09年平均上浮3.3%。
?何谓二次转型？二次转型，如果仅仅是银行对风险偏好的改变，这样的变化对于投资者而言没有任何价值。这里，我们要强调的是，银行持续盈利并超越行业的核心竞争力是风险识别能力上，在经营上则体现为对一般认为风险较高的客户进行风险的重新认识和评价，寻找出其中低风险的客户，这才是银行股实现α收益的根本。市场悲观时，大众认为利率市场化是银行业的灾难，但我们认为对于拥有风险识别能力的银行，利率市场化其实是一片蓝海，未来的银行业同质化的终结，将自利率市场化开始。招行的二次转型，正是其在风险识别能力上的积累，伴随着利率管制逐步放开，这种积累最终会成为招行超越行业的核心驱动力，并在财务上体现出招行的息差、ROE等经营指标会逐步超越行业。
?上调至买入评级，重点推荐。招行相对同业拥有更大的息差弹性，随着新增贷款规模逐步收紧，规模增长对利润增长贡献较低的银行，将具备跑赢板块的能力。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为52%和29%。目前股价对应2010年和2011年11.3倍和8.8倍PE、2.28倍和1.89倍PB，公司拥有出色的基本面，盈利能力和内生资本补充能力。上调至买入评级，重点推荐。
(分析师：励雅敏/倪军862123291878分机7438/7285)
鲁信高新(600783)：三季报超预期、催化剂接踵而至
?三季报EPS0.55元小幅超出我们之前预期的0.52元到0.53元。三季度单季EPS0.30元，环比二季度上升88%，主要是由于民生证券分红收益7600万元在三季度确认，该项增厚EPS0.205元。
?我们仍维持之前在9月30日报告《鲁信高新-辅业资产整合进行时》和10月20日《鲁信高新-11年PE不足12倍的新经济金融股》对公司的看法和推荐理由：1、调结构背景下、符合产业投资指引方向的新经济金融股；2、股权结构清晰，在投资平台方面不存在利益漏出；3、会计处理大幅低估了公司的实际资产价值；4、新股发行询价一步到位，"打新"利润空间大幅压缩，买入公司股票相当于间接买入新股。
?创业板于今日正式解禁，我们认为持有较多创业板、中小板股权的公司也将因此获得市场的关注，形成主题投资机会。以公司当前上市概率较大的9个项目（其中4个证监会已受理、其余预期可通过定增等方式快速证券化）为例，2年后公司每股净资产可通过市值被重估至30元，即便不考虑未来新增项目投资上市，我们仍可给予1.5-1.8倍PB，得出2年后合理目标价格中枢为45-54元，以12%的股权贴现成本贴现，当前公司合理价格约为36-43元。如考虑到公司未来项目的拓展能力、行业的独特性等因素，可给予一定比例溢价。
?我们建议投资者继续关注公司的催化剂事件：民生股权纠纷明朗及IPO进展、项目IPO集中推进、新投资项目、公司土地拍卖事宜进展、山东半岛蓝色经济区规划获批、大股东鲁信集团持有的1.01亿股于11年初解禁、公司持有的华东数控、新北洋、宝莫股份等股权于11年个月份陆续解禁等等。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
中国太保(601601)2010年三季报点评：产险盈利继续好转寿险评估利率下调致业绩低于预期
?中国太保2010年前三季度实现净利润49.05亿元，同比零增长，对应每股收益0.57元；三季度单季实现净利润8.86亿元，同比增长-64.4%，对应每股收益0.10元，下调评估利率导致业绩低于预期。归属于母公司股东的每股净资产9.14元，较2009年底的8.80元增长3.9%，较2010年二季末的8.63增长5.9%，符合预期。会计游戏不影响公司投资价值，同时债券收益率提升将带来2011年评估利率上调，业绩或大幅增长。
?总保费43%的高增长由银保业务带动，全年新业务价值增长预计15%。中国太保2010年以来总保费增长迅速，前三季度实现寿险保费收入728亿元，累计同比增长43.3%，但个险渠道保费增速一直较低。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%，四月份同比出现较大幅度下滑，五、六月恢复正增长，前三季度累计同比预计增长11%左右，高于中国人寿，但远低于中国平安。个险新单保费增长较慢的原因：1）2009年基数较高；2）代理人数量增长和产能提升面临压力。银行渠道保费增速三季度相比上半年略有下降，预计前三季度同比增长76%左右，期缴和趸缴业务发展良好，但银保业务对新业务价值贡献有限，全年新业务价值预计增长15%左右。
?产险保费高速增长，预计盈利能力继续提升。太保产险前三季度保费收入391亿元，累计同比增长44.8%。太保产险保费快速增长，原因有三：1）汽车销量的增长致车险需求增加；2）保监会规范产险竞争秩序；3）北京等地规范车险费率管理。在产险保费高速增长的同时，保险公司盈利情况也大幅好转，而太保产险的综合成本率为全行业最低，预计前三季度太保产险综合成本率为92%-93%，略好于中国平安。
?前三季度总投资收益率3.2%，符合预期。2010年前三季度太保投资资产4165亿元，较年初增长14%；共实现总投资收益125亿元，前三季度总投资收益率3.2%，好于平安，但弱于人寿，符合预期。由于上半年股票市场大幅下跌引起权益资产价值下降，中国太保三季度单季计提资产减值损失5亿元，实现投资收益37亿元和公允价值收益2.4亿元，单季投资收益率0.86%，总投资收益较09年三季下降40%。受股票市场上涨影响，三季度浮亏大幅减少。中国太保二季度末资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动净额有浮亏36.55亿元，三季末资本公积较二季末增加35.16亿元，预计仍有浮亏1.5亿元。十月份以来股票市场震荡上扬，四季度净资产和投资收益都会继续提升。
?采用内含价值分析的公司合理价值为30元，维持增持。
(分析师：孙婷862123291878分机7337)
中信证券(600030)：三季报低于预期、关注股权转让进展
?中信证券三季报EPS0.40元略低于预期，三季度单季净利润13.95亿元，同比下降43%、环比上升23%。收入结构方面，经纪业务占比41%、自营20%、投行9%、利息收入占比8%，华夏基金贡献占比不低于17%。
?与09年相比，建投和中信本部经纪业务份额下降0.03%和0.06%，中信金通市场份额大幅上升0.31%，加总权益口径份额较去年上升0.23%。净佣金率下降至万分之8.23，环比二季度下降13%，降幅快于行业平均。中信建投股权转让尚待证监会核准，我们预计三四季度还将并表。但转让完成后，公司仅持有建投7%股权，未来中信建投如果有独立IPO计划，公司仍可担任主承销商。
?承销业务排名下滑，中信本部和建投各居总承销费收入第5和第15，IPO带来承销收入分别为7.03亿元和3.17亿元。公司储备的项目包括宁波银行、国航、铁建、中国银行、上海汽车、吉电股份等。
?交易性金融资产和可供出售金融资产规模分别较二季度末提升10%、降低3.5%，资本公积金较二季度增加20亿元，我们判断公司变现了部分可供出售资产（主要为债券），而增加了交易类资产中的股票持仓（详见表1、2分析）。公司的持仓结构以大盘股为主体，将直接受益于十一长假后的市场风格转换，预期公司重要重仓股十一后保守浮盈超过12亿元。
?建议关注华夏基金股权转让进展及和里昂证券合资事宜相关进展：我们仍维持公司10年盈利预测0.61元（未考虑中信建投及华夏基金转让股权带来的一次性收益），维持增持评级。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
长江证券(000783)：自营成就三季报
?三季报EPS0.44元符合预期（0.45元），三季度单季净利润4.54亿元，同比上升59%、环比上升482%。收入结构方面，经纪业务占比38%、自营占比53%。
?自营成就三季报：1、三季末交易性资产和可供出售资产为36.73亿元和45.84亿元，可供出售资产规模较中报增长10.67%，但资本公积金基本维持不变，考虑到三季度市场上涨以及公司可供出售资产中权益类资产占比低，我们判断公司减持了部分交易性金融资产。如十大重仓股中三季度大涨63%的中恒集团已被剔除。2、公司在可供出售金融资产中增配新股光大银行、兴业证券，可有效规避10月初市场风格向大盘股转换后，公司自营业绩受到的冲击。
?经纪业务佣金率持续下降，三季度较二季度下降7%、与行业趋势保持一致。经纪业务市场份额基本与二季度保持一致，公司10年大举进行营业网点扩张，截止目前新成立10个营业网点，此外服务部翻牌数量达到7个。
?承销业务排名下滑至40名左右：投行业务截止三季度承销5个项目，实现收入1.04亿元，企业债、IPO、配股项目各1个，定向增发项目2个。
?建议关注公开增发推进进度：1、公司前期公告拟公开增发融资90亿元，每股价格15元，发行不超过6亿股，建议关注公开增发获得批文的时间；2、公司已通过融资融券业务第三批专业评审，已公告融资融券额度30亿元，而本次公开增发募集资金中即有一部分为融资融券准备，增发后公司ROE将面临一定程度的摊保
?当前公司10年动态PE为23、11年动态PE24倍（已考虑公开增发影响），在券商股中处于偏低水平，维持增持评级。
(分析师：孙健862123291878分机7201)
兴业银行(601166)：业绩小幅超预期，上调全年盈利增速至44%，上调至买入评级
?规模快速扩张，净利润同比大幅增长，业绩略超预期。2010年前三季度，存款规模同比增长27.85%，贷款规模同比增长18.99%，规模扩张速度高于行业平均20%的存款增速和18.5%的贷款增速。量价齐升推动净利息收入同比增长42.3%。净利润同比增长42.0%。实现全面摊薄年化ROE20.39%，EPS2.27元。业绩略超过我们之前2.21元的预期。
?灵活的资产结构调整推动净息差同比回升，信贷成本在09年中期低基数上小幅上升。根据期初期末平均余额计算，公司净利差和净息差同比均回升7个基点。在付息负债收益率同比微增2个基点的情况下，公司能够实现息差的同比提升，与前三季度依托同业业务优势，及时把握市场利率回升时机，加大同业资金运用力度有关。前三季度手续费及佣金净收入同比增长72.1%，主要源于代理和咨询顾问业务的快速增长，随着兴业金融租赁子公司的正式开业，预计未来手续费和佣金净收入将继续保持高速增长。信贷成本在09三季度0.07%的低基数上，同比上升0.28个百分点至0.35%。
?净息差环比略降。3季度资金市场的紧张局面对公司付息负债成本率构成了较大压力。按期初期末平均余额计算，3季度公司净息差环比略降5个基点。我们预计公司全年息差同比与09年基本持平。
?资产质量良好，拨备覆盖率继续提高。3季度末不良贷款余额39.84亿元，较2季度末增加0.94亿元，不良率0.48％，下降0.01个百分点。关注类贷款占比较年初下降0.14个百分点至0.93％。拨备覆盖率达到287.1%，较2季度末提高8.3个百分点。
?上调至买入评级，重点推荐。兴业银行是一家机制灵活、风格进取的银行，同业资金业务具备较为明显的优势，使公司能够灵活调度资金优化资产负债配置。预计2010和2011年的净利润增速为38%和31%，对应2010年8.88倍PE、1.74倍PB，2011年倍6.79PE、1.43倍PB，具备估值修复空间，上调至买入评级，重点推荐。
(分析师：励雅敏/倪军862123291878分机7438/7285)
民生银行(600016)：合理调整资产结构，中小企业和商贷通业务快速发展，业绩符合预期
?规模增长保持稳定，剔除09年出售海通股权收益后净利润同比增速放缓，三季报业绩符合预期。三季度末，公司存款规模同比增长24.88%，贷款规模同比增长10.6%，总体规模保持稳定增长。净利润同比增长27.5%，剔除海通股权投资收益后净利润同比增长100.1%，环比二季度增速略有放缓，主要源于公司在三季度加大了拨备计提的力度。实现全年摊薄ROE17.32%，EPS0.49元。公司业绩基本符合预期。
?加大同业资金运用力度，合理调整资产结构。三季报显示公司在不断增加同业资金的配置力度以合理调整资产结构，存放同业款项及买入返售金融资产较年初增幅分别为140%和115%，同业资金占总资产比重也从年初的9.45%上升到16.71%，贷款占总资产比重略有下降，这可能与三季度货币市场收益率仍处于较高水平，公司存贷比指标依然较高以及资本充足率接近监管下限有关。此外，公司加大了短期国债的持有比例，目的可能在于缩短债券组合的久期以规避未来利率继续上升的风险。
?净息差环比略有下降。按期初期末平均余额计算，3季度公司净息差环比下降10个基点，我们推测这与低风险资产权重增加、经济略有下滑、以及贷款竞争更为激烈有关。预计四季度随着加息效应的显现，公司净息差有望保持平稳并出现一定程度的环比上升趋势。
?不良贷款余额比例双降，加大拨备计提力度。3季度末不良贷款余额73.97亿元，比2季度末减少1.15亿元；不良率0.75%，比2季度末下降4个基点，资产质量持续改善。同时，公司在3季度加大了拨备计提的力度，信贷成本环比上升11个基点至0.61%。3季度末拨备覆盖率达到259.4%，环比上升30个百分点，在上市银行中处于较高水平，预计四季度不会再计提较多拨备。
?"商贷通"业务高速发展，积极推动业务结构调整。3季度末，公司"商贷通"贷款余额人民币1200亿元，较年初增加752亿元，增长167.8%，这项业务已经在细分市场创出品牌，收获领先优势。公司未来将以商贷通业务和中小企业业务为平台不断推进战略性转型和业务结构调整。
?维持增持评级。公司事业部制改革已逐步走出初始的磨合阶段，并将在未来逐步发挥作用。预计公司2010年和2011年的净利润增速分别为28.6%和34.7%。目前股价对应2010年和2011年PE9.4倍和8.2倍、PB1.4倍和1.3倍，维持增持评级。
(分析师：励雅敏/顾旭俊862123291878分机7438/7403)
中国神华(601088)2010三季报点评：业绩超预期上调盈利至1.84元/股资产注入预期强
?公司三季度单季业绩0.49元/股，略超申万预期（0.46元/股）。公司前三季度业绩1.43元/股，同比增长14.7%：Q10.44元/股、Q20.50元/股、Q30.49元/股，三季度较二季度环比基本持平略有下滑。公司三季度单季煤炭产量7560多万吨，较二季度环比增长4.6%；三季度单季煤炭销量5700多万吨，较二季度环比增长7.3%；三季度单季售电量357.2亿千瓦时，环比二季度增长7.1%。公司三季度产销量环比上升的同时业绩反而略有下滑，主要是由于现货煤价略降带动毛利率下降（从二季度单季的48.8%降至三季度单季的44.4%）。超预期的原因主要在于公司在三季度各项费率控制均较好：营业税金率（H12.60%、Q32.36%）、销售费用率（H10.49%、Q30.47%）、管理费用率（H15.79%、Q35.94%）。
?公司近期启动对集团公司煤炭、电力等资产的收购计划，预计实际增厚能够超过公司自身预测（即业绩增厚2.5%）。依据公司公告数据测算，本次收购资产总价值约为600亿，对应增加归属于母公司的净资产约为85亿元，增厚归属于公司净利润约为7.5亿元，对公司业绩增厚幅度约2.5%。以此测算该资产ROE水平约为9%，仅相当于上市公司现有资产盈利能力的一半水平。导致注入资产盈利能力偏低的主要原因在于，本次注入的标的资产包含电力、物流等非煤产业，因此资产综合收益率偏低。依据谨慎性原则，公司给出2.5%的业绩增厚预测，我们预计实际增厚将略高于此。
?上调公司盈利预测至1.84元/股（原预测为1.80元/股），当前估值15倍（行业平均22倍），我们认为在公司产量2014年翻番计划日益明确以及资产注入序幕正式拉开的背景下，公司投资吸引力将有所增加，维持"增持"评级。从公司以往业绩表现来看，4季度既是产销高峰，更是成本费用计提的高峰，因此我们仍然坚持4季度业绩环比3季度有所减少的判断。但是综合前三季度表现，我们仍认为公司2010年业绩存在上调空间，在适当下调了营业税金率、销售费用率及管理费用率的基础上，我们上调10年盈利预测至1.84元/股。鉴于公司目前估值优势明显，且资产注入预期强，未来产量增长明确，维持"增持"评级。
(分析师：詹凌燕/刘晓宁862123297345/23297415)
用友软件（600588）2010年三季报点评--加大投入战略延续，机遇与压力并存
?公司公布2010年三季报，业绩仍低于预期。1-9月，公司实现营业收入15.18亿元，同比增长20.8%；实现净利润3525万元，同比下降89.9%。此外，扣除非经常性损益后净利润为1678万元，同比下降84.8%；再扣除股权激励成本后，净利润为2965万元，同比下降74.2%。
?营业收入实现较快增长，各项业务进展顺利。公司在第三季度实现收入6.09亿元，同比增长24.3%，增速呈现出逐季递增的趋势。具体到各项业务，公司在高端产品深化行业解决方案，加强实施伙伴合作，项目实施交付进展顺利；在中端方面，U8业绩稳步提升，U9业务则实现了面向大中型制造企业的全面应用；在低端领域精细化发展管理渠道，完善服务体系，丰富了产品线。
?加大投入战略延续，费用压力凸显。1-9月，公司仍延续了加大投入的战略：加强了行业产品研发与推广，加深区域布局，同时加快了业务结构调整，加强对现有业务重组及研发，人员增长加快。其中，公司在前三季度人员增加2000人，总人数突破万人；前三季度新增36家分子公司，客户经营机构达到100家。加大投入战略的直接影响即为费用的大幅增长，销售费用率与管理费用率分别达到53.1%和35.8%，分别较去年同期增加5.6和2.0个百分点。
?投资收益减少是利润下降重要原因。公司在1-9月投资收益与公允价值变动收益较去年同期大幅减少2.81亿元，主要是由于公司在去年出售所持北京银行股权获得投资收益所致，这也成为公司利润大幅下降的重要原因。
?加大投入将会见效，维持"买入"评级。公司在2010年前三季度业绩低于预期的主要原因在于加大投入战略导致费用压力加大，以及投资收益同比大幅减少。我们相信加大投入、加快区域布局、加强业务整合等业务部署将会在全年以及未来几年起到积极效果，进一步促成用友成为中国管理软件市场的控局者。预计公司10年、11年主业EPS分别为0.53元、0.75元，相应10年、11年动态市盈率为45.9倍、32.5倍，仍维持其"买入"评级。
(分析师：尹沿技862123291878分机7428)
恒瑞医药（600267）三季报点评：创新与国家化支撑公司可持续增长，维持买入评级
?净利润增长19%，符合预期：2010年前三季度公司实现营业收入28.14亿元，同比增长27.2%；实现利润总额6.95亿元，同比增长23.4%；实现净利润5.63亿元，同比增长19%，每股收益0.76元，符合我们三季报前瞻预期。三季度单季实现销售收入9.45亿元，同比增长20.7%，净利润1.72亿元，同比增长72.8%，每股收益0.23元，三季度单季净利润增速远高于前二季度的原因是2009年三季度公允价值-1800万拉低了利润基数，同时单季期间费率下降6.8个百分点（销售费率下降5.46个百分点，管理费率下降2.31个百分点）。
?肿瘤药平稳增长，手术麻醉药和心血管药高速增长：延续上半年的增长态势，前三季度抗肿瘤药物、抗生素药物收入平稳增长，增速分别达到20%、10%左右，而心血管、手术麻醉用药收入增速达到60%以上。2010年刚上市的电解质输液前三季度销售良好，收入达到6000多万。
?毛利率维持在高位，期间费用控制良好，经营活动现金流远低于净利润：三季度毛利率84.5%，与第一、第二季度持平，维持良好。前三季度期间费用16亿元，同比增长22.8%，与收入增速相匹配，期间费率同比下降2个百分点。受应收票据和应收账款增加影响，前三季度每股经营活动现金流0.36元，同比下降29%，低于每股收益，考虑医院回款周期属于正常。
?持续创新与国际化支撑公司"标杆"地位，应该给予更高溢价：公司产品储备丰富、梯队完整。"me-too"药物艾瑞昔布目前已经完成产前检，预计2010年上市、2011年初开始贡献业绩；"me-better"药物阿帕替尼已完成临床Ⅱ期、苹果酸法米替尼有望2011年完成临床；伊立替康冻干粉针剂预计2011年初通过美国FDA认证；创新药瑞格列汀有望2011年完成临床Ⅱ期；一系列的新药上市有望不断拉升公司估值，股权激励的实施进一步完善公司治理。我们维持公司10-12年每股1.06、1.29、1.61元盈利预测，对应PE分别为37X、30X、24X。恒瑞是我们最看好的一线医药股之一，给予2011年50倍市盈率，维持12个月目标价64.5元和买入评级。
(分析师：罗鶄/薛娜862123291878分机7214)
歌华有线（600037）三季报点评：业绩略高预期，政府补助缓解资本开支压力
?业绩略高市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入13.46亿元，营业成本11.08亿，分别同比增长29.0%和57.4%，实现归属于母公司股东净利润3.12亿元，同比增长26.4%，对应EPS0.29元，高于我们预期7.4%（我们3季报前瞻预期0.27元）。第3季度公司实现营业收入3.72亿，同比增长1.8%，环比增长-42.1%，净利润1.70亿，同比增长65.5%，环比增长97.6%。
?资本开支压力进一步加大。10年前3季度毛利率17.7%，比09年同期下降14.8个百分点，主要原因在于：（1）第2季度朝阳监控项目完工确认收入2.42亿，其毛利率仅8.3%，大幅降低综合毛利率水平，这也是3季度收入环比下降的原因；（2）更重要的是，为发展高清业务，资本开支大幅增加，导致折旧摊销成本显著提升。前3季度资本开支11.1亿，同比增长94.7%。相比第2季度，第3季度毛利率环比下降1.1个百分点至15.8%，剔除朝阳项目影响，毛利率环比下降幅度超过5个百分点。
?政府补助缓解资本开支压力。前3季度公司营业利润1.23亿，同比下滑52.5%，但第3季度营业外收入高达1.9亿，包括历年机顶盒补贴摊销以及第3季度1.2亿节目专项补贴，从而保证公司净利润依然保持稳步增长。考虑到今明两年，歌华有线资本开支均高达10亿元以上，如果没有政府支持，公司成本压力巨大；历史上，北京市政府对公司的支持一直是不遗余力，我们预计，后续公司进一步获得政府补贴是大概率事件，将有效缓解高资本开支带来的盈利下降压力。
?关注北京市三网融合进程，维持"增持"评级。我们维持盈利预测，09-12年EPS分别为0.37元，0.34元和0.44元（均未考虑收视费提价），对应10年PE41倍，从PE角度当前估值水平已接近历史低点。短期内公司资本开支压力较高，但考虑到政府可能加大支持力度，反而成为事件性催化剂，我们维持"增持"评级。后续催化剂可能在于：（1）16亿可转换债券启动发行；（2）与合作方签署发展电视增值业务有关协议；（3）北京电视台加大对公司支持力度或资源倾斜。
(分析师：万建军862123291878分机7467)
长安汽车(000625)2010年三季报点评：预计4季度盈利环比向上
?维持增持评级。维持公司2010、2011年EPS分别为0.98元和1.05元预测，对应动态PE分别为13倍和12倍，PB仅2.9倍。4季度行业旺季有望带动公司微车销量复苏，同时长安福特马自达南京工厂开始上量，预计公司业绩4季度将环比提升，维持增持评级。
?业绩略低于预期。公司3季度实现销售收入62.3亿元，环比下降17%，实现归属公司净利润3.53亿元，环比下降39%，前三季度实现归属母公司净利润17.2亿元，同比增长104%，对应每股收益0.74元。公司业绩环比下降并低于预期的主要原因是微型车销量环比大幅下滑，本部3季度再度亏损。
?微车销量下滑，本部再度亏损。根据汽协统计，长安3季度共实现微型车销量14.3万辆，较2季度环比下滑24.8%，由于自主品牌轿车3季度销量仍未上量，微型车销量的下滑使得公司本部盈利能力进一步恶化，预计3季度本部共亏损0.6亿元，从而导致3季度公司业绩环比下滑39%。
?需求下降、行业竞争激烈，共同导致公司微车销量环比下降。公司微车销量下滑的原因主要有两方面：其一，微车去库存，3季度微车行业实现销量64.3万辆，环比下滑14%；其二，微车竞争激烈，公司3季度微车市场份额较2季度环比下降3.3个百分点。我们认为，随着微车消费的理性回归，行业需求向下的风险已经基本释放完毕，9月微车销量环比增长20%，也反映出旺季来临需求复苏明显，我们预计公司微车销量4季度将环比回升。
?受益节能车补贴拉动明显，奔奔销量环比增长。公司自主品牌轿车3季度实现销量3.78万辆，与2季度基本持平，与行业增速基本一致，其中奔奔车型由于入选国家节能车补贴目录，收益节能补贴拉动明显，3季度销量较2季度环比增长17%，明显好于行业增长。
?南京工厂马自达3上量，投资收益有望环比提升。公司3季度实现投资收益4.35亿元，较2季度减少6%，反映出合资公司盈利能力基本保持稳定，其中长安福特马自达的马3车型2季度开始转由南京工厂生产，产能受到限制，3季度马3车型转产顺利完成并迅速上量，带动合资公司A级车销量环比增长21%，我们预计在4季度行业旺季，合资公司福克斯及马3车型将进一步放量，带动公司投资收益环比提升。
(分析师：姜雪晴862123297818分机7409)
广汽长丰(600991)2010年三季报点评：关注广汽集团资产整合
?维持增持评级。公司3季度业绩低于预期，我们小幅下调2010年EPS至0.51元，维持2011年EPS0.94元预测，对应2010年、2011年PE分别为27倍和15倍，我们看好广汽入主全面改善公司经营业绩的空间，通过内部挖潜以及营销观念转变，公司未来业绩增长确定性强，近期公司公告停牌，存在汽集团资产整合的可能，维持增持评级。
?业绩低于预期。公司3季度实现销售收入15.1亿元，环比下降14%，实现归属公司净利润0.25亿元，环比下降68%，EPS0.05元，前三季度实现归属母公司净利润1.64亿元，同比增长87%，对应每股收益0.31元。公司3季度业绩环比大幅下降并低于预期的主要原因是公司盈利能力环比下滑。
?3季度销量环比下降导致收入下降、毛利率下降。3季度公司销售SUV9485辆，环比下降10.5%，销售收入环比下降14%，收入下降及产品结构变化导致毛利率环比下降2.5个百分点，3季度盈利能力高的产品销量环比下降，导致净利润环比下降68%。
?预计4季度业绩将环比回升。4季度是汽车需求旺季，预计4季度公司SUV需求将环比回升，我们预计随着需求的回升，其整车毛利率相应将环比改善，4季度业绩将环比回升。
?公司公告停牌，广汽集团正筹划涉及公司的重大事项。近期公司公告大股东广汽集团筹划涉及公司的重大事项，临时停牌，并将在11月4日公告信息并复牌，预计可能与广汽集团资产整合等事项有关。
(分析师：姜雪晴862123297818分机7409)
上海家化(600315)2010年三季报点评--销售费用投入较多，收入增速未能如期匹配，业绩低于预期
?三季报EPS为0.49元，净利润同比增长10%，业绩低于预期。1-9月公司实现营业收入24.3亿元，同比增长11.4%，其中化妆品销售收入同比增长8%，佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售有良好表现。归属上市公司股东净利润为2.1亿元，同比增长10%，完全摊薄EPS为0.49元，业绩低于我们在三季报前瞻中0.56元的预期。分季度看，第三季度收入为8.53亿元，同比增长12.7%，比第二季度7.9%的收入增速改善，第三季度净利润为4987万元，单季EPS为0.12元，同比增长10%，比第二季度5%的净利润增速明显改善。
?佰草集保持平稳增长，六神和家安收入增速未达预期，但比二季度已有明显改善。预计佰草集1-9月收入增速为40%多，预计六神1-9月收入增速为5%左右，而由于天气偏冷因素导致六神1-6月收入增速仅为1%，六神7-8月的增速已回到10%，预计家安1-9月收入增速为50%多。虽然第三季度收入增速已经回升，但较2010年初的预计仍有一定差距，广告投放效益还未完全体现。
?销售费用投入较多，销售收入增长未能及时跟上，是业绩低于预期的主要原因。公司1-9月毛利率为53.3%，同比提升0.3个百分点，销售费用率为35.7%，同比提升3个百分点，管理费用率为8.7%，同比下降1.1个百分点。今年以来公司在销售费用方面投入较多，今年前三季度的销售费用率分别是31%、35%和40%，主要是佰草集和家安的广告费用支出和营销推广费用。我们预计在佰草集品牌上的广告费用较往年多支出1亿元左右，预计家安的广告和营销费用也在1亿元左右。销售费用已投入较多，而广告效应有时滞，尚未及时带动收入的快速增长，是业绩低于预期的原因，预计四季度和明年能够改善。
?下调盈利预测，维持增持。考虑到三季报业绩低于预期，我们下调2010-2012年EPS到0.64/0.90/1.24元（原预测为0.75/1.03/1.44元），对应PE为55/39/29倍，三季度情况已经较二季度有明显改善，预计四季度及明年随着广告效应显现，收入增长有望和销售费用增长相匹配。从长远看公司仍是国内化妆品行业最有竞争力的企业之一，维持增持评级。
(分析师：王立平/戴卉卉862123291878分机7468/7410)
苏宁电器（002024）三季报点评：连锁扩展如期加速，收入利润比翼齐飞
?苏宁电器2010三季报业绩符合市场预期：2010年第三季度公司实现营业收入543.02亿元，同比增长
30.61%；营业利润37.54亿元，同比上升41.83%；归属于母公司的净利润28.28亿元，比上年同期增长43.58%。
EPS为0.40元，同比增长38.09%；ROE为17.87%，同比下降2.41个百分点；每股经营活动净现金流0.27元，同比下降73.79%，下降幅度较大的原因一是公司上年同期采用银行承兑汇票支付供应商货款较期初增加幅度较大，而本年度相对平稳，二是报告期内公司为应对旺销备货预付款有所增加，三是总股本有所增加所致。公司还预告了2010年归属于母公司的净利润同比增长在30%-45%之间。
?连锁扩展如期加速，规模效应日益显现:2010三季度公司新进入23个地级以上城市，新开连锁店285家，其中常规店183家、县镇店95家、精品店7家，关转连锁店20家，净增265家。其中，7－9月新开连锁店136家，大大加快了开店速度，完成了年初设定的全年开店200家以上的计划。截至本报告期末，公司已在大陆地区223个地级以上城市拥有连锁店1206家，其中常规店1103家、县镇店95家、精品店8家，连锁店面积达到474.38万平米。与此同时，苏宁进一步践行零供采购合作模式简化，通过加强单品管理，综合毛利率保持稳定，达到17.58%。
?收入增长很快，利润增长更快：受益于持续稳健的门店扩张以及持之以恒的供应链管理优化，营业收入在基数不断扩大的条件下仍然保持了高速的增长，今年三季度实现543.02亿元，同比增长30.61%，远高于去年16.84%的增速。即使不考虑外延，只考虑内生增长的效应，依然实现可比店面销售收入同比增长19.43%，这很大程度上也是受益于家电"以旧换新"、"家电下乡"、"能效补贴"等一系列拉动内需的消费政策持续推进落实所带来的家电产业链整体景气度提升。优化布局组合、丰富产品品类、培训员工技能等因素也对提升单店效益有所贡献。10年3Q实现净利润28.28亿元，同比增长43.58%，净利润率增加0.47个百分点至5.21%，这是运营管理持续优化、经营变革系统推进的必然结果，体现了苏宁强劲的内在生命力。
?费用集约带动销售管理费用率合计下降0.09个百分点：本报告期苏宁销售费用、管理费用较上年同期分别增长30.56%、23.52%。原因一方面是新开店面数量增加较快，另一方面围绕苏宁创立二十周年实施了一系列品牌提升计划。但是受益于成熟的预算管控制度、绩效分析体系、后台平台建设的积累、尤其是信息化运营能力的提升，销售费用率基本保持8.94%不变，管理费用率下降0.09个百分点至1.55%，在新开门店大举扩张的同时能保持如此绩效实属不易。
?维持盈利预测，维持买入的投资评级：苏宁的成长价值来自公司不断创新盈利模式、持续拓展市场空间、持之以恒优化供应链管理、和前瞻性引导行业发展，核心店的自有化、产品链的延伸化、经营战略的国际化将打开利润长远增长的想象空间。我们预测2010-2012年公司每股收益为0.57元、0.69元和0.82元，目前PE为27倍、22倍和19倍。A股市场上零售业的典范不应有估值折扣，我们认为市场终究会认识到苏宁的长期价值，未来公司的市场价值潜力有望突破1200亿元！我们维持买入的投资评级。
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