一季度逆流可追忆 二季度阳春待花开

　　编者按：2011年一季度对于整个金融市场来说是个“灾难季”！中东局势动荡，日本9级特大地震并引发海啸、核辐射，极大冲击着市场投资者的信心。受其影响，国际市场剧烈波动，纽约棉花期货一季度暴涨逾33%，而原糖期货则下跌14.80%；国内市场相对平稳，所有品种涨跌幅

　　农产品

　　□东证期货研究所王爱华鲍红波

　　一季度以来，国内农产品价格整体走出一波震荡下行的走势，尤其是2月份以来，农产品价格下跌幅度明显加大。虽然近期有所反弹，但力度有限。农产品走势疲弱令市场对二季度充满了担忧，不知后期农产品价格将如何演绎。

　　大豆本年度美豆与美玉米比价处于历史相对低位，美国可能降低大豆播种面积，套利基金进入买大豆抛玉米，大豆价格获得支撑，而南美巴西大豆收获天气炒作，也为国际大豆市场提振了人气，二季度大豆市场仍然具备上升的动力。但随着南美大豆收获上市，国际大豆市场供应上升，巴西大豆丰产将给市场带来压力，预计二季度后期大豆市场将呈现回落态势。

　　玉米本年度玉米库存仍然是市场焦点，下游饲料、深加工消费旺盛，在新季玉米上市前，玉米供应偏紧形势将延续，但进口是大趋势，国家需进口玉米弥补库存，在一定程度上对国内玉米价格形成压力。在今年玉米种植面积增加情况下，远月合约价格涨幅受到限制，二季度玉米将保持震荡上行走势。

　　棉花由于本年度棉花价格处于高位，二季度全球棉花种植面积大幅增加，其中美棉播种面积预期增长20%，中国棉花播种面积预计增长幅度达到5%-10%，棉花价格已出现回落。在下游消费不旺、新季棉花产量大幅增加的预期下，棉花难有大的上涨行情，但在新棉上市前，陈棉现货供应依然紧张，棉花近强远弱格局有望延续。

　　白糖市场普遍认为食糖将进入三年一度的增产周期，国际食糖由供应偏紧格局向供应充裕格局转变，我国白糖库存偏低，国内供应形势相对紧张，300万吨的供需缺口需要扩大进口来弥补。二季度是白糖供应旺季，而下游消费相对平淡，在天气状况顺利的情况下，白糖将延续下滑走势。

　　菜籽油目前无论是国内还是全球菜籽的播种面积都将出现下降，库存/消费比将持续处于低位，这将导致菜籽油供应紧缺，对价格构成强有力的支撑。另外，2010年以来国家为了平抑食用油价格，向市场投放了近150万吨菜籽油，目前国储手中菜籽油库存不足100万吨，因此今年国储菜油存在强烈补库要求，但在今年菜籽将继续减产情况下，国储补足500万吨的菜籽库存，将会导致菜籽现货出现供应紧缺，菜籽油价格将会受其提振。

　　棕榈油二季度印尼可能下调出口关税将对马来西亚棕出口形成一定利空影响，并且马来西亚棕榈油产量近几月维持上升趋势，这会导致库存增加，对价格形成抑制。国内来看，中国棕榈油的消费旺季在三季度，因此二季度棕榈油整体处于消费淡季，期间棕榈油价格将更多跟随其他油脂价格走势。

　　调控压力致有色金属重心下移

　　格林期货李永民

　　总体上看，国内有色金属期货品种在3月份走出了幅度不同的震荡走低行情。如沪铜指数一个月内下跌4.6%、沪锌下跌5.0%、沪铝下跌2.6%。导致国内有色金属期货品种纷纷走出下跌行情的原因主要有以下几个方面：

　　首先，利比亚局势动荡和日本地震引发的市场恐慌心理。特别是3月中旬，各有色金属品种纷纷创出3月份低点。如3月14日沪铜指数跌至68269点、3月10日沪锌指数跌至17665点、3月15日沪铝最低跌至16330点。

　　其次，国内宏观调控和全球流动性紧缩预期进一步加大上部压力。国内2月份PPI创出7.2%的历史新高，后续物价上涨压力加大。为预防物价过快上涨，央行3月18日宣布再次提高法定存款准备金率。此外，一年期存款利率达到近年来最高点3%，国内流动性紧缩力度空前使现货压力显得非常沉重。

　　最后，现货库存压力加大，商品属性对国内期货价格产生抑制作用。尽管当前阶段国内正处于铜消费旺季，但由于国内宏观调控力度加大，下游并没有大幅增加，全球库存水平持续上升。

　　局势复杂黄金难跌

　　光大期货研究所孙永刚

　　黄金的需求分为有效需求和投资需求，近年来黄金的投资需求上涨更加迅速，在黄金饰品方面印度和中国都有强劲的消费需求，黄金供应方面却增加不多。

　　2011年以来，黄金价格一直处在一个高位震荡的区间之中，在众多利好下显得有点上涨乏力，而白银价格更加坚挺，金银比价不断走低并处于历史低位，历史上金银比价与黄金走势负相关。

　　在黄金价格上涨和盘整过程中，库存先是随着价格的飙升而不断增加，然后又随着价格的走弱有所下降。整体来看，黄金库存现在处于高位回落区间。白银库存形态却完全不同，白银价格处在上涨区间中，库存却在一个下行区间之中。

　　近期驱动黄金的因素主要包括日本核辐射、中东局势和欧洲危机三方面。市场已经开始从恐惧中脱离出来，理性看待核辐射带来的重大危害，纷繁复杂的中东局势让黄金有着不能下跌的绝好理由，欧洲危机没找到合适的解决方案之前，在欧洲将成为市场焦点并与美国相比较。

　　钢材易涨难跌中期回升可期

　　金鹏期货秦云龙

　　一季度钢材价格跌宕起伏：年前在贸易商囤货以及铁矿石价格上涨预期推动下一路上行，但年后因房地产调控政策再次出台，螺纹钢价格出现近600元的跌幅。目前而言，3月之后，钢材终端需求逐渐恢复，而粗钢供应增长空间却相对有限，钢材价格得到有力支撑，二季度应处于上涨趋势中。

　　据钢协数据，3月中旬我国粗钢日均产量194万吨，旬环比上升2.18%，是近年来的历史新高，而在这种情况下，钢厂及贸易商库存却在下降。自3月中旬开始，随着消费转暖，钢材社会库存在连续上升7周后出现下降。根据MYSTEEL统计，上周全国主要城市螺纹钢库存为730.606万吨，与上上周末（2011-3-18）相比，全国螺纹钢库存减少12.313万吨，减幅为1.66%；螺纹钢和线材库存已经连续下滑3周。在产量高企情况下，库存持续下滑证明了消费的强劲恢复及阶段性供不应求局面。

　　从中期来看，众所周知，螺纹钢主要用于建筑行业，占整个螺纹钢需求量的50%以上，因此，今年对于螺纹钢需求起到最大拉动作用的就是国家保障性住房建设。2011年，全国计划建设保障性住房1000万套，按照每套60平米，建成率60%来算，仅保障性住房新增面积就达1.512亿平方米，占2010年全年新开工面积的近10%。而根据国家统计局公布的数据，2011年1-2月，全国房屋新开工面积19083万平方米，同比增长27.9%，因此，虽然国家今年继续实施房地产调控政策，但是更多的是对投资者心理产生影响，房地产开工面积并没有减少，也就不会减少对于螺纹钢的实质性需求。

　　从成本角度来看，虽然日本地震影响了矿石销售，使得矿石价位出现调整，但是近一周来铁矿石价格已经企稳，内产矿和进口矿石都出现上涨，价格已经与3月上旬持平。中期来看，矿石市场依旧紧张，价格将会继续上涨。进入4月，2季度矿石协议价大幅提高，根据协议矿价格，2季度吨钢成本上涨近400元/吨，这无疑抬高了钢价底部。中国冶金矿山企业协会会长近期表示，2011年国内矿石产量增速可能只有13%，比2010年增速下降7%。虽说三大矿商今年有部分新增产能，但这部分新增产能要到下半年才会陆续放出，而矿石市场供应缓解恐怕要等到2013年。与此同时，焦炭及废钢的价格持续坚挺。高位运行的原料价格决定了钢价底部不断被抬高。

　　综上所述，在经过前期大幅下跌之后，目前钢价处于一个震荡寻底过程，由于下方的成本支撑，螺纹下跌空间已经非常有限，从图表上也可以看出，螺纹近期止跌回稳，走出了一个小双底形态，而供求状况的改善无疑会使得螺纹呈现易涨难跌走势，展望二季度，期价应震荡上行。

　　原油有调整风险化工品阴跌难止

　　招商期货王艳慧

　　近期国际原油市场呈窄幅震荡走势。利比亚冲突仍在延续，但从原油期货总持仓大幅减少来看，地缘冲突的前景不明朗导致市场心态犹豫，关注焦点逐步转向高企的原油库存数据。在国际油价难以指引方向之时，国内化工品期货呈阴跌走势。近期欧债危机和中国加息预期导致宏观经济环境较为利空，加上国际原油有调整风险，预计国内化工品期货还将延续下跌态势。

　　原油方面，自中东危机爆发以来，油价快速突破100美元整数关口，累积上涨幅度达20%。虽然利比亚冲突仍在延续，但目前的油价水平已经基本反映了冲突对原油供应产生的最坏影响。近期纽约商品交易所的原油期货总持仓与总成交量均大幅减少，CFTC公布的非商业持仓净多头也从高位回落。短期来看，其他中东国家局势并没有继续恶化，市场的关注点逐步转到高企的原油库存数据上。而第二季度是原油消费淡季，从历年价格走势来看，油价下行的概率较大。

　　燃料油期货一直是与国际原油走势相关性最高的品种。但2008年金融危机以来，其替代品使用的增多及自身高位库存压制，价格走势一直弱于国际原油。因此，近期也先于国际原油出现调整，目前燃料油1105合约已经跌至4600元附近，这一位置是一年多来的长期支撑位，与目前的现货价格相差不大，预计燃料油期货后市下行空间不大。

　　LLDPE期货方面，上游乙烯价格呈小幅走高态势。但由于国内农膜消费不及预期，现货市场呈现有价无市的局面。中石油中石化各区子公司近期开始下调部分报价，贸易商也随行就市以积极出货为主。目前LLDPE期货9月合约已经逼近11600元/吨的支撑位，若后市国际油价调整，中国央行加息，LLDPE期价有可能跌破支撑位继续下探。

　　PVC下游企业采购低迷，国内房地产调控及货币紧缩政策的效应正逐步显现，消费呈旺季不旺之势。目前PVC期货1109合约对1105合约的升水扩大至500元左右，PVC期货4个月的持仓成本在270元左右，目前两个合约的价差可以进行无风险套利。9月合约升水过高或将为价格带来下行压力，关注其8250元/吨的支撑位，若跌破则空单加码。

　　PTA装置正值检修集中期，供应不多。但欧债危机、日本地震对我国纺织服装出口造成不利影响，加之国内紧缩货币政策密集出台，下游企业资金状况堪忧，采购谨慎，使PTA走势承压。技术上，PTA1109合约在3月31日增仓下行，跌破11000元关键支撑位，料期价将继续走低。

　　总体来看，近期的宏观经济环境对商品较为利空，欧债危机抬头，美元指数走高，打压了整体化工品期货的走势。同时，国内加息预期增强，各下游企业消费不旺，化工品期货供需面较为清淡，难以对价格形成支撑。作为原油的下游衍生品，若油价自高位回落，又加剧了对其价格拖累的风险，多重利空影响下，料国内化工品期货将阴跌不止