国际清算银行:

　　短期通胀形势缓和发达经济体加息预期推迟

　　严婷

　　国际清算银行（BIS）6月6日发布2011年6月季度报告称，增长与通胀前景已成为全球焦点。BIS指出，随着全球经济增速和通胀预期下滑，发达经济体的债券收益率也不断下降。很多大宗商品价格达到顶峰甚至有所回落，使得短期通胀前景有所缓和。

　　报告还显示，投资者仍然预计新兴市场的经济将强劲增长，但同时却下调了对美国经济增长前景的预期。新兴市场和发达国家经济增速和利率差异不断扩大，导致了美元贬值，使得资本流入新兴经济体的债券和股票市常

　　5月初大宗商品暴跌“导火线”

　　5月初，不少大宗商品价格急剧下滑，反转了过去两年的上行趋势。然而，BIS指出，事实上，即使是在这一令人惊讶的大幅下降之前，大宗商品价格涨幅已经开始放缓。

　　恶劣天气曾导致农产品价格在2011年3月前9个月内翻番，随着恶劣天气的结束，农产品价格有所稳定。日本地震后工业产出的减弱也导致工业金属价格疲弱。

　　然而，BIS指出，石油价格却是大宗商品价格稳定的“主要特例”。随着利比亚政局动荡影响原油供应，尽管OPEC在3月初曾承诺通过增产维持供给稳定，油价在3月至5月初期间仍上涨了约10%。但这一承诺仍然可能对3月的油价波动起到了稳定作用。与此同时，对于日本灾后核能未来的不确定性也构成了当时油价上涨的压力。

　　5月初的几天内，多数大宗商品价格大幅下跌：银价暴跌30%，而油价则下跌了10%。由于这两种商品市场的保证金要求不断加强，显著扩大了价格下跌的影响。

　　大宗商品价格上涨，与投资者大规模的抗通胀投资不无关系，导致大宗商品期货的未平仓合约大幅上升，尤其在白银市场上。

　　BIS认为，5月初来自美国和德国的负面经济数据，加上全球通胀压力预期的缓和，很可能促使了一些投资者的抛售。5月6日，白银在期货市场上的未平仓合约下跌了15%。自那之后，白银波动急剧上升，意味着市场参与者已经感到银价存在进一步大幅下跌的风险。形成对比的是，油价波动与最近几个月相比并没有显著上升。

　　发达经济体加息预期推迟

　　BIS在报告中指出，投资者和决策者们持续关注经济增长和大宗商品价格对通胀的影响。

　　尽管全球央行仍然面临着不同的经济增长前景，债券市场价格显示，3月初至5月末，多数重要的成熟经济体的短期通胀预期已有所下降。随着经济增长预期从4月后开始回落，美国、欧元区以及英国市场的短期通胀率均有所下降。

　　与此同时，今年初显现出的有关短期通胀的不确定性也逐渐消退。两年期通胀期权暗示的短期通胀波动，也在这一期间呈现出下降趋势，尤其在美国。

　　市场参与者对美国和英国央行首次加息的预期时点也已推迟。

　　报告显示，尽管市场反映出的短期通胀率在四月中旬前曾有所上升，美联储仍将联邦基金利率目标维持不变。在此之后，市场对于短期通胀的温和预期，加上美联储重申将在更长时期内维持低利率政策不变，使得投资者在4月27日美联储的首次新闻发布会后重新调整了首次加息的概率。5月下旬，市场反映的远期利率显示，市场参与者预计美联储将维持利率不变直到2011年末。

　　而美联储保持宽松货币政策的决定也导致美国国债收益率的持续下降、美元走弱。与此形成对比的是，油价和股价则开始攀升，使得美国的基准股指几乎上涨到三年来的最高水平。

　　投资者也调整了对英国央行未来加息的预期。市场远期利率显示，投资者对英国央行在今年3月加息的预期曾经下了很大赌注。不过，这一预期并未实现，投资者又将预期时点推迟。在此后的几个月中，市场参与者不断地根据通胀压力的缓和而修正加息预期。

　　在欧洲，3月初显示出的更强劲的复苏势头，使得投资者对于通胀水平已经高到足够促使欧洲央行调整利率的预期不断强化。3月初，远期利率暗示，欧元区首次加息很可能会在4月。与预期一致的是，欧洲央行于4月7日将基准利率上调25个基点至1.25%。到5月中旬的时候，市场上的远期利率暗示，欧洲央行的下一次加息预计将在今年7月。欧洲央行5月仍维持利率不变，并认为这一水平“仍然宽松”。

　　新兴市场紧缩依旧

　　BIS指出，多数新兴市场经济体的货币政策却与主要发达经济体截然不同。

　　为了应对来自大宗商品市场和强劲经济增长导致的通胀压力，中国、印度、巴西和其他几个新兴市场国家的央行都收紧了货币政策。

　　报告称，中国人民银行在3月至5月一共上调了银行存款准备金率150个基点至21%。在同一时期，印度将基准利率共上调了75个基点，至7.25%。巴西央行也已经将基准利率上调至12%。

　　尽管如此，BIS却认为“一些国家的实际利率仍然为负”。

　　报告指出，发展中国家与发达国家之间不同的货币政策轨迹和经济增长路径，解释了资本流入新兴市场以及汇率变动的原因。除此之外，美元对很多货币的汇率在此期间贬值。

　　报告显示，新兴市场债券和股票型基金在4月和5月期间经历了资金流入，但在今年第一季度却曾经历资金反向流出。