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水泥并购战打响 龙头企业有望从中受益(附股)
2011-08-29 来源：搜狐网
近日，沉寂多时的水泥市场突起波澜，多家行业龙头不约而同在西南地区展开并购。
8月29日，华润水泥（01313.HK）宣布，旗下全资附属华润水泥香港以12.87亿元收购大理三德水泥及大理三德建材93.79%权益。8月26日，海螺水泥（600585）（600585）和台泥国际（01136.HK）发布并购事项，前者拟以6亿余元收购广西四合工贸有限责任公司和陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下相关公司股权；台泥国际则以16亿元收购重庆科华控股（集团）旗下的水泥资产。
面对上述企业的并购事件，瑞银证券研究员密叶舟认为，受政府货币紧缩政策影响，中小水泥生产商，尤其是西部利润率较低地区的生产商，正面临现金流吃紧的挑战，这为大型公司提供了良好的整合机遇；而中投证券研究员李凡认为，近年来，由于西南和陕西等区域新增的水泥产能压力较大，使得这些地区的市场景气度日趋下滑，为龙头企业开展兼并重组提供了有利条件。
8月初，记者曾对水泥行业并购重组做过统计，结果显示，在21家A股水泥类上市公司中，前7月仅有5家发布了涉及水泥收购的公告。
从上述水泥企业收购事件发生的区域来看，大部分集中在西南水泥市场，这也验证了数字水泥网副总裁陈柏林的预判。8月初，陈柏林在接受记者采访时就表示，西南水泥市场的景气度低，与两三年前华东、中南地区水泥市场的情况很相似，目前很多西南水泥企业都已陷入经营的困境。因此，从并购的成本和机会而言，西南水泥市场最被看好。
据了解，西南水泥市场产能过剩在全国都已经是公认的事实，缺少区域龙头企业，产能分散，集中度低。今年7月，工信部公布的淘汰落后产能企业名单显示，西南地区的淘汰总产能为2707万吨，仅次于华北区域。
瑞银证券研究员密叶舟认为，虽然现阶段西南地区水泥企业的利润率较低，但市场整合将提升该地区的水泥价格。对于水泥行业的龙头企业而言，此前它们已经从华东和华南的行业整合中受益。如今，由于内生性增长受到政策限制，因此水泥龙头企业会加快收购步伐。
水泥股集体暴跌众
基金
傻眼传华夏密集调研后撤退
据理财周报报道，水泥需求预警，卖方分析师被重仓水泥股的基金公司“绑架”，不敢调低前期给予的高评级。
“近段时间华夏基金研究员对水泥股进行密集调研，他们的情绪是相对悲观的。”某业内人士向理财周报记者透露。
一个月的时间，部分水泥股已经跌去近三成，这与很多机构设想的似乎大不相同，在中期策略中他们大多对水泥板块强烈看好，而现在已经有基金公司失去信心，提前撤退。
高铁投资放缓、保障房数量减少，一个个被认为是水泥股后期业绩支撑的因素逐渐消失，券商研究员纷纷表示目前状况“看不懂”，不敢妄下结论。
水泥股暴跌抉择：
华夏减仓，其他基金陷入两难
去年下半年至今年初，看好水泥股的投资者越来越多，而基金在水泥板块的介入也越来越深，其中典型代表是华夏基金。
伴随着股价的上涨，进入水泥板块较早的基金在板块内的收益基本都好于大盘走势。然而由于内外诸多不利因素，部分水泥股股价4月份开始掉头往下，这对于后期进入水泥板块的基金来说无疑是当头一棒。
水泥板块政策变化太快，很多前期对于板块一直看好的基金公司此时不知何去何从，相比之下在水泥板块仓位最重的的华夏基金已经意识到风险的存在，可能已经将撤退付诸行动。
基金二季报显示，华夏基金在今年二季度延续了前期看好水泥板块的思路，进一步加大了对水泥股的布局力度。
以冀东水泥（000401）为例，根据公司半年报，华夏旗下三只基金进入公司前十大流通股东名单，其中华夏优势和华夏红利分别增持冀东水泥1258.88万股、118.48万股，成为公司第四大和第六大流通股东，而华夏盛世也新近871.95万股，成为公司第九大流通股东。
此外华夏旗下基金重仓的水泥股还有江西水泥（000789）、天山股份（000877）、塔牌集团（002233）、巢东股份（600318）、赛马实业（600449）、海螺水泥、华新水泥（600801）、福建水泥（600802）以及亚泰集团（600881）。
虽然有基金公司的强势介入，但是水泥股在今年二季度后并没有向机构预想的方向发展，股价在四月份达到高点后开始不断下挫。
二季度末，在券商中期策略纷纷强烈看好下半年水泥板块的助推下，水泥股有所反弹。动车事故发生后，7月25日股市大跌，而水泥板块走在跌幅榜前面，之后进入长达一个月的下跌阶段。
山西证券（002500）分析师赵红告诉记者，“水泥板块已经连续几周资金流出最多，股价跌幅也是靠前，资金出逃现象已经很明显。”
“从我们了解的情况，应该是华夏在出货。”某不愿透露姓名的券商分析师告诉理财周报记者，“一方面华夏可能对于水泥股的预期在下降，另一方面可能也是因为华夏在水泥板块的仓位太高了，风险太高，不得不减仓。”
文章开头业内人士认为，华夏基金抛售水泥股并不意外，“这是调研后，对于板块判断的反映。”
如果此时抛弃水泥股，对于介入水泥股较早且获利颇丰的华夏来说并不艰难，而对于有些晚入场的基金公司来说此时杀跌并不简单。
“保持当前仓位怕水泥板块风险太高，股价进一步下跌；要减仓的话又不甘心，怕失去水泥股后期反弹带来的机会。”上述不愿透露姓名券商分析师指出了目前持有水泥股的基金公司进退两难的心态。
该分析师表示，很多基金公司并不十分看好水泥股，但是他们也没打算调仓，其中很大一部分原因是觉得其他板块也没有更好的投资机会。
水泥股繁荣程度还能持续多久？大多分析师研报给出的答案都偏向乐观，但是有位水泥行业研究员认为已经有迹象表明水泥股已经面临着严峻的考验，“华东地区即将迎来旺季，但是水泥价格反而降低了，可能预示着一线生产厂家已经感知到需求方面并不乐观，毕竟他们是对这些信息最敏感的。”
水泥需求预警，卖方被基金公司“绑架”不敢降评级
从券商研报中，很难读出水泥股块当前面临的困境，他们的研报中水泥板块形势仍然是一片大好。
但是理财记者和多位水泥行业分析师聊天发现，水泥板块或许并没有他们写得那么前途一片光明，甚至可以说他们很大程度上是被重仓水泥股的基金公司“绑架”了，不敢调低前期给予的高评级。
今年二季度后半段，水泥股开始下跌，然而只有少数券商对水泥股降低评价，尤其是在下半年水泥行业投资策略报告中，多数都是对水泥板块大力吹捧。当然，这和当时的政策面有一定关系，但是还有很重要的一个原因是基金公司加大了对水泥板块的布局力度，卖方分析师不得不维持甚至提高原有评级。
从记者接触的多位分析师来看，他们私下普遍的观点是，水泥板块供给方面因素相对确定，但主要风险在需求方面。从现在看来形势并不明朗，对整个板块走势还处于一个观望的态度。
上述不愿透露姓名的分析师透露，“听说有一个分析师试图调低水泥股的评级，最后被基金公司骂了。”
查阅券商研报发现，今年5、6月份，明确降低水泥板块评级的只有元富证券（香港）上海代表处的戴凯宇，他认为虽然2011年水泥供需似乎依然较好，但由于房地产调控、保障房成本控制以及华东市场未来价格不会长期高企等原因，调降水泥行业评级为中性。
目前综合来看，元富证券的观点显然更独立。
中银国际：水泥行业：需求承压多地水泥价格下调
水泥价格：7月下旬至今除贵阳和广西等少数地区受限电影响水泥价格有所上涨之外，不同地区价格回落20-40元/吨左右，主要原因在于市场需求疲软，华东地区原限产生产线复产后库存较多，外地低价水泥进入对当地水泥价格也有不利影响，江浙水泥企业于8月下旬起开始新一轮限产保价。
水泥产量：今年1-7月全国水泥产量累计同比增长19.2%，西南和西北地区产量增长较快，累计同比增长25.3%和20.3%，主要是受产能的较快投放影响，华东和中南地区产量累计增速为5.9%和8.7%，这与区域新增产能较少以及大型企业实行限产保价的政策有关。
水泥需求：2011年1-7月全国固定资产投资增速达到25.4%，华东地区按省加总的固定资产投资增速较高，达到37.0%，华北和东北增速较低，从新开工项目计划总投资来看，华东增速同样处于高位，西南、中南偏弱。下半年在资金紧张条件下，下游需求存在过快回落风险。
水泥供给：根据数字水泥网的统计，今年以来华东、中南地区新增产能占当地区域去年总产量比重均为2%，供给端新增有限。西南和西北地区这一比例为11%和14%，西北地区新开工水泥产能较多。
个股选择：未来需求存在过快回落风险，短期对于板块持谨慎态度，中长期从供给端的确定性选股，重点关注海螺水泥、华新水泥和江西水泥。
中信建投：水泥行业下半年投资策略：紧盯需求关注区域
以过去12个月业绩测算PE倍数，从历史来看，估值区间在12-75倍之间，高于整体A股的估值水平。估值高点出现在2000年底和2007年下半年，最低点出现2008年下半年，目前PE估值为23倍，处于历史低位。
进入五月下旬六月初的时段，经过近一个月的充分整理，水泥板块继续开始强势上攻，引领大盘开始了一轮小幅反弹。
我们认为源于大家对水泥需求端的担忧开始逐步缓解。截止五月底各地保障房建设进度仅为34%，而政府强制开工的一纸号令使市场开始对下半年的保障房建设重燃信心。
在水泥行业的供需格局中，市场对供给端已基本达成共识，而需求端就成了影响板块走势和信心的主要动因。全年预计水泥产量增速在10%-12%。取2003-2010年历年月度水泥产量占全年比重均值为基数，分别假定今年水泥的产量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累计产量增速在10%，则累计产量约为20.68亿吨。如果增速在15%，则累计产量为21.06万吨。从目前1-5月份单月产量占比情况来看，在均值附近波动。我们判断全年行业增速在10%-12%之间。
区域分析：华北、西北供给压力大，华东、中南、东北供需格局好。方法一：通过用地区水泥产量大体测算需求，地区水泥投资数据测算供给，得到新增供给和新增需求比对分析，我们可以看出2011年相对于2010年供需压力向好的区域有东北、中南、西南和华东地区。
供需压力增大的区域有西北和华北地区。方法二：通过季节性月度占比计算全年各地水泥产量，对各地新投产水泥生产线的释放比例计算各地实际供给增量得出的判断基本符合方法一的结论。投资策略：看好华东、中南、新疆、东北区域公司。
根据对各区域的整体供需情况的分析，我们看好华东、中南、东北区域的水泥公司，而对西北和华北地区的公司存一份谨慎。
标的上选择华东的海螺水泥、巢东水泥、福建水泥、塔牌集团；中南的华新水泥、东北的亚泰集团。
关注保障房建设进度及风险提示。我们在前述谈到影响下半年水泥板块投资机会主要来自于对需求端的多度担忧因素在逐渐消除，下半年需求端的影响变量主要来自于中东部地区梅雨季节对工程建设的影响和保障房的建设进度。中央下达11月份之前必须要全部动工的死命令会促使建设进度加快，进而带来水泥需求的加速。短期对需求带来一定压抑因素的将是中东部地区超预期的多地降雨，或将对东部地区较高的水泥价格形成一定的压力。供给端主要关注落后产能淘汰进度及发改委对新线审批态度。（中信建投证券）
兴业证券（601377）
：维持水泥行业推荐评级券商看好6股
投资要点
需求：房地产开发投资带动水泥产量同比持续高增长。6月份水泥产量持续高增长，达到1.98亿吨，单月产量同比增速达到19.9%，较5月增速略有上升。房地产投资仍然是水泥产量持续高增长的主要贡献力量，交运投资增速继续下滑，水利投资增速略有上升。
价格：东北需求强劲，价格继续上涨；其余地区下跌。华北地区在需求下滑及产能释放的双重打击下，价格出现较大下跌。东北区水泥价格在需求拉动及大企业协同作用下继续上涨。华东、中南受雨水天气干扰，部分省份出现价格下跌。川渝地区伴随限电结束、产能释放，价格出现下跌。西北区域水泥价格出现下跌，产能释放是主要原因。
产能利用率&；；库存：6月份全国熟料产量1.195亿吨，6月份全国熟料窑运转率约为82.3%，较5月份81.4%、去年6月份80%运转率水平略有上升。华东地区进入雨季，江苏、浙江两省水泥企业停窑限产力度大于往年，库存略有下降，价格保持平稳。
供给端变化：水泥投资反弹。6月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为190、185亿元，同比增速分别为-17.3%、54.7%.存量的在建生产线并不少，上半年释放的生产线不多，下半年生产线投放频率将加快。
解析行业产能。2005年以来，落后产能淘汰大大改善了行业产能过剩问题，目前行业产能过剩是结构性、区域性、阶段性的。基于各区域在建、拟建生产线的统计，我们判断2011、2012年仍有相当数量新线投产。通过测算各区域未来产能利用率的运行趋势，提醒投资者关注华东、西北供给端存在的风险，而东北、湖南、湖北、西南、河南是未来我们看好的区域。
维持行业“推荐”评级：国家限制产能政策仍将持续，未来两年内行业整体供求关系仍将改善，我们维持行业“推荐”的投资评级。东北、湖北、湖南区域供需将稳中有升，西南区域（尤其是川渝地区）、河南在2012年有望迎来业绩拐点，推荐“亚泰集团（600881）”、“华新水泥（600801）”、“冀东水泥（000401）”、“海螺水泥（600585）”，建议关注“四川双马（000935）（000935）”、“同力水泥（000885）（000885）”。
风险提示：需求端超预期下滑、产能限制政策重新放开、部分高盈利地区落后产能淘汰低于预期。（兴业证券）
山西证券：水泥行业：价跌须待新催化剂出现维持看好评级
本周全国水泥市场价格环比上周跌幅0.47%。主要体现内蒙、山东、河南、宁夏等部分区域，价格下调20-30元/吨；进入7月份后乌海、鄂尔多斯（600295）（600295）地区受新增产能集中释放影响，价格持续走低，累计下调50元/吨；
华东地区江浙沪价格止跌，熟料和水泥价格均保持平稳；中南地区广西、湖南两省出现限电情况，贵港台泥和华润水泥价格已上调20-30元/吨，熟料价格上调50元/吨，现低标号出厂价涨至330元/吨；从7月25日起，湖南开始第二次限电，从目前执行情况看没有第一次严重，但仍影响企业产能发挥。现常德地区粉磨企业产能影响发挥50%，长株潭相对较轻，影响产能发挥减少20%左右，各区域水泥价格均保持平稳。
本周水泥行业继续下跌，跌幅4.58%，跌幅超过沪深300指数5个百分点，居各行业首位；资金方面，本周继续呈资金净流出状态，除了银行之外第二大净流出板块，连续2周净流出量居前；个股中，跌幅较大的以前提涨幅较高的个股为主，江西水泥（000789）、华新水泥（600801）、天山股份（000877）、尖峰集团（600668）（600668）跌幅分别为11.27%、11.085%、10.89%和10.14%，远超过行业值。
我们认为近期水泥股大幅下跌理由有：第一，目前正值水泥消费淡季，水泥价格有不同程度下跌，7月的平均价格比上个月下降4%，四川、陕西、重庆、山西和安徽等地价格下跌幅度超过6%；第二，近期温州动车事故引起大家对未来高铁等基建投资的担心，我们跟踪数据显示上半年以铁路、公路代表的基建投资增长有明显下滑，从铁道部公布的6月数据看，铁路基建增速已在下降，上半年月铁路投资2781.16亿元，仅同比增长2.7%，增速比去年同期下降15个百分点，单月投资下降18.93%，连续3个月负增长且有扩大趋势，公路投资上半年5134.7亿元，同比增长13.5%，增速比去年同期下降11个百分点；第三，前期累计板块涨幅较大，本身有回调需要。近期表现符合我们之前对下半年呈现阶段性投资机会的判断，目前须等待新的催化因素出现，维持“看好”评级不变。（山西证券）
爱建证券：水泥高景气度依旧，坚定看好水泥股下半年表现
我们继续坚定的看好水泥股在2011年下半年的表现，特别是淘汰落后产能预期强地区的大型水泥企业。现在水泥企业动态市盈率平均为13-15倍，属于历史中位以上，但考虑到今明两年属于水泥行业历史性难得的变革时期，估值存在上调空间，仍建议投资者在低位积极建仓。
6月中旬-8月是传统淡季，如华东开始进入梅雨季节，水泥需求下降，企业出货量下降，库存增加。反映到股市上可能会出现阶段性水泥行业调整，适逢建仓时机。
前期紧缩调控政策开始发挥对需求负面影响的滞后效应，两者对需求负面影响相叠加将对水泥价格构成压制。7月后CPI预计见顶，经济继续回落，预期政策放松，利于提升估值，保障住房下半年全面开工、水利加速推进都利于四季度旺季需求继续好于上半年。
如我们在前期2月份的跟踪报告《供应缺口出现，行业机会提高》中阐述的，预计从2011年下半年开始，水泥行业新增产能少于淘汰落后产能，净增产能为负，需求端看，新疆的天山股份、青松建化（600425），东北市场看亚泰集团（600881）；供给端，则是海螺水泥、华新水泥（600801）、江西水泥。
建筑建材行业细分领域有很多亮点：建筑工程行业重点推荐上海建工（600170）（600170）、北新建材（000786）、中国建筑（601668）；装饰园林业金螳螂（002081）（002081）、亚厦股份（002375）（002375）；玻璃行业看好南玻A（000012）（000012）；复合材料方面推荐利源铝业（002501）（002501）、天晟新材（300169）（300169）、东方雨虹（002271）（002271）。
风险提示：淘汰落后产能、限制新增产能政策放开是最大的风险。（爱建证券）
瑞银证券：水泥板块投资机会再次显现
瑞银证券最新研究报告称，2季度前两个月，由于对房地产调控等的担忧，以及获利回吐的压力，水泥板块跟随大盘出现了比较大幅度的调整，本轮的调整已经比较充分的释放了对于需求的担心，板块内有些个股的估值已经回落的2011年10x左右的市盈率，进一步下跌空间有限。由于行业整合，电力短缺造成的供给限制。2季度以来，水泥价格整体呈现了只涨不跌的态势。未来2-3个季度中，工业企业的利润率可能出现下滑，但水泥企业的盈利能力在未来几个月仍将维持稳步提升的态势，这将帮助市场进一步认识水泥企业2011年盈利的改善，形成对股价的支撑。
瑞银证券认为，6月中上旬如果大盘整体走势偏弱，水泥板块因为盈利改善的较高确定性具有较强的安全边际，会有相对收益。而自7月开始，如果水泥企业发布大幅度的业绩预增公告，可能会进一步刺激股价。板块中最看好股票仍是海螺水泥与冀东水泥。流通盘较小水泥股中，看好江西水泥与华新水泥。
海螺水泥：开始收购战略行动
海螺宣布将收购1，000万吨产能
海螺水泥发布公告称，将收购广西四合工贸有限责任公司80%股权及陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下相关公司股权及水泥资产。广西四合水泥熟料产能约为200万吨，陕西众喜已投产水泥熟料产能约为600万吨，在建产能200万吨。平均收购成本为350元/吨左右，约为重置成本的90%。
？收购方面的初步行动，可能还有其他举措
我们认为，与海螺1.80亿吨的产能相比，本次收购不会对公司业绩产生较大的短期影响，但这是海螺在行业整合以及稳步调整扩张策略方面的战略行动。我们相信，今后2年公司还将采取其他收购行动。
？强健资产负债表保证障大整合能力
海螺的资产负债情况较好，持有现金78.4亿元，净债务权益比率仅为40%。受国内货币政策收紧影响，中小型水泥企业（尤其是在西部低利润地区）正面临现金流吃紧的挑战，我们认为这应给公司带来良好的整合机遇。
？估值：重申“买入”评级，目标价46.45元
尽管短期内股价可能波动，但我们仍看好海螺的前景，原因是公司整合潜力巨大而且业绩走势具有高度可预见性。我们仍通过市盈率估值并参考瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具的方法来推导目标价。（瑞银证券）
江西水泥：中报业绩预增好于预期
类别：公司研究机构：国泰君安研究员：韩其成日期：2011-07-04
今日公司预增中报业绩，预期净利润2.7-3.0亿左右，对应增发前股本EPS约0.68-0.76元，业绩好于我们预期，报告期公司业绩大幅变动的原因是：（1）2011年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大；（2）报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红；（3）报告期公司转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益。我们预测的主营业绩相差无几，业绩超预期原因主要是本期中报获得南方水泥分红4398.9万元红利。
我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值：2010年12月13日《江西人均干法超过900公斤停批产能》，2010年12月15日《水泥供给逻辑：江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面：首先是江西省人均干法孰料产能超过900公斤不再审批新的生产线建设，供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头，公司是最严格满足供给端4家公司之一；其次公司吨净利润2010年前3季度极低、第4季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上，为今年提供巨大业绩弹性；再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一，股价弹性和可炒作性大。
公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS为1.31、1.60元，对应PE为13、11倍。2011年PE水泥行业、煤炭、机械、房地产、A股为14、16、22、13、14倍，公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持，目标价格20元。
华新水泥：两湖地区价格维持高位
类别：公司研究机构：爱建证券研究员：左红英日期：2011-07-22
公司今年上半年水泥加熟料销售同比上升25%左右。
公司今年上半年水泥销售均价300~310元（不含税），同比上涨40%左右，吨毛利接近100元，公司盈利明显提升。未来可预见的三季度价格有望维持，四季度旺季还可能提升，但我们预计上涨空间有限。
华新水泥的吨水泥成本在200左右，吨水泥煤耗、电耗属行业内较低水平。
公司重要市场两湖地区（公司产能分布在湖北约56%，湖南约15.5%，合计超过70%）在积极协同，并已取得成效。目前湖北湖南区域价格总体保持平稳，预计7-8月的相对淡季价格下跌有限。区域限电对公司影响偏正面。
盈利预测及评级。公司2010年摊薄为EPS1.42元，2011年5月实施了10转10股派2元的分配方案，我们按照新的股本预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为1.62元、2.48元，对应2011-2012年17.59倍/11.49倍市盈率，在行业中属于中上水平，给与“推荐”评级，6个月目标价31元。但鉴于近两个月累计涨幅已经超过20%，建议波段操作。
福建水泥：受益行业景气期待经营改善
类别：公司研究机构：兴业证券研究员：张忆东日期：2011-08-01
事件：福建水泥发布半年报：2011年上半年公司实现营业收入87266万元，较去年同期增长55.83%，营业利润10078万元，同比增长240%，实现归属母公司净利润9175万元，同比增长228.83%，EPS为0.24元。
点评：水泥产销量低于预期，价格上涨是公司业绩改善主要原因。公司上半年熟料、水泥产量分别为186、200万吨，熟料、水泥销量分别为25、193万吨。我们测算公司熟料窑运转率、粉磨产能利用率分别为81.3%、47%，低于公司85%、55%的正常水平。我们测算公司上半年吨产品售价为395元（1Q、2Q分别为368、417元），价格上涨助推业绩大幅改善。
煤油电价格上涨、人工成本上涨、会计政策变更推升成本大幅上升。公司上半年吨产品生产成本达到284元/吨（1Q、2Q分别为268、303元/吨）。公司采购煤价大幅上升，去年同期仅为700元/吨，而今年上升至1000元/吨。公司变更会计政策，将往年计入销售费用的包装费用转而计入生产成本，该项变更导致吨产品成本出现12元的上升。
三项费用暂无实质改善。吨水泥对应营业税金及附加由去年同期0.85元上涨至4.8元。如考虑会计政策变更因素，吨水泥销售费用基本持平。职工薪酬增长导致吨水泥管理费用大幅上升，由去年同期30元上涨至39元。吨水泥财务费用同比基本持平。
内部整合是公司长期看点。公司受制于体制因素，错过了中国水泥行业飞速发展的大机遇，产能规模及盈利能力都长期停滞不前。福建能源集团入主后，对公司管理层进行了大幅调整，我们期待公司内部整合可能带来的经营改善。
未来经营层面改善将体现在两个方面：产能规模的较快扩张，管理费用率降低。公司正加快新产能的建设力度，建福水泥厂11#窑有望在明年投产，届时公司熟料产能将达到543万吨。公司持有兴业银行（601166）的股票，可适时变现用于推进生产线的建设。
落后产能淘汰目标低于预期。截至2010年底，福建省仍有约1400万吨落后熟料产能，如能在2~3年内淘汰，区域高景气度仍能维持。但是2011年福建省落后熟料产能淘汰目标仅为67万吨，低于我们的预期。我们预计福建省2011、2012两年共将投放1215万吨熟料产能。假设福建省2011、2012年水泥需求分别增长15%、10%，我们测算2011、2012年区域熟料产能利用率分别达到101%、96%，2012年区域景气度存在小幅下降风险。如果产能限制政策延续，2013年将几乎没有新产能投放，景气度将提升。
盈利预测及评级：我们预计11-13年EPS分别为0.62、0.73、1.23，首次给予“推荐”评级。
风险提示：紧缩超预期导致需求下降；落后产能淘汰低于预期。
冀东水泥：产能+市场，构筑公司投资价值
类别：公司研究机构：湘财证券研究员：许雯日期：2011-07-15
估值和投资建议
公司前五月的水泥销量同比增长40%左右，其中内蒙地区销量同比增长70%。我们预计公司2011-2013年扣除合营企业之后的水泥及熟料销量分别为6420万吨、7470万吨和7720万吨；归属于母公司净利润分别为22亿元、28亿元和30亿元；EPS（未摊薄）为1.81元、2.27元和2.44元。给予公司18倍PE，6个月目标价为32元，投资评级为“买入”。
天山股份：2011年中期业绩大幅上升
类别：公司研究机构：恒泰证券研究员：恒泰证券研究所日期：2011-07-14
公告概要
天山股份2011年7月13日发布中期业绩预告，预告称公司中期业绩同比大幅上升，归属于母公司净利润同比增长140%-160%，每股收益同比增长110%-120%。
公告分析
受疆内固定资产投资建设的拉动，疆内水泥销量及销售价格大幅上升。疆外市场，江苏地区水泥价上涨幅度远超疆内。2011年1-6月，疆内水泥平均价格为540.83元/吨，同比上涨21.08%，江苏水泥平均价格为477.5元/吨，同比上涨79.9%。水泥行业持续景气，公司中期业绩大幅上升。天山股份中期归属于母公司净利润约38，300万元，同比增长140%-160%，每股收益约为0.98元，同比增长110%-120%。
综上所述，公司业绩大幅变动原因有二，其一，江苏地区水泥、熟料价格较去年同期大幅提高，其中水泥价格同比上涨79.9%；其二，新疆水泥销量及售价上涨，公司部分新建项目投产。
风险提示
宏观经济景气度变差，固定资产投资下降，水泥价格下滑，公司在建项目未预期投产。
祁连山（600720）：半年报暨
银监会
支持保障房融资平台的点评
类别：公司研究机构：国金证券（600109）研究员：唐笑日期：2011-08-01
业绩简评
祁连山于2011年7月28日公布半年报，2011年上半年实现营业收入16.85亿元，同比增长19.39%；归属母公司净利润2.48亿元，同比增长0.5%。以期末股本摊薄后的EPS为0.52元，略低于市场预期。
经营分析
2011年继续“以量补价”：竞争区域内的产能压力导致水泥价格和毛利有所下滑，吨售价同比下降21元/吨，吨毛利下降11元/吨。但公司通过新建及收购，2010年权益产能较2009年增长77%，2011年上半年再投产2条生产线，权益熟料产能达1100万吨。2011年上半年共销售水泥（含外销熟料）499.14万吨，同比增长27.84%，有效抵御了销售价格下跌的影响。下半年公司还有2条生产线将投产，届时权益熟料产能将达到1300万吨，较2010年底增长40%。
公司运营效率持续改善：大股东中材股份对公司经营效率的提升逐渐体现效果。
运转率提高，在原燃料不断涨价的背景下，上半年公司通过加强管理，使水泥吨成本同比下降了10元/吨。而且从长期趋势来看，期间费用率也在逐渐降低。
中长期市场需求无需担心：甘肃省的地理位置决定了其“类新僵”的需求发展态势，已出台的多项国家级规划奠定了其“十二五”期间的需求快速增长基矗
2012或将迎来“以量补价”拐点：2011年上半年竞争区域内的产能集中释放导致了价格竞争，但从2011年下半年往后看，甘肃、青海、陕西的新增供给将大幅减少，加上严格地淘汰落后产能，区域内将显现出类华东地区的减法效应。
公司或将在2012年迎来“以量补价”的拐点。
投资建议
我们预测公司2011~2013年收入分别为3907、5343、7337百万元，归属于母公司的净利润分别为642、956、1445百万元，EPS分别为1.35、2.01、3.04元，根据半年报情况我们调低了今年的盈利预测。鉴于祁连山所在的甘肃区域是市场少数既能讲供给逻辑，又能讲需求逻辑的区域，我们看好公司中长期的发展，给予“买入”评级。
亚泰集团：多项业务协同发展，共同促进业绩腾飞
类别：公司研究机构：国都证券研究员：邹文军日期：2011-07-14
东北地区下半年水泥供需状况较去年大幅好转。今年年初至今东北地区水泥价格已陆续上调，目前高标号散装水泥平均价格已达455元/吨，比去年同期高出93元/吨，其中黑龙江价格最高，达到480元/吨，吉林465元/吨；辽宁省由于产能过剩最为严重，目前价格为420元/吨，上涨幅度最少。东北地区价格连续上涨的主要原因是水泥行业逐渐进入旺季，需求开始爆发式的增长导致供不应求，其中供需关系最好的两个省份是黑龙江和吉林省，也是公司产能布局最多和市场占有率最高的两剩我们预计在需求旺盛，大企业集团寡头垄断的市场环境下，东北地区的水泥盈利水平有望超预期。
公司在东北地区市场占有率第一，盈利能力强。公司是东北地区水泥龙头企业，在长春市的市场占有率达到70%以上，哈尔滨达到40%以上，并形成了“煤炭-水泥-房地产”产业链，能够有效的控制成本，公司09/10年水泥吨毛利为86/67元，我们预计今年公司水泥吨毛利将会达到100-110元/吨左右，净利润将会达到7个亿左右。
公司是吉林省最大的房地产企业，今年房地产将迎来收获期。公司目前房地产项目储备充足，完全能够保证未来5年的稳定增长。公司今年将有6个项目进行销售，预计公司今年的结算面积将达到42万平米左右，而价格较去年也有将近10%左右的涨幅，考虑到房地产调控政策将会对公司销售有所影响，我们保守预计房地产项目将会带给公司1.5个亿左右的净利润。
公司未来将做大主业，或将剥离非主业资产。公司的发展战略是重点发展建材、地产和金融投资业务，对于医药商贸和其他业务与公司的主业相关不大，公司有可能通过非公开增发给上市公司或将此块业务资产证券化，如果成功出售，将会给公司带来可观的投资收益。
盈利预测与投资评级：我们用分部估值法给公司的每一项业务分别进行了预测和估值，预计公司2011/2012/2013年的营业收入为134.01/176.90/197.19亿元，对应的净利润为15.30/19.27/22.97亿元，EPS为0.69/0.87/1.04元，公司的合理股价为10元，给予公司“推荐-A”的投资评级。
风险提示：水泥价格涨幅低于预期，东北证券（000686）贡献的投资收益低于预期，房地产业务由于受到政策调控，销售面积未完成任务。
尖峰集团2011年中报点评：水泥业务利润大幅增长
事项点评：
水泥业务利润大幅增长
分业务看，公司业绩大幅增长的主要原因系水泥行业近几年的严控政策初见成效，市场供求关系有所改善，公司水泥产品的销售价格与去年同期相比涨幅较大，导致水泥业务的利润大幅增长。公司上半年水泥业务实现收入3.20亿元，同比增长61.28%，而营业利润率达到33.26%，同比增加24.04个百分点。同时，公司参股的南方尖峰和南方水泥分红增加，两者贡献的利润合计占比达到45.50%。预计下半年水泥价格仍有望维持高位运行，公司的水泥业务前景看好。
医药工业收入增速加快
医药工业产品以抗感染药物为主，注射用头孢甲肟是公司销量最大的产品，其它比较大的品种主要有：盐酸帕罗西汀片、力斯得、玻璃酸钠滴眼液、注射用喷西洛韦。公司的医药工业产品以新药为主，而公司没有自己专门的销售队伍，销售模式以底价代理为主，造成历年来销售收入增长缓慢（
医药商业收入增长，但毛利下滑
公司的医药商业主要由金华医药公司和尖峰大药房承担，公司的医药商业业务主要集中在金华地区，主要从事普药的批发和销售。公司的医药商业收入增长和毛利率在行业内均处于较低水平，主要是由于在金华地区，规模较大的华东医药（000963）、因特药业、上海医药（601607）和金华地区医院下属的医药商业公司共同角逐该区的医药商业市场，给公司的业务带来较大冲击。2011年上半年，随着公司加强县、乡级医疗市场的开拓，医药商业业务收入增长达到了23.93%，但毛利下滑至5%左右。
投资建议：
未来六个月内，维持跑赢大市评级
预计公司11、12年实现每股收益为0.70元和0.81元，以8月18日收盘价12.52元计算，动态市盈率分别为17.87倍和15.38倍。水泥板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为14.45倍和11.04倍；化学制剂板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为33.02倍和23.70倍。考虑到公司业务横跨医药与水泥两个领域，公司目前的估值水平基本与其业务模式相适应。由于2011年水泥行业维持高景气度，行业估值面临修复，我们维持公司跑赢大市评级。
（赵冰上海证券）
作者：中信建投证券来源证券时报网)
8月29日，华润水泥（01313.HK）宣布，旗下全资附属华润水泥香港以12.87亿元收购大理三德水泥及大理三德建材93.79%权益。8月26日，海螺水泥（600585）（600585）和台泥国际（01136.HK）发布并购事项，前者拟以6亿余元收购广西四合工贸有限责任公司和陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下相关公司股权；台泥国际则以16亿元收购重庆科华控股（集团）旗下的水泥资产。
面对上述企业的并购事件，瑞银证券研究员密叶舟认为，受政府货币紧缩政策影响，中小水泥生产商，尤其是西部利润率较低地区的生产商，正面临现金流吃紧的挑战，这为大型公司提供了良好的整合机遇；而中投证券研究员李凡认为，近年来，由于西南和陕西等区域新增的水泥产能压力较大，使得这些地区的市场景气度日趋下滑，为龙头企业开展兼并重组提供了有利条件。
8月初，记者曾对水泥行业并购重组做过统计，结果显示，在21家A股水泥类上市公司中，前7月仅有5家发布了涉及水泥收购的公告。
从上述水泥企业收购事件发生的区域来看，大部分集中在西南水泥市场，这也验证了数字水泥网副总裁陈柏林的预判。8月初，陈柏林在接受记者采访时就表示，西南水泥市场的景气度低，与两三年前华东、中南地区水泥市场的情况很相似，目前很多西南水泥企业都已陷入经营的困境。因此，从并购的成本和机会而言，西南水泥市场最被看好。
据了解，西南水泥市场产能过剩在全国都已经是公认的事实，缺少区域龙头企业，产能分散，集中度低。今年7月，工信部公布的淘汰落后产能企业名单显示，西南地区的淘汰总产能为2707万吨，仅次于华北区域。
瑞银证券研究员密叶舟认为，虽然现阶段西南地区水泥企业的利润率较低，但市场整合将提升该地区的水泥价格。对于水泥行业的龙头企业而言，此前它们已经从华东和华南的行业整合中受益。如今，由于内生性增长受到政策限制，因此水泥龙头企业会加快收购步伐。
水泥股集体暴跌众
基金
傻眼传华夏密集调研后撤退
据理财周报报道，水泥需求预警，卖方分析师被重仓水泥股的基金公司“绑架”，不敢调低前期给予的高评级。
“近段时间华夏基金研究员对水泥股进行密集调研，他们的情绪是相对悲观的。”某业内人士向理财周报记者透露。
一个月的时间，部分水泥股已经跌去近三成，这与很多机构设想的似乎大不相同，在中期策略中他们大多对水泥板块强烈看好，而现在已经有基金公司失去信心，提前撤退。
高铁投资放缓、保障房数量减少，一个个被认为是水泥股后期业绩支撑的因素逐渐消失，券商研究员纷纷表示目前状况“看不懂”，不敢妄下结论。
水泥股暴跌抉择：
华夏减仓，其他基金陷入两难
去年下半年至今年初，看好水泥股的投资者越来越多，而基金在水泥板块的介入也越来越深，其中典型代表是华夏基金。
伴随着股价的上涨，进入水泥板块较早的基金在板块内的收益基本都好于大盘走势。然而由于内外诸多不利因素，部分水泥股股价4月份开始掉头往下，这对于后期进入水泥板块的基金来说无疑是当头一棒。
水泥板块政策变化太快，很多前期对于板块一直看好的基金公司此时不知何去何从，相比之下在水泥板块仓位最重的的华夏基金已经意识到风险的存在，可能已经将撤退付诸行动。
基金二季报显示，华夏基金在今年二季度延续了前期看好水泥板块的思路，进一步加大了对水泥股的布局力度。
以冀东水泥（000401）为例，根据公司半年报，华夏旗下三只基金进入公司前十大流通股东名单，其中华夏优势和华夏红利分别增持冀东水泥1258.88万股、118.48万股，成为公司第四大和第六大流通股东，而华夏盛世也新近871.95万股，成为公司第九大流通股东。
此外华夏旗下基金重仓的水泥股还有江西水泥（000789）、天山股份（000877）、塔牌集团（002233）、巢东股份（600318）、赛马实业（600449）、海螺水泥、华新水泥（600801）、福建水泥（600802）以及亚泰集团（600881）。
虽然有基金公司的强势介入，但是水泥股在今年二季度后并没有向机构预想的方向发展，股价在四月份达到高点后开始不断下挫。
二季度末，在券商中期策略纷纷强烈看好下半年水泥板块的助推下，水泥股有所反弹。动车事故发生后，7月25日股市大跌，而水泥板块走在跌幅榜前面，之后进入长达一个月的下跌阶段。
山西证券（002500）分析师赵红告诉记者，“水泥板块已经连续几周资金流出最多，股价跌幅也是靠前，资金出逃现象已经很明显。”
“从我们了解的情况，应该是华夏在出货。”某不愿透露姓名的券商分析师告诉理财周报记者，“一方面华夏可能对于水泥股的预期在下降，另一方面可能也是因为华夏在水泥板块的仓位太高了，风险太高，不得不减仓。”
文章开头业内人士认为，华夏基金抛售水泥股并不意外，“这是调研后，对于板块判断的反映。”
如果此时抛弃水泥股，对于介入水泥股较早且获利颇丰的华夏来说并不艰难，而对于有些晚入场的基金公司来说此时杀跌并不简单。
“保持当前仓位怕水泥板块风险太高，股价进一步下跌；要减仓的话又不甘心，怕失去水泥股后期反弹带来的机会。”上述不愿透露姓名券商分析师指出了目前持有水泥股的基金公司进退两难的心态。
该分析师表示，很多基金公司并不十分看好水泥股，但是他们也没打算调仓，其中很大一部分原因是觉得其他板块也没有更好的投资机会。
水泥股繁荣程度还能持续多久？大多分析师研报给出的答案都偏向乐观，但是有位水泥行业研究员认为已经有迹象表明水泥股已经面临着严峻的考验，“华东地区即将迎来旺季，但是水泥价格反而降低了，可能预示着一线生产厂家已经感知到需求方面并不乐观，毕竟他们是对这些信息最敏感的。”
水泥需求预警，卖方被基金公司“绑架”不敢降评级
从券商研报中，很难读出水泥股块当前面临的困境，他们的研报中水泥板块形势仍然是一片大好。
但是理财记者和多位水泥行业分析师聊天发现，水泥板块或许并没有他们写得那么前途一片光明，甚至可以说他们很大程度上是被重仓水泥股的基金公司“绑架”了，不敢调低前期给予的高评级。
今年二季度后半段，水泥股开始下跌，然而只有少数券商对水泥股降低评价，尤其是在下半年水泥行业投资策略报告中，多数都是对水泥板块大力吹捧。当然，这和当时的政策面有一定关系，但是还有很重要的一个原因是基金公司加大了对水泥板块的布局力度，卖方分析师不得不维持甚至提高原有评级。
从记者接触的多位分析师来看，他们私下普遍的观点是，水泥板块供给方面因素相对确定，但主要风险在需求方面。从现在看来形势并不明朗，对整个板块走势还处于一个观望的态度。
上述不愿透露姓名的分析师透露，“听说有一个分析师试图调低水泥股的评级，最后被基金公司骂了。”
查阅券商研报发现，今年5、6月份，明确降低水泥板块评级的只有元富证券（香港）上海代表处的戴凯宇，他认为虽然2011年水泥供需似乎依然较好，但由于房地产调控、保障房成本控制以及华东市场未来价格不会长期高企等原因，调降水泥行业评级为中性。
目前综合来看，元富证券的观点显然更独立。
中银国际：水泥行业：需求承压多地水泥价格下调
水泥价格：7月下旬至今除贵阳和广西等少数地区受限电影响水泥价格有所上涨之外，不同地区价格回落20-40元/吨左右，主要原因在于市场需求疲软，华东地区原限产生产线复产后库存较多，外地低价水泥进入对当地水泥价格也有不利影响，江浙水泥企业于8月下旬起开始新一轮限产保价。
水泥产量：今年1-7月全国水泥产量累计同比增长19.2%，西南和西北地区产量增长较快，累计同比增长25.3%和20.3%，主要是受产能的较快投放影响，华东和中南地区产量累计增速为5.9%和8.7%，这与区域新增产能较少以及大型企业实行限产保价的政策有关。
水泥需求：2011年1-7月全国固定资产投资增速达到25.4%，华东地区按省加总的固定资产投资增速较高，达到37.0%，华北和东北增速较低，从新开工项目计划总投资来看，华东增速同样处于高位，西南、中南偏弱。下半年在资金紧张条件下，下游需求存在过快回落风险。
水泥供给：根据数字水泥网的统计，今年以来华东、中南地区新增产能占当地区域去年总产量比重均为2%，供给端新增有限。西南和西北地区这一比例为11%和14%，西北地区新开工水泥产能较多。
个股选择：未来需求存在过快回落风险，短期对于板块持谨慎态度，中长期从供给端的确定性选股，重点关注海螺水泥、华新水泥和江西水泥。
中信建投：水泥行业下半年投资策略：紧盯需求关注区域
以过去12个月业绩测算PE倍数，从历史来看，估值区间在12-75倍之间，高于整体A股的估值水平。估值高点出现在2000年底和2007年下半年，最低点出现2008年下半年，目前PE估值为23倍，处于历史低位。
进入五月下旬六月初的时段，经过近一个月的充分整理，水泥板块继续开始强势上攻，引领大盘开始了一轮小幅反弹。
我们认为源于大家对水泥需求端的担忧开始逐步缓解。截止五月底各地保障房建设进度仅为34%，而政府强制开工的一纸号令使市场开始对下半年的保障房建设重燃信心。
在水泥行业的供需格局中，市场对供给端已基本达成共识，而需求端就成了影响板块走势和信心的主要动因。全年预计水泥产量增速在10%-12%。取2003-2010年历年月度水泥产量占全年比重均值为基数，分别假定今年水泥的产量增速在8%，10%，12%，14%作敏感性分析，如果全年水泥累计产量增速在10%，则累计产量约为20.68亿吨。如果增速在15%，则累计产量为21.06万吨。从目前1-5月份单月产量占比情况来看，在均值附近波动。我们判断全年行业增速在10%-12%之间。
区域分析：华北、西北供给压力大，华东、中南、东北供需格局好。方法一：通过用地区水泥产量大体测算需求，地区水泥投资数据测算供给，得到新增供给和新增需求比对分析，我们可以看出2011年相对于2010年供需压力向好的区域有东北、中南、西南和华东地区。
供需压力增大的区域有西北和华北地区。方法二：通过季节性月度占比计算全年各地水泥产量，对各地新投产水泥生产线的释放比例计算各地实际供给增量得出的判断基本符合方法一的结论。投资策略：看好华东、中南、新疆、东北区域公司。
根据对各区域的整体供需情况的分析，我们看好华东、中南、东北区域的水泥公司，而对西北和华北地区的公司存一份谨慎。
标的上选择华东的海螺水泥、巢东水泥、福建水泥、塔牌集团；中南的华新水泥、东北的亚泰集团。
关注保障房建设进度及风险提示。我们在前述谈到影响下半年水泥板块投资机会主要来自于对需求端的多度担忧因素在逐渐消除，下半年需求端的影响变量主要来自于中东部地区梅雨季节对工程建设的影响和保障房的建设进度。中央下达11月份之前必须要全部动工的死命令会促使建设进度加快，进而带来水泥需求的加速。短期对需求带来一定压抑因素的将是中东部地区超预期的多地降雨，或将对东部地区较高的水泥价格形成一定的压力。供给端主要关注落后产能淘汰进度及发改委对新线审批态度。（中信建投证券）
兴业证券（601377）
：维持水泥行业推荐评级券商看好6股
投资要点
需求：房地产开发投资带动水泥产量同比持续高增长。6月份水泥产量持续高增长，达到1.98亿吨，单月产量同比增速达到19.9%，较5月增速略有上升。房地产投资仍然是水泥产量持续高增长的主要贡献力量，交运投资增速继续下滑，水利投资增速略有上升。
价格：东北需求强劲，价格继续上涨；其余地区下跌。华北地区在需求下滑及产能释放的双重打击下，价格出现较大下跌。东北区水泥价格在需求拉动及大企业协同作用下继续上涨。华东、中南受雨水天气干扰，部分省份出现价格下跌。川渝地区伴随限电结束、产能释放，价格出现下跌。西北区域水泥价格出现下跌，产能释放是主要原因。
产能利用率&；；库存：6月份全国熟料产量1.195亿吨，6月份全国熟料窑运转率约为82.3%，较5月份81.4%、去年6月份80%运转率水平略有上升。华东地区进入雨季，江苏、浙江两省水泥企业停窑限产力度大于往年，库存略有下降，价格保持平稳。
供给端变化：水泥投资反弹。6月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为190、185亿元，同比增速分别为-17.3%、54.7%.存量的在建生产线并不少，上半年释放的生产线不多，下半年生产线投放频率将加快。
解析行业产能。2005年以来，落后产能淘汰大大改善了行业产能过剩问题，目前行业产能过剩是结构性、区域性、阶段性的。基于各区域在建、拟建生产线的统计，我们判断2011、2012年仍有相当数量新线投产。通过测算各区域未来产能利用率的运行趋势，提醒投资者关注华东、西北供给端存在的风险，而东北、湖南、湖北、西南、河南是未来我们看好的区域。
维持行业“推荐”评级：国家限制产能政策仍将持续，未来两年内行业整体供求关系仍将改善，我们维持行业“推荐”的投资评级。东北、湖北、湖南区域供需将稳中有升，西南区域（尤其是川渝地区）、河南在2012年有望迎来业绩拐点，推荐“亚泰集团（600881）”、“华新水泥（600801）”、“冀东水泥（000401）”、“海螺水泥（600585）”，建议关注“四川双马（000935）（000935）”、“同力水泥（000885）（000885）”。
风险提示：需求端超预期下滑、产能限制政策重新放开、部分高盈利地区落后产能淘汰低于预期。（兴业证券）
山西证券：水泥行业：价跌须待新催化剂出现维持看好评级
本周全国水泥市场价格环比上周跌幅0.47%。主要体现内蒙、山东、河南、宁夏等部分区域，价格下调20-30元/吨；进入7月份后乌海、鄂尔多斯（600295）（600295）地区受新增产能集中释放影响，价格持续走低，累计下调50元/吨；
华东地区江浙沪价格止跌，熟料和水泥价格均保持平稳；中南地区广西、湖南两省出现限电情况，贵港台泥和华润水泥价格已上调20-30元/吨，熟料价格上调50元/吨，现低标号出厂价涨至330元/吨；从7月25日起，湖南开始第二次限电，从目前执行情况看没有第一次严重，但仍影响企业产能发挥。现常德地区粉磨企业产能影响发挥50%，长株潭相对较轻，影响产能发挥减少20%左右，各区域水泥价格均保持平稳。
本周水泥行业继续下跌，跌幅4.58%，跌幅超过沪深300指数5个百分点，居各行业首位；资金方面，本周继续呈资金净流出状态，除了银行之外第二大净流出板块，连续2周净流出量居前；个股中，跌幅较大的以前提涨幅较高的个股为主，江西水泥（000789）、华新水泥（600801）、天山股份（000877）、尖峰集团（600668）（600668）跌幅分别为11.27%、11.085%、10.89%和10.14%，远超过行业值。
我们认为近期水泥股大幅下跌理由有：第一，目前正值水泥消费淡季，水泥价格有不同程度下跌，7月的平均价格比上个月下降4%，四川、陕西、重庆、山西和安徽等地价格下跌幅度超过6%；第二，近期温州动车事故引起大家对未来高铁等基建投资的担心，我们跟踪数据显示上半年以铁路、公路代表的基建投资增长有明显下滑，从铁道部公布的6月数据看，铁路基建增速已在下降，上半年月铁路投资2781.16亿元，仅同比增长2.7%，增速比去年同期下降15个百分点，单月投资下降18.93%，连续3个月负增长且有扩大趋势，公路投资上半年5134.7亿元，同比增长13.5%，增速比去年同期下降11个百分点；第三，前期累计板块涨幅较大，本身有回调需要。近期表现符合我们之前对下半年呈现阶段性投资机会的判断，目前须等待新的催化因素出现，维持“看好”评级不变。（山西证券）
爱建证券：水泥高景气度依旧，坚定看好水泥股下半年表现
我们继续坚定的看好水泥股在2011年下半年的表现，特别是淘汰落后产能预期强地区的大型水泥企业。现在水泥企业动态市盈率平均为13-15倍，属于历史中位以上，但考虑到今明两年属于水泥行业历史性难得的变革时期，估值存在上调空间，仍建议投资者在低位积极建仓。
6月中旬-8月是传统淡季，如华东开始进入梅雨季节，水泥需求下降，企业出货量下降，库存增加。反映到股市上可能会出现阶段性水泥行业调整，适逢建仓时机。
前期紧缩调控政策开始发挥对需求负面影响的滞后效应，两者对需求负面影响相叠加将对水泥价格构成压制。7月后CPI预计见顶，经济继续回落，预期政策放松，利于提升估值，保障住房下半年全面开工、水利加速推进都利于四季度旺季需求继续好于上半年。
如我们在前期2月份的跟踪报告《供应缺口出现，行业机会提高》中阐述的，预计从2011年下半年开始，水泥行业新增产能少于淘汰落后产能，净增产能为负，需求端看，新疆的天山股份、青松建化（600425），东北市场看亚泰集团（600881）；供给端，则是海螺水泥、华新水泥（600801）、江西水泥。
建筑建材行业细分领域有很多亮点：建筑工程行业重点推荐上海建工（600170）（600170）、北新建材（000786）、中国建筑（601668）；装饰园林业金螳螂（002081）（002081）、亚厦股份（002375）（002375）；玻璃行业看好南玻A（000012）（000012）；复合材料方面推荐利源铝业（002501）（002501）、天晟新材（300169）（300169）、东方雨虹（002271）（002271）。
风险提示：淘汰落后产能、限制新增产能政策放开是最大的风险。（爱建证券）
瑞银证券：水泥板块投资机会再次显现
瑞银证券最新研究报告称，2季度前两个月，由于对房地产调控等的担忧，以及获利回吐的压力，水泥板块跟随大盘出现了比较大幅度的调整，本轮的调整已经比较充分的释放了对于需求的担心，板块内有些个股的估值已经回落的2011年10x左右的市盈率，进一步下跌空间有限。由于行业整合，电力短缺造成的供给限制。2季度以来，水泥价格整体呈现了只涨不跌的态势。未来2-3个季度中，工业企业的利润率可能出现下滑，但水泥企业的盈利能力在未来几个月仍将维持稳步提升的态势，这将帮助市场进一步认识水泥企业2011年盈利的改善，形成对股价的支撑。
瑞银证券认为，6月中上旬如果大盘整体走势偏弱，水泥板块因为盈利改善的较高确定性具有较强的安全边际，会有相对收益。而自7月开始，如果水泥企业发布大幅度的业绩预增公告，可能会进一步刺激股价。板块中最看好股票仍是海螺水泥与冀东水泥。流通盘较小水泥股中，看好江西水泥与华新水泥。
海螺水泥：开始收购战略行动
海螺宣布将收购1，000万吨产能
海螺水泥发布公告称，将收购广西四合工贸有限责任公司80%股权及陕西众喜水泥（集团）有限公司旗下相关公司股权及水泥资产。广西四合水泥熟料产能约为200万吨，陕西众喜已投产水泥熟料产能约为600万吨，在建产能200万吨。平均收购成本为350元/吨左右，约为重置成本的90%。
？收购方面的初步行动，可能还有其他举措
我们认为，与海螺1.80亿吨的产能相比，本次收购不会对公司业绩产生较大的短期影响，但这是海螺在行业整合以及稳步调整扩张策略方面的战略行动。我们相信，今后2年公司还将采取其他收购行动。
？强健资产负债表保证障大整合能力
海螺的资产负债情况较好，持有现金78.4亿元，净债务权益比率仅为40%。受国内货币政策收紧影响，中小型水泥企业（尤其是在西部低利润地区）正面临现金流吃紧的挑战，我们认为这应给公司带来良好的整合机遇。
？估值：重申“买入”评级，目标价46.45元
尽管短期内股价可能波动，但我们仍看好海螺的前景，原因是公司整合潜力巨大而且业绩走势具有高度可预见性。我们仍通过市盈率估值并参考瑞银价值创造分析模型（VCAM）工具的方法来推导目标价。（瑞银证券）
江西水泥：中报业绩预增好于预期
类别：公司研究机构：国泰君安研究员：韩其成日期：2011-07-04
今日公司预增中报业绩，预期净利润2.7-3.0亿左右，对应增发前股本EPS约0.68-0.76元，业绩好于我们预期，报告期公司业绩大幅变动的原因是：（1）2011年中期公司产品售价及销量相比去年同期增长较大；（2）报告期公司收到投资参股的南方水泥有限公司的现金分红；（3）报告期公司转让参股的江西闪亮制药有限公司股权的收益。我们预测的主营业绩相差无几，业绩超预期原因主要是本期中报获得南方水泥分红4398.9万元红利。
我们在市场中最早发掘公司投资机会和价值：2010年12月13日《江西人均干法超过900公斤停批产能》，2010年12月15日《水泥供给逻辑：江西和华新水泥的逻辑龙头地位》。公司本身投资核心逻辑主要为三个方面：首先是江西省人均干法孰料产能超过900公斤不再审批新的生产线建设，供给端逻辑是本轮行情最重要的驱动源头，公司是最严格满足供给端4家公司之一；其次公司吨净利润2010年前3季度极低、第4季度开始受益限电和价格联盟盈利大幅向上，为今年提供巨大业绩弹性；再次是公司吨流通市值为水泥最低三家公司之一，股价弹性和可炒作性大。
公司计划收购少数股东权益定向增发，考虑股本摊薄，我们预计2011-12年EPS为1.31、1.60元，对应PE为13、11倍。2011年PE水泥行业、煤炭、机械、房地产、A股为14、16、22、13、14倍，公司估值尚处于合理水平，特别是吨流通市值较低具有相对估值溢价。我们判断下半年水泥行情震荡向上，三个推荐逻辑未变，谨慎增持，目标价格20元。
华新水泥：两湖地区价格维持高位
类别：公司研究机构：爱建证券研究员：左红英日期：2011-07-22
公司今年上半年水泥加熟料销售同比上升25%左右。
公司今年上半年水泥销售均价300~310元（不含税），同比上涨40%左右，吨毛利接近100元，公司盈利明显提升。未来可预见的三季度价格有望维持，四季度旺季还可能提升，但我们预计上涨空间有限。
华新水泥的吨水泥成本在200左右，吨水泥煤耗、电耗属行业内较低水平。
公司重要市场两湖地区（公司产能分布在湖北约56%，湖南约15.5%，合计超过70%）在积极协同，并已取得成效。目前湖北湖南区域价格总体保持平稳，预计7-8月的相对淡季价格下跌有限。区域限电对公司影响偏正面。
盈利预测及评级。公司2010年摊薄为EPS1.42元，2011年5月实施了10转10股派2元的分配方案，我们按照新的股本预计公司2011-2013年摊薄后的EPS分别为1.62元、2.48元，对应2011-2012年17.59倍/11.49倍市盈率，在行业中属于中上水平，给与“推荐”评级，6个月目标价31元。但鉴于近两个月累计涨幅已经超过20%，建议波段操作。
福建水泥：受益行业景气期待经营改善
类别：公司研究机构：兴业证券研究员：张忆东日期：2011-08-01
事件：福建水泥发布半年报：2011年上半年公司实现营业收入87266万元，较去年同期增长55.83%，营业利润10078万元，同比增长240%，实现归属母公司净利润9175万元，同比增长228.83%，EPS为0.24元。
点评：水泥产销量低于预期，价格上涨是公司业绩改善主要原因。公司上半年熟料、水泥产量分别为186、200万吨，熟料、水泥销量分别为25、193万吨。我们测算公司熟料窑运转率、粉磨产能利用率分别为81.3%、47%，低于公司85%、55%的正常水平。我们测算公司上半年吨产品售价为395元（1Q、2Q分别为368、417元），价格上涨助推业绩大幅改善。
煤油电价格上涨、人工成本上涨、会计政策变更推升成本大幅上升。公司上半年吨产品生产成本达到284元/吨（1Q、2Q分别为268、303元/吨）。公司采购煤价大幅上升，去年同期仅为700元/吨，而今年上升至1000元/吨。公司变更会计政策，将往年计入销售费用的包装费用转而计入生产成本，该项变更导致吨产品成本出现12元的上升。
三项费用暂无实质改善。吨水泥对应营业税金及附加由去年同期0.85元上涨至4.8元。如考虑会计政策变更因素，吨水泥销售费用基本持平。职工薪酬增长导致吨水泥管理费用大幅上升，由去年同期30元上涨至39元。吨水泥财务费用同比基本持平。
内部整合是公司长期看点。公司受制于体制因素，错过了中国水泥行业飞速发展的大机遇，产能规模及盈利能力都长期停滞不前。福建能源集团入主后，对公司管理层进行了大幅调整，我们期待公司内部整合可能带来的经营改善。
未来经营层面改善将体现在两个方面：产能规模的较快扩张，管理费用率降低。公司正加快新产能的建设力度，建福水泥厂11#窑有望在明年投产，届时公司熟料产能将达到543万吨。公司持有兴业银行（601166）的股票，可适时变现用于推进生产线的建设。
落后产能淘汰目标低于预期。截至2010年底，福建省仍有约1400万吨落后熟料产能，如能在2~3年内淘汰，区域高景气度仍能维持。但是2011年福建省落后熟料产能淘汰目标仅为67万吨，低于我们的预期。我们预计福建省2011、2012两年共将投放1215万吨熟料产能。假设福建省2011、2012年水泥需求分别增长15%、10%，我们测算2011、2012年区域熟料产能利用率分别达到101%、96%，2012年区域景气度存在小幅下降风险。如果产能限制政策延续，2013年将几乎没有新产能投放，景气度将提升。
盈利预测及评级：我们预计11-13年EPS分别为0.62、0.73、1.23，首次给予“推荐”评级。
风险提示：紧缩超预期导致需求下降；落后产能淘汰低于预期。
冀东水泥：产能+市场，构筑公司投资价值
类别：公司研究机构：湘财证券研究员：许雯日期：2011-07-15
估值和投资建议
公司前五月的水泥销量同比增长40%左右，其中内蒙地区销量同比增长70%。我们预计公司2011-2013年扣除合营企业之后的水泥及熟料销量分别为6420万吨、7470万吨和7720万吨；归属于母公司净利润分别为22亿元、28亿元和30亿元；EPS（未摊薄）为1.81元、2.27元和2.44元。给予公司18倍PE，6个月目标价为32元，投资评级为“买入”。
天山股份：2011年中期业绩大幅上升
类别：公司研究机构：恒泰证券研究员：恒泰证券研究所日期：2011-07-14
公告概要
天山股份2011年7月13日发布中期业绩预告，预告称公司中期业绩同比大幅上升，归属于母公司净利润同比增长140%-160%，每股收益同比增长110%-120%。
公告分析
受疆内固定资产投资建设的拉动，疆内水泥销量及销售价格大幅上升。疆外市场，江苏地区水泥价上涨幅度远超疆内。2011年1-6月，疆内水泥平均价格为540.83元/吨，同比上涨21.08%，江苏水泥平均价格为477.5元/吨，同比上涨79.9%。水泥行业持续景气，公司中期业绩大幅上升。天山股份中期归属于母公司净利润约38，300万元，同比增长140%-160%，每股收益约为0.98元，同比增长110%-120%。
综上所述，公司业绩大幅变动原因有二，其一，江苏地区水泥、熟料价格较去年同期大幅提高，其中水泥价格同比上涨79.9%；其二，新疆水泥销量及售价上涨，公司部分新建项目投产。
风险提示
宏观经济景气度变差，固定资产投资下降，水泥价格下滑，公司在建项目未预期投产。
祁连山（600720）：半年报暨
银监会
支持保障房融资平台的点评
类别：公司研究机构：国金证券（600109）研究员：唐笑日期：2011-08-01
业绩简评
祁连山于2011年7月28日公布半年报，2011年上半年实现营业收入16.85亿元，同比增长19.39%；归属母公司净利润2.48亿元，同比增长0.5%。以期末股本摊薄后的EPS为0.52元，略低于市场预期。
经营分析
2011年继续“以量补价”：竞争区域内的产能压力导致水泥价格和毛利有所下滑，吨售价同比下降21元/吨，吨毛利下降11元/吨。但公司通过新建及收购，2010年权益产能较2009年增长77%，2011年上半年再投产2条生产线，权益熟料产能达1100万吨。2011年上半年共销售水泥（含外销熟料）499.14万吨，同比增长27.84%，有效抵御了销售价格下跌的影响。下半年公司还有2条生产线将投产，届时权益熟料产能将达到1300万吨，较2010年底增长40%。
公司运营效率持续改善：大股东中材股份对公司经营效率的提升逐渐体现效果。
运转率提高，在原燃料不断涨价的背景下，上半年公司通过加强管理，使水泥吨成本同比下降了10元/吨。而且从长期趋势来看，期间费用率也在逐渐降低。
中长期市场需求无需担心：甘肃省的地理位置决定了其“类新僵”的需求发展态势，已出台的多项国家级规划奠定了其“十二五”期间的需求快速增长基矗
2012或将迎来“以量补价”拐点：2011年上半年竞争区域内的产能集中释放导致了价格竞争，但从2011年下半年往后看，甘肃、青海、陕西的新增供给将大幅减少，加上严格地淘汰落后产能，区域内将显现出类华东地区的减法效应。
公司或将在2012年迎来“以量补价”的拐点。
投资建议
我们预测公司2011~2013年收入分别为3907、5343、7337百万元，归属于母公司的净利润分别为642、956、1445百万元，EPS分别为1.35、2.01、3.04元，根据半年报情况我们调低了今年的盈利预测。鉴于祁连山所在的甘肃区域是市场少数既能讲供给逻辑，又能讲需求逻辑的区域，我们看好公司中长期的发展，给予“买入”评级。
亚泰集团：多项业务协同发展，共同促进业绩腾飞
类别：公司研究机构：国都证券研究员：邹文军日期：2011-07-14
东北地区下半年水泥供需状况较去年大幅好转。今年年初至今东北地区水泥价格已陆续上调，目前高标号散装水泥平均价格已达455元/吨，比去年同期高出93元/吨，其中黑龙江价格最高，达到480元/吨，吉林465元/吨；辽宁省由于产能过剩最为严重，目前价格为420元/吨，上涨幅度最少。东北地区价格连续上涨的主要原因是水泥行业逐渐进入旺季，需求开始爆发式的增长导致供不应求，其中供需关系最好的两个省份是黑龙江和吉林省，也是公司产能布局最多和市场占有率最高的两剩我们预计在需求旺盛，大企业集团寡头垄断的市场环境下，东北地区的水泥盈利水平有望超预期。
公司在东北地区市场占有率第一，盈利能力强。公司是东北地区水泥龙头企业，在长春市的市场占有率达到70%以上，哈尔滨达到40%以上，并形成了“煤炭-水泥-房地产”产业链，能够有效的控制成本，公司09/10年水泥吨毛利为86/67元，我们预计今年公司水泥吨毛利将会达到100-110元/吨左右，净利润将会达到7个亿左右。
公司是吉林省最大的房地产企业，今年房地产将迎来收获期。公司目前房地产项目储备充足，完全能够保证未来5年的稳定增长。公司今年将有6个项目进行销售，预计公司今年的结算面积将达到42万平米左右，而价格较去年也有将近10%左右的涨幅，考虑到房地产调控政策将会对公司销售有所影响，我们保守预计房地产项目将会带给公司1.5个亿左右的净利润。
公司未来将做大主业，或将剥离非主业资产。公司的发展战略是重点发展建材、地产和金融投资业务，对于医药商贸和其他业务与公司的主业相关不大，公司有可能通过非公开增发给上市公司或将此块业务资产证券化，如果成功出售，将会给公司带来可观的投资收益。
盈利预测与投资评级：我们用分部估值法给公司的每一项业务分别进行了预测和估值，预计公司2011/2012/2013年的营业收入为134.01/176.90/197.19亿元，对应的净利润为15.30/19.27/22.97亿元，EPS为0.69/0.87/1.04元，公司的合理股价为10元，给予公司“推荐-A”的投资评级。
风险提示：水泥价格涨幅低于预期，东北证券（000686）贡献的投资收益低于预期，房地产业务由于受到政策调控，销售面积未完成任务。
尖峰集团2011年中报点评：水泥业务利润大幅增长
事项点评：
水泥业务利润大幅增长
分业务看，公司业绩大幅增长的主要原因系水泥行业近几年的严控政策初见成效，市场供求关系有所改善，公司水泥产品的销售价格与去年同期相比涨幅较大，导致水泥业务的利润大幅增长。公司上半年水泥业务实现收入3.20亿元，同比增长61.28%，而营业利润率达到33.26%，同比增加24.04个百分点。同时，公司参股的南方尖峰和南方水泥分红增加，两者贡献的利润合计占比达到45.50%。预计下半年水泥价格仍有望维持高位运行，公司的水泥业务前景看好。
医药工业收入增速加快
医药工业产品以抗感染药物为主，注射用头孢甲肟是公司销量最大的产品，其它比较大的品种主要有：盐酸帕罗西汀片、力斯得、玻璃酸钠滴眼液、注射用喷西洛韦。公司的医药工业产品以新药为主，而公司没有自己专门的销售队伍，销售模式以底价代理为主，造成历年来销售收入增长缓慢（
医药商业收入增长，但毛利下滑
公司的医药商业主要由金华医药公司和尖峰大药房承担，公司的医药商业业务主要集中在金华地区，主要从事普药的批发和销售。公司的医药商业收入增长和毛利率在行业内均处于较低水平，主要是由于在金华地区，规模较大的华东医药（000963）、因特药业、上海医药（601607）和金华地区医院下属的医药商业公司共同角逐该区的医药商业市场，给公司的业务带来较大冲击。2011年上半年，随着公司加强县、乡级医疗市场的开拓，医药商业业务收入增长达到了23.93%，但毛利下滑至5%左右。
投资建议：
未来六个月内，维持跑赢大市评级
预计公司11、12年实现每股收益为0.70元和0.81元，以8月18日收盘价12.52元计算，动态市盈率分别为17.87倍和15.38倍。水泥板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为14.45倍和11.04倍；化学制剂板块上市公司11年、12年动态市盈率中值分别为33.02倍和23.70倍。考虑到公司业务横跨医药与水泥两个领域，公司目前的估值水平基本与其业务模式相适应。由于2011年水泥行业维持高景气度，行业估值面临修复，我们维持公司跑赢大市评级。
（赵冰上海证券）
作者：中信建投证券来源证券时报网)
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